 |
Анализ результатов денежно-кредитной политики Банка России с 2000 по 2011 года
|
|
|
|
Давая оценку режима проводимой Банком России денежно-кредитной политики, следует отметить сочетание элементов разных типов этой политики.
Учитывая сложность и противоречивость проблем, накопившихся в системе денежно-кредитного регулирования, необходимо концентрировать внимание на анализе тех направлений деятельности Банка России, от которых зависит его способность выполнять обязанности по обеспечению денежной стабильности. В связи с этим проанализирована система действующих показателей денежной сферы, как макроэкономических, так и более низкого порядка:
- темп прироста денежной массы по агрегату М2;
- показатели структуры денежной массы (наличные деньги, безналичные деньги);
- денежный мультипликатор;
- коэффициент монетизации;
- отношение объема кредитов к ВВП;
- скорость обращения денежной массы, опосредующей объем произведенного ВВП (по агрегату М2).
Именно совокупность указанных показателей может характеризовать стабильность денежного обращения в России.
Суть подхода заключается в том, что для оценки состояния денежного обращения динамика показателей рассматривается с позиций денежной стабильности, и выявляются проинфляционные факторы, препятствующие снижению инфляции, как одной из конечных целей государственной денежно-кредитной политики. В результате анализа денежной массы на основе количественных и качественных показателей определяются проблемы, требующие решения в процессе проведения Банком России денежно-кредитного регулирования. Анализ базируется как на основополагающих теоретических аргументах, получивших практическое подтверждение, так и эмпирических данных. Проведенный анализ предложенных показателей за период 2000-2011 гг. позволяет сделать следующие выводы.
|
|
|
Общий подход к определению цели денежно-кредитной политики определяется проблемой регулирования инфляции с учетом ее специфики в российских условиях и выражается в установлении контроля над инфляцией и достижении приемлемых темпов ее роста для развития экономики страны.
Полномочия Банка России, установленные законом, в основном позволяют осуществлять меры, направленные на ослабление давления инфляционных факторов с помощью монетарных методов, формирование и развитие положительных тенденций в денежном обращении нашей страны. Вместе с тем, до последнего времени целевые ориентиры по инфляции постоянно не выполнялись, о чем свидетельствуют данные табл. 2.1.
Таблица 2.1. Результаты выполнения целевых показателей по инфляции в Российской Федерации за период 2005-2010 гг.
| Год | Цель (рост потребительских цен за год в% к предыдущему году) | Результат (рост потребительских цен за год в% к предыдущему году) | Достижение цели |
| 2005 | 7,5-8,5 | 10,9 | не достигнута |
| 2006 | <8,5 | 9,0 | не достигнута |
| 2007 | 6,5-8,0 | 11,9 | не достигнута |
| 2008 | 7,0-8,0 | 13,3 | не достигнута |
| 2009 | 7,0-8,5 | 8,8 | не достигнута |
| 2010 | 9,0-10,0 | 8,8 | достигнута |
| 2011 | 5,0-7,0 | 6,1 | достигнута |
Публичное объявление на среднесрочную перспективу целевых параметров по инфляции и фактическое их невыполнение, снижает доверие общественности к денежно-кредитной политике и усиливает инфляционные ожидания.
При регулировании денежной массы в целом Банк России следовал правилу постоянного темпа ее прироста, и за период с 2005 года по 2011 год агрегат М2 увеличился в 4 раза (темпы прироста снизились лишь в 2009 году) В условиях России такой подход экономически целесообразен, так как способен стимулировать развитие экономики и ориентирует на долгосрочные результаты, а при эффективном развитии экономики на макро- и микро уровнях либеральная политика Банка России в отношении денежной массы не может вызвать усиления инфляционного процесса и ухудшения состояния денежного обращения.
|
|
|
Однако анализ структуры денежной массы с позиций денежной стабильности показывает, что остается высокой доля наличных денег, составляющей на 01.10.2011 25,2% (Приложение 1). Значительные масштабы (доля) банкнотной эмиссии неизбежно оказывают повышательное инфляционное воздействие. На протяжении длительного времени (с 2000 года) основным каналом эмиссии Банка России наличных денег являются золотовалютные резервы (внешний канал монетизации, т.е. покупка иностранной валюты), что является внешним денежным фактором инфляции, усиливающим проинфляционное давление наличной денежной эмиссии на неустойчивость рубля.
В эмиссионной политике Банка России недостаточно с точки зрения потребности экономики нашей страны используются традиционные каналы эмиссии денег, связанные с кредитованием коммерческих банков и кредитованием государства, которые могут и должны оказывать положительное воздействие на воспроизводственный процесс.
Показатель отношения кредитов к ВВП в российской банковской системе существенно ниже по сравнению с другими странами. Так, этот показатель увеличивался в последние годы и составил на 01.01.2011 - 40,4% (в промышленно развитых странах более 100%).
Таблица 2.2. Динамика показателя отношения кредитов к ВВП в Российской Федерации за период 2005-2011 гг.
| Год | 2005 | 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 |
| ВВП (млрд. руб.) | 17027,2 | 21609,8 | 26917,2 | 33247,5 | 41276,8 | 38808,7 | 45166,0 |
| Кредиты (млн. руб.) | 3887,6 | 5454,0 | 8030,5 | 12287,1 | 16526,9 | 16115,5 | 18147,7 |
| в% к ВВП | 22,8 | 25,2 | 29,9 | 37,0 | 40,0 | 41,5 | 40,4 |
С позиций стабильности денежного обращения общепризнано, что денежная база является деньгами «повышенной эффективности», которая оценивается посредством денежного мультипликатора (ДМ), показывающего степень кумулятивного воздействия денежной базы на объем денежной массы. В динамике ДМ за анализируемый период основным фактором, сдерживающим его рост, является, значительная доля в денежной базе наличных денег и увеличение средств на корреспондентских счетах в Банке России. В современных условиях, по мнению автора, важной задачей Банка России в процессе денежно-кредитного регулирования является обеспечение опережающего роста М2 по сравнению с денежной базой, в целях активизации коммерческих банков в формировании денежного предложения и трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. Это будет способствовать увеличению доли безналичных денег в структуре денежной массы, что необходимо для расширения объемов контролируемых денежных потоков.
|
|
|
Применительно к проблеме достижения денежной стабильности в современных российских условиях расширение внутренних источников в генерации денег является важной и актуальной проблемой. Увеличение количества денег в экономике за счёт этого фактора непосредственно оказывает влияние на банковские резервы, кредиты, ставку процента, состояние расчетов и платежей в экономике. Если внутреннее рефинансирование будет систематически замещать внешние источники денежного предложения, станет возможным усиление влияния Банка России на инфляционный процесс. В связи с этим низкий уровень коэффициента монетизации, который на 01.01.2011 составил 44,3%, свидетельствует об относительно недостаточном обеспечении экономики деньгами (Приложение 3). Причинами этого является валютное замещение, снижение внутреннего кредита, отток денег в теневую экономику, за границу, на счета оффшорных компаний.
Таким образом, анализ показателей денежной массы выявил проинфляционные факторы денежного предложения. В аспекте постановки и решения внутренних проблем достижения стабильности денежного обращения выявляются следующие задачи:
- снижение доли наличных денег в структуре денежной массы;
- увеличение традиционных каналов эмиссии, связанных с кредитованием коммерческих банков и кредитованием государства;
- совершенствование структуры денежной массы в направлении увеличения безналичного оборота в целях активизации коммерческих банков в формировании денежного предложения и трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики;
- повышение коэффициента монетизации и необходимость в связи с этим ежегодного увеличения темпов роста денежной массы;
|
|
|
- уменьшение долларизации экономики и денежного обращения.
Эти проблемы требуют решения, так как накапливают серьезные потенциальные риски и являются факторами дестабилизации денежной сферы.
В арсенале инструментария денежно-кредитной политики Банка России имеется широкий перечень методов и инструментов. Автором проведен анализ их использования Банком России, в результате которого показано влияние инструментов в отдельности и в совокупности на цели регулирования.
В приложении 4 демонстрируется изменение процентных ставок по основным инструментам денежного рынка, график построен на основе ретроспективных рядов периода 2005-2011 гг. В работе сделаны выводы, оценивающие результативность практики использования методов и инструментов денежно-кредитной политики.
Анализ показал, что в период 2000-2007 гг. наблюдался тренд снижения ставки рефинансирования, при сохранении ее на высоком уровне, что не позволяло стимулировать кредитование банками реального сектора экономики. Недостаточное использование операций РЕПО на рынке МБК не позволило стабилизировать ставку MIAСR, волатильность которой была значительной. Одновременно рост нормы резервирования оказал воздействие на уменьшение ликвидности банков. В этот период проциклический характер денежно-кредитной политики способствовал формированию дестабилизационных факторов в денежной сфере, которые с наступлением кризиса 2008-2010 гг. привели к дефициту ликвидности на рынке МБК.
Кроме того, Банк России в период кризиса изменял ставку рефинансирования в направлении ее повышения, а затем вернулся к политике «дешевых денег». В этот период активно применялись на открытом рынке однодневные РЕПО (составляющие около 90% операций), которые направлены на снижение ставки МБК.
Политика резервирования была направлена на уменьшение ликвидности и усиливала волатильность ставки MIACR. В последующем развитии кризиса норма обязательных резервов была снижена. Таким образом, автор отмечает противоречивость денежно-кредитной политики в этот период, которая не способствовала стабилизации денежного рынка.
|
|
|
