 |
Влияние инфляции на эффективность проекта в целом
|
|
|
|
Расчеты эффективности проекта в целом, т. е. общественной и коммерческой эффективности, с учетом инфляции в методическом плане однотипны. Ниже мы будем рассматривать вопросы методики, иллюстрируя ее примером расчета применительно к оценке коммерческой эффективности.
Для того чтобы учесть влияние инфляции на показатели коммерческой эффективности, следует с использованием вычисленных прогнозных цен рассчитать все составляющие денежных потоков по операционной и инвестиционной деятельности в прогнозных ценах. Затем по известной нам методике, использованной при оценке эффективности в действующих ценах, определить сальдо потока по отдельным сферам* деятельности и сальдо суммарного потока, т. е. по проекту в целом.
Пример 5.8. Расчет коммерческой эффективности проекта в прогнозных Ценах
вернемся к проекту с денежными потоками, приведенными в табл. 5.9. Потоки в таблице даны в действующих (фиксированных) ценах. Эффективность этого проекта рассчитывалась при Е = 10%.
Примем показатели инфляции, коэффициенты неоднородности на уровне, указанном в табл. 5.16. Обратим внимание, что за начальную точку отсчета
Таблица 5.16. Показатели инфляции и коэффициентов неоднородности
| № строки | Показатели | № шага расчетного периода (т) | ||||||||
| Годовой темп инфляции, % | 35,00 | 30,00 | 17,50 | 13,00 | 5,00 | 2,50 | 2,50 | 2,50 | 2,50 | |
| Базисный индекс инфляции | 1,00 | 1,30 | 1,52 | 1,72 | 1,80 | 1,85 | 1,89 | 1,94 | 1,99 | |
| Интегральный коэффициент неоднородности по продуктам | 0,00 | 0,83 | 0,85 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | |
| Интегральный коэффициент неоднородности по ресурсам (затратам) | 0,00 | 0,83 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | |
| Интегральный коэффициент по инвестициям | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 1,00 |
|
|
|
Таблица 5.17. Расчет амортизационных отчислений в прогнозных ценах
| № строки | Показатели | № шага расчетного периода (m) | ||||||||
| Балансовая стоимость основных производственных фондов в текущих ценах (стр. 1 табл. 5.5) | 0,00 | 200,00 | 350,00 | 350,00 | 350,00 | 500,00 | 500,00 | 500,00 | 0,00 | |
| То же в прогнозных ценах (стр. 1 х стр. 2 табл. 5.16) | 0,00 | 260,00 | 532,00 | 602,00 | 630,00 | 925,00 | 945,00 | 970,00 | 0,00 | |
| Амортизационные отчисления в прогнозных ценах (стр. 2 х 0,15) | 0,00 | 39,00 | 79,80 | 90,30 | 94,50 | 138,75 | 141,75 1 | 145,50 | 0,00 |
инфляции (момент приведения) принят конец нулевого года. Поэтому базис-ный индекс инфляции для шага т – 0 равен 1 при годовом темпе инфляции 50%. Для упрощения расчеты коэффициентов неоднородности проводятся не
для каждого конкретного продукта (товара), вида затрат или ресурсов, а по группе в целом, т. е. как интегральные коэффициенты. Переоценку основных фондов в связи с инфляцией мы будем проводить в начале каждого шага в соответствин с индексом инфляции потока инвестиционной деятельности. Изложенная в начале раздела методика включения инфляции в потоки будет проиллюстрирована ниже на конкретном примере. По каждой строке ФИБ (табл. 5.20) приведены необходимые пояснения об источниках информации и приеме счета. Некоторые потоки в этой таблице явно не проявляются, хотя очень важны для определения эффективности. Имеется в виду расчет амортизации, остаточной стоимости основных фондов, прибыли. Их оценка с учетом инфляции необходима для последующих расчетов ряда статей потоков, специально выделенных в ФИБ, как, например, налоги, или скрытых, как, например, амортизация и чистая прибыль в составе сальдо от операционной деятельности.
Как отмечалось, амортизация при формировании бюджета рассматривается в двух аспектах: как источник рефинансирования (поэтому она автоматически оседает в составе чистого дохода) и как издержки производства (проявляется в бюджете через налог на прибыль). Этому предшествует проведение расчетов прибыли: определение валовой прибыли (как разность дохода и затрат), налогооблагаемой прибыли, налога па прибыль, чистой прибыли. Экономическая логика диктует определенную последовательность проведения расчетов. Начать надо с расчета амортизации и остаточной стоимости. Это позволит потом рассчитать налог на прибыль и размер чистой прибыли, искомых величин для формирования соответствующих элементов потока. Что касается остаточной стоимости, го она, как и при расчетах в действующих Ценах, является базой для расчета налога на имущество.
|
|
|
Методика расчета амортизации отражена в табл. 5.17, остаточной стоимости — в табл. 5.18. Норма амортизации, как и при расчетах в действующих Ценах, равна 15%.
В нашем примере, как в расчетах амортизации, так и в расчетах остаточной стоимости интегральный коэффициент неоднородности принимается таким же, как и по инвестициям, т. е. на всех шагах он равен 1.
Расчет налога на прибыль и чистой прибыли
Вся исходная информация, используемая для расчетов прибыли — выручка (без НДС), операционные издержки, амортизация, налоги на имущество и др.,. — заимствуется из вышеприведенных таблиц, т. е. она уже подготовлена в прогнозных цепах (с учетом инфляции). В дальнейшем мы используем общепринятую схему расчета прибыли, а полученные результаты будут характеризовать искомые величины в необходимых прогнозных ценах (табл. 5.19).
Таблица 5.18. Расчет остаточной стоимости основных производственных фондов
| № строки | Показатели | № шага расчетного периода (m) | ||||||||
| Остаточная стоимость на начало года в текущих ценах (стр. 3 табл. 5.5) | 0,00 | 200,00 | 320,00 | 267,50 | 215,00 | 312,50 | 237,50 | 162,50 | 0,00 | |
| То же, в прогнозных ценах (стр. 1 х стр. 2 табл. 5.16) | 0,00 | 260,00 | 486,40 | 460,10 | 378,00 | 578,13 | 448,88 | 315,25 | 0,00 | |
| Остаточная стоимость на конец года в текущих ценах (стр. 3 табл. 5.5) | 0,00 | 170,00 | 267,50 | 215,00 | 162,50 | 237,50 | 162,50 | 87,50 | 0,00 | |
| То же, в прогнозных ценах (стр. 3 х стр. 2 табл. 5.16) | 0,00 | 221,00 | 406,60 | 369,80 | 292,50 | 439,38 | 307,13 | 169,75 | 0,00 |
Таблица 5.19. Расчет налогов и чистой прибыли в прогнозных ценах
|
|
|
| № строки | Показатели | № шага расчетного периода (m) | ||||||||
| Выручка без НДС (стр. ] табл. 5.7 х стр. 2 табл. 5.16 х стр. 3 табл. 5.16) | 0,00 | 161,85 | 301,04 | 400,76 | 306,00 | 647,50 | 661,50 | 679,00 | 0,00 | |
| Операционные издержки (стр. 2 табл. 5.7 х стр. 2 табл. 5.16 х стр. 3 табл. 5.16) | 0,00 | -96,66 | -166,24 | -188,12 | -178,93 | -220,84 | -225,61 | -231,58 | 0,00 | |
| Амортизация (стр. 3 табл. 5.17) | 0,00 | -39,00 | -79,80 | -90,30 | -94,50 | -138.71. | -141,75 | -145,50 | 0,00 | |
| Проценты по кредитам (12,5) | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | |
| Валовая прибыль (стр. 1 + стр. 2 + стр. 3) | 0,00 | 26,19 | 54,99 | 122,34 | 32,57 | 287,91 | 294,14 | 301,92 | 0,00 | |
| Налог на имущество (2%) | 0,00 | -4,81 | -8,93 | -8,30 | -6,80 | -10,18 | -7,56 | —4,85 | 0,00 | |
| Налогооблагаемая прибыль (стр. 5 + стр. 6) | 0,00 | 21.38 | 46,06 | 114,04 | 25,77 | 277,74 | 286,58 | 297,07 | 0,00 | |
| Налог на прибыль (стр. 7 х 0,24) | 0,00 | -5.13 | -11,05 | -27,37 | -6,18 | -66,66 | -68,78 | -71,30 | 0,00 | |
| чистая прибыль (стр. 7 + стр. 8) | 0,00 | 16,25 | 35,01 | 86,67 | 19,59 | 211,08 | 217,80 | 225,77 | 0,00 |
Расчетные показатели из табл. 5.19 (строки 6 и 8) должны быть перенесены в табл. 5.20 (там это будет стр. 3).
Важно проверить сходимость итоговых результатов расчета по операционной деятельности — Ф°(т) — с частными расчетами амортизации и чистой прибыли. Нетрудно проверить, что суммарное сальдо на каждом шаге Ф°(т) равно сумме амортизации и чистой прибыли. Это важнейший индикатор верности выполненных расчетов.
Вернемся снова к результатам расчета в прогнозных ценах по двум сферам деятельности: сальдо суммарного потока Ф(т) = Фи(т) + Ф0(т) (стр. 5 табл. 5.20).
На основании полученного потока в прогнозных ценах строим денежный поток в дефлированных ценах.
Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем их деления на общий базисный индекс инфляции.
Для расчета эффективности не определяют дефлированные цены на отдельные продукты (ресурсы). Дефлируется денежный поток в целом. Расчет потока в дефлированных ценах, или дефлирование, проводят по формуле 5.2.
В табл. 5.20 (стр. 6) приведен денежный поток в дефлированных ценах, рассчитанный для каждого шага т по формуле 5.2. Базисные индексы инфляции приведены в табл. 5.16.
|
|
|
Все последующие расчеты показателей экономической эффективности проводятся на базе потока в дефлированных ценах по известной методике: рассчитываются дисконтированное дефлированное сальдо, накопленный чистый дисконтированный поток (ЧДД), а затем срок окупаемости, индекс доходности и ВИД.
Чистый дисконтированный доход по рассматриваемому проекту составил 35,39, а ВИД— 12,38%. Таким образом, при принятых условиях (в том числе коэффициентах неоднородности) рассматриваемый проект эффективен.
Следует обратить внимание на то, что процедура дефлирования корректирует суммарный денежный поток, исчисленный в прогнозных ценах, на базисный индекс инфляции. Такая процедура означает, что поток в прогнозных ценах приводится к уровню цен фиксированного момента времени. Поэтому в качестве эталона для оценки ВНД, исчисленной в дефлированных ценах, следует принимать норму дохода (Е), приемлемую для инвестора, не включающую инфляцию, т. е. ту, которая используется для оценки эффективности в действующих ценах.
Таблица 5.20. Денежные потоки для оценки коммерческой эффективности в прогнозных и дефлированных иенах
| № строки | Показатели | № шага расчетного периода (га) | ||||||||
| 8 | ||||||||||
| Операционная деятельность | ||||||||||
| Притоки | ||||||||||
| Выручка от реализации без НДС | ||||||||||
| 1а | В текущих ценах (стр. 1 табл. 5.9) | 0,00 | 150,00 | 233,00 | 233,00 | 170,00 | 350,00 | 350,00 | 350,00 | 0,00 |
| Интегральные коэффициенты неоднородности (стр. 3 табл. 5.16) | 0,00 | 0,83 | 0,85 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | |
| 1в | В прогнозных ценах (стр. la x х стр. 16 х стр. 2 табл. 5.16) | 0,00 | 161,85 | 301,04 | 400,76 | 306,00 | 647,50 | 661,50 | 679,00 | 0,00 |
| Оттоки | ||||||||||
| Операционные издержки без НДС | ||||||||||
| 2а | В текущих ценах (стр. 2 табл. 5.9) | 0,00 | -89,58 | -109,37 | -109,37 | -99,41 | -119,37 | -119,37 | -119,37 | 0,00 |
| Интегральные коэффициенты неоднородности (стр. 4 табл. 5.16) | 0,00 | 0,83 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | |
| 2в | В прогнозных ценах (стр. 2а х стр. 26 х стр. 2 табл. 5.16) | 0,00 | -96,66 | -166,24 | -188,12 | -178,93 | -220,84 | -225,61 | -231,58 | 0,00 |
| Налоги | 0,00 | -9,94 | -19.98 | -35,67 | -12,98 | -76,83 | -76,34 | -76,15 | 0,00 | |
| В том числе налог на прибыль | 0,00 | -5,13 | -11,05 | -27,37 | -6,18 | -66,66 | -68.78 | -71,30 | 0,00 | |
| Сальдо (стр. 1в + стр. 2в + стр. 3) | 0,00 | 55,25 | 114,81 | 176,97 | 114,09 | 349,83 | 359,55 | 371,27 | 0,00 |
Таблица 5.20. Денежные потоки для оценки коммерческой эффективности в прогнозных и дефлированных ценах.
Продолжение
| № строки | Показатели | № шага расчетного периода (т) | ||||||||
|
|
|
| № строки | Показатели | № шага расчетного периода (m) | ||||||||
| 8 | ||||||||||
| Инвестиционная деятельность | ||||||||||
| Оттоки | ||||||||||
| Инвестиции | ||||||||||
| 5а | Во внеоборотные активы в текущих ценах (стр. 6 табл. 5.9) | -200,00 | -150,00 | 0,00 | 0,00 | -150,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 105,00 |
| То же в прогнозных ценах (стр. 5а х стр. 46 х стр. 2 табл. 5.16) | -200,00 | -195,00 | 0,00 | 0,00 | -270,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 208,95 | |
| 5в | На пополнение оборотных активов в текущих ценах (стр. 6 табл. 5.9) | -40,00 | -11,60 | -10,00 | 0,00 | 0,00 | -3 | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
| 5г | То же в прогнозных ценах (стр. 5в х стр. 46 х стр. 2 табл. 5.16) | -40,00 | -15,08 | -15,20 | 0,00 | 0,00 | -5,55 | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
| Сальдо(стр. 4в + стр. 4д + стр. 56 + стр. 5г) | -240,00 | -210,08 | -15,20 | 1,39 | -264,50 | -5,55 | 1^9 | 0,00 | ^49,75 | |
| Сальдо двух потоков (стр. 3 + стр. 6) | -240,00 | -154,83 | 99,61 | -150,41 | 344,28 | 360,94 | 371,27 | -49,75 | ||
| Дефлированное сальдо (стр. 7 / стр. 2 табл. 5.16) | -240,00 | -119,10 | 65,53 | 103,70 | -83,56 | 186,10 | 190,97 | 191,38 | -25,00 | |
| Дисконтированное дефлированное сальдо (Е = 0,1) | -240,00 | -108,38 | 54,39 | 77,77 | -56,82 | 115,38 | 106,94 | 97,60 | -11,50 | |
| Накопленный хДД | -240,00 | -348,38 | -293,99 | -216,21 | -273,04 | -157,66 | -50,71 | 46,89 | 35,39 | |
| ВНД, % | 12,38 |
Процедура дефлирования нужна только для решения задачи оцен ки приемлемости ВНД по проекту. Ее можно было бы обойти, если б удалось установить единственную норму дохода для инвестора в условиях изменяющихся по шагам расчетного периода темпов инфляции
Оценку эффективности в прогнозных ценах можно провести и По традиционной схеме, т. е. не путем дефлирования, а путем дисконтирования суммарного потока с помощью переменной нормы дохода (§ 4.1) Формула расчета:
, (5.15)
где Етпер — переменная норма дохода для шага т;
t — номер года приведения;
Еб — безынфляционная норма дохода для инвестора (реальная норма);
GJm - базисный индекс инфляции для шага т.
Рассмотрим определение эффективности в прогнозных ценах при использовании переменной нормы дохода.
Если, как и раньше, принять Е6 = 10% (0,1), а базисные индексы инфляции из табл. 5.16, то переменная норма дохода и сконструированные на ее основе коэффициенты дисконтирования составят величины, приведенные в табл. 5.21.
Умножив сальдо суммарного потока на каждом шаге (стр. 7 табл. 5.20) на коэффициент дисконтирования для этого шага, получим из таблицы величину ЧДД, которая совпадает с дисконтированным дефлированным сальдо (стр. 9 табл. 5.20). Значит, и показатели эффективности будут однозначными.
Что же касается ВНД, то для ее оценки может быть предложен вариант определения приемлемой для инвестора средней нормы дохода, исчисленной на базе переменной нормы дохода за расчетный период, или индекса инфляции за этот же период с последующим суммированием с безынфляционной нормой дохода. В первом и втором вариантах расчет должен проводиться с использованием формулы средней квадратической. Так, для расчета средней геометрической инфляционной ставки за девять шагов (как в нашем примере) воспользуемся формулой (4.9). Средняя ставка, рассчитанная по этой формуле, для рассматриваемых условий составит 7,8%. Если принять безынфляционную норму на уровне 10%, то норма дохода с позиции интересов инвестора составит:
Е=[(1 +0,1)х(1 +0,078)]- 1 = 0,186, или 18,6%.
Эта норма дохода будет выступать как эталон (база сравнения) для оценки ВНД по проекту в прогнозных ценах.
Таблица 5.21. Определение переменной нормы дохода и коэффициентов дисконтирования
| № строки | Показатели | № шага расчетного периода(m) | ||||||||
| Безынфляционная норма (Е = 0,1) с учетом наращения | 1,000 | 1,100 | 1,210 | 1,331 | 1,464 | 1,611 | 1,772 | 1,949 | 2,144 | |
| Базисный индекс инфляции (стр. 2 табл. 5.16) | 1,00 | 1,30 | 1,52 | 1,72 | 1,80 | 1,85 | 1,89 | 1,94 | 1,99 | |
| Переменная норма дохода | 1,00 | 1,43 | 1,84 | 2,29 | 2,64 | 2,98 | 3,35 | 3,78 | 4,27 | |
| Коэффициент дисконтирования | 1,00 | 0,70 | 0,54 | 0,44 | 0,38 | 0,34 | 0,30 | 0,26 | 0,23 |
|
|
|
