 |
Цели и риски эмиссии ценных бумаг.
|
|
|
|
Банковские операции с ценными бумагами
Операции банков с ценными бумагами делятся на два вида:
1. Выпуск собственных ценных бумаг (акции, облигации, векселя, депозитные и сберегательные сертификаты);
2. Операции с ценными бумагами других эмитентов.
На основании лицензии на совершение банковских операций банки могут:
1. Проводить следующие операции: выпуск, покупку, продажу, учет, хранение и иные операции с ценными бумагами, выполняющими функции платежного документа, с ценными бумагами, подтверждающими привлечение денежных средств во вклады и на банковские счета, с иными ценными бумагами;
2. Осуществлять доверительное управление указанными ценными бумагами по договору с физическими и юридическими лицами.
Кредитные организации могут осуществлять следующие виды профессиональной деятельности (на основании специальной лицензии):
1. Брокерская деятельность - совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договора поручения или комиссии, а также доверенности на совершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера в договоре.
2. Дилерская деятельность – совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки или продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки или продажи этих ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам. Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией.
3. Управление ценными бумагами – осуществление юридическим лицом или индивидуальным предпринимателем от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц:
|
|
|
3.1 ценными бумагами;
3.2 денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги;
3.3 денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе управления ценными бумагами.
4. Определение взаимных обязательств - клиринговая деятельность (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним.
5. Ведение реестра владельцев ценных бумаг
6. Депозитарная деятельность – оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги. Депозитарием может быть только юридическое лицо. Лицо, пользующееся услугами депозитария по хранению ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги, именуется депонентом. Заключение депозитарного договора не влечет за собой переход к депозитарию права собственности на ценные бумаги депонента. Депозитарий не имеет права распоряжаться ценными бумагами депонента, управлять ими или осуществлять от имени депонента любые действия с ценными бумагами, кроме предпринимаемых по поручению депонента в случаях, предусмотренных депозитарным договором. Депозитарий не имеет права обусловливать заключение депозитарного договора с депонентом отказом последнего хотя бы от одного из прав, закрепленных ценными бумагами. Депозитарий несет гражданско-правовую ответственность за сохранность депонированных у него сертификатов ценных бумаг.
Депозитарная деятельность банка относится к обслуживанию инфраструктуры рынка ценных бумаг. В последние годы спрос на депозитарные услуги кредитных организаций резко возрос. Это связано с широким применением бездокументарного выпуска ценных бумаг, а также с желанием банков предоставлять клиентам комплексное обслуживание на рынке ценных бумаг: брокерское, депозитарное, доверительное управление. Нормативно-правовая база осуществления банками депозитарных операций представлена Законом «О рынке ценных бумаг», Постановлением ФКЦБ «Об утверждении положения о депозитарной деятельности в РФ» №36 от 16.10.97 г., Инструкцией ЦБ РФ «Правила учета депозитарных операций кредитных организаций в РФ» №44 от 25.07.96 г. В первую очередь это учет и хранение наличных и безналичных ценных бумаг. В рамках этой деятельности банк предоставляет широкий спектр услуг в области информационного обеспечения и обслуживания корпоративных действий эмитентов.[1]
|
|
|
Эмиссионные операции
С помощью эмиссионных операций формируется как собственный, так и заемный капитал. С этой целью выпускаются такие эмиссионные ценные бумаги как акции – при формировании собственного капитала и облигации – при формировании заемного. Эмиссия краткосрочных долговых инструментов – депозитных и сберегательных сертификатов позволена лишь банковским структурам. К неэмиссионным ценным бумагам относятся векселя – они выпускаются (выписываются) и по действующему законодательству не требуют регистрации проспекта эмиссии. Таким образом, акционерное общество может эмитгаровать лишь две ценные бумаги – акции и облигации. Эмиссионные операции создают основу рынка ценных бумаг, т.е. ту среду, в которой в дальнейшем совершаются операции, поэтому этот сектор фондового рынка носит название первичного. Хотя основной целью эмиссионной операции является привлечение капитала (денежных ресурсов), эмиссия ценных бумаг позволяет решить и другие задачи – реконструировать собственность, например, государственную в акционерную путем приватизации. Предлагая к продаже производные ценные бумаги, продавец старается снизить риск, хеджировать кредитные, процентные валютные или другие риски. Эмиссия ценных бумаг позволяет провести секторетизацию задолженности. Выпуская ценные бумаги для продажи, можно улучшить финансовое планирование или управление финансовыми потоками. Первая эмиссия акции направлена на создание собственного капитала, последующие эмиссии – на увеличение акционерного уставного капитала путем размещения акций по закрытой подписке или на открытом рынке. Формирование заемного капитала осуществляется путем эмиссии облигаций, которую можно осуществлять лишь при определенных условиях. Они различаются прежде всего в зависимости от статуса эмитента. Эмитент – это юридическое лицо, группа юридических лиц, связанных между собой договором, или органы государственной власти и органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед инвесторами ценных бумаг по осуществлению прав, удостоверенных ценной бумагой. Эмитент поставляет на фондовый рынок товар – ценную бумагу, качество которой определяется статусом эмитента, хозяйственно-финансовыми результатами его деятельности, а маркетабельность – зачастую просто количеством «колокольчиков и свистков», которые выглядели бы весьма привлекательно в глазах неискушенного российского инвестора. Однако не следует думать, что эмитент уходит с рынка, поставив на него ценные бумаги. Эмитент постоянно присутствует на нем, так как он должен нести обязательства перед покупателями (инвесторами) ценных бумаг по осуществлению прав, удостоверенных ими. Кроме того, эмитент сам оперирует своими ценными бумагами, осуществляя их выкуп или продажу.
|
|
|
Чем ниже статус эмитента, тем больше прав, гарантий для инвестора должен содержать выпуск ценных бумаг, по возможности его целесообразно наделить уникальными преимуществами для инвестора.[2]
Цели и риски эмиссии ценных бумаг.
Эмиссия ценных бумаг осуществляется эмитентами с одной из следующих целей:
1. Формирование первоначального уставного капитала при учреждении акционерного общества;
2. Изменение величины уставного капитала акционерного общества;
3. Консолидация или дробление ранее выпущенных ценных бумаг;
4. Реорганизация акционерного общества или иных форм юридических лиц (при преобразовании в акционерное общество);
|
|
|
5. Изменение объема прав, предоставляемых ранее выпущенными ценными бумагами хозяйственного общества;
6. Пополнение собственного капитала (привлечение незаёмных инвестиций);
7. Привлечение заёмных инвестиций.
Факторами, определяющими размер дивиденда, являются условия его выплаты, масса чистой прибыли и пропорции ее распределения, что зависит от решения Совета директоров и общего собрания акционеров.
Доходность акции (конечная доходность) в этом случае рассчитывается как отношение разницы в цене продажи и покупки к цене покупки. К основным факторам, влияющим на доходность акций, можно отнести:
1. размер дивидендных выплат (производная величина от чистой прибыли и пропорции ее распределения);
2. колебания рыночных цен;
3. уровень инфляции;
4. налоговый климат.
Оценивая акции с точки зрения их доходности, оператор, действующий на западном фондовом рынке, разделяет их на ряд категорий:
1. акции, обладающие высокой ликвидностью, по которым проходят активные сделки, позволяющие получить доход даже от небольшого колебания цен (эти акции носят название «гвоздь программы»);
2. акции, являющиеся лидерами по росту курсовой стоимости, имеющие максимальную величину (Ц¢-Ц), называются «премиальными».
3. Близки к ним по формированию дохода и «обаятельные» акции – акции молодых компаний, активно повышающиеся в цене. Для получения максимального дохода по таким акциям предпочтительны значительные инвестиции и активный мониторинг.
4. Есть группа акций, доходность по которым меняется синхронно с деловой активностью. Такие акции носят название "цикличных". К ним, например, относятся акции тяжелой промышленности. Приобретая акцию, инвестор рассчитывает не только на сегодняшний доход, но и на прирост курсовой стоимости и высокие дивиденды в будущем. Оправдать эти надежды позволяют "спящие акции" - неактивные, не имеющие своей доли рынка, но обладающие большим потенциалом роста.
5. Возможность потерь для инвестора от снижения курсовой стоимости (Ц' < Ц) создают "дутые" акции, т. е. переоцененные, с искусственно вздутой курсовой стоимостью.
6. Группу акций, доходность которых труднопрогнозируема, составляют спекулятивные акции, недавно вышедшие на рынок и имеющие крайне короткую историю котировок, выплаты дивидендов.
7. Завершают данную классификацию неактивные акции, неликвидные, неинтересные с точки зрения инвестора.[3]
Прежде, чем принимать решение о выпуске ценных бумаг целесообразно:
1. определить цель проводимого выпуска ценных бумаг;
2. проанализировать риски;
|
|
|
3. рассчитать финансовую эффективность проводимой операции;
4. отработать технологию операции.
Интуитивно каждый понимает под риском некую вероятность отклонения событий от среднего ожидаемого результата, и это верно. Однако часто интуитивных представлений не достаточно для успешной деятельности на современном рынке. Необходимо учесть, что каждому виду операций присущ собственный уровень риска. Его оценка и сопоставление с уровнем вероятной ее эффективности является важным критерием принятия финансовых решений.
Для понимания сущности риска необходимо знать его виды. Эмиссия ценных бумаг связана с риском для эмитента, наиболее существенными рисками являются:
1. Риск ликвидности:
1.1 Снижение цены размещения (эмиссионной стоимостью);
1.2 Увеличение комиссионных андеррайтеру;
2. Временной риск:
2.1 Упущено выгодное время для размещения (рынок не готов или перегрет);
3. Риск платежа:
3.1 Затягивание оплаты ценных бумаг приобретателями;
3.2 Возможность их оплаты не только деньгами, но и другими ценностями;
4. Операционный риск:
4.1 Отсутствие навыков у эмитента;
4.2 Неправильный выбор андеррайтера;
5. Риск неразмещения:
5.1 Нет возможности разместить заявленный объем;
5.2 Не стоило устанавливать объем размещения, при котором эмиссия считается не состоявшейся.
Учитывая, что каждая операция с ценными бумагами характеризуется своим набором рисков в количественном и качественном соотношении, проблема оценки рисков неоднозначна и требует субъективного экспертного прогноза. Он зависит от особенностей каждой конкретной операции, квалификации операторов, работающих с ценными бумагами, применяемой системы расчетов.
Несистематический риск - агрегированное понятие, объединяющее все виды рисков, связанных с конкретной ЦБ. Несистематический риск является диверсифицируемым, понижаемым, в частности может осуществляться выбор той ЦБ (по виду, по эмитенту, по условиям выпуска и т.д.), которая обеспечивает приемлемые значения несистематического риска.
Селективный риск - риск неправильного выбора ЦБ для инвестирования в сравнении с другими видами бумаг при формировании портфеля. Этот риск, связанный с неверной оценкой инвестиционных качеств ЦБ.
Временный риск - риск эмиссии, покупки или продажи ЦБ в неподходящее время, что неизбежно влечет за собой потери.
Существуют и более общие закономерности (на развитых и наполненных фондовых рынках), например сезонные колебания (ЦБ торговых, с/х и других сезонных предприятий), циклические колебания (движение курсов ЦБ в различных фазах макроэкономических воспроизводственных циклов).
Риск законодательных изменений - риск, способный приводить, например, к необходимости перерегистрации выпусков и вызывающий существенные издержки и потери эмитента и инвестора. Эмиссия ЦБ рискует оказаться недействительной, может неблагоприятно измениться правовой статус посредников по операциям с ЦБ и т.п.
Риск ликвидности - риск, связанный с возможностью потерь при реализации ЦБ из-за изменения оценки ее качества. Сейчас является одним из самых распространенных на российском рынке. Кредитный деловой риск - риск того, что эмитент, выпустивший долговые ЦБ, окажется не в состоянии выплачивать процент по ним и (или) основную сумму долга.
Инфляционный риск - риск того, что при высокой инфляции доходы, получаемые инвесторами от ЦБ, обесцениваются, (с точки зрения реальной покупательной способности) быстрее, чем растут, инвестор несет реальные потери. В мировой практике давно замечено, что высокий уровень инфляции разрушает рынок ЦБ, хотя разработано довольно много способов снижения инфляционного риска.
Стандартная эмиссия ценных бумаг предполагает следующие этапы:
1. принятие решения о размещении эмиссионных ценных бумаг;
2. утверждение решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг;
3. государственную регистрацию выпуска эмиссионных ценных бумаг;
4. размещение эмиссионных ценных бумаг (то есть передачу ценных бумаг первичным владельцам);
5. государственную регистрацию отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг или представление в регистрирующий орган уведомления об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг.
В ряде случаев процедура эмиссии ценных бумаг может отличаться от стандартной. Так, например, при учреждении акционерного общества или реорганизации юридических лиц, осуществляемой в форме слияния, разделения, выделения и преобразования, процедура эмиссии ценных бумаг выглядит следующим образом:
1. принятие решения о размещении эмиссионных ценных бумаг;
2. размещение эмиссионных ценных бумаг;
3. утверждение решения о выпуске и отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг;
4. одновременная государственная регистрация выпуска и отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг.
Взвешивая риски по их уровню, следует признать, что основной из них – это риск неразмещения. Если в результате продажи акций инвестором реализовано менее 50% уставного капитала в рублях, регистрирующий орган признает подписку несостоявшейся. Считается, что акции плохо размещаются на рынке ценных бумаг, и каждый менеджер, работающий на развитом рынке, знает, что, если вторичный рынок ценных бумаг отсутствует, то размещение повторных эмиссий невозможно. Тем не менее впечатляют масштабы повторных выпусков и скорость их размещения при условии, что сделки с ранее выпущенными банковскими акциями носят единичный характер.[4]
Инвестиционные операции
Характеризуя инвестиционную политику и основные направления инвестиционной деятельности банков, можно ориентироваться на зарубежный опыт, поскольку инвестиционные операции отечественных коммерческих банков находятся на начальных этапах развития.
Инвестиционные операции банков сводятся в основном к операциям с ценными бумагами. Однако к инвестиционным можно отнести операции далеко не со всеми видами ценных бумаг, да и не все виды возможных операций с ними.
Операции с ценными бумагами, осуществляемые коммерческими банками, концентрируются в рамках фондового (инвестиционного) отдела каждого банка, покупающего или продающего их как за счет средств банка, так и по поручению клиентов. Кроме того, инвестиционные отделы могут заниматься организацией эмиссии и реализации ценных бумаг предприятий, организаций, ведомств, осуществлять хранение или управление портфелем ценных бумаг клиента за соответствующее вознаграждение.
В зависимости от видов ценных бумаг, которые участвуют в сделке, все банковские операции подразделяются на:
Фондовые;
2. коммерческие (с ценными коммерческими бумагами).
При этом к инвестиционным операциям относятся только торгово-комиссионные операции с ценными фондовыми бумагами.
Инвестиционными операциями банков считаются операции с ценными бумагами третьих лиц по их купле-продаже, так как для них характерно наличие двух основных характеристик: вложение средств и получение прибыли.
В качестве другого вида инвестиций выступают те операции, в которых банк является эмитентом ценных бумаг. В этом случае вложения имеют также только один из характерных признаков — наличие прибыли как результата данных операций, а факт вложения средств осуществляется тем, кто покупает ценные бумаги, выпущенные банком.
В зависимости от характера осуществления все инвестиционные операции с ценными бумагами подразделяются на:
1. добровольные;
2. принудительные (обязательные).
К последним, например, относятся операции с государственными ценными бумагами, когда от покупки ценных бумаг банк уклониться не имеет права.
Среди добровольных инвестиций можно условно выделить:
1. активные инвестиционные операции;
2. пассивные инвестиционные операции.
Активные инвестиционные операции направлены на быстрое извлечение прибыли от изменения курса ценных бумаг и носят спекулятивный характер;
Пассивные — наоборот, ориентированы на длительное их хранение в целях получения доходов от процентов по ним.[5]
Все инвестиционные операции также классифицируются как собственные (проводимые за счет банка) и клиентские (доверительные), осуществляемые за счет средств и по поручению клиентов.
|
|
|
