Виды кредитных деривативов

Кредитные деривативы – это контракты, выплаты по которым зависят от кредитоспособности одной или нескольких организаций или стран. Фактически они обеспечивают страхование на случай дефолта конкретной организации; такая организация называется базовой (reference entity), а ее дефолт – кредитным событием (credit event). Это объясняет тенденцию, согласно которой банки выступают, как правило, покупателями кредитных деривативов, а страховые организации являются их крупнейшими продавцами.

Если говорить о кредитных деривативах применительно к российскому законодательству, то можно напомнить фрагмент статьи 929 ГК РФ:

«2. По договору имущественного страхования могут быть, в частности, застрахованы следующие имущественные интересы:

…

3) риск убытков от предпринимательской деятельности из-за нарушения своих обязательств контрагентами предпринимателя или изменения условий этой деятельности по не зависящим от предпринимателя обстоятельствам, в том числе риск неполучения ожидаемых доходов – предпринимательский риск (статья 933)».

Статья 933 ГК РФ устанавливает определенные особенности страхования предпринимательского риска, в частности, по договору страхования предпринимательского риска может быть застрахован предпринимательский риск только самого страхователя и только в его пользу. Договор страхования предпринимательского риска лица, не являющегося страхователем, ничтожен, а договор страхования предпринимательского риска в пользу лица, не являющегося страхователем, считается заключенным в пользу страхователя.

Кредитные деривативы позволяют организациям торговать кредитными рисками точно так же, как они торгуют рыночными рисками. Это дает им возможность активно управлять своими портфелями кредитных рисков, покупая и продавая кредитные деривативы.

Кредитные деривативы имеют многочисленные формы и размеры, и существует много способов группировать их в различные категории. Рассмотреть все мыслимые варианты в одной статье не представляется возможным, поэтому здесь будут рассмотрены только основные модификации.

Кредитные деривативы на одну базовую организацию

Кредитные деривативы на одну базовую организацию связаны с защитой против дефолта единственной базовой организации. Они представляют собой самый общий тип кредитных деривативов, и бóльшая часть торговой активности на рынке связана именно с ними. Рассмотрим главные особенности самого распространенного кредитного дериватива на одну базовую организацию – свопа кредитного дефолта.

В его самой общей или простой форме своп кредитного дефолта – a credit default swap (CDS) – представляет собой контракт, по которому покупатель защиты соглашается осуществлять периодические платежи на протяжении определенного числа лет (срока действия CDS) продавцу защиты в обмен на платеж в случае дефолта базовой организации. Премии CDS могут выплачиваться ежемесячно, ежеквартально, раз в полугодие или раз в год, хотя постепенно складывается тенденция к ежеквартальным выплатам, а наиболее распространенные сроки действия – три, пять и десять лет, причем срок пять лет наиболее распространен. Премия устанавливается как процент от общей суммы купленной защиты (значимой суммы контракта).

Пусть 1 апреля 2011 года две стороны заключили контракт – пятилетний своп кредит­ного дефолта. Допустим также, что основная сумма кредитных обяза­тельств согласно свопу (значимая сумма контракта) равна 100 млн. руб. и для защиты от дефолта базовой организации покупатель соглашается выплачивать 60 базисных пунктов ежегодно (напомним, пункт здесь 0.01% от основной суммы, то есть от 100 млн. руб.). Для простоты предположим, что выплаты производятся ежегодно.

Если базовая организация не объявит дефолт (то есть кредитное событие не произойдет), покупатель свопа выплатит продавцу защиты (свопа) по 600 000 руб. 1 апреля 2012, 2013, 2014, 2015 и 2016 годов – всего за пять лет 3 000 000 руб. или 3% страхуемой суммы, а продавец защиты просто положит их «себе в карман».

Однако если случится дефолт, продавец защиты становится ответственным за разницу между значимой суммой долгового обязательства базовой организации, и стоимостью погашения (имеется в виду сумма погашенного долга, получаемая кредитором при банкротстве должника). В результате для контракта со значимой суммой 100 млн. руб., и исходя из предположения, что после дефолта обязательства базовой организации стоят 30 копеек за рубль, ответственность продавца свопа кредитного дефолта перед покупателем защиты в случае кредитного события составит 70 млн. руб.

Предположим, что покупатель CDS известит продавца о наступлении кредитного события 1 июля 2013 года (по истечении четверти третьего года). При наступлении кредитного события регулярные выплаты, которые покупа­тель защиты осуществляет ее продавцу, прекращаются. Однако поскольку эти выплаты производятся с запаздыванием, покупатель, как правило, должен будет вне­сти заключительный взнос. В нашем примере покупатель должен перечислить продавцу часть объема ежегодных выплат, накопленную за период с 1 апреля 2013 го­да по 1 июля 2013 года (примерно 150 000 руб.), а все последующие выплаты аннулируются.

Общий объем выплат в течение года, выраженный в процентах от значимой суммы контракта, называется спрэдом свопа кредитного дефолта или спрэдомCDS (CDSspread).

Кредитные деривативы на несколько базовых организаций

Их еще называют пакетными свопами кредитных дефолтов. В пакетный своп кредитных дефолтов входит боль­шое количество базовых компаний, например таких, которые представлены в кредитном портфеле банка.

Представим себе банк, который имеет портфель ссуд, предоставленных различным организациям, и который хочет приобрести определенную защиту от потерь, связанных с неплатежами по его портфелю. Банк может получить желаемую защиту, заключая контракт с продавцом кредитных деривативов на предмет первого дефолта из определенного набора базовых организаций. В этом случае набор составляется из индивидуальных базовых организаций, представленных в кредитном портфеле банка.

Банк соглашается осуществлять периодические платежи продавцу защиты, а последний взамен обещает сделать платеж банку, если только любая из названных базовых организаций, входящих в набор, допустит дефолт по своим обязательствам. Однако поскольку это – набор до первого дефолта, то обязательство продавца защиты по контракту ограничено первым неплатежом. Контракт истекает после первого дефолта и, таким образом, случись дефолт по обязательству второй базовой организации, входящей в набор, у продавца защиты не будет никакого обязательства по оказанию помощи банку, то есть, банк несет весь объем любых потерь, которые возникнут после первого неплатежа.

Аналогичным образом можно определить продукты со вторым, третьим и т.д. дефолтами. Кредитные деривативы на несколько базовых организаций могут быть настроены как своп портфельного дефолта, посредством передачи риска, определенного не в терминах неплатежей индивидуальной базовой организации, представленной в портфеле, а скорее в терминах размера потерь, связанных с дефолтом по портфелю в целом. Например, в свопе портфельного дефолта с “размером первой потери”, скажем, 10 процентов, продавец защиты будет уязвим, если только отдельные индивидуальные дефолты необходимо приведут к более чем 10% потере в целом по портфелю. Точно также можно задать размеры второй, третьей и т.д. потерь.

Нетрудно видеть, что свопы кредитного дефолта по портфелю можно рассматривать как строительные блоки для создания обеспеченных синтетических долговых обязательств - collateralized debt obligations (CDOs).

Связанные кредитные ноты (Credit-Linked Notes – CLN)

Иногда отдельным инвесторам препятствуют заключать деривативные контракты (типа свопа кредитного дефолта) ограничения регулятора или собственная внутренняя инвестиционная политика. Связанные кредитные ноты позволяют таким инвесторам получать некоторые выгоды от кредитных деривативов как на одну базовую организацию, так и на несколько базовых организаций.

Связанная кредитная нота представляет собой финансовый инструмент, аналогичный облигации, с тем отличием, что привязан он к кредитному договору. С ее помощью банк получает возможность управлять кредитными рисками путем рефинансирования выданного кредита и передавать связанные с ним риски третьим лицам – инвесторам.

Строго говоря, связанная кредитная нота представляет собой своего рода договор, который банк, являющийся эмитентом CLN, заключает с инвесторами, – договор об участии в кредитном риске. Заключая договор об участии в кредитном риске, банк, предоставивший кредит заемщику, получает возможность передать инвестору права на долю в этой ссуде, а также часть рисков, связанных с полным или частичным невыполнением обязательств заемщика по кредиту, выданному банком. Оформление такого договора в мировой практике происходит путем выдачи ценной бумаги – связанной кредитной ноты, которая в последующем может торговаться на фондовом рынке. Таким образом, у банка появляется возможность дробить большие и рискованные кредиты на мелкие части и продавать их по отдельности сторонним инвесторам.

Здесь следует сделать важное замечание: оговорка «в мировой практике» сделана неспроста – российской законодательство не знает такой ценной бумаги как связанная кредитная нота (или просто кредитная нота); попытки ввести ее в российское законодательство предпринимались, но до настоящего времени не увенчались успехом. Поэтому информация о CLN носит только информационный характер.

По договору участия в кредитном риске размер денежных обязательств банка не может превышать суммы размера выплат, производимых заемщиком по кредитному договору. Выполнение обязательств банком перед участниками договора, покупающими CLN, может обеспечиваться залогом права требования банка по кредитному договору. Договор залога считается заключенным с момента возникновения у первого владельца прав на кредитные ноты, но не ранее возникновения у эмитента прав на получение выплат от заемщика.

Хотя банк может выступать одновременно и кредитором, и организатором выпуска CLN, но в любом случае выдающий кредит банк не несет кредитных рисков заемщика, так как по существу продает их инвесторам, покупающим кредитные ноты, ибо они становятся залогодержателями требования банка к заемщику.

В случае невыполнения или ненадлежащего выполнения обязательств по договору участия в кредитном риске эмитентом связанных кредитных нот (банком), права требований эмитента кредитных нот по кредитному договору, являющихся предметом залога, подлежат реализации по письменному требованию любого из владельцев кредитных нот.

При этом конечным ответственным лицом за погашение кредита и выполнение обязательства по погашению кредитных нот, в том числе в случае наступления кредитного события, является заемщик. В случае если до наступления срока погашения кредита не случится кредитного события (например, обязательства по кредиту не будут выполнены или заемщик будет признан банкротом), то кредитные ноты будут погашены по номинальной стоимости. В случае если кредитное событие все-таки произошло, кредитные ноты будут погашены досрочно в сумме, которая может быть определена как разница между номиналом ноты и стоимостью обязательства после наступления кредитного события.

Так происходит потому, что выпуск CLN предполагает, что банком будет заключен контракт типа свопа кредитного дефолта (CDS) заемщика с некоторым продавцом защиты. Отсюда слово «связанные» в названии кредитных нот. В мировой практике связанная кредитная нота представляет собой эмиссионную ценную бумагу, платежи по которой определяются CDS.

Преимущества для банка и заемщика в выпуске связанных кредитных нот, в отличие от традиционных кредитов, заключаются в отсутствии обеспечения, так как одним из препятствий на пути к получению кредита зачастую становится требование банка о предоставлении залога, ипотеки недвижимого имущества, поручительства. Здесь же кредитный риск ложится на инвесторов, а банки освобождаются от издержек, связанных с проверкой залогов. Но в этом может крыться опасность для финансовой системы в целом – последний мировой кризис показал серьезность этих опасений.

Кроме того, выпуск кредитных нот обычно характеризуется относительной быстротой проведения операции, что определяется менее жесткими требованиями по части предоставлении финансовой отчетности по международным стандартам и раскрытии информации.

Государства как базовые субъекты

В качестве базового субъекта в кредитных деривативах может выступать как корпоративное юридическое лицо, так и государство. Например, кроме возможности купить и продать защиту против дефолта юридического лица АВС можно также купить и продать защиту против дефолта, скажем, отдельных иностранных государств.

Действительно, основной механизм рынка CDS по существу тот же самый, независимо от того, является ли базой свопа юридическое лицо или государство-должник; различия обнаруживаются в отдельных пунктах контрактов. Например, контракты, в которых базой выступает государство-должник, могут признавать введение моратория и отказ от долга в качестве кредитного события (события, которое потребовало бы платежа со стороны продавца защиты), тогда как контракты, ссылающиеся на корпоративный долг, обычно не включают такие события.

 

Кратко:

Кредитные деривативы, являясь производными финансовыми инструментами, представляют собой финансовые контракты, которые позволяют передать кредитный риск от одного участника рынка к другому, тем самым способствуя большей эффективности как в оценке, так и распределении кредитного риска среди участников финансового рынка.

Кредитные деривативы позволяют «разбивать» риски различного типа, присущие тем или иным финансовым инструментам. Это дает возможность участникам финансовых рынков более эффективно выстраивать их реальную и желаемую подверженность риску. Однако это не единственное достоинство кредитных деривативов.

Другие выгоды, с ними связанные, включают:

1) Повышение ликвидности кредитного рынка:

2) Потенциально более низкие операционные затраты

3) Решение некоторых проблем, связанных с преодолением барьеров, установленных регуляторами.

Кредитные деривативы помогают банкам управлять подверженностью кредитному риску, в то же время сохраняя добрые отношения с клиентом.

⇐ Предыдущая12345678910

Поделиться:

Воспользуйтесь поиском по сайту: