 |
Therese Ucan, Jessica Andersson “Can control premium be estimated by measures of the economic state? A focus on the north American technology intensive industry», 2010
|
|
|
|
Национальный исследовательский университет
Высшая школа экономики
Факультет экономики
Магистерская программа "Стратегическое управление финансами фирмы"
Кафедра экономики и финансов фирмы
Домашнее задание № 1 по курсу «Оценка стоимости компаний»
Исследования факторов, определяющих премии за несистематические риски
Выполнили:
Студенты группы 61-СУФФ Гребцова Е.
Нурдинова Я.
Плотникова М.
Степушкин Г.
Федерова А.
Москва, 2011
Классический подход к оценке стоимости компании базируется на ряде достаточно жестких предпосылок, поэтому при отклонении от «идеальной» ситуации требуется применение особых методов оценки или же специфических корректировок. В частности, используются премии за контроль и скидки за низкую ликвидность, которым будет посвящен данный обзор.
Цель исследования состоит в рассмотрении и анализе факторов, определяющих премии за контроль, и скидки за низкую ликвидность.
Задачи:
- Рассмотреть современные исследования по тематике;
- Выявить основные методы оценки премии за риск и скидки за низкую ликвидность;
- Проанализировать факторы, влияющие на размер премий и скидок;
- Сделать выводы по результатам проведенного анализа.
Структура обзора следующая: в начале будут приведены исследования, в которых рассматривается премия за контроль. Далее будут описаны исследования, посвященные скидке за низкую ликвидность с применением двух методов анализа: поглощений и акций с ограничениями.
Анализ премии за контроль
Премия за контроль вычисляется как дополнительная плата за пакет акций сверх текущей рыночной цены, в случае если данный пакет акций обладает возможностями контроля деятельности приобретаемой компании (свыше 50,01%)[1]. Премии за контроль имеют довольно широкий разброс.
|
|
|
Другой метод вычисления премии за контроль состоит в следующем: измеряется разница между ценой голосующих акций и неголосующих. Авторы, сравнивающие таким методом пришли к выводу, что премия за контроль присутствует, однако незначительна – порядка 5% (McConnell and Mikkelson (1983), DeAngelo and DeAngelo (1985), Megginson (1990)).[2] По ряду же сделок в Канаде премия составила 23% (Robinson, 1996).
Существует несколько степеней контроля:
· Полный (свыше 75%);
· Абсолютный (75%);
· Операционный (50%+1 акция);
· Блокирующий пакет (25%+1 акция).
Размер премии за контроль в сделках слияний и поглощений регулярно публикуется в HLHZ Control Premium Study. В данной базе выделен ряд факторов, от которых зависит премия за контроль:
· Величина нематериальных активов;
· Величина постоянных затрат;
· Качество менеджмента;
· Потенциальные возможности бизнеса;
· Возможность вовлечения приобретаемого бизнеса в собственный или использовать для каналов распространения.
Дамодаран в одной из публикаций[3] выделял следующие детерминанты премии за контроль:
1) Вероятность, с которой может быть изменен состав менеджмента, управляющего компанией в настоящий момент:
· Законодательный запрет на сделки – чем сильнее ограничения на сделки, тем меньше вероятность смены менеджмента;
· Размер пакета, находящегося в руках у менеджмента – чем больше его размер, тем вероятность сменить менеджмент ниже;
· Концентрация собственности;
· Количество голосующих и неголосующих акций – чем больше количество голосующих по отношению к неголосующим, тем ниже премия за контроль в расчете на акцию;
· Качество текущего состава менеджмента – чем лучше менеджмент управляет компанией, тем ниже значение премии за контроль (наличие контроля не принесет дополнительных выгод);
|
|
|
· Простота смены состава менеджмента – чем легче сменить менеджмент, тем выше будет премия за контроль. Сложность смены менеджмента растет при росте размера компании, видов деятельности компании.
2) Ценность получения контроля над компанией:
- увеличение в стоимости компании в случае смены менеджмента и характера управления;
- побочные преимущества контроля.
Рассмотрим внутренние факторы, влияющие на премию за контроль.
Therese Ucan, Jessica Andersson “Can control premium be estimated by measures of the economic state? A focus on the north American technology intensive industry», 2010
На премию за контроль влияют:
1) Состояние рынка – автором выявлено, что во время снижения цен на акции количество сделок слияний увеличивается (для объясняющей переменной S&P close выявлена отрицательная зависимость);
2) Качество текущего состава менеджмента (Donald M. DePPhamphilis, 2010);
3) Концентрация собственников (Lease et al., 1983);
4) Наличие кризиса на фондовом рынке (в годы кризиса премия за контроль увеличивается, так как растут премии за риски при неопределенности);
5) Отрасль - были рассмотрены отрасли софт, технологий, полупроводники, телеком.
Выборка – 554 сделки с 2004 по 2010 год.
Методология
Регрессия оценивалась методом OLS. Факторы: дамми на отрасль, дамми на кризисный период, фондовые индексы, отражающие волатильность цен акций (S&P 500 Volatility VIX Price Index и др.).
Результаты
Таблица 1. Источник Ucan T., Andersson J., 2010
Средние значения премии за контроль по отраслям различны. Значимы коэффициенты перед дамми на кризис (положительная зависимость) и фондовым индеском S&P 500 (отрицательная зависимость – при большей волатильности премия ниже).
|
|
|
