 |
Формирование портфеля ценных бумаг
|
|
|
|
Инвестиционные операции банка − вложения денежных и иных резервов банка в ценные бумаги, недвижимость, уставные фонды предприятий от своего имени и по своей инициативе в целях получения прямых и косвенных доходов.
Прямые доходы от вложений в ценные бумаги банк получает в форме дивидендов, процентов или прибыли от перепродажи. Косвенные доходы образуются за счет расширения доли рынка, контролируемой банком, через дочерние и зависимые общества и усиления их влияния на клиентов путем участия в корпоративном управлении на основе владения пакетом их акций.
Процесс принятия инвестиционных решений коммерческим банком на рынке ценных бумаг − это формирование своего портфеля ценных бумаг: планирование, анализ и регулирование состава портфеля ценных бумаг, управление портфелем для решения поставленных задач с помощью этого портфеля при сохранении необходимого уровня его ликвидности, риска и минимизации расходов.
Портфельное инвестирование проходит следующие этапы:
1) выбор и формулирование собственной стратегии;
2) определение инвестиционной политики;
3) комплексный анализ финансового рынка;
4) формирование стартового портфеля;
5) управление инвестиционным портфелем;
6) реструктуризация портфеля.
Важнейшим этапом инвестирования являются выбор и формулирование собственной стратегии. Выделяют следующие инвестиционные стратегии:
- стратегия постоянной стоимости. В этом случае при управлении портфелем будет поддерживаться на одном уровне общая стоимость портфеля, что достигается либо изъятием полученной прибыли, либо внесением дополнительных средств в случае убытков;
- стратегия постоянных пропорций. При этой стратегии владелец портфеля поддерживает в течение определенного периода одинаковые соотношения между отдельными составляющими портфеля. Структура портфеля, по которой устанавливаются пропорции, может быть определена по большому количеству признаков, например уровню рисковости ценных бумаг, видам ценных бумаг, отраслевой или региональной (в том числе страновой) принадлежности эмитентов ценных бумаг. Когда в результате изменения рыночных цен на ценные бумаги, входящие в портфель, установленное соотношение нарушается, банк продает ценные бумаги, доля которых увеличилась, а на вырученные деньги покупает ценные бумаги, доля которых уменьшилась;
|
|
|
- стратегия плавающих пропорций. Более сложная стратегия, заключающаяся в установлении разнообразных (но не постоянных) соотношений между желаемыми пропорциями составляющих портфеля. Например, при выборе такой стратегии инвестор, склонный к риску, исходит из предположения о том, что рынок инертен и уже совершившееся изменение пропорций по данному портфелю будет происходить и дальше. Иначе говоря, если доля акций в портфеле увеличилась за счет более быстрого роста их стоимости по сравнению со стоимостью облигаций, то инвестор еще приобретает акции, рассчитывая на продолжение ускоренного роста их стоимости.
На основе выбора инвестиционной стратегии формируется собственная инвестиционная политика.
Определение инвестиционной политики. Инвестиционная политика - это совокупность мероприятий, направленных на реализацию стратегии по выбору и управлению портфелем инвестиций, достижение оптимального сочетания инструментов инвестиций в целях увеличения прибыльности операций, поддержания допустимого уровня их рисковости и ликвидности.
При формировании портфеля инвестору следует учитывать большое количество факторов риска, однако принципиальным является их разбиение на две группы: рыночные (сюда входят все основные риски, которые могут изменить общую ситуацию на рынке) и портфельные (т.е. присущие только финансовым инструментам, включенным в портфель инвестора) риски. На практике снизить рыночные риски инвестор не может, он может лишь выбирать момент выхода на рынок, когда такие риски минимальны, или захеджировать (хеджирование - страхование рисков от неблагоприятных изменений цен, хеджирование совершается путем встречных покупок (продаж) фьючерсных контрактов) часть рисков с помощью производных финансовых инструментов. А вот специфические портфельные риски поддаются регулированию. Так, если инвестор стремится их снизить, то наиболее простой способ достичь такого результата - максимально возможная диверсификация вложений, т.е. включение в портфель наибольшего количества ценных бумаг. Чем больше разных инструментов будут включены в портфель инвестора, тем больше динамика портфеля будет похожа на динамику рынка в целом. Таким образом, диверсификация - простейший и надежнейший способ снижения уровня специфических рисков, присущих отдельным инвестиционным портфелям.
|
|
|
Комплексный анализ финансового рынка состоит в подборе финансовых инструментов, удовлетворяющих требованиям инвестиционной политики. Подбор инструментов − очень важный момент. Определяются круг инструментов, которые потенциально могут быть включены в портфель, и сочетание инструментов, не нарушающих ограничения, налагаемые инвестиционной политикой. Например, очевидно, что при построении консервативного портфеля не имеет смысла вкладывать средства в высокорисковые акции без хеджирования рисков, следовательно, в этом случае сам актив и инструмент хеджирования выступают на практике как единый инструмент портфельного инвестирования. Определившись со стратегией, степенью допустимого риска, нужно очертить круг активов, которые, вероятно, будут включены в инвестиционный портфель. В принципе возможны портфели, состоящие из ценных бумаг любого вида, и любые смешанные портфели.
Формирование стартового портфеля. Что касается банковского инвестиционного портфеля, то это совокупность средств, вложенных банком в ценные бумаги сторонних юридических лиц. Критериями при определении структуры инвестиционного портфеля банка служат прибыльность и рисковость операций, необходимость регулирования ликвидности баланса и диверсификации активов.
|
|
|
Управление инвестиционным портфелем. После выбора и формирования банковского портфеля предстоит очень важный этап, который заключается в умелом распоряжении набором разных видов ценных бумаг в целях не только сохранения их стоимости, но и получения существенного дохода, не зависящего от инфляции.
Различают два основных способа управления инвестиционными портфелями: активный и пассивный. Активное управление характеризуется прогнозированием размера возможных доходов от инвестированных средств, умением осуществлять это более точно и оперативно, чем финансовый рынок, т.е. умением предвидеть и опережать события.
Банки, применяющие активную тактику, отслеживают и приобретают наиболее эффективные ценные бумаги и стараются максимально быстро избавиться от низкодоходных активов. Подобное управление согласно международной терминологии называется "свопинг", что означает постоянный обмен, ротацию ценных бумаг через финансовый рынок.
При пассивном управлении банковским инвестиционным портфелем исходят из предположения, что фондовый рынок достаточно эффективен при выборе ценных бумаг или учете времени. При данной тактике создаются хорошо диверсифицированные портфели с заранее определенным уровнем риска и продолжительным удержанием портфелей в неизменном состоянии. К их достоинствам можно отнести низкий оборот, минимальные уровни накладных расходов и инвестиционного риска.
Реструктуризация портфеля проводится в соответствии с рекомендациями выбранной модели, а также с учетом реальной конъюнктуры рынка и ограничений. Кроме того, на этом этапе в случае необходимости может проводиться корректировка модели портфеля на основе происшедших изменений на рынке и с учетом текущей эффективности управления портфелем.
|
|
|
В работе по пересмотру портфеля существуют следующие направления тактики:
- проведение частой реструктуризации портфеля, т.е. портфель кардинально пересматривают несколько раз в год, чтобы избавиться от менее доходных бумаг и приобрести более доходные. Опасность в данном случае заключается в том, что при таком подходе достаточно сильное влияние на принятие решений оказывают сиюминутные спекулятивные факторы. Замена одного финансового инструмента другим может привести к снижению доходности. Кроме того, увеличиваются расходы, связанные с обслуживанием активов, например оплата брокеров, перерегистрация прав собственности;
- проведение редкого пересмотра портфеля. При такой тактике из портфеля лишь периодически изымают инструменты, имеющие слишком низкую или отрицательную доходность. Структура большей части активов практически не меняется. Недостаток такой позиции заключается в том, что существует опасность пропустить глобальные изменения на рынке. К тому же эта тактика хороша на растущем рынке, а на падающем может привести к серьезным потерям. Долгосрочные инвестиции всегда менее рисковы, чем инвестиции на короткий период. При инвестировании на недлительный срок высок риск попасть на падающий рынок и не дождаться подъема, который компенсирует все предыдущие потери.
Инвестиционная деятельность кредитных организаций на рынке ценных бумаг регулируется акционерным законодательством, законодательством о рынке ценных бумаг, антимонопольным и банковским законодательством.
В целях ограничения рисков, связанных с операциями с ценными бумагами, Банк России для коммерческих банков устанавливает:
- обязательные экономические нормативы, определяет порядок расчета кредитного и рыночного рисков банков и ограничивает их размер;
- правила переоценки вложений в ценные бумаги и создания резервов под разные виды риска по операциям с ценными бумагами;
- требования к организационной структуре банков в части операций с ценными бумагами.
Управление инвестиционными рисками. Операциям с ценными бумагами всегда присущ высокий разноплановый риск. Риск - вероятность потерять определенные суммы денег, поэтому вопросам снижения риска уделяется повышенное внимание: чем больше удастся снизить риск, тем меньше потеряет банк.
Приведем классификацию рисков, выделяемую в теоретических исследованиях.
1. Страновой риск (риск инвестиций в определенную страну, связанный с изменениями в ее политической, экономической и социальной системах). Риск данного вида объективно присутствует, однако он имеет значение на этапе принятия решения о начале инвестирования в ту или иную страну. Естественно, что на движение российского рынка оказывают существенное влияние различного рода политические процессы. Для того чтобы предотвратить неблагоприятное воздействие событий политической жизни на деятельность банка, крупный банк будет вынужден вести постоянный сбор политической информации, особенно на развивающихся рынках.
|
|
|
2. Процентный риск. Такой риск всегда присутствует при изменении процентных ставок и может негативно воздействовать на кредитора или заемщика на денежном рынке. Процентный риск может влиять на деятельность банка в том случае, когда он выступает в роли заемщика и формирует свои ресурсы за счет заемных средств. В России происходит снижение спроса на акции, и в соответствии с рыночными законами курс акций начинает снижаться. Тем самым процентный риск проявляется в возможном неблагоприятном движении рынка.
3. Отраслевой риск. Подобный риск также проявляется на конкретном уровне в риске неблагоприятного изменения рынка.
4. Региональный риск. Этот риск может проявляться на конкретном уровне либо в качестве аспекта риска неблагоприятного движения рынка, либо в качестве аспекта риска эмитента.
5. Систематический (рыночный) риск. Такой риск отражает возможность неблагоприятного движения рынка в целом и зависит во многом от привходящих факторов (политических событий, изменения макроэкономической ситуации в стране и за ее пределами, краткосрочных нарушений равновесия спроса и предложения в целом на рынке и т. д.). Он означает возможность потери денег при работе на выбранном рынке вне зависимости от конкретных инвестиционных решений.
6. Несистематический (специфический) риск. Этот риск отражает возможность неблагоприятного изменения рынка одного отдельно взятого финансового инструмента независимо от движения рынка в целом.
Можно выделить следующие виды конкретных рисков, постоянно сопровождающих деятельность банка на рынке ценных бумаг, минимизация которых всегда актуальна:
- риск неблагоприятного движения рынка или конъюнктурный риск (например, вы купили ценные бумаги исходя из прогноза благоприятного движения, но прогноз не оправдался, и вы во избежание увеличения убытков закрыли позицию и потеряли некоторое количество денег);
- валютный риск, который присутствует в том случае, когда вы оцениваете свою деятельность в одной валюте, а вкладываете в инструменты, деноминированные в других валютах;
- риск ликвидности, т. е. вероятность возникновения проблем с реализацией активов;
- риск эмитента (например, вы купили долговую ценную бумагу, а при наступлении срока платежа оказалось, что эмитент не способен расплатиться);
- риск контрагента, т. е. вероятность неисполнения своих обязательств контрагентом (например, вы поставили контрагенту ценные бумаги, а он не заплатил).
Методы и инструменты минимизации рисков. Для успешного управления портфелем ценных бумаг, в частности, необходимо управление этими рисками. Термин "управление рисками" означает прежде всего минимизацию рисков, полностью исключить которые невозможно.
Основными инструментами, позволяющими минимизировать риски, являются:
1) аналитическая работа, которая позволяет минимизировать риск неблагоприятного движения рынка, риск ликвидности, риск эмитента, отчасти - валютный риск и является составной частью комплекса работ по минимизации рисков контрагентов;
2) сбор информации, который дает возможность минимизировать риск инфраструктурных институтов, является необходимой составной частью при минимизации риска неблагоприятного движения рынка, риска контрагента, риска эмитента;
3) использование системы лимитов - данный инструмент закладывает основы минимизации рисков, ограждая банк от наиболее крупных рисков, используется в первую очередь при минимизации риска контрагента, риска эмитента, инфраструктурного риска и является также начальной частью работы по минимизации конъюнктурного риска;
4) налаживание неформальных связей с инфраструктурными элементами, которое снижает инфраструктурный риск, а также служит основой для получения информации, используемой при применении системы лимитов (в первую очередь лимитов на контрагентов);
5) прочие инструменты, свойственные конкретным видам рисков:
- валютные форварды и фьючерсы - для валютного риска;
- опционы - для рыночного риска,
- страхование сделок от конкретных рисков.
Менеджер инвестиционного отдела банка, который отвечает за управление портфелем клиента, должен определить инвестиционные цели клиента и учесть его мнение о предпочитаемом соотношении риска и доходности.
Информация на рынке ценных бумаг имеет большое значение. Будущие инвесторы должны получать данные, четко показывающие финансовое положение компании, которая предлагает свои ценные бумаги. Кроме того, инвесторам нужны сведения, благодаря которым они могут судить, насколько рентабельна та или иная компания. С помощью этой информации они примут решение, следует ли им делать инвестиции. Менеджер тоже должен быть уверен в хорошем финансовом положении компании-эмитента, чтобы помочь своим клиентам принять решение о тех или иных инвестициях.
В настоящее время известны два подхода, применяемые при формировании портфеля ценных бумаг: традиционный подход и современная портфельная теория.
Следуя традиционному подходу, портфельный менеджер при выборе ценных бумаг для формирования портфеля клиента использует фундаментальный и технический анализ.
При помощи фундаментального анализа по данным анализа финансовых отчетов компаний, конкурентоспособности, структуры ассортимента, сбыта определяются степень оцененности ценной бумаги; внутренняя стоимость ценной бумаги, которая затем сравнивается с текущей рыночной ценой. Если курсовая стоимость выше внутренней, то ценная бумага переоценена, а если ниже, то недооценена. Фундаментальный анализ позволяет делать среднесрочные и долгосрочные оценки, т. е. служит основой для формирования и пересмотра портфеля.
Технический анализ предполагает изучение внутренней информации биржи и внебиржевого рынка, т.е. сводится к изучению объемов сделок, уровня цен на разные моменты времени, статистической информации, получаемой в результате исследования динамики рынка. Технический анализ базируется на убеждении, что на рынке имеются исторически сложившиеся закономерности, которые повторяются с определенной степенью вероятности. Такой анализ особенно эффективен при краткосрочных спекуляциях и принятии решений об оптимальном времени покупки и продажи.
Практически любому участнику рынка ценных бумаг доступна информация для проведения технического анализа, но не каждому участнику - для фундаментального анализа. И только банки располагают этой информацией, поскольку у них есть большая база данных о клиентах
|
|
|
