 |
Формирование собственного капитала
|
|
|
|
Капитал предприятия
4.1. К апитал предприятия и классификация его видов.
Структура и финансовая структура капитала
Создание, поддержание и модернизация активов предприятия производятся за счет его капитала. В теории корпоративных финансов под капиталом понимаются средства, вложенные в формирование активов предприятия, необходимых для осуществления его уставной экономической деятельности, как правило нацеленной на получение прибыли. Весь инвестированный в активы компании капитал задействован в процессе производства, а приносимая капиталом прибыль характеризует эффективность его использования.
Следует заметить, что понятия капитала предприятия, применяемые в корпоративных финансах и в бухгалтерском учете, различаются. В корпоративных финансах под капиталом понимается весь инвестированный в активы капитал, а в бухгалтерском учете к капиталу относится только собственный капитал.
Проблему финансирования предприятия можно условно разделить на две: финансирование текущей деятельности компании и финансирование развития компании в виде реализации инвестиционных проектов.
В данной теме будет рассмотрена финансирование текущей деятельности предприятия, в следующей теме – финансирование инвестиционных проектов
Предприятие может формировать свой капитал, используя различные источники финансирования, характеризующиеся множеством признаков. Одна из возможных классификаций источников формирования капитала представлена с табл. 17.1.
Таблица 17.1.
Классификация источников формирования капитала предприятия
Собственный капитал представляет собой общую стоимость средств предприятия, принадлежащих его собственникам, которые вложены в его активы и не подлежат возврату в течение всего периода его функционирования. В соответствии с действующим законодательством собственникам периодически может выплачиваться доход в виде дивидендов, но возврат основной вложенной суммы не производится.
|
|
|
Противоположность составляет заемный капитал, представляющий собой денежные средства или другие имущественные ценности, привлекаемые для финансирования предприятия на возвратной, срочной и платной основе. Привлекаемый компанией заемный капитал подлежит возврату в полном объеме плюс процентные выплаты за его использование. Срок использования заемного капитала также должен быть установлен и не может нарушаться заемщиком.
По используемым инструментам финансирования капитала предприятия выделяют три группы источников. Первый источник связан с реинвестированием накопленных амортизационных отчислений и нераспределенной прибыли, относящийся к собственному капиталу предприятия. Ко второй группе источников относится эмиссия дополнительных акций, долей или паев и связанных с ними инансовых инструментов, тоже относящихся к собственному капиталу предприятия. В третью группу включаются все источники долгового характера, подобные кредитам, займам, квазикредитам в форме лизинга и др. Источники третьей группы связаны с заемным капиталом компании.
По отношению к предприятию можно выделить внутренние и внешние источники финансирования. К внутренним источникам относятся источники в виде амортизационных отчислений и нераспределенной прибыли. К внешним источникам финансирования относятся источники в виде дополнительно привлекаемого собственного капитала (дополнительные эмиссии акций, долей, паев) и все источники заемного капитала. Таблица 17.1 иллюстрирует несовпадение собственных и внутренних источников финансирования. Часть собственных источников относится к внешним.
|
|
|
Источники заемного капитала можно разделить на две группы — долгосрочные и краткосрочные. К долгосрочным источникам в российской практике относятся те источники заемного капитала, срок погашения которых превышает двенадцать месяцев. К краткосрочному заемному капиталу относят краткосрочные кредиты и займы, вексельные обязательства со сроком погашения менее одного года, а также кредиторскую задолженность.
По формам инвестирования различают источники финансирования, представленные в денежной, материальной и нематериальной формах.
В зависимости от вида активов (объекта инвестирования), в которые вложен капитал предприятия, выделяют основной и оборотный капитал. Основной капитал характеризует ту часть используемого предприятием капитала, который инвестирован в его внеоборотные активы, а именно: основные средства, нематериальные активы, долгосрочные финансовые инструменты, капитальное строительство. Оборотный капитал характеризует ту часть капитала, которая инвестирована в его оборотные активы, а именно: запасы, незавершенное производство, дебиторскую задолженность, краткосрочные финансовые вложения и денежные средства в кассе и на расчетных счетах.
По характеру использования собственником выделяют потребляемый и накапливаемый (реинвестируемый) виды капитала. Потребляемый капитал — это капитал, направляемый на потребление, выплату доходов собственникам. Его особенностью является то, что после его распределения на цели потребления он теряет функции капитала. Накапливаемый капитал характеризует различные формы его прироста в процессе капитализации нераспределенной прибыли, добавочного капитала и др.
Принципиальное значение для управления капиталом предприятия имеют понятия структуры капитала и финансовой структуры капитала. Под структурой капитала предприятия понимается соотношение собственного и долгосрочного заемного капиталов предприятия. Под финансовой структурой капитала предприятия понимается общее соотношение между всеми элементами капитала, используемыми для финансирования хозяйственной деятельности. Это все составляющие собственного и долгосрочного и краткосрочного заемного капитала.
|
|
|
Формирование собственного капитала
Собственному капиталу по праву принадлежит ведущая роль среди источников финансирования хозяйственной деятельности предприятия. Именно он необходим для создания предприятия, и по его величине судят о масштабах деятельности предприятия. Величина собственного капитала определяет также потенциальные возможности объема и стоимости привлечения заемных средств. Основными составляющими собственного капитала являются уставный капитал, резервный капитал, добавочный капитал, нераспределенная прибыль.
Уставный капитал отражает денежную оценку средств, вложенных в организацию ее учредителями и участниками (физическими и юридическими лицами), пропорционально долям, определенным учредительными документами.
Наряду с уставным капиталом важнейшим гарантом обеспечения прав инвесторов и кредиторов является резервный капитал. Законодательство РФ обязывает как российские акционерные общества, так и предприятия с участием иностранного капитала формировать резервный капитал. Величина резервного капитала для отечественных акционерных обществ определяется в их уставах и должна быть не менее 15% от уставного капитала.
Формируется резервный капитал в результате ежегодных отчислений из чистой прибыли общества. Величина таких отчислений тоже определяется уставом акционерного общества, но не может быть менее 5% от чистой прибыли. Резервный капитал предназначен для покрытия убытков от хозяйственный деятельности, а в акционерных обществах (в случае отсутствия иных средств) — для погашения облигаций общества и выкупа собственных акций.
Специфическим элементом формирования собственного капитала предприятия является добавочный капитал. Он возникает в результате:
•• прироста стоимости внеоборотных активов после их переоценки;
•• эмиссионного дохода от продажи акций дополнительных эмиссий;
•• безвозмездного получения имущества и денежных средств;
|
|
|
•• начисления износа с применением индексов-дефляторов при реализации основных средств.
В конечном счете что включать в добавочный капитал и как его использовать, решают собственники предприятия. Чаще всего он может быть использован на покрытие уценки имущества, на безвозмездную передачу имущества другим организациям, а также на погашение убытков или на увеличение уставного капитала.
Еще одной составляющей собственного капитала предприятия является нераспределенная прибыль. Величина нераспределенной прибыли отчетного года исчисляется как разница между финансовым результатом (прибылью) отчетного года и суммой причитающихся к уплате налогов и иных обязательных платежей (включая штрафные санкции за нарушение налогового законодательства) за счет прибыли.
Величина нераспределенной прибыли отчетного года является также основой для раскрытия информации о прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию. В соответствии с Приказом Минфина РФ от 21.03.2000 г. № 29н «Об утверждении методических рекомендаций по раскрытию информации о прибыли, приходящейся на одну акцию». Базовая прибыль (убыток) на акцию определяется как отношение базовой прибыли (убытка) отчетного периода к средневзвешенному количеству обыкновенных акций, находящихся в обращении в течение отчетного периода.
Базовая прибыль (убыток) отчетного периода определяется путем уменьшения (увеличения) прибыли (убытка) отчетного периода, остающейся в распоряжении организации после налогообложения и других обязательных платежей в бюджет и внебюджетные фонды, на сумму дивидендов по привилегированным акциям, начисленным их владельцам за отчетный период.
Послесловие:
В балансе еще была строка: собственные акции, выкупленные у акционеров. Собственные акции, выкупленные у акционеров, представляют собой акции, обыкновенные или привилегированные, которые были выпущены компанией и ею же впоследствии выкуплены, но не перепроданы и не изъяты из обращения. Как правило, выкуп собственных акций осуществляется компанией на рынке.
В ряде стран выкуп собственных акций является достаточно распространенным. Существует несколько причин, по которым компания, возможно, выкупает собственные акции:
1. Желает иметь акции в распоряжении, чтобы предложить их своим сотрудникам в рамках планов опционов на покупку акций;
2. Пытается обеспечить более выгодные рыночные условия для собственных акций;
3. Желает увеличить размер прибыли на акцию;
4. Желает иметь дополнительные акции в распоряжении, чтобы использовать их позднее в собственной деятельности, например, при покупке других компаний;
|
|
|
5. Пытается предотвратить попытку враждебного поглощения компании.
При выкупе собственных акций активы и собственный капитал акционеров компании сокращаются. У собственных акций, выкупленных у акционеров, нет права голоса, права на дивиденды в денежной форме или в форме акций, права на активы при ликвидации компании. Обратите внимание, что собственные акции, выкупленные у акционеров, учитываются по себестоимости. Номинальная, объявленная стоимость, либо цена первоначального выпуска акций не принимаются во внимание.
4.3. Формирование заемного капитала
Заемный капитал выполняет важные функции в процессе кругооборота капитала предприятия. Во-первых, он обеспечивает получение дополнительной прибыли за счет расширения масштабов производственной и коммерческой деятельности предприятия. Во-вторых, привлечение заемных средств расширяет инвестиционные возможности обеспечения необходимых темпов развития предприятия.
В-третьих, разумное привлечение заемных средств позволяет использовать возникающий эффект финансового рычага и повысить рентабельность использования собственного капитала предприятия.
Заемный капитал предприятия имеет две составляющие: долгосрочную и краткосрочную. Финансирование долгосрочного заемного капитала осуществляется посредством долгосрочных кредитов банков и других кредитных учреждений; за счет среднесрочных и долгосрочных облигационных займов; долгосрочных займов, предоставленных другими юридическими лицами; за счет бюджетных кредитов.
Финансирование краткосрочного заемного капитала производится путем привлечения краткосрочного банковского кредита, размещения краткосрочных ценных бумаг, а также через кредиторскую задолженность.
Краткосрочное банковское кредитование предприятий может иметь различную целевую направленность. Такие кредиты могут быть предназначены для пополнения оборотных активов; погашения текущей задолженности перед бюджетом и государственными внебюджетными фондами; обеспечения расходов по арендным платежам, текущему и капитальному ремонту; выплаты заработной платы, премий, других вознаграждений персоналу; выплаты дивидендов; приобретения движимого и недвижимого имущества, нематериальных активов; для обеспечения расходов на НИОКР и проектных работ; осуществления финансовой деятельности в виде вложений в ценные бумаги, выкупа собственных акций, погашения текущей задолженности по кредитам банков, по облигационным и вексельным займам и др.
Краткосрочные банковские кредиты могут предоставляться в различных формах. Наиболее часто применяются следующие формы краткосрочного банковского кредитования:
•• единовременный кредит;
•• возобновляемая кредитная линия (предполагает определение лимита, в рамках которого в течение установленного периода кредитования происходит многократное перечисление средств на счет предприятия-заемщика и многократное погашение использованного им кредита);
•• невозобновляемая кредитная линия (предполагает перечисление установленной суммы кредитных ресурсов на счет предприятия-заемщика по частям несколько раз в течение определенного срока.);
•• рамочная кредитная линия (предполагает наличие договоренности между предприятием-заемщиком и коммерческим банком о предоставлении единовременных
кредитов или кредитных линий в оперативном порядке по мере возникновения такой необходимости у предприятия. Рамочные кредитные линии применяются для финансирования поставок товаров по договорам, реализуемым не в разовом порядке, а в течение некоторого временнуго периода);
•• овердрафт (это кредит, предоставляемый банком своему клиенту в виде оплаты расчетных документов при отсутствии или недостатке средств на расчетном счете клиента.);
•• сделка РЕПО (предполагает продажу ценных бумаг из инвестиционного портфеля предприятия банку с обязательством обратного выкупа по определенной, более высокой цене, включающей процентные выплаты за использование заемных ресурсов. Поскольку в сделке РЕПО присутствует возвратность, платность и срочность, то она вполне может рассматриваться как сделка кредитования. Ограничением в применении такого способа кредитования является то, что далеко не все ценные бумаги принимаются коммерческими банками в качестве базы РЕПО-сделок);
•• факторинг и форфейтинг являются формами кредитования
под уступку права требования заемщика. С этой целью заемщик может переуступить (продать) право требования по своей дебиторской задолженности факторинговой компании.;
•• вексельный кредит (представляет собой кредит, выданный в виде банковских векселей. Векселя служат для предприятия платежным инструментом при расчетах с поставщиками сырья, комплектующих материалов и др. Если возникает необходимость в переводе векселя в денежный эквивалент, то это можно сделать, продав вексель на денежном рынке либо предъявив его в банк для учета или получения ссуды под залог векселя.).
4.4. Финансирование инвестиционной деятельности
Развитие и совершенствование деятельности компаний сопровождается подготовкой и реализацией инвестиционных проектов, связанных с капитальными вложениями в реальные активы. Финансирование инвестиционных проектов имеет характер проектного финансирования, т. е. финансирования со строго целевой направленностью.
ПФ может быть внутренним или внешним
Внутреннее проектное финансирование производится за счет внутренних
средств предприятия, таких как амортизационные отчисления и нераспределенная прибыль. Оно осуществляется в соответствии с внутренним бизнес-планом инвестиционного проекта, реализация которого сопровождается обособлением бюджета. Для обособления бюджета инвестиционного проекта могут создаваться специальные проектные подразделения или учреждаться отдельные, специализированные на конкретном проекте дочерние фирмы.
Внутреннее финансирование применяется также при реализации средних и крупных инвестиционных проектов, но в этом случае оно дополняется внешним финансированием. Компании, находящиеся на более зрелой стадии развития и уже имеющие доступ к различным внешним источникам финансового обеспечения, получают возможность реализации более масштабных проектов. Для этих компаний оказывается доступным внешнее проектное финансирование.
Внешнее проектное финансирование производится в основном за счет внешних по отношению к предприятию источников средств. При осуществлении внешнего финансирования применяется гораздо большее количество инструментов и форм, чем при внутреннем финансировании.
Рис. Классификация форм и инструментов внешнего проектного финансирования (раскрыть каждый из видов финансирования в докладе)
4. 5. Формирование оптимальной структуры капитала
Уровень эффективности хозяйственной деятельности предприятия во многом определяется целенаправленным формированием объема и структуры капитала, а также способностью руководителей выбрать эффективную стратегию его развития.
Разработка стратегии формирования оптимальной структуры капитала носит целевой характер, то есть предусматривает постановку и достижение определенных целей, таких как максимизация инвестиционной прибыли и минимизация рисков, путем оптимального соотношения собственного и заемного капитала
Одним из инструментов оценки оптимальной структуры капитала предприятия является финансовый рычаг, который представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.
Эффектом финансового рычага называется показатель отражающий уровень дополнительной прибыли при использования заемного капитала. Он рассчитывается по следующей формуле:
ЭФР = (1 - Сн) × (КР - Ск) × ЗК/СК,
где:
| ЭФР | — | эффект финансового рычага, %. |
| Сн | — | ставка налога на прибыль, в десятичном выражении. |
| КР | — | коэффициент рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %. |
| Ск | — | средний размер ставки процентов за кредит, %. Для более точного расчета можно брать средневзвешенную ставку за кредит. |
| ЗК | — | средняя сумма используемого заемного капитала. |
| СК | — | средняя сумма собственного капитала. |
Формула расчета эффекта финансового рычага содержит три сомножителя:
| (1-Сн) | — | не зависит от предприятия. |
| (КР-Ск) | — | разница между рентабельностью активов и процентной ставкой за кредит. Носит название дифференциал (Д). Чем выше положительное значение дифференциала, тем выше эффект. |
| (ЗК/СК) | — | финансовый рычаг (ФР). |
Запишем формулу эффекта финансового рычага короче:
ЭФР = (1 - Сн) × Д × ФР.
Можно сделать 2 вывода:
· Эффективность использования заемного капитала зависит от соотношения между рентабельностью активов и процентной ставкой за кредит. Если ставка за кредит выше рентабельности активов — использование заемного капитала убыточно.
· При прочих равных условиях б о льший финансовый рычаг дает б о льший эффект.
Таким образом, мы можем утверждать, что эффект финансового рычага позволяет определять и возможности привлечения заемных средств для повышения рентабельности собственных средств, и связанный с этим финансовый риск (для предпринимателя и банкира).
Многие западные экономисты считают, что значение эффекта финансового рычага должно колебаться в пределах 30—50 процентов, т.е. ЭФР оптимально должен быть равен одной трети – половине уровня экономической рентабельности активов. В этом случае компенсируются налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу.
Оптимальным, особенно в российской практике, считается равное соотношение обязательств и собственного капитала (чистых активов), т.е. коэффициент финансового левериджа равный 1. Допустимым может быть и значение до 2 (у крупных публичных компаний это соотношение может быть еще больше). При больших значениях коэффициента организация теряет финансовую независимость, и ее финансовое положение становится крайне неустойчивым. Таким организациям сложнее привлечь дополнительные займы. Наиболее распространенным значением коэффициента в развитых экономиках является 1,5 (т.е. 60% заемного капитала и 40% собственного). Слишком низкое значение коэффициента финансового левериджа говорит об упущенной возможности использовать финансовый рычаг – повысить рентабельность собственного капитала за счет вовлечение в деятельность заемных средств.
4.6. цена капитала. Стоимость привлечения капитала и средневзвешенная стоимость капитала
Цена капитала - это плата за использование того или иного источника финансирования предприятия, причем не только заемного, но и собственного капитала. Каждый из таких источников имеет цену. Она выражается в процентах к величине используемого капитала. По отношению к собственному капиталу цена - это дивиденды акционерам, издержки, связанные с эмиссией акций, и т.п.
Понятие стоимости капитала занимает особое место при разработке финансовой и инвестиционной стратегии компании и характеризует среднегодовой уровень затрат компании по привлечению и обслуживанию капитала, выраженный в процентах. Затраты на капитал являются неявными затратами компании и определяются оценкой упущенной выгоды инвестором, что выражается в расчете ставки требуемой доходности. Принятие инвестиционных решений на предприятии подчиняется главному критерию оценки их эффективности: доходность используемого капитала должна превышать стоимость капитала.
|
|
|
