Глава 8. Рынок капитала. Предпринимательская способность и экономическая прибыль

Для осуществления производственного процесса кроме труда нужны еще и такие факторы, как сырье, энергия, станки, здания и т.д. Некоторые из них потребляются непосредственно в ходе производственного процесса, например, «молоко» преобразуется в «масло», другие используются в течение длительного времени и переносят свою стоимость на конечный продукт предприятия постепенно. Эти материальные и нематериальные факторы представляют собой капитал. К материальным, как нетрудно догадаться, относятся здания, сооружения, станки и т.д. Кроме того, в современных условиях особое значение приобретают «нематериальные капитальные факторы производства», такие, как лицензии, ноу-хау (от англ. know-how, дословно – «знаю как»), затраты на научные разработки и др.

8.1. Рынок капитала и его структура. Физический
и денежный капитал

Капитальные факторы производства переносят свою стоимость на продукт в течение длительного времени, и благодаря их применению становится возможно значительно повысить эффективность производственного процесса в будущем. Можно даже сказать, что капитал – это, в определенном смысле, «жертва настоящим во имя будущего».

Капитал и время

«Основная черта, заложенная во всех … формах капитала, – это некое соглашение, если хотите, сделка между настоящим и будущем временем. Действительно, для того чтобы накопить определенный первоначальный капитал в будущем, уже сегодня приходится терпеть неудобства, связанные с невозможностью немедленного использования альтернативной стоимости этого капитала в процессе его накопления. Предположим, что вы ловите рыбу в пруду, но снасти для рыбной ловли у вас нет. Возможно, за весь день вам удастся поймать руками несколько рыбок, обеспечив себе скудный ужин. Однако существует малоприятная на первый взгляд, альтернатива: лечь спать голодным, но сплести за день сетку для ловли рыбы. Зато завтрашний улов ни в какое сравнение с сегодняшним не пойдет… Аналогична цена накопления капитала и в реальной экономической жизни».

Долан Э.Дж., Линдсей Д. Рынок: микроэкономическая модель / Пер. с англ. В. Лукашевича и др.; Под. общ. ред. Б. Лисовика и В. Лукашевича. – СПб., 1992. – С. 268.

Следует отметить, что термин «капитал» является весьма многозначным. Во-первых, под ним понимаются определенные средства, применяемые в производственном процессе. Но если в условиях примитивной патриархальной экономики в качестве такого капитального средства производства выступает «рыболовная сеть», которую «рыбак» изготавливает сам, то в индустриальной хозяйственной системе фирма не производит сама для себя станки и оборудование. Такая ситуация может иметь место, но она не типична. Капитал, как фактор производства, обычно приобретается на рынке капитальных благ. В данном случае он выступает как реальный капитал, т.е. в виде зданий, сооружений, станков и других факторов производства длительного пользования.

Однако для того чтобы приобрести определенное капитальное благо, необходимы значительные денежные средства. Причем стоимость капитального блага, как правило, не окупается в течение короткого времени. Эти затраты, в принципе, могут осуществляться полностью за счет собственных средств. Но их необходимо накопить. В принципе это можно сделать за счет прибыли и собственных сбережений фирмы[4], но такая ситуация опять же не типична как и та, когда фирма производит станки сама для себя. Обычно часть, или вся сумма затрат на капитальные блага осуществляется за счет привлеченных средств под определенный процент. В данном случае капитал выступает в денежной форме, т.е. как денежный капитал. Рынок, на котором приобретаются заемные фонды, представляет собой финансовый рынок. На нем субъекты экономики, которые сберегают определенную долю своего дохода, предоставляют эти средства взаймы инвесторам, осуществляющим приобретение капитальных благ. В качестве сберегателей выступают, как правило, домохозяйства. Несмотря на то что и фирмы могут предоставлять свои денежные фонды взаймы, а домохозяйства не только сберегают, но и нередко осуществляют покупки за счет кредита, в целом производственные предприятия выступают в качестве чистых заемщиков, а домохозяйства – чистых кредиторов.

Цена денежного капитала – это ссудный процент (норма процента). По своему экономическому смыслу она представляет собой, с одной стороны, «цену отказа» от потребления сегодня, с другой – часть продукта, который будет получен предприятием с помощью реального капитала, который он приобретет. В жизни процентные ставки весьма разнообразны. Ниже мы обсудим содержание некоторых их видов (таких, как реальные и номинальные, кратко- и долгосрочные). Сейчас же отметим, что норма процента – это «общий уровень» цены капитала, который отражает ситуацию на рынке капитала в целом.

Норма процента – это не только цена кредита (т.е. денежного капитала), которая зависит от состояния финансового рынка. Данная величина во многом сходна с «уровнем заработной платы», являющейся экзогенно заданной (по отношению к фирме) ценой труда. Поэтому часто под ценой реального капитала имеют в виду именно процентную ставку[5]. Она выступает в этом качестве даже в том случае, если оборудование приобретается в аренду, т.к. последняя представляет собой, по существу, ту же кредитную операцию, при которой сбережения передаются заемщику не в денежной, а в материальной форме.

Таким образом, капитал выступает в качестве реального и денежного. Соответственно, рынок капитала – это, с одной стороны, рынок капитальных благ, на котором продаются и покупаются, предоставляются в аренду станки, оборудование, другие долговременные средства производства. С другой стороны, рынок капитала – это рынок заемных фондов. Он осуществляет функцию передачи денежных средств от тех экономических субъектов, которые больше сберегают к тем, которые больше расходуют.

Трансформация сбережений в инвестиции может осуществляться по двум каналам: 1) по прямому, т.е. через фондовый рынок, на котором заемщики продают, а кредиторы покупают акции или облигации; 2) через финансовых посредников, основными из которых являются банки. Последние привлекают средства сберегателей в виде депозитов и предоставляют их заемщикам в качестве кредитов.

Фирмы могут привлекать денежный капитал, продавая акции, тогда увеличиваются их уставные фонды, или облигации, в этом случае увеличиваются их долги. Но гораздо чаще они прибегают к банковскому кредиту. Это связано с тем, что эмиссия собственных ценных бумаг сопряжена с большими издержками и под силу, как правило, только солидной фирме, имеющей стабильную, благоприятную репутацию. Что касается выпуска новых акций, то, во-первых, в этом случае меняется состав собственников, что не всегда желательно для существующих акционеров; во-вторых, продажа новых акций фирмы может отрицательно повлиять на курс ее ценных бумаг. Банки же обладают тем преимуществом, что они консолидируют депозиты в один общий заемный фонд, который затем распределяется на множество кредитов, существенно различающихся по суммам, срокам, целевым направлениям, а также процентным ставкам (последние будут тем выше, чем выше банк оценивает риск невозврата кредита). Все это объясняет, почему банки играют наиболее значительную роль в трансформации сбережений в инвестиции. Даже в США, где роль банковской системы относительно невелика (по сравнению, например, с Германией и Японией), доля фондового рынка во всех источниках внешнего финансирования предприятий составляет менее трети (в Германии – около 10 %, в Японии – около 15 %). Ведущее место в этих и других странах принадлежит банковской системе.

Из сказанного можно сделать вывод о том, что спрос фирмы на капитал обратно пропорционален ссудному проценту, так же, как спрос на труд находится в обратной зависимости от уровня заработной платы. Но это лишь одна сторона медали. Другая заключается в том, что спрос на капитальные блага зависит от стоимости его предельного продукта. Если фирма действует рационально, то она будет увеличивать количество капитальных благ до тех пор, пока отношение стоимости предельного продукта капитала к его цене не сравняется с процентной ставкой. Данный механизм во многом аналогичен тому, который рассматривался в главе, посвященной спросу фирмы на труд. Однако рынок капитала и капитал как фактор производства имеют существенное отличие от рынка труда и труда как производственного фактора (см. вставку «Различие между капиталом и трудом»).

Различие между капиталом и трудом

«Главное различие между рынками труда и капитала состоит в том, что работники стремятся специализироваться в определенных видах деятельности, а новые источники … финансового капитала … являются почти полностью универсальными… Так, полученную сумму денег можно с равной легкостью истратить как на разработку нового оборудования для производства мороженного, так и на приобретение печатного станка для или на производство мультипликационного фильма. Когда же финансовый капитал уже использован на приобретение реального капитала, то гибкость фирмы существенно ограничивается. Если работника ценой определенных затрат можно переобучить и использовать при необходимости на новых работах, то превратить сверлильный станок в швейную машину гораздо труднее».

Франк Р.Х. Микроэкономика и поведение. – М.: ИНФРА-М, 2000. – С. 566.

Можно сказать, что рынок капитала гораздо более мобилен, по сравнению с рынком труда, в пространстве благодаря наличию «обезличенного» рынка заемных фондов и гораздо более консервативен во времени в связи с тем, что капитальные блага являются факторами долгосрочного характера. Для дальнейшего анализа важно ввести понятие «основного» и «оборотного» капитала.