Официальное представление Билла Руана

Когда Бена Грэма попросили охарактеризовать Баффетта в рамках проверки его рекомендаций и послужного списка как претендента на место в совете директоров GEICO в 1971 г., тот сказал: «Я на 100 % за эту идею. Мы с Баффеттом близко знакомы уже много лет, и я должен заметить, что никогда не встречал кого‑ либо другого с таким сочетанием добропорядочности и выдающихся деловых качеств»{136}.

 По всей видимости, Баффетт вновь показал себя как последователь Грэма, когда официально представил Руана. У того в ряду основных качеств честность также стояла впереди деловой хватки. При выборе менеджера именно это должно быть главным и стоять на первом месте. Характеристика Руана начиналась так:

 «… [Мы] познакомились на курсе Бена Грэма в Колумбийском университете в 1951 г., и с той поры я очень хорошо изучил его характер, нрав и оценил интеллект. Если бы Сьюзи и я покинули этот мир, когда наши дети были еще несовершеннолетними, то он стал бы одним из трех доверительных управляющих, имеющих карт‑ бланш в инвестиционных вопросах… Нельзя устранить возможность ошибки при оценке людей, особенно в отношении будущего поведения в неизвестных условиях. Вместе с тем, активно или пассивно, но решение необходимо принять, и я считаю, что с чрезвычайно высокой вероятностью не ошибаюсь в отношении характера Билла и его инвестиционных результатов».

 В инвестициях, как в большинстве вещей, связанных с Баффеттом, честность стоит на первом месте. В прежние времена это было настолько же верно, насколько верно сегодня. Вам наверняка понравится его описание типов менеджеров, которых он подбирал для Berkshire: «Нам нужны три качества: интеллект, энергия и честность. Если у них отсутствует последнее, то, надо думать, нет и первых двух. Если человек нечестен, то ждите от него тупости и лени»{137}.

 Баффетт прекрасно понимал, что рекомендация Руана была рискованным и неординарным шагом: «Рекомендуя Билла, я делаю то, чего всегда старался избегать при управлении портфелем BPL, – принимаю решение, от которого ничего не выигрываю (лично), но многое теряю». Если бы результаты Руана были хорошими, Баффетт вряд ли получил бы много благодарностей, но в случае плохих результатов на Баффетта наверняка посыпались бы обвинения. Это была ситуация, в которой «орел – выиграл ты, решка – проиграл я». Однако с моральной точки зрения у него выбора не было. Бездействие не казалось приемлемым вариантом. «Я чувствую, что не могу занимать пассивную позицию и отдавать вас на съедение самому бойкому продавцу, который встретится вам в начале 1970 г. »

 Баффетт постарался быть предельно конкретным в отношении недостатков и рисков работы с Руаном. Прежде всего, беспокоил вопрос размера – выдающийся менеджер обычно склонен к наращиванию активов как через высокие результаты, так и путем привлечения дополнительного капитала, а это неизбежно толкает вниз результативность. Руан закрыл фонд для новых инвесторов в 1982 г., чтобы справиться как раз с этой проблемой. В дополнение к опасности чрезмерного увеличения размера Руан управлял инвестиционной консалтинговой фирмой помимо фонда и не занимался исключительно Sequoia. Его потенциальное отвлечение представляло собой риск, на который Баффетт прямо указывал.

 Рекомендация оправдалась, однако для этого потребовалось несколько лет. (Данные по результативности Руана можно найти в приложении С. ) Руан проигрывал индексу S& P на протяжении первых четырех лет, и лишь на седьмой год он, наконец, наверстал упущенное и начал переигрывать индекс на кумулятивной основе. Одно дело смотреть на эти результаты в ретроспективе, и совершенно другое дело переживать их в реальном времени. Вместе с тем тот, кто выдержал испытание, получил хорошее вознаграждение. В течение десятилетия Руан превосходил рынок, демонстрируя в два раза более высокую среднюю годовую доходность.

 Если вы выбираете управляющего для своих средств, то, прежде всего, нужно убедиться в его честности, а потом удостовериться в понятности используемого им процесса принятия решений. Руан был последователем Грэма, настоящим стоимостным инвестором, а потому с высокой вероятностью должен был проигрывать индексу на последних этапах бычьего рынка. Таким образом, в условиях спекулятивного рынка можно сделать исключение из правил, скажем, пренебречь использованием 3–5‑ летнего периода для оценки относительной результативности.

 Существует любопытная подборка статистических данных, подготовленная Джоэлом Гринблаттом на основе анализа 25 % наиболее успешных менеджеров, которые переигрывали рынок в течение десятилетия: 97 % из них как минимум три года находились в нижней половине на шкале результативности, а 47 % как минимум три года находились в пределах 10 % от дна{138}. Используемый Баффеттом 3–5‑ летний период оценки – это всего лишь эмпирическое правило. Если ваш капитал приносит низкую доходность в чужих руках, серьезно задумайтесь над тем, правильный ли выбор вы сделали.