 |
Методы снижения рисков инвестиционного портфеля «капитал»
|
|
|
|
Основными составляющими систематического риска инвестиционного портфеля являются:
- страновой риск;
- валютный риск.
При портфельном инвестировании основными составляющими несистематического риска являются:
- бизнес-риск;
- финансовый риск;
- риск ликвидности.
Систематические риски снижаются путем анализа инвестиционной привлекательности, политической и экономической стабильности, эффективности ее экономики и государственной системы, степени криминализации и иных показателей страны, региона, города, куда предполагается осуществление инвестиций.
В целях снижения систематического риска в инвестиционный портфель «Капитал» включены активы в различных валютах (рубли и доллары). С целью снижения странового риска в портфель можно добавить ценные бумаги развитых стран мира, имеющие небольшую доходность, но и низкие риски. Вкладывая средства в иностранные ценные бумаги в иностранной валюте, мы снижаем и валютный риск.
Для снижения рисков ценных бумаг используют различные внутренние методики, разработки и финансовые нормативы, например:
- квалифицированный и системный анализ систематических и несистематических рисков, предшествующий инвестициям;
- комплексный и системный подход к мероприятиям по снижению риска;
- ограничение максимального размера средств на приобретение ценных бумаг одного эмитента;
- минимизация объема рисковых ценных бумаг.
Далее рассмотрим основные методы снижения рисков.
Разделение риска – разделение риска между участниками инвестиционного проекта. Метод эффективен как для систематических, так и для несистематических рисков.
Уклонение от рисков – отказ от вложений. В отношении систематических рисков – это может быть отказ от инвестиций в страну, регион или ценные бумаги определенной компании. Способ кардинальный и эффективен, если риски превышают возможные выгоды, вероятные доходы. В отношении несистематических рисков – инвестор в этом случае отказывается от излишне рисковых ценных бумаг, предпочитает пассивный способ управления портфелем, взаимодействует с надежными партнерами.
|
|
|
Метод эффективен, если:
- уклонение от одного вида риска не влечет возникновения другого;
- уровень риска намного превышает утрачиваемую доходность;
- вероятные потери по риску превышают финансовые возможности фирмы.
Следуя этому методу, исключим из портфеля «Капитал» наиболее рисковые акции, в данном случае это акции – ОАО РусГидро, и назовем его «Капитал 1». Рассчитаем основные показатели и посмотрим как изменятся доходность и риск портфеля. Остальные ценные бумаги будут иметь туже пропорцию в составе инвестиционного портфеля, что и до изменений.
| Акции | Пересчитанная доля в портфеле |
| Газпром | 0,3 |
| Сбербанк | 0,2 |
| Лукойл | 0,2 |
| НорНикель | 0,3 |
Вычислим доходность портфеля «Капитал 1»:
Rp1=0.3*4,3+0,2*4,1+0,2*3+0,3*8,2=1,29+0,82+0,6+2,46=5,2
Rp1=5,2
var(rp1)= w12var(r1)+ w22var(r2)+ w32var(r3)+ w42var(r4)+
+2 w1w2cov(r1,r2)+2w1w3cov(r1,r3)+2 w1w4cov(r1,r4) +2 w2w3cov(r2,r3)+
+2 w2w4cov(r2,r4)+ 2 w3w4cov(r3,r4).
Теперь подставим значения:
var(rp1)= 0,32*45,2+0,22*42,6+0,22*30+0,32*74,9+
+2*0,3*0,2*22+2*0,3*0,2*(-8,7)+2*0,3*0,2*35,4+
+2*0,2*0,2*25,6+2*0,2*0,3*54,5+2*0,2*0,3*28,9
var(rp1)= 4+1,7+1,2+6,7+2,64-1+4,24+6,54+2+3,47=31,5
var(rp1)=31,5
Рассчитаем стандартное отклонение доходности:
Теперь рассчитаем коэффициент вариации портфеля «Капитал 1»:
k var(rp) < k var(rp1)
Из расчетов видно, что при исключении акций РусГидро доходность портфеля растет, но вместе с тем растет и стандартное отклонение. В итоге, если сравнивать коэффициенты вариации, то портфель «Капитал 1» оказался более рисковым, чем исходный портфель «Капитал». Это связанно с тем, что корреляционная связь этого актива с большинством других активов портфеля отрицательная. При включении в состав портфеля этого рискового актива, проявляется эффект диверсификации, происходит снижение систематических рисков. Следовательно, в нашем случае данный метод снижения риска – уклонение от риска, путем исключения наиболее рисковых ценных бумаг из состава портфеля, не эффективен.
|
|
|
Диверсификация – использование несколько доходных финансовых инструментов. Это основной метод снижения несистематических рисков. Диверсификация может носить отраслевой или региональный характер, а также проводиться по различным эмитентам. Диверсификация, призванная снизить инвестиционные риски при обеспечении максимальной доходности, основана на различиях в колебаниях доходов и курсовой стоимости ценных бумаг. Сущность ее состоит в том, чтобы сделать совокупный риск инвестиционного портфеля меньше суммы рисков по отдельным инструментам с учетом их веса в портфеле. Диверсификация снижает отношение интегрального риска к совокупной доходности портфеля.
Как показывает практика и анализ, 70-80% несистематических рисков устраняются в портфеле, включающем 7-10 акций, а 90 % - в портфеле, состоящем из 12-18 акций различных эмитентов[6]. Дальнейшая диверсификация инвестиционного портфеля нецелесообразна и приводит к излишней диверсификации.
Эффект излишней диверсификации характеризуется превышением темпов прироста издержек по ее осуществлению над темпами прироста доходности портфеля, что связано с возрастанием сложностей качественного портфельного управления при увеличении количества ценных бумаг, увеличением вероятности приобретения некачественных ценных бумаг, ростом издержек по отбору ценных бумаг, по покупке мелких лотов ценных бумаг и другими отрицательными явлениями.
В условиях отечественного фондового рынка использование принципа диверсификации активов по отраслевому признаку существенно ограничено из-за незначительного количества обращающихся на нем ценных бумаг приемлемого качества и распределения их по секторам экономики. Специфика российского рынка акций проявляется и в том, что ему присуще внутреннее структурное деление в зависимости от ликвидности акций. Кроме значительных отличий в ликвидности акции различных эшелонов характеризуются разной траекторией движения курсов. Так, существует достаточно высокая корреляция курсов акций, входящих в один эшелон, и, напротив, существенно более низкая, а нередко и отрицательная корреляция акций различных эшелонов. Это создает определенные предпосылки для эффективной с позиций снижения риска диверсификации портфеля, элементами которого могут выступать акции различных эшелонов. На российском рынке ведущую роль играют «голубые фишки», корреляция динамики цен на которые высока. Исключение составляет Газпром, акции которого слабо коррелированны с акциями других компаний, в том числе нефтяных. Связанно это с величиной капитализации и имиджем Газпрома.
|
|
|
Принцип диверсификации портфеля, заключающийся в формировании групп акций, различающихся по степени ликвидности, отличается от общепринятых принципов и в определенной мере заменяет принцип диверсификации портфеля по отраслевому признаку, свойственный развитым рынкам. Снижение риска путем диверсификации инвестиционного портфеля приводит, как правило, и к снижению его доходности. Для снижения риска портфеля необходимо выбирать активы с отрицательной корреляцией.
Используем метод диверсификации для снижения несистематических рисков портфеля «Капитал». Изучив таблицу 7, выявляем, что самая сильная положительная корреляционная связь наблюдается между доходностями акций Сбербанка и Норильского Никеля. Что достаточно плохо для инвестиционного портфеля. Коэффициент вариации акций Сбербанка больше, чем у НорНикеля, соответственно и риск больше. Исключим из состава инвестиционного портфеля «Капитал» акции Сбербанка и назовем его «Капитал 2».
Рассчитаем основные показатели по новому портфелю. Остальные ценные бумаги будут иметь туже пропорцию в составе инвестиционного портфеля, что и до изменений.
| Доля акции ММВБ | ||||
| Газпром | 0,38 | 0,29 | ||
| Лукойл | 0,24 | 0,18 | ||
| НорНикель | 0,38 | 0,29 | ||
| Доля акций РТС
| ||||
| РусГидро | 0,24 | |||
Рассчитаем доходность портфеля «Капитал 2»:
Rммвб=0,38*4,3+0,24*3+0,38*8,2=1,65+0,75+3,2=5,6
Rртс=1*0,8=0,8
Rр2=0,76*5,6+0,24*0,8=4,3+0,2=4,5
Далее необходимо вычислить вариацию портфеля и его стандартную ошибку:
var(rp2)= w12var(r1)+ w32var(r3)+ w42var(r4)+ w52var(r5)+
+2w1w3cov(r1,r3)+2 w1w4cov(r1,r4)+2 w1w5cov(r1,r5)+
+2 w3w4cov(r3,r4)+2 w3w5cov(r3,r5)+2 w4w5cov(r4,r5).
Теперь подставим значения:
var(rp2)=0,292*45,2+0,182*30+0,292*74,9+0,242*67,9+
+2*0,29*0,18*(-8,7)+2*0,29*0,29*35,4+2*0,29*0,24*17,4+
+2*0,18*0,29*28,9+2*0,18*0,24*(-35,5)+2*0,29*0,24*(-44,4)=
=3,7+0,9+6,2+3,9-0,9+5,9+2,4+3-3-6,28=15,8
Из расчетов видно, что после изменения состава портфеля доходность существенно не изменилась, а коэффициент вариации стал значительно ниже, следовательно, риск портфеля снизился. Это подтверждает, что целесообразнее в состав портфеля включать активы с отрицательной корреляцией. Также для снижения риска портфеля путем диверсификации можно добавить в его состав государственные или корпоративные облигации, которые характеризуются достаточно низким риском.
Следующий метод хеджирование – страхование рисков, например, с помощью деривативов – производных ценных бумаг (фьючерсов и опционов). Целью хеджирования является защита от неблагоприятных изменений цен на рынке акций, товарных активов, валют, процентных ставок, и пр. Ниже представлены одни из возможных вариантов хеджирования подходящих для нашего портфеля:
- от неблагоприятного изменения цен на отдельные акции.
- страхование всего портфеля акций при помощи фьючерсов и опционов на индекс РТС и другие индексы.
Фьючерсы – ценные бумаги, удостоверяющие обязательство продать или купить акции по фиксированной цене в определенный срок.
Опционы – ценные бумаги, удостоверяющие право на совершение операций (или отказ от нее) с акциями в определенный срок.
Рассмотрим хеджирование риска на примере портфеля «Капитал».
В случае если появятся прогнозы на снижение цен акций, например, ГМК Норильского Никеля, мы можем открыть короткую позицию по фьючерсу на «НорНикель» и таким образом застрахуемся от падения этого актива. Результат операции представлен на рисунке 4.
Рис. 4 Пример операции хеджирования
Также возможно страхование рисков с участием страховых компаний. Возможны следующие варианты страхового покрытия[7]:
- страхование годового дохода на уровне, соответствующим безрисковым вложениям;
- страхование части дохода по долгосрочным ценным бумагам, эквивалентным безрисковому доходу, на 3-5 лет;
- страхование разницы между объявленным размером дивиденда и фактическим;
- страхование риска потери инвестиций в размере номинальной стоимости акций или фактически уплаченных сумм.
|
|
|
Пока страхование финансовых рисков в России недостаточно развито.
Реструктуризация инвестиционного портфеля – изменение его состава, является постоянным инструментом повышения его эффективности. Поскольку фондовый рынок является весьма динамичным, то настоящая и прогнозируемая стоимость ценных бумаг, входящих в портфель, непрерывно меняется. Поэтому инвестору необходима постоянно корректировать структуру портфеля, чтобы добиваться приемлемого для себя соотношения уровней доходности и риска.
Существуют различные методы снижения рисков инвестиционного портфеля:
- уклонение от риска;
- разделение риска;
- передача риска;
- диверсификация;
- хеджирование;
- страхование рисков.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Инвестиционный портфель – это совокупность ценных бумаг, управляемая как единое целое. Целью организации портфеля ценных бумаг является оптимизация соотношения доходности и риска. Сущность портфельного инвестирования заключается в распределении инвестиционных ресурсов между различными группами финансовых активов. Портфель ценных бумаг подлежит совокупной оценке по критериям доходности, ликвидности и риска.
Мы рассмотрели оценку инвестиционного портфеля по критерию риска на примере портфеля «Капитал». Анализ показывает, что существуют портфели, интегральный риск которых меньше риска каждого отдельного актива. Причем добавляя к выбранному активу второй актив с большими доходностью и риском, можно увеличить доходность формируемого портфеля и одновременно снизить его риск. При росте количества разнообразных ценных бумаг в портфеле уровень риска портфеля ценных бумаг может быть уменьшен, но не ниже уровня систематического риска.
Если ценные бумаги в портфеле взаимозависимы, то возможны по меньшей мере два варианта. В случае прямой корреляционной зависимости при увеличении количества ценных бумаг в портфеле уровень риска не изменяется, так как доходность всех ценных бумаг падает или растет с одинаковой вероятностью. В случае обратной корреляционной зависимости, как уже отмечалось по инвестиционному портфелю в целом, наименее рискованный портфель ценных бумаг может быть сформирован при определении в нем оптимальных долей ценных бумаг разного типа.
Существуют три основные меры риска инвестиционного портфеля:
- вариация доходности;
- стандартное отклонение доходности;
- коэффициент вариации доходности.
Недостатки стандартного отклонения и вариации как меры риска заключаются в том, что вариация учитывает отклонения в обе стороны по отношению к среднему значению. Инвестор, естественно, не расценивает превышение реальной доходности над ожидаемым результатом как отрицательное явление. Поэтому расчет риска с помощью вариации и стандартного отклонения завышает значение риска.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Бочаров В.В. Инвестиционный портфель. Источники финансирования. Выбор стратегии. – С-пб.: Питер, 2004.
2. Вахрин П.И. Инвестиции. – М.: Дашков и К, 2005.
3. Деева А.И. Инвестиции: краткий курс. – М.: Экзамен, 2006.
4. Игонина Л.Л. Инвестиции: Учебник - 2-е изд.,перераб. и доп. – М.:
Магистр, 2008.
5. Игошин Н.В. Инвестиции. Организация управления и финансирование: Учебник для вузов. М.: Юнити, 2005.
6. Ковалев В.В. Инвестиции. М.: Велби, 2004.
7. Колесникова В.И., Торкановский В.С. Ценные бумаги: Учебное пособие. М.: Финансы и статистика, 2005.
8. Корчагин Ю.А., Маличенко И.П. Инвестиции: теория и практика. Ростов-на-Дону.: Феникс, 2008.
9. Крылов Э.И. Анализ эффективности инвестиционной деятельности предприятия: Учеб. пособие. М.: Финансы и статистика, 2004.
10. Кузнецов Б.Т. Инвестиции. М.: Юнити, 2006.
11. Маренков Н.Л. Инвестиции. Ростов-на-Дону.: Феникс, 2005.
12. Нешитой А.С. Инвестиции. М.: Дашков и К, 2007.
13. Подшиваленко Г.П. Инвестиции: Учебное пособие, 3-е изд. М.: КноРус, 2006.
14. Слепнева Т.А. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 2004.
15. Янковский К.П. Инвестиции. С-пб.: Питер, 2006.
16. http://cmacfm.mazoo.net/ Учебный блог Mazoo
17. www.micex.ru Официальный сайт ММВБ-MICEX
18. www.hedging.ru Официальный сайт. Хеджинг и Сообщество риск-менеджеров
[1] Игонина Л.Л. Инвестиции: Учебник - 2-е изд.,перераб. и доп. - Магистр - Москва - 2008.
[2] Корчагин Ю.А., Маличенко И.П. Инвестиции: теория и практика-Ростов-на-Дону:Феникс, 2008
[3] Учебный блог Mazoo (Информационный сайт для начинающих брокеров) http://cmacfm.mazoo.net/
[4] Официальный сайт ММВБ-MICEX – www.micex.ru
[5] Корчагин Ю.А., Маличенко И.П. Инвестиции: теория и практика-Ростов-на-Дону:Феникс, 2008
[6] Корчагин Ю.А., Маличенко И.П. Инвестиции: теория и практика-Ростов-на-Дону:Феникс, 2008
[7] Колесникова В.И., Торкановский В.С. Ценные бумаги – Финансы и статистика – М - 2005
|
|
|
