 |
Из писем партнерам: заключительные замечания
|
|
|
|
Из писем партнерам: заключительные замечания
29 мая 1969 г.
Моим партнерам
Примерно 18 месяцев назад я сообщил вам об изменении рыночной ситуации и личных факторов, которое заставило меня пересмотреть наши будущие цели по результативности.
Инвестиционная среда, которую я рассматривал тогда (и которой я неоднократно посвящал комментарии в других письмах), в целом стала еще более неблагоприятной и обескураживающей. Возможно, мне просто не хватает ментальной гибкости. (Один из экспертов, оценивая аналитиков по ценным бумагам, которым перевалило за 40, заметил: «Они знают слишком много такого, что уже потеряло актуальность». )
Так или иначе, я считаю, что: (1) возможности инвестирования, доступные для аналитика, который сконцентрирован на количественных факторах, практически исчезли после довольно стабильного обеднения на протяжении последних 20 лет; (2) наши активы размером $100 млн дополнительно сократили эти и без того скудные инвестиционные возможности, поскольку вложения объемом менее примерно $3 млн не оказывают реального влияния на нашу общую результативность, а это практически отсекает компании, имеющие рыночную стоимость обыкновенных акций менее $100 млн, и (3) всплеск интереса к результативности инвестиций привел к появлению (на мой взгляд) более спекулятивного рынка, ориентированного на все более краткосрочную перспективу.
В письме от 9 октября 1967 г. говорится, что личные соображения являются самым важным фактором в числе причин, заставляющих меня изменять наши цели. Я высказал желание освободиться от (взятой на себя добровольно) обязанности полностью фокусироваться на BPL. Я провалил этот тест полностью в прошедшие 18 месяцев. В письме говорилось: я надеюсь, что умеренные цели потребуют более умеренных усилий. Этого, к сожалению, не случилось. Пока я «на сцене», публикую регулярно результаты и несу ответственность за управление практически 100 % всего капитала некоторых партнеров, у меня нет возможности уделять постоянное внимание какой‑ либо деятельности, не связанной с BPL. Участвуя в публичной деятельности, я не могу не втягиваться в конкуренцию. Я абсолютно уверен, что не хочу полностью посвящать свою жизнь состязанию с инвестиционным кроликом. Замедлиться можно, лишь остановившись.
|
|
|
Таким образом, до конца года я хочу предоставить всем партнерам с ограниченной ответственностью официальное уведомление о моем намерении уйти в отставку. Конечно, есть еще целый ряд налоговых и юридических проблем, связанных с ликвидацией товарищества, но я занимаюсь разработкой плана, который преследует перечисленные ниже цели:
1. Наиболее важным аспектом является то, что я хочу предложить альтернативный подход к управлению инвестициями тем партнерам, которые не желают заниматься этим самостоятельно. У некоторых партнеров, конечно, есть собственные альтернативы, которые, на их взгляд, заслуживают доверия и вполне приемлемы. Остальным же я не могу просто так раздать деньги и распрощаться. Я предлагаю альтернативного инвестиционного менеджера, которому я сам доверяю средства моих родных и других лиц, в отношении которых у меня пожизненная финансовая ответственность. Этот менеджер отличается честностью и талантом и, с высокой вероятностью, будет демонстрировать результаты не хуже, а может даже и лучше моих (впрочем, наверняка гораздо ниже, чем мои и его собственные результаты в прошлом). Он доступен для любого партнера, поэтому вас не должны беспокоить ограничения в виде минимального размера счета. Я намерен в будущем интересоваться тем, что он делает, однако сравнительно редко, а рекомендации с моей стороны будут в основном касаться отрицательных результатов.
|
|
|
2. Я хочу, чтобы все партнеры имели возможность получить средства в денежной форме и, может быть, высоколиквидные ценные бумаги (но не исключено, что будет доступен только один вариант), у которых мне нравятся и перспективы, и цена, и которые партнеры смогут при желании свободно конвертировать в деньги.
3. Кроме того, я хочу, чтобы все партнеры имели возможность сохранить свои пропорциональные доли в наших двух контролируемых компаниях (Diversified Retailing Company Inc. и Berkshire Hathaway Inc. ) и одном другом небольшом пакете «с ограниченными правами». Поскольку эти ценные бумаги оцениваются мною самостоятельно по справедливой стоимости, для меня принципиально важно, чтобы при желании вы могли получить пропорциональную долю по такой оценке.
Вместе с тем эти ценные бумаги не относятся к легко реализуемым (Комиссия по ценным бумагам и биржам налагает различные ограничения на «контролирующие» акции и незарегистрированные акции), и они вполне могут оказаться непереуступаемыми и не приносящими дохода в течение длительного периода. По этой причине я хочу, чтобы у вас была возможность выбрать любой вариант в процессе ликвидации – либо остаться с акциями с ограниченными правами, либо получить денежный эквивалент. Мне очень нравятся люди, управляющие нашими контролируемыми компаниями (в их число сейчас вошел Illinois National Bank and Trust Company of Rockford, Illinois – исключительно хорошо управляемый банк с капиталом более $100 млн, который был приобретен Berkshire Hathaway в начале этого года), и я хотел бы, чтобы наши взаимоотношения стали пожизненными. Я определенно не собираюсь продавать хорошую контролируемую компанию, управляемую людьми, которые восхищают меня, просто ради получения кругленькой цены. Так или иначе, конкретные условия могут заставить продать какое‑ нибудь действующее предприятие в определенный момент.
Не сомневаюсь, что мы примем программу ликвидации, которая позволит достичь всех перечисленных выше целей. Наша деятельность при этом не должна внести изменения в ваше налоговое планирование на 1969 г.
|
|
|
Еще одна цель, которую я очень хотел бы достичь (но которой не суждено реализоваться), это уйти на вершине успеха. Мне ужасно не хочется завершать работу плохим годом, однако наши перспективы в 1969 г. нельзя назвать радужными. По самым оптимистичным предположениям на конец года даже с учетом значительного прироста стоимости контролируемых компаний (долю в которых все партнеры кроме меня могут получить в денежной форме) мы получим нулевой результат в 1969 г. до месячных выплат партнерам. Ситуация не изменится, даже если рынок значительно вырастет с настоящего момента до конца года, поскольку у нас нет ни одной важной позиции, имеющей значительный потенциал роста.
Наши результаты в событийных акциях в этом году были ужасными – на протяжении всего года я чувствовал себя как птица, случайно оказавшаяся между соперниками партии в бадминтон. Мы не одиноки, однако все это произошло, когда наша доля вложений в эту категорию акций достигла исторического верхнего предела.
Документирование неудач вряд ли кому доставит удовольствие. Однако, на мой взгляд, «избирательная отчетность» еще более отвратительна. Наши низкие результаты в этом году – исключительно моя ошибка. Это не просто неудача, а неправильная оценка очень быстрых действий правительства. Как ни парадоксально, я давно считал, что правительство должно что‑ то сделать (с точки зрения назревшей проблемы – не обязательно с точки зрения используемых средств), и оно наконец начало действовать – точнее говоря, я полагал, что общая цель мер, которые обошлись нам в кучу денег, социально желательна, и поддерживал ее некоторое время. Вместе с тем я надеялся, что это никогда не случится. Я никогда не верил в совмещение того, что, на мой взгляд, должно происходить (социально), с тем, что, на мой взгляд, случится в результате принятия решений – в противном случае мы бы были на несколько миллионов богаче.
Откровенно говоря, несмотря на все изложенные выше факторы, я бы продолжил управлять товариществом в 1970 г. и даже в 1971 г., будь у меня в запасе действительно первоклассные идеи. Я делаю это не по какой‑ то прихоти, а потому, что предпочитаю иметь в конце хороший год, а не плохой. Так или иначе, я не вижу ничего подходящего, что давало бы основания надеяться на хороший год, и у меня нет желания бродить наощупь в «поисках удачи» с чужими деньгами. Я не приспособлен к нынешним рыночным условиям и не хочу портить приличные исторические результаты, пытаясь участвовать в игре, которую не понимаю настолько, чтобы выйти из нее честью.
|
|
|
Таким образом, мы будем ликвидировать вложения в течение года, ограничиваясь оставшимися контролируемыми компаниями, одной ценной бумагой, связанной с «инвестиционным письмом», одной ликвидной ценной бумагой с благоприятными долгосрочными перспективами и различными «остатками» небольшой совокупной стоимостью в категории событийных акций, на получение прибыли от которых требуется несколько лет.
Я написал это письмо немного раньше письма, рассылаемого в середине года. Я принял решение и хочу, чтобы вы знали об этом. Я также хотел находиться в Омахе некоторое время после того, как вы получите это письмо, для прояснения всех неясностей, которые могут возникнуть у вас. В июле я собираюсь уехать в Калифорнию.
Некоторые из вас будут спрашивать: «Что вы собираетесь делать? » У меня нет ответа на этот вопрос. Не сомневаюсь, что в 60 мне нужно будет ставить перед собой иные цели, чем те, которые были приоритетными в 20. Таким образом, если я сейчас не отойду от деятельности, которая поглощала практически все мое время и энергию в первые 18 лет взрослой жизни, то мне вряд ли удастся заняться тем, что будет уместным в новых условиях в последующие годы.
Мы разошлем письмо осенью, скорее всего в октябре, в котором детально опишем процедуру ликвидации, представим инвестиционного консультанта и т. п.
Искренне ваш,
Уоррен Баффетт
|
|
|
