 |
Бюджетирование капитала и оценка бизнеса. Виды стоимости предприятия и основные подходы к ее оценке.
|
|
|
|
Фирме целесообразно привлекать капиталы для инвестиций до тех пор, пока стоимость привлечения капитала не сравняется с внутренней нормой рентабельности худшего из планируемых ею инвестиционных проектов. Поскольку мы имеем в данном случае дело с двусторонним процессом, обе составляющие которого — инвестирование и привлечение средств для инвестирования — должны находиться в строгом соответствии, все вместе это часто называют бюджетированием капитала (capital budgeting).
Бюджетирование капитала заставляет пересмотреть наше отношение к понятию «чистого» предпринимателя. Процесс бюджетирования — это функциональный аналог чистого предпринимательства в реальном мире. Если существуют по-настоящему коммерчески привлекательные проекты, то величина имеющихся в распоряжении фирмы ресурсов становится второстепенным ограничением. При грамотной постановке дела даже небольшая фирма в состоянии его преодолеть, привлекая ресурсы извне по ставкам меньшим, чем прибыль, которую принесут инвестиции.
Оценка бизнеса.
Наиболее полное выражение определение размеров капитала предприятия находит в процедуре опенки бизнеса, в рамках которой устанавливается стоимость не какой-то части активов предприятия, а фирмы в целом.
Основные цели:
1. Самой естественной причиной, вызывающей необходимость оценки, является купля-продажа всего предприятия или его части.
2. Потребность в оценке возникает при выборе инвестиционных решений.
3. Оценка бизнеса является необходимым элементом любой радикальной реструктуризации предприятия.
4. Кроме того, оценка бизнеса предприятия позволяет улучшить управление на нем.
5. Наконец, потребность в объективной оценке стоимости предприятии связана и с вопросами налогообложения.
|
|
|
Виды стоимости предприятия.
Множество целей оценки бизнеса порождает и целый спектр видов стоимости предприятия.
В плановой экономике наиболее часто при оценке использовалась балансовая стоимость, т.е. зафиксированная в бухгалтерских книгах стоимость активов. Во многих отношениях это формальная оценка, которая, в частности, не учитывает, способны ли эти активы приносить прибыль.
В рыночной экономике балансовая стоимость тоже подсчитывается, но большее практическое значение имеет рыночная стоимость. Именно рыночную стоимость определяют при оценке предприятия или части его активов для целей купли-продажи.
В отличие от рыночной стоимости инвестиционная стоимость предполагает оценку стоимости предприятия для конкретного инвестора или группы инвесторов. Инвестиционная стоимость имеет свою величину для каждого инвестора, так как определяется на основании индивидуальных требований к инвестициям.
Когда предполагается закрытие предприятия и реализация его активов по отдельности, то определяется не рыночная или инвестиционная, а ликвидационная стоимость предприятия. При ее расчете кроме ожидаемой выручки от продажи активов необходимо учитывать все расколы, связанные с процедурой ликвидации. Разность между выручкой, которую можно получить от продажи активов предприятия на рынке и издержками на ликвидацию и дает ликвидационную стоимость.
Методы оценки.
Существуют три основных методологических подхода к оценке стоимости бизнеса:
1) доходный подход;
2) сравнительный подход;
3) затратный (имущественный) подход.
Доходный подход. Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы
его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть капитала фирмы, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, как скоро собственник начнет получать доходы и с каким, риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на стоимость
|
|
|
фирмы, позволяют учесть доходный подход.
В его рамках чаще всего используется метод дисконтирования денежных потоков.
Мировая практика показала, что метод дисконтирования денежных потоков точнее всего определяет рыночную стоимость предприятия. Он позволяет учесть его будущую доходность, что в наибольшей степени интересует и инвестора. Одновременно при этом подходе учитывается риск инвестиций, возможные темпы инфляции, а также общая ситуация на рынке Вместе с тем использование этого метода затруднено в силу сложности проведения достаточно точного прогнозирования будущего потока доходов и динамики процента.
Сравнительный подход. Он предполагает, что ценность активов определяется суммой, за которую их аналоги могут быть (или фактически были) проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия считается реальная цена продажи аналогичного предприятия, зафиксированная рынком.
Сравнительный подход не противоречит методу дисконтирования. В самом деле, в рамках реально состоявшейся сделки по купле-продаже фирмы-аналога (фирма 2) участники рынка не теоретически, а практически оценили величину ее дисконтированных денежных потоков. То есть имеются основания считать, что 
. Если фирма 1, стоимость которой определяется путем сравнения, ничем не отличается от фирмы 2, то логично считать, что точно такой же будет и ее цена. Но абсолютно одинаковыми фирмы не бывают. Поэтому в более общем случае для определения цены фирмы 1 придется домножить цену фирмы 2 на некоторый поправочный коэффициент.
k — коэффициент корректировки
Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические, т.е. определенные самим рынком, цены купли-продажи аналогичных фирм
Затратный имущественный подход. При затратном (имущественном) подходе к оценке бизнеса стоимость предприятия рассматривается с точки зрения понесенных на его создание издержек.
|
|
|
Исходным пунктом вычислений служит учитываемая бухгалтерией балансовая стоимость. Вследствие инфляции, изменения конъюнктуры рынка, смены методов учета и прочего балансовая стоимость, однако, обычно не соответствует рыночной стоимости активов (например, цене, по которой может быть реально продано принадлежащее предприятию имущество). Поэтому перед оценщиком встает задача проведения корректировки баланса предприятия.
Собственный капитал = Активы - Обязательства
Данный подход представлен двумя основными методами:
1) методом стоимости чистых активов;
2) методом ликвидационной стоимости.
Основным достоинством затратного (имущественного) подходом является то, что он основан на реальных ценностях, которые находятся в собственности компании. Покупая компанию, инвестор может быть уверен, что ниже этой величины стоимость его приобретения не упадёт
В тоже время асе методы определения рыночной цены компании, построенные на основе активов, имеют существенный недостаток—они не связаны с результатами работы компании — настоящими и ожидаемыми в будущем.
|
|
|
