 |
Общее понятие ситуации риска в инвестиционной аналитике и традиционные показатели измерения риска инвестиционного актива.
|
|
|
|
Введение.
Актуальность темы обусловлена тем, что осуществление инвестиций является основным двигателем экономики, способным влиять, например, на уровень инфляции и ВВП отдельных государств, а также на состояние компаний. Во избежание потерь, каждому инвестору следует изучить как методы обеспечения безопасности вложений, которые заключаются в минимизации инвестиционных рисков, так и общую теорию инвестиций (например, необходимы знания даже таких базовых понятий, как фазы жизненного цикла проекта, так как одна из них носит необратимый характер). Ведь лишь принимая грамотные инвестиционные решения, руководство может избежать того, что предприятие окажется убыточным на конец отчетного периода. Данная тема особенно важна в условиях несовершенства законодательной базы, жесткой конкуренции в одних сферах и монополии в других, а также при политической нестабильности и непредсказуемости, так как эти факторы являются существенными для нормального инвестиционного климата наряду с качеством рабочей силы, банковской системы и доступностью кредитования, открытостью экономики и другими факторами.
Целью данной курсовой работы является анализ рисков, влияющих на успешность инвестиционных вложений. Для достижения цели будет необходимо выполнить следующие задачи: классифицировать типы рисков, встречающихся на рынке ценных бумаг, рассмотреть методы управления рисками как метод обеспечения инвестиционной безопасности, провести ряд вычислений для определения доходности на примере пакета акций реальных компаний с максимально допустимым значением риска, заданным инвестором.
Глава 1. Риски в инвестиционной деятельности.
|
|
|
Общее понятие ситуации риска в инвестиционной аналитике и традиционные показатели измерения риска инвестиционного актива.
Риск – вероятностная категория, когда инвестор может оценить (по прошлым данным или экспертно относительно будущего) разброс возможных значений финансового результата инвестирования и вероятность наступления тех или иных событий, а значит, и возможной отдачи на капитал. Высокая степень риска – тревожный сигнал для инвестора, так как он подразумевает не только возможное положительное отклонение от ожидаемой доходности, так и отрицательное отклонение. Поэтому важно как можно более точно диагностировать риски, корректно измерять их уровни, понимать возможность их снижения и страхования.
Параметры инвестиционной деятельности различны: от самих рынков ценных бумаг до видов рисков для отдельных объектов инвестирования, которые будут рассмотрены позже.
Таблица 1. Классификация рынков ценных бумаг
|
Несмотря на это, существуют общеприменимые метрики для количественной оценки риска и отдельных активов и их портфелей. Три наиболее важные характеристики при оценке рисков следующие:
1. Волатильность (англ. volatility) – изменчивость финансовых результатов инвестирования;
2. Вероятность или частота наступления событий, связанных с убытками и величина максимальных потерь (показатель VaR [1]);
3. Чувствительность (exposure) оценок эффективности или финансовых результатов к тем или иным событиям, таким как изменение макроэкономических факторов.
Традиционно в инвестиционном анализе используют две группы показателей для оценки риска: вероятностные (статистические показатели) и показатели чувствительности. К первой группе относятся указанные выше VaR и волатильность. Для работы с такими показателями необходимы статистические данные по прошлым наблюдениям или прогнозируемые. Чаще всего с помощью статистики определяется ожидаемая доходность (выгода), рассчитываемая как математическое ожидание. Для расчета по историческим наблюдениям используется следующая формула:
|
|
|
Где µ - ожидаемая доходность, N – количество наблюдений, х – значения финансового результата.
Для будущих значений финансового результата при наличии вероятностей некоторых событий и их результатов формула будет иметь вид:
Где рi – вероятность исхода события, N – возможное число исходов.
Оценка риска в статистике определяется как дисперсия (σ2) или стандартное отклонение (волатильность) и вычисляется по формуле:
Чистый риск – (англ. pure risk) Страховой риск, который в случае наступления определенных событий обязательно влечет за собой убытки, i.e. риск, который можно учесть и в связи с которым можно заранее рассчитать страховые взносы. Для его определения можно рассчитать полудисперсию результата (e.x. доходности). Этот показатель, в отличие от дисперсии, отражает разброс только тех значений финансового результата, которые меньше определенного заданного уровня (e.x. среднего значения). Обозначается как SV (от англ. semivariance):
.
Обычно риски финансовых активов измеряются стандартным (среднеквадратическим) отклонением ожидаемой доходности, позволяющим оценить степень возможного отклонения действительного результата от ожидаемого, и рассчитываются как корень квадратный из дисперсии. Обозначаются как σ или SD от англ. standard deviation:
.
Стандартное отклонение – величина, которая показывает размер рассеяния значений случайной величины относительно ее среднего значения (математического ожидания) на графике нормального распределения (распределение Гаусса-Лапласа), имеющего форму симметричного колокола. Это означает, что она показывает как возможный положительный, так и отрицательный исход. В большинстве случаев инвесторам важно знать только вероятность наступления неблагоприятного исхода, то есть можно предположить, что правую часть графика не нужно принимать во внимание. По сути, это действительно так и результат будет одинаковым, как при вычислении среднеквадратичного отклонения, так и в альтернативном случае. Разница в том, что стандартное отклонение проще других вариантов в вычислениях и именно поэтому оно широко используется.
|
|
|
Линейная чувствительность – индекс, который показывает в относительном выражении, как меняется финансовый результат (e.x. доходность или цена актива) в зависимости от изменения определенного фактора на одну относительную единицу (e.x. 1%). Факторы влияния – это, как правило, макроэкономические факторы, такие как общие тенденции развития экономики, спрос и предложение, выбор модели развития фондового рынка, политика государства и конкретные действия его институтов, а также рыночная процентная ставка и ставка дисконтирования (основной фактор, влияющий на цену актива). Математически чувствительность рассчитывается как производная по фактору в финансовой модели зависимости финансового результата от ключевых показателей. Если обозначить линейную чувствительность как S (от англ. sensitivity) и взять финансовую модель с одним фактором x от которого зависит финансовый результат, то получим следующую формулу:
,
Где β0 – независимый коэффициент, β1 – коэффициент чувствительности к изменению финансового результата, x1 – фактор, влияющий на результат.
Классификация рисков.
Одно из определений риска – объективная неопределенность будущего, рассматриваемая с точки зрения вероятных потерь для участника рынка (субъекта будущего). В количественном аспекте риск – это субъективная оценка вероятных потерь у определенного участника рынка в будущем. Субъективность оценки риска основана на трех факторах:
1. Субъективность самого оценщика. Оценки риска проводят сами участники рынка, а также профессионалы из соответствующих организаций. Примером профессиональной оценки такого типа может послужить рейтинговая оценка ценных бумаг[2];
2. Субъективность методов оценки риска. Количественные методы оценки риска по сей день развиваются и совершенствуются вместе с достижениями экономики и при помощи математической базы. Такие оценки субъективны, потому что являются порождением самого человека, и к тому же отражают только тот уровень знания, который доступен человеку на данный момент. Также истина в виде модели или формулы всегда относительна и частична;
|
|
|
3. Нереальность (отсутствие) будущего. Дело в том, что на момент оценки самого будущего еще нет. Оно представляет собой неизвестность, набор вероятностных событий, а оценить то, чего еще нет – невозможно, и никакая самая большая вероятность не гарантирует ничего по отношению к будущему.
Качественные границы совершенствования количественных методов. Несмотря на то, что совершенствование методов оценки рисков способствует все более точному их прогнозированию, нужно различать следующие аспекты:
· Совершенствование метода как метода прогноза, например рыночной цены;
· Совершенствование метода как расширение сферы (границ) его применения, например, не только для прогнозирования, но и для управления рисками, или распространение его на новые объекты рынка, для которых он первоначально не предназначался;
· Совершенствование метода как повышение степени приближения к фактическому будущему.
Очевидно, что если используются несовершенные методы оценки риска, то их результаты могут оказаться неудовлетворительными. Задача науки состоит в том, чтобы в каждый определенный момент времени в распоряжении заинтересованных участников рынка имелись бы самые совершенные способы расчета возможных рисков (потерь). Сам по себе этот процесс совершенствования научных методов – бесконечен, но для данного момента времени он определяется достигнутыми познаниями в экономической сущности рыночного объекта и уровнем развития советующих других наук, например, математики. Таким образом, это плохо, когда участники рынка используют неподходящие (малопригодные) методы оценки рисков, как это, предположим, можно заключить, исходя из их применения на практике. Но необходимо помнить, что, есть вероятность того, что более совершенную методологию в некоторых частных конкретных случаях, наука предложить еще не в силах. Часто то, что понимается за совершенствование методов оценки рисков на рынке, на самом деле – всего лишь распространение их на те области рынка, где они еще не применялись. Конечно, для таких сфер принятие рыночных решений внедрение новых методов оценки рисков – это совершенствование ранее применявшихся методов и поэтому в таком понимании данного процесса тоже содержится истина. Аналогично, совершенно необходимым представляется разработка методов оценки для новых рынков и рыночных инструментов.
И все же ключевым моментом в понимании процесса совершенствования оценки рисков является знание того, что степень приближения прогноза риска к фактическому будущему зависит не от метода прогноза, а от самого объекта прогнозирования. Если объект прогноза хорошо поддается прогнозированию в силу его сущности, то и методы расчета его риска могут давать результаты достаточно близкие к фактическим в будущем. Например, очень хорошо, то есть с высокой долей вероятности, можно прогнозировать ежедневный объем сделок на рынке на следующий день или дни, если речь идет об устоявшемся рынке ценной бумаги. Однако в том случае если сущность объекта заключается в хаотичности его поведения, то никакой самый совершенный метод не повысит вероятность прогноза больше, чем до 50%. Например, котировка акции изменяется на рынке ценных бумаг хаотично, следовательно, в общем случае нереально получить более высокой вероятности оценки риска по данной акции. Но если вдруг в связи с некоторыми обстоятельствами цена за акцию в данном промежутке времени стала изменяться в соответствии с какой-то тенденцией, то становится возможным нахождение и использование метода ее временного прогнозирования с большей точностью.
|
|
|
Классификации рисков. Риски, присущие рынку ценных бумаг, в основном схожи с рисками, встречающимися на других финансовых и товарных рынках. Риски можно классифицировать по следующим признакам:
1. По уровню рисков на рынке ценных бумаг:
· Риск, присущий отдельной ценной бумаге;
· Риск, присущий портфелю ценных бумаг;
· Риск, присущий всему рынку ценных бумаг;
2. По принадлежности риска к ценной бумаге:
· Собственный;
· Внешний;
3. По принадлежности риска к участнику рынка:
· Риск эмитента ценной бумаги;
· Риск инвестора (владельца ценной бумаги);
4. По временной принадлежности:
· Риск, присущий ценной бумаге на постоянной основе;
· Риск, временно присущий ценной бумаге;
5. По уровню рисков в отношении рынка ценных бумаг:
· Мировой риск;
· Государственный (страновой) риск;
· Отраслевой риск;
· Риск, ведущий свое происхождение от других рынков (финансовых и товарных)
6. По рыночному источнику риска:
· Рыночный;
· Кредитный;
· Риск ликвидности;
· Операционный;
7. По степени устранимости:
· Устранимый, то есть диверсифицируемый риск;
· Неустранимый (недиверсифицируемый) риск;
8. По виду рынка ценной бумаги:
· Риск, присущий первичному рынку ценной бумаги;
· Риск, вытекающий из отношений обращения ценной бумаги.
Риски, которые происходят из эмиссионного (ссудного, первичного) отношения – это те риски, которые могут иметь эмитент и инвестор при IPO[3]. Риски эмитента подразумевают:
· риск недоразмещения ценной бумаги;
· риски, связанные с оплатой ценной бумаги инвестором и другие.
Риски инвестора:
· риск недополучения доходов;
· риск невозврата номинала облигации (ликвидационной стоимости по акции).
Риски, вытекающие из организации отношений инвестора и эмитента (те риски, которым подвержены обе стороны):
· операционные риски;
· риски нарушения обязательств андеррайтером[4] и другие.
Также следует учесть рыночные риски, которые вытекают из обращения ценной бумаги:
· риски, связанные с потерей спекулятивного капитала (неполучение прибыли от сделки);
· риски, ведущие к потере исходного инвестируемого капитала (например, в связи с падением цены и т.д.);
· операционные риски;
· риски ликвидности;
· риски потерь из-за мошенничества на рынке и другие.
Важный показатель в инвестиционном анализе – это общий риск, обозначающийся как TR (total risk) и рассчитывающийся суммой двух составляющих:
1. диверсифицированный или несистематический риск (DR – от англ. diversifiable risk) – риски, которые могут быть уменьшены за счет формирования портфеля инвестиций. Для достижения высокой эффективности, т.е. для снижения значительного уровня диверсифицированного риска, необходимо вкладывать в различные проекты, которые мало зависят друг о друга (с математической точки зрения это означает, что коэффициент корреляции[5], который в отличие от коэффициента ковариации является безразмерной, т.е. более объективной величиной, близок к нулю).
2. Систематический риск (SR от англ. systematic risk) – риск, который складывается из макроэкономических факторов и не может быть диверсифицирован. Для его учета аналитики используют модели взаимосвязи риска и рентабельности (Capital Asset Pricing Model – CAPM[i]), модели, разработанные в рамках финансового арбитража (Arbitrage Pricing Theory[ii]), теории опционного ценообразования (Option Pricing Theory[iii]).
|
|
|
