Глава 2. Управление рисками и расчет риска.

Сведение рисков к минимуму – основная задача инвестиционного анализа. Инвестор редко имеет дело с одним активом в чистом виде, так как это ограничивает его действия, направленные на минимизацию риска и, следовательно, обеспечение инвестиционной безопасности. В данной главе будет рассмотрен метод, который действительно часто используется на практике – формирование портфеля инвестиций.

Управление рисками.

Для разных объектов инвестирования риски различны, поэтому разным инвесторам доступны разные инструменты для их снижения. Так, глобальные инвесторы могут диверсифицировать портфель не только по направлениям деятельности, но и по странам и континентам. В связи с различиями рассмотрение отдельного инвестиционного актива требует построения индивидуальных индикаторов риска и системы риск-менеджмента.

Для начала разберем основные методы управления рисками. Минимизируя риск, необходимо различать два направления: возможности снижения как уровня риска (меры по снижению вероятности наступления события, которое приведет к отклонению от ожидаемого результата) и возможности снижения возможных убытков (меры по минимизации самого отклонения от ожидаемого результата).

Первое направление (мероприятия по снижению уровня риска) подразумевает:

· перераспределение и/или добавление ресурсов;

· корректировку календарного плана проекта (например, для перераспределения затрат или снижения рисков, связанных с природно-климатическими явлениями);

· проведение дополнительных исследований и изысканий, например, дополнительные маркетинговые исследования;

· корректировку проектной документации и технико-экономических показателей.

Ко второму направлению (снижение отклонения от ожидаемого) можно отнести:

· страхование;

· привлечение гарантов;

· привлечение соинвесторов (для снижения объема собственных инвестиций).

В условиях предприятия инвестиционная безопасность может достигаться следующими способами:

· передача риска – договорные правоотношения, при которых рискующие лица передают ответственность по риску третьим лицам, чаще всего – страховым компаниям. При этом уровень риска не изменяется. Такой способ является одним из самых дорогих и юридически формализованных. Варианты передачи риска – заключение договора, организационная форма бизнеса, хеджирование;

· распределение рисков между участниками проекта – определяется в первую фазу жизненного цикла инвестиционного проекта (прединвестиционная);

· удержание риска – оставление риска за инвестором. Такой метод нередко подразумевает создание специальных фондов и резервов;

· поглощение риска – принятие риска участниками проекта. Используется в том случае, если риск невелик и его последствия несильно скажутся на участниках проекта; также поглощением можно считать создание условий на этапе, содержащем риск, которые сводят вероятность наступления риска к минимуму.

· избежание риска (уклонение от риска) – отказ от действий, связанных с риском, от самого проекта, от ненадежных партнеров и т.д. Данный метод на практике доступен всегда, но в случае полного отказа от проекта необходимо учитывать альтернативные издержки и их значение;

· минимизация риска – принятие мер по приведению риска к уровню, который бы не угрожал интересам инвесторов. Процесс включает в себя прогнозирование, определение вероятных размеров рисков и их последствий, мероприятия по предотвращению последствий, связанных с рисками.

Как было сказано ранее, на практике в процессе управления рисками часто используется формирование портфеля ценных бумаг. В 1952 году Гарри Марковиц[iv] опубликовал фундаментальный труд, который по сей день является основой подхода к инвестициям с точки зрения портфеля. Его подход основан на том, что инвестор располагает определенной суммой свободных денег, которые будут инвестированы на определенный промежуток времени (holding period - период владения). Начало этого периода обозначается t=0 и в этот момент инвестор должен принять решение о покупке конкретных ценных бумаг, которые будут находиться в его владении до момента t=1. Предполагается, что в момент t=1 инвестор использует полученный доход в личных целях и/или реинвестирует его.

На начало периода доходность портфеля неизвестна, но инвестор может определить ожидаемую или среднюю доходность на основе ретроспективных данных, математическое вычисление которой было описано в первой главе. При этом, каждый инвестор стремится достичь две противоречащие друг другу цели – это максимизация доходности портфеля и минимизация риска, которые должны быть сбалансированы в момент при принятии решения t=0. Подход Марковица позволяет адекватно учесть обе эти цели. Именно наличие двух противоречивых целей явилось предпосылкой для того, чтобы предложить идею диверсификации с помощью покупки не одной, а нескольких ценных бумаг. Марковиц ввел понятия начального и конечного благосостояния, с помощью которых можно вычислить доходность ценной бумаги за один период. Благосостояние на начало периода (initial wealth) – это цена покупки одной ценной бумаги данного вида в момент t=0, а благосостояние на конец периода (terminal wealth) – это рыночная стоимость данной ценной бумаги в момент t=1 в сумме со всеми выплатами держателю данной бумаги в денежном эквиваленте за период владения ценной бумагой (с момента t=0 до t=1).

Так как портфель представляет собой совокупность различных ценных бумаг, то его доходность будет выглядеть следующим образом:

Где r_p – доходность портфеля, W0 – совокупная цена покупки всех ценных бумаг портфеля в момент t=0, W1 – совокупная рыночная стоимость ценных бумаг в момент t=1. Путем алгебраических преобразований формулу можно привести к виду: W0(1+r_p)=W1, с помощью которой легко вычисляется конечное благосостояние портфеля.

Метод Марковица можно также использовать как метод выбора оптимального портфеля из набора возможных обосновывая свой выбор лишь смотря на показатели ожидаемой доходности (математическое ожидание) и стандартного отклонения (корень из дисперсии). То есть, инвестор должен рассчитать эти величины для каждого портфеля, а затем выбрать лучший основываясь на этих двух параметрах.