Оценка эффективности в прогнозных и дефлированных ценах

5.5.1. Общие вопросы

Понятие инфляции мы увязываем с процессом уменьшения во времени реальной покупательной способности номинально равноценных сумм Инфляция оказывает заметное влияние на эффективность проектов Особенно заметно влияние инфляции на показатели эффективности проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом, требующих значительных заемных средств и реализуемых с одновременным использованием нескольких валют.

До сих пор при изучении методики оценки эффективности вопрос об инфляции, ее включении в расчеты показателей эффективности нами не поднимался. Изложение материала и примеры расчетов строились исходя из предположения использования действующих цен, т. е. цен, неизменных по шагам расчетного периода. С позиции методики обучения в этом был смысл. Нам было важно по возможности не усложнять на определенном этапе рассмотрение достаточно непростых проблем экономической оценки инвестиций. Теперь настало время подняться на следующую ступень в изучении методов оценки эффективности — определить методы включения в расчеты эффективности инфляционного фактора. Это, безусловно, усложняет все расчеты, однако приближает процедуры определения эффективности инвестиционных проектов к реалиям экономической жизни общества. Общеизвестно, что инфляционные процессы в любой экономической системе являются скорее правилом, чем исключением.

Мы не должны противопоставлять два известных подхода к определению эффективности — в действующих ценах и в прогнозных ценах, т. е. в ценах с учетом инфляции. Эти подходы не являются альтернативными. Расчет эффективности в действующих ценах следует проводить на предварительных этапах ТЭО проекта и лишь только применительно к расчетам общей эффективности (общественной и коммерческой). В условиях ограниченной информации на предварительном этапе это упрощает подготовку исходных данных и проведение расчетов. Использование действующих, т. е. фиксированных, цен облегчает проведение анализа получаемых промежуточных результатов расчета. Элеминирование ценностного фактора позволяет, например, без дополнительных расчетов сопоставлять численные величины денежных потоков для различных интервалов планирования (объем реализации, операционные издержки, налоги и т. п.).

Использование фиксированных цен для оценки эффективности возможность лицу, принимающему решение об инвестировании, оценить и взвесить планируемые результаты осуществления проекта как результаты, органически вытекающие из содержания проекта, т. е. решений в области техники, технологии, организации производства маркетинговых и других решений, которые заложены в проекте. Таким образом, расчеты в действующих ценах имеют смысл для изучения и оценки самой идеи проекта. За полученными в результате таких расчетов цифрами можно увидеть реальное («физическое») содержание происходящих процессов при реализации проекта.

Следует все же отметить, что даже при расчетах в действующих ценах в полной мере отойти от учета инфляционного фактора не удается. Если вся исходная информация нами была подготовлена в действующих ценах, то и полученные расчетные показатели эффективности также будут получены в реальном измерении, т. е. без учета инфляции. Но именно здесь и начинается путаница.

ВНД, будучи одним из оценочных показателей эффективности, должна, как известно, сопоставляться с приемлемой для инвестора нормой дохода. По одному из наиболее распространенных вариантов в качестве такой нормы выступает ставка ссудного процента (см. § 4.1). Однако практически все объявленные банковские ставки являются номинальными, т. е. включают темпы инфляции на период предоставления ссуд. В связи с изложенным необходимо сделать следующий вывод: для сопоставления с расчетными значениями ВНД, полученными с использованием действующих цен, процентные ставки должны быть очищены от инфляции и пересчитаны в реальные. Но очистить номинальную ставку и выйти на уровень реальной можно, только предварительно определив размер инфляционного компонента.

Итак, несмотря на попытку избежать учета инфляционного фактора при интерпретации одного из показателей эффективности ВНД, с ним приходится считаться.

На завершающей стадии ТЭО проекта определение коммерческой эффективности и эффективности участия в проекте должно проводиться обязательно в прогнозных ценах, т. е. в ценах, отражающих инфляцию на соответствующих шагах расчетного периода.

Ниже мы покажем, что применение прогнозных цен является объективной предпосылкой корректного расчета инвестиций, направляемых на формирование основного и оборотного капитала, обоснования реальной потребности в заемных средствах и затрат на их обслуживание, определения окончательных условий финансовой реализуемости ИП.

В конечном счете инфляция деформирует денежные потоки, ц_с_ численные в фиксированных ценах, и, как правило, формирует новый уровень показателей, характеризующих эффективность. В ряде случаев это может привести к изменению первоначальных суждений о приемлемости проекта с позиции инвесторов.

5.5.2. Направления влияния инфляции на эффективность инвестиционного проекта. Методика расчета

5.5.2.1. Показатели, используемые для описания инфляции при расчетах эффективности

Для описания инфляции используют следующие показатели:

• темп инфляции за один шаг (i_m), выраженный обычно в процентах в год (или в месяц);

• общий индекс инфляции за шаг т (J_m), отражающий отношение среднего уровня цен в конце шага т к среднему уровню цен в конце предыдущего шага. Этот показатель называют цепным общим индексом инфляции. Если в качестве начальной точки отсчета инфляции принято начало нулевого шага, цепной общий индекс инфляции совпадает с базисным общим индексом инфляции;

• общий индекс инфляции за период от начальной точки, в качестве которой можно принять начало или конец нулевого шага, до конца любого шага т расчета (GJ_m). Этот показатель принято называть базисным общим индексом инфляции. Он отражает отношение среднего уровня цен в конце шага m к среднему уровню цен в принятой начальной точке отсчета инфляции. Базисный индекс инфляции на шаге т может быть получен путем умножения цепного индекса на этом шаге на все цепные индексы, предшествующие ему.

Если в качестве начальной точки принят конец нулевого шага, то базисный общий индекс инфляции на данном шаге будет равен 1.

Приведенные показатели служат для описания изменений уровня цен по всему набору ресурсов и продуктов, используемых в проекте, т. е. для оценки инфляции в среднем.

Аналогичными показателями можно охарактеризовать изменение цен на отдельные виды продукции, услуг и ресурсов. Частные индексы инфляции мы будем обозначать теми же символами, что общие индексы инфляции, но вводя дополнительный символ k. Так, цепной индекс цен на k-й продукт (услугу, ресурс) обозначают J^k_m, а базисный индекс — GJ^k.

В нижеприведенном примере (табл. 5.13) показаны статистические связи и методика преобразования темпов инфляции в цепные, а затем в базисные индексы инфляции. Показатели инфляции, а, следовательно, шаги расчета даны в годовом измерении.

В нашу задачу не входит рассмотрение проблем прогнозирования инфляции. Это самостоятельная и достаточно сложная область экономического прогнозирования. Следует обратить внимание на то, что темпы динамики инфляции в России в среднесрочной перспективе (если, конечно, бюджет будет бездефицитный) в определяющей мере будут зависеть от того, как будут изменяться цены на продукцию и услуги естественных монополий. Цены на их продукцию регулируются государством.

Известно, что в среднесрочной перспективе цены и тарифы на продукцию и услуги естественных монополий должны быть доведены до уровня мировых, т. е. повышены в 2-2,5 раза. Статистика свидетельствует, что повышение тарифов на электроэнергию, газ, транспортные перевозки на 25-30% приводят к росту инфляции на 12-15%. При прогнозе инфляции следует опираться на такого рода информацию. Следует также учитывать официальные сведения, информацию специализированных научных организаций о прогнозных оценках индекса цен по достаточно большой «корзине» продукции постоянного состава.

При разработке общественно значимых, дорогостоящих проектов к обоснованию темпов инфляции следует привлечь специализированные организации, центры экономической конъюнктуры.