 |
Категория риска, леверидж, их взаимосвязь
|
|
|
|
Задача №1
По состоянию на 31 декабря баланс компании был следующим, т. $
| АКТИВ | ПАССИВ | ||
| Основные средства | Уставный капитал | ||
| Оборотные активы ВСЕГО: | Нераспределенная прибыль | ||
| В т.ч. Запасы | Дл/ср кредиты | ||
| Дебиторская задолженность | Кр/ср обязательства ВСЕГО: | ||
| Денежные средства | В т.ч. банковские кредиты | ||
| Кредиторская задолженность | |||
| Прочие кр/ср обязательства | |||
| ИТОГО: | ИТОГО: |
Компания получила большой заказ и собирается взять кредит в банке. Для этого ей необходимо спрогнозировать потребность в денежных ресурсах на ЯНВАРЬ, ФЕВРАЛЬ, МАРТ.
Как правило, компания инкассирует 20% от суммы реализации в текущем месяце, 70% в следующем месяце и 10% спустя 2 месяца после реализации.
Все продажи осуществляются в кредит. Между приобретением сырья для производства и реализацией продукции проходит месяц.
При этом закупаемая партия составляет 60% от продаж в следующем месяце.
Оплата этих закупок осуществляется через месяц после получения сырья («нетто30»).
Ожидаемые затраты на оплату труда составляют в Январе – 150 т.$, Февраль – 200 т. $, Март – 160 т. $.
Сбытовые, административные, налоговые и прочие денежные затраты по прогнозам составят 100 т.$ в месяц в течении Я-М.
Фактический уровень продаж в ноябре-январе и прогнозируемый в феврале-апреле составляет:
Ноябрь – 500 т. $ Февраль – 1000 т. $
Декабрь – 600 т. $ Март – 650 т. $
Январь – 600 т. $ Апрель – 750 т. $
На основании этой информации
1) подготовить кассовый план на Я, Ф, М
2) определить величину дополнительных банковских кредитов, необходимых для поддержания постоянного остатка денежных средств на уровне 50 т. $. В течение 3 месяцев (% в расчет не принимать)
|
|
|
3) подготовить прогнозный баланс по состоянию на 31 марта (компания поддерживает необходимый уровень ТМЗ, а амортизационные отчисления на этот период составляют 24000$)
Прогнозируемые продажи и их оплата за Ноябрь-Апрель, т. $
| Реализация и поступления ДС | Ноябрь | Декабрь | Январь | Февраль | Март | Апрель |
| Отгрузка | ||||||
| - 20% оплата по факту | ||||||
| - 70% продажи предыдущего месяца | ||||||
| - 10% продажи позапрошлого месяца | ||||||
| - Дебиторская задолженность переходящая |
ДЗ = ДЗнач +Vпрогнозируемых продаж в кредит – Ожидаемые денежные поступления
ДЗ= 400+ (600-120) -350=530т. $
Кассовый план на Январь-Февраль-Март, т. $
| Кассовый план в т.$ | |||
| Статьи | ЯНВАРЬ | ФЕВРАЛЬ | МАРТ |
| Доходы | |||
| 1. Остаток ДС на н.п. (начало периода) | 50** | ||
| Из табл. дано. “Денежные ср-ва” | |||
| * Отгрузка всего | |||
| Фактический уровень продаж(Д) | |||
| 2. Поставки всего в т.ч. | 120+420+50 | 200+420+60 | 130+700+60 |
| сумма 3-х следующих строк | |||
| Оплата за отгруженную продукцию по факту (20% от объема производства (V)) | 0,2*600 | 0,2*1000 | 0,2*650 |
| (% * Фактический уровень продаж(Д) в этом месяце) | |||
| дебиторская задолженность по отгруженной продукции ч/з месяц (70% от V) | 0,7*600 | 0,7*600 | 0,7*1000 |
| %* Фактический уровень продаж(Д) в предыдущем месяце | |||
| дебиторская задолженность по отгруженной продукции ч/з 2 месяца (10% от V) | 0,1*500 | 0,1*600 | 0,1*600 |
| %* Фактический уровень продаж(Д) 2 месяца назад | |||
| *Справочно: деб. задолженность (ДЗ) переходящая | (600-120)+ 600*0,1 | (1000-200)+ 600*0,1 | (650-130)+ 1000*0,1 |
| отгрузка-поставки по факту + Фактический уровень продаж (Д) прошлого месяца*0,1 | |||
| Расходы |  
| 
| |
| 3. Затраты по оплате сырья и материалов всего в т.ч. | 600*0,6 |  600
1000*0,6
| 650*0,6 |
| Фактический уровень продаж(Д)*0,6 | |||
| по факту | |||
| по кредиторской задолженности за предыдущий месяц (100%) |  360
|  600
| |
| «все продажи осуществляются в кредит» (Д) => 100% => переписать 1 строку расходов (3) | |||
| 4. Выплаты зарплаты | |||
| Ожидаемые затраты на оплату труда(Д) | |||
| 5. Сбытовые, административные, налоговые расходы | |||
| (Д) | |||
| *Справочно: V закупок | 1000*0,6 | 650*0,6 | 750*0,6 |
| Фактический уровень продаж следующего месяца (Д)*0,6 | |||
| 6. Итого доходов (стр. 1+2) | 590+50 | 680+50 | 890+50 |
| Остаток на н.п (1)+ Поставки всего(2) | |||
| 7. Итого расходов | 360+150+100 | 600+200+100 | 390+160+100 |
| Стр. (3)+(4)+(5) | |||
| 8. Остаток (д.б.50 т. $.) | 640-610 | -170 730-900 | 940-650 |
| Стр.(6)-(7) | |||
| 9. Кредит | -240 | ||
| по условию остаток денежных средств должен быть на уровне 50 т. $ => 50-остаток(стр.8). знак «-» означает, что такую сумму нужно сдать | |||
| 10. С учетом кредита итого доход | 640+20 | 730+220 | 940-240 |
| Итого доходов (6)+ Кредит (9) | |||
| 11. Итого расход | |||
| =Итого расходов (7) | |||
| 12. С учетом кредита | 660-610 | 950-900 | 700-650 |
| С учетом кредита итого доход (10)- Итого расход (11) |
(Д) – Дано
|
|
|
Может быть другое условие: Компания предлагает продажу большей части своей продукции на условиях коммерческого кредита 90%. Дебиторская задолженность собирается в течение месяца после реализации, оставшиеся 10% в течение второго месяца, 10% с выручки поступает сразу. Продажи в январе составили 250 тыс.руб.
Решение:
По факту (10%) ← 250 тыс.руб. → Дебиторская задолженность от выручки (90%)
= 25 тыс.руб. = 225тыс.руб.
|
|
Или: Составляя график платежей по закупкам сырья и материалов необходимо учесть период оплаты. Например, поставщики предлагают условия оплаты “нетто 30” и политика фирмы предусматривает оплату в конце этого периода.
| Закупки | Декабрь | Январь | Февраль |
| Оплата |
“Нетто 60”
| Закупки | Декабрь | Январь | Февраль | Март |
| Оплата |
P.S.: Величина остатка денежных средств
Остаток денежных средств на уровне не ниже 20тыс.руб. (Это значит: меньше – нельзя!!!) или на уровне не менее 20 и не более 40тыс.руб.
Категория риска, леверидж, их взаимосвязь
|
|
|
Задача №2
Постоянные затраты = 3 млн$
Uперкг= 1,75$ на 1 кг
Ц = 2$ за 1 кг
Найти:
1)Годовую Qкр
2) Порог рентабельности
3) Что произойдет с Qкр, если Uперсократятся до 1,68$?
4) Что произойдет с Qкр, если Uпостувеличатся до 3,75 млн$ в год?
5) Рассчитайте УОЛ при текущем уровне продаж = 16 млн кг
6) Каким окажется итоговое %-ое изменение операционной прибыли по сравнению с текущими значениями, если ожидаемое увеличение объема продаж составляет 15% от 16 млн кг
7) Рассчитайте операционную прибыль при текущем уровне продаж = 16 млн кг?
1) 
2) 
3) 
∆ 
При сокращении переменных затрат до 1,68$ на 1 кг 
уменьшится на 2 625 000 кг
4) 
При увеличении постоянных затрат до 3,75млн $ 
увеличится на 3 млн кг
∆ 
5) 
%
при 1% изменении V продаж в 16 млн кг операционная прибыль увеличится на 4%
6) 
УОЛ=4%
15% - ное увеличение объема продаж вызывает 60%-ое изменение операционной прибыли
7) П = В - 
- 
ВР=V*Ц=16 млн*2=32 млн $
Uпер=V*Uперкг= 16*1,75 = 28 млн $ П=32-28-3=1 млн $
Задача №3
Исходные данные представлены в таблице. Рассчитайте эффект финансового левереджа при помощи следующей таблицы. Проверьте себя с помощью основной формулы расчета ЭФЛ.
| № | Показатели | Предприятия | ||
| А | В | С | ||
| Средняя сумма используемого капитала (А) | ||||
| Средняя сумма СК | ||||
| Средняя сумма ЗК | ||||
| Суммарный валовый оборот операционной прибыли до уплаты процентов и налогов (EBIT) | ||||
| Экономическая рентабельность Reэк(Reакт), % Стр. (4)/(1) | 20% | 20% | 20% | |
| % за кредит, % | ||||
| Сумма % по долговым обязательствам Стр. (3)*(6) = (3)*0,16 | ||||
| Сумма валовой прибыли с учетом расходов по долговым обязательствам Стр. (4)-(7) | ||||
| Ставка налога на прибыль, % | ||||
| Сумма налога на прибыль Стр. (8)*(9) = (8)*0,2 | 33,6 | |||
| Сумма чистой прибыли, остающейся в распоряжении собственников Стр. (8)-(10) | 134,4 | |||
| Рентабельность собственного капитала Reск, % Стр. (11)/(2)*100% | 16,8 | 19,2 | ||
| Прирост рентабельности собственного капитала при использовании заемного капитала по отношению к предприятию А, % (ЭФЛ) ΔRе ск= (12)-16 | 16-16 | 0,8 16,8-16 | 3,2 19,2-16 |
Операционная прибыль(до уплаты налогов) – EBIT
|
|
|
Эффект финансового левереджа:
- плечо; 
- дифференциал; 
- налоговый корректор; ЭР – экономическая рентабельность (активов); 
- средняя %-ная ставка за кредит
При появлении в структуре капитала заемного капитала на 200 д.е. при ЗК/СК как 1:4 прирост рентабельности составит 0,8%
при ЗК/СК как 1:1 прирост рентабельности составит 3,2%
Стоимость капитала
Модель САРМ
ЕRi = Rj + β(ERm- Rj), где
ЕRi – требуемая ставка доходности обыкновенных акций;
Rj – безрисковая доходность; ERm - ожидаемая доходность портфеля, состоящего из всех ценных бумаг; β – коэффициент систематического рыночного риска
ЕRi = 
Задача №5
В компании коэффициент «долг/собственный капитал» равняется 0,7, текущая стоимость долга – 13%. Предельная налоговая ставка – 30%.
Какую доходность должна требовать компания в случае применения метода САРМ, если безрисковая доходность в настоящее время равняется 12%, а ожидаемая доходность рыночного портфеля – 18%. Для того, чтобы найти коэффициент рискованности, есть данные по предприятию эталону, для которого β=1,25, а соотношение «долг/собственный капитал» равно 0,5. Корпоративная ставка налога для этого предприятия составляет 40%.
Корректировка β-коэффициента: 
Рычаг чужой компании рычаг своей компании
- стоимость собственного капитала
Найдем удельные веса источников средств в общей их сумме:
ЗК/СК= 0,7 → ЗК=0,7СК
Валюта баланса (ВБ) = СК + ЗК = СК + 0,7СК = 1,7СК
Доля ЗК: 
Доля СК: 
Задача №6
В компании есть два подразделения: производство продуктов здорового питания и выпуск металлов специального назначения.
Каждое подразделение использует долг, составляющий 30% и привилегированные акции, составляющие 10% от его суммарных потребностей финансирования (остальные потребности удовлетворяются за счет собственных средств). Текущая процентная ставка по облигациям = 15%. Налоговая ставка = 40%. В настоящее время продажа привилегированных акций обеспечивает акционерам 13% доходность. Руководство компании намерено установить для каждого подразделения минимальный стандарт доходности, основанный на риске каждого подразделения.
Такой стандарт может служить в качестве трансфертной цены капитала для соответствующего подразделения. Для этого компания предполагает воспользоваться ценовой моделью рынка капитала.
Были составлены 2 выборки компаний с соответствующими значениями рынка капитала.
Были составлены 2 выборки компаний с соответствующими значениями β, равными 0,9 для 1) и 1,3 для 2). Предполагается, что компании, входящие в состав выборок характеризуются такой же структурой капитала. Безрисковая ставка доходности = 12%. Ожидаемая доходность рыночного портфеля -17%. Какие бы показатели средневзвешенной доходности по инвестиционным проектам вы порекомендовали бы для этих подразделений?
|
|
|
Решение:
Стоимость долга (заемного капитала):
Стоимость собственного капитала для подразделения 1:
Стоимость собственного капитала для подразделения 2:
Средневзвешенное значение требуемой доходности для подразделения 1:
Средневзвешенное значение требуемой доходности для подразделения 2:
Дивидендная политика
Задача №7.1
Компания рассчитывает с определенной долей вероятности получать в течение предстоящих пяти лет следующую чистую прибыль и осуществлять определенные капитальные затраты.
| Показатель, т.$ | |||||
| Чистая прибыль | |||||
| Капитальные затраты |
В настоящее время в обороте компании находится 1 млн. обыкновенных акций, по которым компания выплачивает ежегодные дивиденды из расчета 1$ на 1 акцию.
a) определите величину дивидендов, выплаченных на 1 акцию и ежегодный объем
внешнего финансирования, который потребуется в течение предстоящих 5 лет, если дивидендная политика рассматривается как пассивный фактор (остаточный принцип)
b) определить ежегодный объем внешнего финансирования, который потребуется в течение предстоящих 5 лет, если текущая величина годовых дивидендов будет оставаться неизменной
c) определить величину дивидендов, выплачиваемых на 1 акцию, а также объем внешнего финансирования, если коэффициент выплаты дивидендов будет поддерживаться на уровне 50%
d) определить при каком из трех видов дивидендной политики будет максимальна
величина совокупных дивидендов и минимальна величина внешнего финансирования.
| Остаточный принцип консервативной политики | |||||
| Чистая прибыль(Ч.П.), т. $ | Капитальные затраты(К.З.), т. $ | Прибыль направляемая на DIV выплаты, т. $ (Ч.П.-К.З.) | DIV на 1 акцию, $ (Прибыль на DIV *1 000/ 1 000 000) (Перевод из т. в единицы и делить на кол-во акций) | Объем внешнего финансирования, т. $ (Ч.П.-К.З.-Прибыль на DIV) | |
| 0,5 | |||||
| 0,8 | |||||
| ∑ | 2,3 | 200 (min) |
| Чистая прибыль(Ч.П.), т. $ | Капитальные затраты(К.З.), т. $ | DIV, т. $ (DIV на 1 акцию * 1 000 000/ 1 000) | Объем внешнего финансирования, т. $ (Ч.П.-К.З.-Прибыль на DIV) | |
| ∑ |
| Постоянное процентное распределение прибыли агрессивной политики | |||||
| Чистая прибыль (Ч.П.), т. $ | DIV, т. $ (0,5*Ч.П.) | DIV на 1 акцию, $ (DIV/ 1000) (Перевод из т. в единицы) | Капитальные затраты(К.З.), т. $ | Объем внешнего финансирования, т. $ (Ч.П.-К.З.-Прибыль на DIV) | |
| 0,75 | |||||
| 1,25 | |||||
| 1,15 | |||||
| 0,9 | |||||
| ∑ | 5050 (max) | 5,05 |
Совокупные дивиденды максимальны для варианта С, предусматривающего 50% коэффициент выплаты дивидендов. Однако это ненамного выше, чем вариант В. Внешнее финансирование минимизируется при использовании варианта А.
Задача №7.2
В таблице представлены значения EPS DewCompany за 8 лет.
| Год | ||||||||
| EPS (долл.) | 3,40 | 3,24 | 2,88 | 3,76 | 4,36 | 4,65 | 3,68 | 3,00 |
а) Определите величину ежегодных дивидендов на одну акцию при проведении следующих видов дивидендной политики.
Постоянный коэффициент выплаты дивидендов, равный 50% (1 политика).
Регулярные дивиденды величиной 2 долл. (2 политика) и дополнительные дивиденды, чтобы довести коэффициент выплаты до 50%, если он оказывается ниже.
Стабильные дивиденды, которые время от времени повышаются. В каждом году коэффициент выплаты может находиться в диапазоне от 40% до 60%, но в среднем должен равняться примерно 50%.
б) Какой из видов дивидендной политики на ваш взгляд наиболее предпочтителен.
1) 
| DIV на акцию | ||||
| N года | 1 политика (EPS/2) | 2 политика (DIV*2 ≥ EPS, если < то DIV= EPS/2) | 3 политика | 
(для проверки 3 политики подставлять в формулу) (0,4÷0,6)
|
| 1,7 | 1,59 | 0,47 | ||
| 1,62 | 1,59 | 0,49 | ||
| 1,44 | 1,59 | 0,55 | ||
| 1,88 | 2,13 | 0,57 | ||
| 2,18 | 2+0,18=2,18 | 2,13 | 0,49 | |
| 2,325 | 2+0,32=2,325 | 2,13 | 0,46 | |
| 1,84 | 1,67 | 0,45 | ||
| 1,5 | 1,67 | 0,56 | ||
| ∑ | 14,485 | 15,425 | 14,5 |
Формула Стерджесса: 
N – количество лет; m- количество групп (когда нельзя самим распределить на группы)
Делим на 3 группы: 1,2,3=>уменьшаются; 4,5,6=>увеличиваются; 7,8=>уменьшаются.
1 гр.: (3,4+3,24+2,88)/3=3,17 = 
2 гр.: (3,76+4,36+4,65)/3=4,26 = 
3 гр.: (3,68+3)/2=3,34= 
1) 
2) 
3) 
3 политика является оптимальной, т.к. в ней относительно стабилен размер дивидендных выплат.
|
|
|
