 |
ТЕМА 6 : Организация финансирования инвестиционных решений
|
|
|
|
1. Общие подходы к выбору способа финансирования на основе теории Капитала
2. Цена и структура капитала
3. Рсчет стоимости Собственнок капитала
4. Рсчет стоимости заемного капитала
5. Средневзвешенная стоимость капитала и ее применение
1.
Завершением всего инвестиционного цикла является выбор оптимальной схемы финансирования принятого инвестиционного проекта.
В теории и практике финансов различают два таких основных способа.
За счет внутренних источников:
- неиспользованные амортизационные отчисления;
- капитализация дивидендов;
- использование накоплений нераспределенной прибыли и ее превращенных форм - фондов, резервов;
- продажа, сдача в аренду, в заклад и т.д. имеющихся в распоряжении активов;
- использование внутренних ресурсов в строительстве.
За счет внешних источников:
- эмиссия новых выпусков акций различных видов и форм;
- доразмещение акций предыдущих выпусков (продажа, обмен и др.);
- эмиссия облигаций и других долговых ценных бумаг;
- привлечение кредитов и займов;
-централизованные источники финансирования (из государственного и местных бюджетов, благотворительных фондов и других безвозвратных источников).
Выбор способа привлечения капитала или комбинации способов затрагивает интересы значительного круга лиц, причастных к реализации избранного проекта. Принимая во внимание известный постулат - структура капитала любой фирмы в конечном счете определяет и структуру власти в ней, - можно констатировать: выбор оптимальной схемы финансирования проекта возможен лишь с учетом достижения баланса интересов носителей властных полномочий данной фирмы.
При разработке схем финансирования принимается во внимание и ряд других:
|
|
|
-тяжесть налогового бремени (чем больше налоги на доходы, тем больше склонность к долговому финансированию, поскольку в таком случае более активную роль выполняет налоговый щит по процентам);
-структура активов фирмы;
-темпы роста оборота фирмы и его стабильность;
-состояние рынка капитала. При прочих равных условиях, этот фактор имеет определяющее значение. Один из постулатов фундаментальной теории финансов гласит: достаточное предложение капитала - залог нормального развития любой экономики;
-приемлемая степень риска для высшего менеджмента;
-наличие стратегических целевых финансовых установок фирмы (например, проведенная подготовка к поглощению);
-тактика высшего финансового менеджмента в управлении финансами фирмы.
Учет этих факторов позволяет выбрать рациональную надежню схему инвестиционнго проекта. При этом очень важно учитывать плюсы и минусы всехдополнительных способов финансирования.
| 1. привлечения кредита | |
| Преимущества | Недостатки |
| отсутствие разбавления акционерного капитала; проценты (в пределах ставки ЦБ+3%) относятся на себестоимость, то есть выполняют роль налогового щита; гибкость в заимствовании и погашении кредита | дороговизна рублевого кредита в настоящее время; представляется лишь в форме краткосрочного кредита, как правило, возобновляемого; требование залогового обеспечения; может стать препятствием для получения других форм финансирования либо повысить его стоимость |
| 2. Валютные кредиты | |
| Преимущества | Недостатки |
| отсутствие разбавления акционерного капитала; проценты (в пределах ставки LIBOR+3%) относятся на себестоимость; гибкость в заимствовании и погашении кредита | необходимость получения доходов в валюте заимствования, иначе возможен рост валютного риска; требования залогового обеспечения; может стать препятствием для получения других форм финансирования либо повысить его стоимость |
| 3. Собственные средства (чистая прибыль и амортизация) | |
| Преимущества | Недостатки |
| отсутствие разбавления акционерного капитала; возможность использования льгот по налогу на прибыль при условии полного использования амортизации | может возникнуть конфликт с собственниками |
| 4. Лизинг | |
| Преимущества | Недостатки |
| отсутствие разбавления акционерного капитала; оплата имущества в рассрочку; лизинговые платежи относятся на себестоимость; лизинговое оборудование одновременно служит залоговым обеспечением сделки; процентная ставка по лизинговым платежам, как правило, ниже, чем при получении кредита; невыплата лизинговых платежей не приводит к банкротству; платежи малых предприятий-получателей по лизинговым сделкам освобождены от НДС; возможность проверить качество оборудования до выплаты всей его стоимости | амортизация оборудования у лизингополучателя не включается в себестоимость продукции; под неликвидное оборудование требуется дополнительное обеспечение; договор лизинга часто содержит рестрикционные условия (безакцептное списание со счетов и др.) |
| 5. Частное размещение акций | |
| Преимущества | Недостатки |
| не меняется размер долга; выплата дивидендов по акциям не обязательна и не представляет угрозы банкротства; позволяет привлечь дополнительное финансирование в дальнейшем | ведет к разбавлению акционерного капитала; размещение эмиссии часто сопряжено с рестрикционными условиями (представительство в совете директоров, схема ``выхода из предприятия'' через несколько лет и др.) |
| 6. Публичное размещение акций | |
| Преимущества | Недостатки |
| выплата дивидендов по акциям не обязательна и не представляет угрозы банкротства; повышение ликвидности акций; повышение престижа, рейтинга фирмы; облегчает привлечение значительных инвестиций | ведет к разбавлению акционерного капитала; высокие трансакционные издержки размещения эмиссии; высокие требования по предоставлению информации потенциальным инвесторам; настороженное отношение граждан к публичным эмиссиям; для успешного размещения необходима исходная распыленность акционерного капитала (отсутствие контрольного пакета в одних руках) |
| 7. Выпуск облигаций | |
| Преимущества | Недостатки |
| отсутствует разбавление акционерного капитала; возможность привлечения денежных средств мелких инвесторов | проценты выплачиваются из чистой прибыли; отсутствие ликвидного вторичного рынка; рыночная ставка процента слишком высока; может стать препятствием последующего дополнительного финансирования; выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования общества |
|
|
|
|
|
|
Каждый источник финансирования имеет свою стоимость
Капитал, как любой фактор производства, имеет свою стоимость, зависящую от вида финансирования и способа привлечения финансовых ресурсов.
Капитал соответствует общему объему авансируемых в деятельность организации финансовых ресурсов. и характеризуется ценой и структурой
Те затраты которые имеет фирма по привлечению капитала и его обслуживания в годовом измерении образуют стоимость капитала.
В связи с тем, что капитал в объем виде формируется за счет собственных и заемных источников, то и цена привлеченных источников будет различаться и обязательно закрепляется нормативно и законодательно.
Существующие подходы к оценки стоимости капитала предполагают использование точных приближенных и альтернативных оценок.
Оценки могут быть:
- факторными
- плановыми
-прогнозными.
Взаимосвязь между стоимостью капитала и его структурой играет очень важное значение при выборе политики финансирования текущего и инвестиционной деятельности, при оценке и выборе инвестиционных проектов, а так же при определении рыночной стоимости бизнеса и его структуры базируется на различных теоретических подходах:
- традиционный.
- Модельяни и Миллера
- компромиссный подход учитывает 2 предыдущих плюс концепция агентстких отношений.
В соответствии с теорией Капитала каждый источник имеет свою стоимость или цену,каждый источник имеет свои условия привлечения, временной период использования,имеет свою степень риска привлечения.
|
|
|
Совокупная стоимость капитала отражает расходы на его обслуживание и показывает способность предприятия создавать,привлекать т использовать капитал
Увеличения объема капитала имеет предельную точку связанную со степенью риска, возможной несостоятельности и банкротства.
Для расчета стоимости капитала рассматривается группа соб.капитала и группа заемного капитала. По каждой группе производится расчет.
С.К. состоит из следущих элементов:
- уставной капитал(привелегированный акции и обыкновенные или тольео обыкновенные)
- добавочный капитал
- резервный капитал
- нераспределенная прибыль
Стоимость привелегированных акций выражается в велечине фиксированного дивиденда выраженного в процентах.
Стоимость обыкновенных акций:
- по модели Гордона(сумма текущего дивиденда отнесенного к рыночной стоимости обыкновенных акций + ожидаемый прирост дивидендов в процентах)
- по модели оценки кап.активов(сумма безрисковой ставки + бетта коэф умноженный на премию за риск)
Резервный капитал
Нераспределенная прибыль
Добавочный капитал
Следует оценивать по цене обыкновенных акций
И в итоге требуемая доходность может быть высокой, при расходах собственный капитал будет более дорогой чем заемный капитал
- догосрочные кредиты и займы
- краткосрочные кредиты и займы
- кредиторская задолженность
Все эти источники имеют свою стоимость в виде процентов за временное использование
Долгосрочные кредиты и займы(банковские ссуды,займы у 3их лиц, облигационный займ)
Стоимость этих источников определяется годовой процентной ставкой
Краткосрочные кредиты и займы.
Рассчитывается стоимость как эффективная ставка
Кредиторская задолженность состоит из бесплатной(задолженность по договорам,работникам по з/п, в налоговые органы)
Платная часть(отсрочки платежей, в результате потери скидки при неосуществившемся платеже в установленные период времени, просроченная задолженность)
В совокупности стоимость заемного капитала рассчитывается исходя итз возможности отнесения процентных платежей на расходы организации
Т.е. этот источник в целом дает налоговую экономию
Понятие средневзвешенной стоимости капитала или цены учитывает структуру источников капитала и их индивидуальную цену. Позволяет рассчитать средневзвешенную стоимость расходов на использованный капитал
Для того чтобы обследовать капитал по средневзвешенной цене необходимо в самом общем виде обеспечить рентабельность активов привыщающую средневзвешенную стоимотсь капитала
Экономическая рентабельность+ средневзвешенной стоимости капитала. Организаций может существовать.
|
|
|
