 |
23. Эффект финансового рычага. Американская и европейская концепция.
|
|
|
|
23. Эффект финансового рычага. Американская и европейская концепция.
Капитал компании – общая стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной форме, инвестированных в активы компании.
Классификация капитала компании
1. По принадлежности к предприятию: собственный (Уставный, Резервный, Добавочный, Нераспределенная прибыль) и заемный (Займы и кредиты, КЗ)
2. По целям использования
· Производительный – инвестирован в операционные активы
· Ссудный – инвестирован в долговые инструменты
· Спекулятивный – инвестирован в рисковые инструменты
3. По сроку инвестирования (Основной и Оборотный)
4. По форме существования в процессе кругооборота капитала (в денежной, производственной и товарной форме)
Финансовая структура источников финансирования – соотношение между всеми частями пассива баланса.
Структура капитала – соотношение всех форм собственных и заемных финансовых ресурсов, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования активов. Оптимальная структура капитала – такое соотношение собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т. е. максимизируется его рыночная стоимость.
Для количественного измерения структуры капитала используются различные показатели, среди них финансовый левередж, рассчитываемый как соотношение заёмного капитала к сумме собственного капитала и заёмного капитала, определяет долю заемных долгосрочных ресурсов во всем используемом компанией капитале и влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала.
|
|
|
Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, наз. эффектом финансового левериджа:
где: ЭФЛ – эффект финансового левериджа, %;
Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
(1-Снп) – налоговый корректор ФЛ, показывающий в какой степени проявляется ЭФЛ в связи с различным уровнем налогообложения прибыли. Воздействуя на отраслевую и региональную структуру производства, можно повысить воздействие налогового корректора ФЛ и его эффект, снизив средн. ставку налогообложения прибыли.
КВРа – коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;
ПК – средний размер процентов за кредит, уплачиваемый предприятием за использование заемного капитала, %;
(КВРА-ПК) – дифференциал ФЛ, характеризующий разницу между КВРА и средним размером ПК. Главное условие, формирующее положительный ЭФЛ: чем выше положительное значение дифференциала ФЛ, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.
ЗК – средняя сумма заемного капитала;
СК – средняя сумма собственного капитала.
ЗК/СК – коэффициент ФЛ, характеризующий сумму ЗК, используемого предприятием в расчете на единицу СК. Мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет собственного значения его дифференциала. При неизменном дифференциале является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на СК, так и финансового риска потери этой прибыли.
В европейской концепции ЭФЛ трактуют как приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию заемного капитала. Показатель прибыли до выплаты % и налогов характеризует создаваемый предприятием доход на привлеченный капитал.
|
|
|
В американской концепции рассматривает ЭФЛ в виде приращения чистой прибыли на 1 обыкновенную акцию на приращение дохода на привлеченный капитал. Показывает степень финансового риска, возникающего в связи с использованием ЗК, поэтому чем больше сила воздействия ФЛ, тем больше финансовый риск, связанный с данным предприятием. Можно производить балансовую и рыночную оценку стоимости СК и ЗК.
Деятельность компании может финансироваться с применением различных способов:
1. Безлевереджный предполагает, что компания финансируется только за счет собственных средств
2. Левереджный предполагает, что компания использует заемные средства наряду с собственными
Финансовый риск обуславливается структурой капитала, применяемого для финансирования операционной деятельности компании.
Рост финансового риска связан с ростом левереджа. При прочих равных условиях высокий левередж приводит к более высокой отдаче в виде прибыли на акцию.
Гипотеза NI (net income) об отсутствии изменения отдачи на СК при изменении левереджа.
Гипотеза NOI (net overall income) основывается на предположении о неизменности общей стоимости капитала при изменении левереджа.
Анализ этих моделей проводится теорией структуры капитала с применением соответствующих матмоделей, которые основываются на некоторых априорных положениях и постулатах:
1. Отсутствует рост операционных доходов во времени
2. Все доходы выплачиваются в виде дивидендов
3. Отсутствует н/о
4. Отсутствуют издержки банкротства
5. Компания имеет «вечный» долг, выплачиваются только проценты
6. Изменения в структуре капитала немедленно влияют на рез-ты деятельности компании
WACC – средневзвешенная стоимость капитала, она удовлетворяет всех поставщиков капитала, как ЗК, так и СК. Она оставляет стоимость акций неизменной, если инвестиционные проекты работают с той же отдачей. Также она является min приемлемой ставкой отдачи капитала для компании.
|
|
|
