Общие принципы оценки эффективности

Все инвестиции предприятий по объектам вложений средств подразделяются на реальные и финансовые (см. § 1.1).

Финансовые инвестиции — это вложения средств в различные финансовые инструменты (активы), к которым относят прежде всего акции, облигации, сберегательные сертификаты, депозиты, фьючерсы и опционы.

Успешно работающее в условиях рынка предприятие располагает достаточным количеством свободных денежных средств. Являясь инвестиционно привлекательным на первых стадиях жизненного цикла — рождения, детства, юности, предприятие вкладывает значительные средства в развитие материальной базы, в совершенствование производства. В это время осуществляются в основном реальные инвестиции. Финансовые инвестиции незначительны, используются лишь как способ краткосрочного размещения денежных средств в наиболее ликвидные и высокодоходные активы.

На стадиях зрелости и старения инвестиционная привлекательность предприятия снижается, становится все труднее находить ресурсы для реализации масштабных инвестиционных проектов. Собственные средства, которых накоплено достаточно много (размер их будет сокращаться), использовать для этого нецелесообразно, поскольку они (за исключением амортизации) имеют для инвестора самую высокую стоимость (см. § 6.3). Поэтому с целью приумножения имеющегося капитала и в ожидании высокодоходных проектов реальных инвестиций в смежных отраслях предприятия могут формировать портфель финансовых инвестиций, вкладывая часть свободных средств в финансовые инструменты. Доля финансовых инвестиций с возрастом предприятия увеличивается, осуществляются

они в основном в долгосрочные, приносящие гарантированный и невысокий доход инструменты (государственные ценные бумаги).

финансовые инвестиции являются более рискованными, однако в краткосрочной перспективе могут приносить значительный доход, к тому же обладают большей ликвидностью, чем реальные инвестиции.

Решающим аргументом в пользу инвестирования средств в инструменты финансового рынка является оценка эффективности вариантов и их сравнение. Многообразие финансовых инвестиций требует изучения специфики такой оценки.

* Первым этапом в решении о выборе финансовых инвестиций является оценка инвестиционных качеств различных финансовых инструментов, что предполагает изучение следующих вопросов:

1. Оценки инвестиционной привлекательности отрасли, региона (для облигаций региональных займов), в которых осуществляет свою хозяйственную деятельность эмитент анализируемого финансового инструмента.

2. Оценки инвестиционной привлекательности, финансового состояния предприятия-эмитента (для акций и облигаций предприятий) — подробнее см. § 7.2.

3. Оценки характера обращения финансового инструмента — анализируются объем продаж за определенный период, включение инструмента в листинг (допуск к торгам на фондовой бирже) и его ликвидность, срок до погашения по облигациям, уровень риска.

4. Оценки условий его эмиссии — цели эмиссии, условия приобретения, размер и периодичность выплаты дивидендов, процентов и др.

В странах с развитой рыночной экономикой широко используется рейтинговая оценка инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов: Moody's Investor Service, Standard and Poor's (S&P), Thomson Bank Watch.

Эффективность инвестиций всегда характеризует соотношение эффекта (дохода) и затрат. В качестве затрат при определении эффективности финансовых инвестиций выступает размер средств, затраченных t на их приобретение, а в качестве дохода — разница между реальной стоимостью отдельных финансовых инструментов и суммой средств, инвестированных на их приобретение. Для расчета эффективности финансовых инвестиций (нормы дохода) используется формула

, (10.1)

где НД_Иф — нормадохода (эффективность) финансовых инвестиций %;

Д_ож — ожидаемый доход от финансовых инвестиций;

С_ф — реальная (будущая) стоимость отдельных финансовых инструментов, приведенная к моменту осуществления инвестиций;

И_ф — величина средств, инвестированных в финансовые инструменты. Реальная настоящая стоимость финансовых инструментов зависит: 1)от суммы будущего денежного потока, генерируемого финансовым инструментом; 2) от уровня текущей нормы дохода на инвестиционном рынке, используемой при приведении будущей стоимости к настоящей.

Сумма будущего денежного потока по финансовым инвестициям формируется за счет чистого дохода, т. е. дохода от приобретения финансового актива за вычетом уплаченных налогов на данный доход. Его формирование существенно отличается у различных видов финансовых инструментов.

Текущая норма дохода для финансовых инвестиций, так же как и для реальных, формируется по принципам, изложенным в § 4.1. В связи с различным уровнем риска по отдельным финансовым инструментам она должна быть дифференцирована для каждого из них.

После определения ожидаемой нормы дохода по конкретному финансовому инструменту и сравнения ее с текущей (усредненной или альтернативной) нормой дохода на инвестиционном рынке инвестор принимает решение о выборе варианта инвестирования. Подробнее об этом см гл. 4.

Определение нормы дохода финансовых инвестиций необходимо также для оценки стоимости отдельных компонентов капитала предприятия и оптимизации источников его формирования, если в качестве последних выступают финансовые инструменты (подробно данный вопрос рассмотрен в § 6.3). При этом норма дохода используется как требуемая инвестором плата за право использовать инвестированные средства (норма возврата).

Оценка стоимости финансовых инвестиций возможна как для реципиента, так и для инвестора. Методы ее определения не содержат принципиальных отличий. Необходимо лишь учитывать несовпадение отдельных затрат, осуществляемых сторонами, например расходы, связанные с эмиссией, несет реципиент, различие ставок налоговых платежей и т. п.