 |
Простая, или годовая, норма прибыли.
|
|
|
|
Простая норма прибыли определяется как коэффициент годовой чистой прибыли на капитал. Данный показатель часто рассчитывают только для одного года, обычно - года производства на полную мощность. Однако он может также рассчитываться для различных степеней использования производственных мощностей (анализ чувствительности) или для различных лет на этапе начала производства. Для оценки инвестиций обычно представляют интерес две нормы прибыли: на полный используемый капитал (полные инвестиции). Норма прибыли (годовая) на полный вложенный капитал Нj рассчитывается по формуле:
Hj (%)=(ЧП+п)*100%/К,
где ЧП - чистая прибыль (после амортизационных отчислений, уплаты процентов и налогов),
п - проценты,
К - полные инвестиционные издержки (основной и оборотный капитал).
Метод расчёта простой нормы прибыли имеет несколько серьезных недостатков. Например, какой год является нормальным (репрезентативным) для принятия за основу при расчете нормы прибыли? Поскольку для определения простой нормы прибыли используются годовые данные, трудно, и зачастую невозможно, выбрать наиболее репрезентативный год проекта. Помимо изменяющихся уровней производства, особенно в начальные годы, и уплаты процентов, которые также могут меняться каждый год, существуют некоторые другие факторы вызывающие изменения уровня чистой прибыли в отдельные годы (например, в период налоговых каникул).
В годы, когда действуют налоговые льготы, чистая прибыль, очевидно, будет весьма отличаться от прибыли в те годы, когда она является предметом нормального налогообложения.
Главный же недостаток этого метода в том, что не принимаются во внимание временная цена оплаченного акционерного капитала и годовая прибыль на акционерный капитал. Кроме того, годовая прибыль на акционерный капитал ниже, чем чистый поток реальных денег, остающийся после уплаты долгов. Таким образом, если ежегодные амортизационные расходы безотлагательно не реинвестировать, метод нормы прибыли всегда будет недооценивать финансовые поступления (доход) от инвестиций. Очевидно, что доход, получаемый в ранний период, предпочтительнее дохода, получаемого позже. Однако очень трудно выбирать между двумя альтернативами проекта, которые имеют различную прибыльность в течение ряда лет прибыль альтернативных вариантов проекта.
|
|
|
Итак, чем же руководствоваться работникам отделов инвестиционного проектирования при отборе максимально эффективных проектов с целью минимизации кредитных рисков банка, связанных с самим проектом[2]. Подразумевается, что:
проекты прошли отбор на предмет реализуемости[3];
решение принимается в условиях ограниченности ресурсов (то есть существует утвержденный объем средств, предназначенный для инвестирования):
рассматриваются характеристики проекта, относящиеся только к экономическим последствиям реализации проекта.
В МР “для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) и обоснования размеров и форм участия в их реализации рекомендуется использовать критерии NPV, IRR, индекса доходности и срока полного погашения задолженности (для участников, привлекающих кредитные и заемные средства) (9, с.17). В.Беренс и П.Хавранек рекомендуют также использовать срок окупаемости и норму прибыли.
В МР сказано, что “выбор проектов не может осуществлен на основе одного - скол угодно сложного - формального критерия”. Однако, что делать, если один из критериев вступает в противоречие с другим? “Если сравнение альтернативных (взаимоисключаемых) инвестиционных проектов (вариантов проекта) по IRR и NPV приводят к противоположным результатам, то предпочтение следует отдавать NPV” (9, с.10), а если рассматриваются не взаимоисключающие проекты, а портфель, - об этом не сказано.
|
|
|
Остановимся на каждом из критериев отдельно.
Срок окупаемости.
Некоторые авторы утверждают, что в условиях инфляции срок окупаемости является основным критерием эффективности инвестиций. Г.Парфенов утверждает, что это утверждение не корректно, так как этот критерий на самом деле не связан с фиксированной целью - получением прибыли, а показатель NPV включает в себя при расчете ставку дисконтирования, уже учитывающую уровень инфляции (26, с.66). Действительно, проект с небольшим сроком окупаемости может иметь на определенный срок расчета меньшую NPV, нежели проект с длительными сроками ведения строительно-монтажных работ и постепенным наращиванием объемов продукции.
Срок полного погашения задолженности.
Если все остальные показатели (сальдо денежных доходов-расходов, NPV) говорят о ликвидности проекта, то соответствие интересам и политике банка (структура денежных потоков, отраслевая принадлежность проекта и др.) может служить основным критерием при отборе инвестиционных проектов.
Индекс доходности.
На самом деле, уровень доходности проекта можно оценить с помощью IRR, а для комплектования портфеля с максимальным суммарным значением NPV можно использовать не PI (как предлагает В.В.Ковалев), а непосредственно NPV.
Норма прибыли.
В.Беренс и П.Хавранек предлагают рассчитывать НП на вложенный капитал как (10, с.254,255)
Hj=(ЧП+п)*100%/К, или Hj=(ЧП+п+А)*100%/К,
где
ЧП - чистая прибыль,
п - проценты,
А - амортизация,
К - полные инвестиционные издержки.
Однако тут же указываются недостатки этого критерия (метода):
проблема выбора репрезентативного периода (как правило, года) для принятия за основу при расчете НП;
даже при расчете НП для всех периодов остается главный недостаток - не принимается во внимание временн а я цена инвестированных средств. Поэтому “недостаточно полагаться на годовой расчет прибыльности, необходимо определить общую прибыльность проектов, что возможно только путем использования методов дисконтирования”.
Тогда для чего нужен этот показатель, если можно использовать методы дисконтирования, да к тому же иногда он может нести искаженную информационную нагрузку?
|
|
|
