 |
EVA = ЧП – СК * СБВ *RСК, где (1)
|
|
|
|
EVA = ЧП – СК * СБВ *RСК, где (1)
ЧП – чистая прибыль, обозначаемая в отчетах о прибыли и убытках (стр. 190/2400);
СК – собственный капитал, обозначаемый в отчетах о прибыли и убытках (стр. 490/1300);
СБВ – усредненная ставка безрисковых или малорисковых вложений (например, ставка по депозитам в высоконадежных банках), % годовых.
RСК – среднерыночная рентабельность собственного капитала для предприятий отрасли, или установленная инвестором в % годовых.
СБВ * RСК – может быть приравнена к доходности, которую хочет получить собственник, если такая цифра установлена собственником.
На четвертом этапе рассчитывается добавленная стоимость для всех стейкхолдеров российских корпораций Sгос, Sр, Sб, Sдив в соответствии с таблицей 2 и анализируется как сумма:
Sгос + Sр + Sб + Sдив + EVA = ДС, где (2)
ДС – добавленная стоимость для всех стейкхолдеров российских корпораций,
EVA – экономическая добавленная стоимость,
Si – добавленная стоимость для группы стейкхолдеров, в соответствии с таблицей 2.
На пятом этапе нужно оценить распределение добавленной стоимости между стейкхолдерами российских корпораций. Для этого рассчитываются коэффициенты добавленной стоимости для каждого стейкхолдера по формуле:
Si/ДС = ki, где (3)
Si – добавленная стоимость для i – стейкхолдера,
ki – коэффициент участия i – стейкхолдера относительно экономической добавленной стоимости
ДС – добавленная стоимость для всех стейкхолдеров российских корпораций.
4. Сформулированы и проверены гипотезы по формированию и распределению добавленной стоимости в российских нефтяных корпорациях
|
|
|
При определении экономической добавленной стоимости EVA рассчитан коэффициент RСК – среднерыночной рентабельности собственного капитала для предприятий нефтяной отрасли, который равен 15% для государственных корпораций и 20% для частных. При расчете СБВ – использовалось среднегодовое значение ставки рефинансирования Центрального Банка РФ. Таким образом определенный показатель СБВ * RСК – позволил получить статистически значимый коэффициент EVA, коррелирующий с чистой прибылью отобранных корпораций на уровне R-квадрата, равного 0, 993.
Гипотеза 1. Российские нефтяные корпорации формируют различные стратегии формирования экономической добавленной стоимости для своих стейкхолдеров.
Таблица 3
Корреляция между показателями экономической добавленной стоимости и добавленной стоимости от видов деятельности
|
| Газпром | Зарубежнефть | Роснефть | Татнефть | Лукойл | Баш-нефть | Русс-нефть | Сургут-нефтегаз |
| ОД | -0, 08 |
-0, 68 | 0, 60 | 0, 93 | 0, 78 | 0, 58 | 0, 04 |
-0, 72 |
| ИД | -0, 34 | -0, 38 | -0, 32 | 0, 23 | 0, 05 | 0, 04 | -0, 23 | 0, 76 |
| ФД | 0, 76 | -0, 55 |
-0, 81 |
-0, 83 |
-0, 51 | 0, 22 |
-0, 73 |
Источник: составлено автором на основании годовой отчетности корпораций.
ОД – основная деятельность.
ИД – инвестиционная деятельность.
ФД – финансовая деятельность.
В качестве доказательства были рассмотрены показатели корреляции EVA-экономической добавленной стоимости (таблица 3) и добавленной стоимости для всех стейкхолдеров (таблица 4) в зависимости от видов деятельности корпораций: основной, инвестиционной и финансовой.
Таблица 4
Корреляция между показателями добавленной стоимости для всех стейкхолдеров и добавленной стоимости от видов деятельности
| Газпром | Зарубежнефть | Роснефть | Татнефть
| Лукойл | Башнефть | Русс-нефть | Сургут-нефтегаз | |||
| ОД | -0, 27 |
-0, 57 | 0, 06 | 0, 95 | -0, 33 | 0, 30 | -0, 04 |
-0, 69 | ||
| ИД |
-0, 60 | -0, 46 | 0, 09 | 0, 61 |
-0, 54 | 0, 11 | -0, 27 | 0, 82 | ||
| ФД | 0, 86 |
-0, 76 | -0, 24 |
-0, 90 | 0, 68 | -0, 33 | 0, 28 |
-0, 85 |
Источник: составлено автором на основании годовой отчетности корпораций.
ОД – основная деятельность.
ИД – инвестиционная деятельность.
ФД – финансовая деятельность.
В таблицах заливкой выделены ячейки, где добавленная стоимость имеет прямую зависимость от уровня дохода (убытка) соответствующего вида деятельности, а штриховой заливкой – обратно пропорциональную зависимость. Корреляционный анализ показал, что российские нефтяные корпорации используют различные источники формирования добавленной стоимости.
Гипотеза 2. Экономическая добавленная стоимость EVA за последние 10 лет на нефтяном рынке имеет тенденцию роста.
Для доказательства строятся линии тренда величины экономической добавленной стоимости EVA (таблица 5).
Таблица 5
Уравнения линий тренда показателя экономической добавленной стоимости, тыс. руб.
| Корпорация | Уравнение линии тренда | R-квадрат | Тенденция |
| Газпром | y = -1 108 516, 17x6 + 53 356 500, 96x5 - 1 041 846 358, 05x4 + 10 547 957 346, 63x3 - 58 355 262 825, 00x2 + 167 280 886 648, 00x - 193 793 116 424, 00 | 0, 72 | Снижение EVA |
| Зарубежнефть | y = 1 309 257, 42x - 1 254 584, 90 (без данных 2011 г. ) | 0, 93 | Повышение EVA |
| Роснефть | y = 505 830, 18x4 - 8 943 292, 98x3 + 48 921 511, 61x2 - 68 927 836, 48x + 118 445 233, 41 | 0, 64 | Повышение EVA |
| Татнефть | y = 8 340 676, 01x + 22 500 675, 71 | 0, 91 | Повышение EVA |
| Лукойл | y = 39 085 745, 15x - 105 762 853, 70 | 0, 80 | |
| Башнефть | y = 6 469 481, 78x + 18 808 724, 65 | 0, 61 | Повышение EVA |
| Русснефть | y = -18 032 750, 58x + 46 114 669, 27 | 0, 63 | Снижение EVA |
| Сургутнефтегаз | y = 19 350 439, 21x2 - 189 398 333, 95x + 527 650 622, 32 | 0, 79 | Повышение EVA |
Источник: составлено автором на основании годовой отчетности корпораций.
Для оценки тенденций используется внешний вид тренда, а также аналитическая оценка первых коэффициентов уравнений линейных трендов и полиномиальных трендов в четной степени, которые означают тенденцию роста.
По показателям динамики экономической добавленной стоимости среди отобранных предприятий лидером являлся Газпром 2008 – 2013 гг., затем после 2013 г. показатели EVA стали самыми высокими у Сургутнефтегаза, на втором месте Роснефть, затем Лукойл, т. е. лидерами отрасли являются две корпорации с активным участием государства и две частные корпорации. Все корпорации, за исключением Газпрома и Русснефти, имеют стабильное и растущее значение экономической добавленной стоимости. Стратегии Сургутнефтегаза, Роснефти и Лукойла позволили им выйди в лидеры даже в годы кризиса отрасли.
|
|
|
Стабильностью роста EVA характеризуются все корпорации, за исключением Газпрома и Руснефти, у которых в 2013 г. произошел обвал экономической добавленной стоимости. На рисунке 2 показаны данные EVA и линии тренда для корпораций-лидеров.
Рис. 2. Динамика экономической добавленной стоимости корпораций – лидеров нефтяной отрасли
Источник: составлено автором на основании годовых отчетов корпораций.
Гипотеза 3. Отчисления на оплату труда в ведущих российских корпорациях имеют тенденцию к росту.
Так, Сургутнефтегаз увеличил отчисления на оплату труда за исследуемый период с 51 621 873 т. р. до 97 918 164 т. р. (на 115, 507 тыс. работников) или в 1, 9 раз. При этом отчисления на оплату труда в данной корпорации выше остальных.
Рис. 3. Динамика отчислений на оплату труда
Источник: составлено автором на основании годовых отчетов корпораций.
Лукойл увеличил отчисления работникам в 2, 06 раза: с 4 840 890 т. р. до 9 992 087 (на 110, 3 тыс. работников на 31. 12. 14 г. ), Роснефть – в 15, 3 раза: с 1 562 956 т. р. до 23 976 322 т. р. (261. 5 тыс. работников на 31. 12. 2015), Газпром – 5, 33 раза: с 6 873 499 т. р. до 36 603 750 т. р. (459, 6 тыс. работников на 31. 12. 14 г. ).
Гипотеза 4. Российские нефтяные корпорации строят различные стратегии распределения добавленной стоимости для своих стейкхолдеров.
В качестве доказательства были рассмотрены показатели корреляции добавленной стоимости для стейкхолдеров корпораций с показателем экономической добавленной стоимости (таблица 6) и суммой добавленной стоимости для всех стейкхолдеров (таблица 7).
В таблицах показатели добавленной стоимости одного стейкхолдера могут иметь положительное значение корреляции c EVA для одной корпорации, для другой – отрицательное, а для третьей – абсолютно не коррелировать.
|
|
|
Таблица 6
Корреляция между показателями экономической добавленной стоимости EVA и значениями добавленной стоимости для ее стейкхолдеров
| Газпром | Зарубеж-нефть | Рос-нефть | Тат-нефть | Лукойл | Баш-нефть | Русс-нефть | Сургут-нефтегаз | |
| Покупатель, Sпр | -0, 08 | -0, 39 | 0, 69 | 0, 84 |
-0, 81 | 0, 70 | 0, 44 | 0, 45 |
| Поставщик, Sкуп | 0, 04 | 0, 04 | 0, 72 | 0, 89 |
-0, 78 | 0, 37 | 0, 61 | -0, 08 |
| Государство, Sгос | -0, 17 | 0, 15 | -0, 34 | 0, 74 |
-0, 63 | -0, 35 | 0, 27 | 0, 85 |
| Работники, Sр | -0, 12 |
-0, 68 | 0, 72 | 0, 90 | 0, 66 | 0, 76 |
-0, 63 | 0, 79 |
| Банки, Sб | 0, 03 | -0, 27 | -0, 38 |
-0, 89 |
-0, 79 | -0, 39 | 0, 68 | -0, 27 |
| Sдив | -0, 16 | 0, 54 | 0, 77 | 0, 77 | 0, 44 | 0, 79 | 0, 45 | 0, 45 |
Источник: составлено автором на основании годовой отчетности корпораций.
Таблица 7
Корреляция между показателями добавленной стоимости для всех стейкхолдеров и значениями добавленной стоимости каждой группы стейкхолдеров
|
| Газпром | Зарубеж-нефть | Рос-нефть | Тат-нефть | Лукойл | Баш-нефть | Русс-нефть | Сургут-нефтегаз |
| Государство, Sгос | 0, 42 | 0, 04 | 0, 81 | 0, 98 | 0, 84 | -0, 04 | 0, 17 | 0, 95 |
| Работники, Sр | -0, 51 |
-0, 87 | -0, 19 | 0, 64 | -0, 48 | 0, 63 |
-0, 70 | 0, 85 |
| Банки, Sб | -0, 46 | -0, 34 | 0, 83 |
-0, 68 | 0, 95 | 0, 24 | -0, 26 | -0, 28 |
| Sдив | -0, 30 | 0, 77 | 0, 01 | 0, 67 | -0, 46 | 0, 94 | 0, 55 | 0, 58 |
| EVA | 0, 79 | 0, 95 | 0, 13 | 0, 86 |
-0, 66 | 0, 92 | 0, 99 | 0, 97 |
Источник: составлено автором на основании годовой отчетности корпораций.
В таблицах заливкой выделены ячейки, где добавленная стоимость имеет прямую зависимость от добавленной стоимости стейкхолдера, а штриховой заливкой – обратно пропорциональную зависимость. Корреляционный анализ показал, что российские нефтяные корпорации используют различные источники распределения добавленной стоимости, в т. ч. EVA – экономической добавленной стоимости.
Также стоит отметить высокую корреляцию экономической добавленной стоимости EVA с добавленной экономической стоимостью для всех стейкхолдеров для корпораций: Газпром, Зарубежнефть, Татнефть, Башнефть, Русснефть и Сургутнефтегаз.
Гипотеза 5. Для большинства российских корпораций добавленная стоимость для всех стейкхолдеров прямо пропорционально зависимая величина от экономической добавленной стоимости.
Для доказательства построим линию тренда величин добавленной стоимости для всех стейкхолдеров и экономической добавленной стоимости EVA для корпораций Газпром, Зарубежнефть, Татнефть, Башнефть, Русснефть и Сургутнефтегаз.
|
|
|
Рис. 4. Корреляционная зависимость добавленной стоимости для всех стейкхолдеров и экономической добавленной стоимости
Источник: составлено автором на основании годовых отчетов корпораций.
Полученная зависимость является линейной с положительным первым коэффициентом и аппроксимирующая с высокой степенью достоверности R-квадрат = 0, 85, означающей, что на неучтенные факторы отводится 15%.
Гипотеза 6. Росту экономической добавленной стоимости EVA способствует стратегия корпорации, направленная на: повышение уровня и рост оплаты труда, стабильные отчисления налогов государству, отсутствие займов и кредитов, а также умеренные начисления дивидендов.
Для доказательства проанализируем стратегию Сургутнефтегаза, имеющего положительную динамику добавленной стоимости для всех стейкхолдеров, а также стабильный рост EVA даже в кризисное время для отрасли и сравним результаты с данными по другим трем корпорациям. Самой успешной стратегией формирования экономической добавленной стоимости стала стратегия Сургутнефтегаза, который даже в годы кризиса увеличил EVA и два года 2014-2015 по этому показателю превышает других лидеров: Газпром, Роснефть и Лукойл (рисунок 3, рисунок 5).
Рис. 5. Динамика основных показателей добавленной стоимости
Источник: составлено автором на основании годовых отчетов корпораций.
Из анализа следует, что Сургутнефтегаз все годы производил отчисления на оплату труда больше остальных корпораций. С 2010 г. его налоговые выплаты превысили этот показатель по сравнению с другими корпорациями и динамично растут. В то же время дивиденды Сургутнефтегаз отчисляет меньше, чем все остальные корпорации, причем в 2009 г., предприняв попытку выплатить больше, собственники уже в 2010 г. вернули уровень выплачиваемых дивидендов на прежний уровень, начав постепенно повышать их с 2011 г.
Гипотеза 7. Распределение добавленной стоимости в российских корпорациях преимущественно осуществляется в пользу финансовых стейкхолдеров, а именно: учредителей, собственников, акционеров, государства, банков.
В качестве доказательства гипотезы проанализируем усреднённые годовые показатели долей добавленной стоимости для каждого стейкхолдера: государства, работников, банков, акционеров, собственников. По полученным результатам построим графики распределения добавленной стоимости в российских корпорациях (рисунок 6).
Рис. 6. Структура распределения добавленной стоимости для стейкхолдеров российских корпораций
Источник: составлено автором на основании годовых отчетов корпораций.
|
|
|
