 |
Оценка финансовой устойчивости предприятия на основе анализа соотношения собственного и заемного капитала
|
|
|
|
Показатели финансовой структуры капитала. Методика их расчета и анализа. Оценка уровня финансового левериджа.
Финансовое состояние предприятий, его устойчивость во многом зависят от оптимальности структуры источников капитала (соотношения собственных и заемных средств) и от оптимальности структуры активов предприятия и в первую очередь от соотношения основных и оборотных средств, а также от уравновешенности активов и пассивов предприятия по функциональному признаку.
Поэтому вначале необходимо проанализировать структуру источников предприятия и оценить степень финансовой устойчивости и финансового риска. С этой целью рассчитывают следующие показатели:
- коэффициент финансовой автономии (или независимости) - удельный вес собственного капитала в его общей сумме;
- коэффициент финансовой зависимости -ДОЛЯ заемного капитала в общей валюте баланса;
- коэффициент текущей задолженности - отношение краткосрочных финансовых обязательств к общей валюте баланса;
- коэффициент долгосрочной финансовой независимости (или коэффициент финансовой устойчивости) - отношение собственного и долгосрочного заемного капитала к общей валюте баланса;
- коэффициент покрытия долгов собственным капиталом (коэффициент платежеспособности) - отношение собственного капитала к заемному;
- коэффициент финансового левериджа или коэффициент финансового риска - отношение заемного капитала к собственному.
Чем выше уровень первого, четвертого и пятого показателей и ниже второго, третьего и шестого, тем устойчивее ФСП. В нашем примере (табл. 24.1) доля собственного капитала имеет тенденцию к повышению. За отчетный год она увеличилась на 2,1 %, так как темпы прироста собственного капитала выше темпов прироста заемного. Плечо финансового рычага уменьшилось на 3,5%. Это свидетельствует о том, что финансовая зависимость предприятия от внешних инвесторов несколько снизилась.
|
|
|
Таблица 24.1
Структура пассивов (обязательств) предприятия
| Показатель | Уровень показателя | ||
| на начало года | на конец года | изменение | |
| Удельный вес собственного капитала в общей валюте баланса (коэффициент финансовой автономии предприятия),% | 55,1 | 52,5 | -2,6 |
| Удельный вес заемного капитала (коэффициент финансовой зависимости),% | 44,9 | 47,5 | +2,6 |
| Коэффициент текущей задолженности | 33,9 | 38,2 | +4,3 |
| Коэффициент долгосрочной финансовой независимости | 66,1 | 61,8 | -4,3 |
| Коэффициент покрытия долгов собственным капиталом | 1,23 | 1,1 | -0,13 |
| Коэффициент финансового левериджа (плечо финансового рычага) | 0,-61 | 0,906 | +0,096 |
Оценка изменений, которые произошли в структуре капитала, может быть разной с позиций инвесторов и предприятия. Для банков и прочих кредиторов более надежна ситуация, если доля собственного капитала у клиентов более высокая. Это исключает финансовый риск. Предприятия же, как правило, заинтересованы в привлечении заемных средств по двум причинам:
1) проценты по обслуживанию заемного капитала рассматриваются как расходы и не включаются в налогооблагаемую прибыль;
2) расходы на выплату процентов обычно ниже прибыли, полученной от использования заемных средств в обороте предприятия, в результате чего повышается рентабельность собственного капитала.
В рыночной экономике большая и все увеличивающаяся доля собственного капитала вовсе не означает улучшения положения предприятия, возможности быстрого реагирования на изменение делового климата. Напротив, использование заемных средств свидетельствует о гибкости предприятия, его способности находить кредиты и возвращать их, т.е. о доверии к нему в деловом мире.
|
|
|
Наиболее обобщающим показателем среди выше рассмотренных является коэффициент финансового левериджа. Всё остальные показатели в той или иной мере определяют его величину.
Нормативов соотношения заемных и собственных средств практически не существует. Они не могут быть одинаковыми для разных отраслей и предприятий. Доля собственного и заемного капитала в формировании активов предприятия и уровень финансового левериджа зависят от отраслевых особенностей предприятия. В тех отраслях, где медленно оборачивается капитал и высокая доля внеоборотных активов, коэффициент финансового левериджа не должен быть высоким. В других отраслях, где оборачиваемость капитала высокая и доля основного капитала низкая, он может быть значительно выше.
Уровень финансового рычага зависит также от конъюнктуры товарного и финансового рынка, рентабельности основной деятельности, стадии жизненного цикла предприятия и т.д.
Для определения нормативного значения коэффициентов финансовой автономии, финансовой зависимости и финансового левериджа необходимо исходить из фактически сложившейся структуры активов и общепринятых подходов к их финансированию (табл. 24.2).
Таблица 24.2
Подходы к финансированию активов предприятия
| Вид актива | Удельный вес на конец года, % | Подходы к их финансированию | ||
| агрессивный | умеренный | консервативный | ||
| Внеоборотные активы | 40% - ДЗК 60% - СК | 30% - ДЗК 70% - СК | 20% - ДЗК 80% - СК | |
| Постоянная часть оборотных активов | 50% - ДЗК 50% - СК | 20% - ДЗК 80% - СК | 100% - СК | |
| Переменная часть оборотных активов | 100% - КЗК | 100% - КЗК | 50% - СК 50% - КЗК |
Примечание. ДЗК - долгосрочный заемный капитал, СК - собственный капитал, КЗК - краткосрочный заемный капитал.
Постоянная часть оборотных активов - это тот минимум, который необходим предприятию для осуществления операционной деятельности и величина которого не зависит от сезонных колебаний объема производства и реализации продукции. Как правило, она полностью финансируется за счет собственного капитала и долгосрочных заемных средств.
Переменная часть оборотных активов подвержена колебаниям в связи с сезонным изменением объемов деятельности. Финансируется онаобычно за счет краткосрочного заемного капитала, а при консервативном подходе - частично и за счет собственного капитала.
|
|
|
Определим нормативную величину коэффициентов финансовой независимости, зависимости и финансового риска:
а) при агрессивной финансовой политике
Кф.н= 33 × 0,6 + 35 × 0,5 + 32 × 0 = 37,3%
Кф.з = 33 × 0,4 + 35 × 0,5 + 32 × 1 = 62,7%,
Кф.р = 62,7 ∕ 37,3 = 1,68;
б) при умеренной финансовой политике
Кф.н = 33 × 0,7+35 × 0,8 +32 × 0 = 51,1%,
Кф.з = 33 × 0,3 + 35 × 0,2 + 32 × 1 = 48,9%,
Кф.р = 48,9 ∕ 51,1 = 0,95;
в) при консервативной финансовой политике
Кф.н= 33× 0,8 + 35 × 1,0 + 32 × 0,5 = 78,9%
Кф.з =100 - 78,9 = 21,1%
Кф.р = 21,1 ∕ 78,9 = 0,27.
Судя по фактическому уровню данных коэффициентов (0,525; 0,475; 0,91), можно сделать заключение, что предприятие проводит умеренную финансовую политику и степень финансового риска не превышает нормативный уровень при сложившейся структуре активов предприятия.
Изменение величины коэффициента финансового ле вериджа (плеча финансового рычага) на уровне предприятия зависит от доли заемного капитала в общей сумме активов, доли основного капитала в общей сумме активов, соотношения оборотного и основного капитала, доли собственного оборотного капитала в формировании текущих активов, а также от доли собственного оборотного капитала в общей сумме собственного капитала (коэффициента маневренности собственного капитала):
×
× 
.
Исходные данные для расчета влияния факторов:
| На начало года | На конец года | |
| Коэффициент финансового левериджа | 0,81 | 0,906 |
| Доля заемного капитала в активах | 0,449 | 0,4754 |
| Доля основного капитала в общей сумме активов | 0,3873 | 0,331 |
| Приходится оборотного капитала на рубль основного капитала | 1,589 | 2,0213 |
| Доля собственного капитала в формировании оборотных активов | 0,446 | 0,429 |
| Коэффициент маневренности собственного капитала | 0,496 | 0,547 |
Расчет влияния данных факторов произведем способом цепной подстановки:
Кф..л.. 0= 0,449: 0,3873: 1-589: 0,446 × 0,496 = 0,81;
Кф.л. усл 1 = 0,4754: 0,3873: 1,589: 0,446 × 0,496 = 0,86,
Кф.л. усл 2 = 0, 4754: 0,331: 1,589: 0,'446 × 0,496 = 1,0;
Кф.л. усл 3 = 0,4754: 0,331: 2,0213: 0,446 × 0,496 = 0,79;
|
|
|
Кф.л. усл 4 = 0,4754: 0,331: 2,0213: 0,429 × 0,496 = 0,82.
Кф.л. 1 = 0,4754: 0,331: 2,0213: 0,429 × 0,547 = 0,906.
Общее увеличение коэффициента финансового риска за отчетный период составляет 0,096 (0,906 - 0,81), в том числе за счет изменения:
доли заемного капитала в общей валюте баланса:
0,86 – 0,81= +0,05;
доли основного капитала в общей сумме активов:
1,00 – 0,86 = +0,14;
соотношения оборотных активов с основным капиталом:
0,79 – 1,00= -0,21;
доли собственного оборотного капитала в формировании текущих активов:
0,82 – 0,79 = +0,03;
коэффициента маневренности собственного капитала:
0,906 – 0,82 = +0,086.
Как видно из приведенных данных, основную роль в повышении коэффициента финансового левериджа сыграли такие факторы, как изменение доли основного капитала в общей сумме активов, доли собственного капитала в формировании оборотных активов и коэффициента маневренности собственного капитала.
Коэффициент финансового левериджа не только является индикатором финансовой устойчивости, но и оказывает большое влияние на увеличение или уменьшение величины прибыли и собственного капитала предприятия. Сущность эффекта финансового рычага рассмотрена нами в § 22.4. Он рассчитывается по формуле
ЭФР= (RОА – Цзк) × (1 – Кн) × 
и состоит из трех основных элементов:
а) дифференциала финансового левериджа (RОА – Цзк), т.е. разности между рентабельностью совокупных активов и средней ценой заемного капитала;
б) налогового корректора (1 – Кн), который показывает влияние уровня налогообложения на величину ЭФР;
в) коэффициента финансового левериджа (ЗК ∕ СК). Он является именно тем рычагом, с помощью которого увеличивается положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала.
Уровень финансового левериджа измеряется отношением темпов прироста чистой прибыли (∆ ЧП%)к темпам прироста валовой прибыли (∆ П %):
Уф.л = ∆ ЧП% ∕ ∆ П%.
Он показывает, во сколько раз темпы прироста чистой прибыли превышают темпы прироста валовой прибыли. Это превышение обеспечивается за счет эффекта финансового рычага, одной из составляющих которого является его плечо (отношение заемного капитала к собственному). Увеличивая или уменьшая плечо рычага в зависимости от сложившихся условий, можно влиять на прибыль и доходность собственного капитала.
Возрастание финансового левериджа сопровождается повышением степени финансового риска, связанного с возможным недостатком средств для выплаты процентов по кредитам и займам. Незначительное изменение валовой прибыли и рентабельности инвестированного капитала в условиях высокого финансового левериджа может привести к значительному изменению чистой прибыли, что опасно при спаде производства.
|
|
|
Проведем сравнительный анализ финансового риска при различной структуре капитала и рассчитаем, как изменится рентабельность собственного капитала при отклонении прибыли от базового уровня на 10% (табл. 24.3).
Таблица 24.3
Исходные данные для определения финансового левериджа
| Показатель | Предприятие | ||||||||
| -10% | 100% | +10% | -10% | 100% | +10% | -10% | 100% | +10% | |
| Общая сумма капитала | |||||||||
| Заемный капитал | — | ||||||||
| Доля заемного капитала, % | |||||||||
| Валовая прибыль | |||||||||
| Уплаченные проценты | — | — | — | ||||||
| Налог (30%) | 31,5 | 37,5 | 43,5 | ||||||
| Чистая прибыль | 91" | 74,5 | 87,5 | 101,5 | |||||
| ROE, % | 12,6 | 14,0 | 15,4 | 18,2 | 21,0 | 23,8 | 29,8 | 35,0 | 40,6 |
| Размах ROE, % | 2,8 | 5,6 | 10,8 | ||||||
| ∆ П, % | -10 | _ | +10 | -10 | — | + 10 | -10 | — | + 10 |
| ∆ ЧП, % | -10 | — | + 10 | -13,3 | — | +13,3 | -16 | — | + 16 |
| 1,0 | 1,33 | 1,6 |
Приведенные данные показывают, что, если предприятие финансирует свою деятельность только за счет собственных средств, коэффициент финансового левериджа равен нулю, т.е. эффект рычага отсутствует. В данной ситуации изменение валовой прибыли на 1 % приводит к такому же увеличению или уменьшению чистой прибыли. Нетрудно заметить, что с возрастанием доли заемного капитала повышается размах вариации рентабельности собственного капитала (ROE), коэффициента финансового левериджа и чистой прибыли. Это свидетельствует о повышении степени финансового риска инвестирования при высоком плече рычага. Графически эта зависимость показана на рис. 24.1.
На оси абсцисс откладывается величина валовой прибыли в соответствующем масштабе, а на оси ординат - рентабельность собственного капитала в процентах. Точка пересечения с осью абсцисс называется "финансовой критической точкой", которая показывает минимальную сумму прибыли, необходимую для покрытия финансовых расходов по обслуживанию кредитов. Одновременно она отражает и степень финансового риска. Степень риска характеризуется также крутизной наклона графика к оси абсцисс.
Рис. 24. 1. Зависимость рентабельности собственного капитала и уровня финансового левериджа от структуры капитала
Рассчитаем уровень финансового левериджа по данным анализируемого предприятия.
| Прошлый год | Отчетный год | Прирост, % | |
| Выручка (нетто) от реализации, тыс. руб. | 69 000 | 99 935 | +44,8 |
| Прибыль от реализации, тыс. руб. | 14 500 | 19 296 | +33,0 |
| Чистая прибыль от основной деятельности, тыс. руб. | 9 250 | 12 750 | +37,8 |
Уф.л = 37,8 ∕ 33,0 = 1,15.
На основании этих данных можно сделать вывод, что при сложившейся структуре источников капитала каждый процент прироста валовой прибыли обеспечивает увеличение чистой прибыли на 1,15%. В такой же пропорции будут изменяться данные показатели и при спаде производства. Используя эти| данные, можно оценивать и прогнозировать степень финансового риска инвестирования.
Важными показателями, характеризующими структуру капитала и определяющими устойчивость предприятия, являются сумма чистых активов и их дол, в общей валюте баланса. Величина чистых активов (реальная величина собственного капитала) показывает, что останется собственникам предприятия после погашения всех обязательств в случае ликвидации предприятия. Определяется она следующим образом: из общей суммы активов вычитаются налоги по приобретенным ценностям, задолженность учредителей по взносам в уставный капитал, стоимость собственных акций, выкупленных у акционеров, целевое финансирование и поступления долгосрочные финансовые обязательства, краткосрочные финансовые обязательства (краткосрочные кредиты, кредиторская задолженность и расчеты по дивидендам).
При этом следует принимать во внимание, что величина чистых активов является довольно условной, поскольку она рассчитана по данным не ликвидационного, а бухгалтерского баланса, в котором активы отражаются не по рыночным, а по учетным ценам. Тем не менее, величина их должна быть больше уставного капитала.
На анализируемом предприятии его величина составляет:
| На начало года | На конец года | |
| Общая величина активов | 45 700 | 56 800 |
| Вычитаются: | ||
| Налоги по приобретенным ценностям | ||
| Задолженность учредителей по взносам в уставный капитал | — | — |
| Стоимость акций, выкупленных у акционеров | — | — |
| Целевое финансирование и поступления | — | — |
| Долгосрочные финансовые обязательства | ||
| Краткосрочные финансовые обязательства | 15 500 | 21 700 |
| Итого вычитается | 21 100 | 29 050 |
| Чистые активы (реальная величина собственного капитала) | 24 600 | 27 750 |
| Доля чистых активов в валюте баланса, % | 53,8 | 48,8 |
Если чистые активы меньше величины уставного капитала, акционерное общество обязано уменьшить свой уставный капитал до величины его чистых активов, а если чистые активы менее установленного минимального размера уставного капитала, то в соответствии с действующими законодательными актами общество обязано принять решение о самоликвидации. При неблагоприятном соотношении чистых активов и уставного капитала должны быть направлены усилия на увеличение прибыли и рентабельности, погашение задолженности учредителей по взносам в уставный капитал и т.д.
|
|
|
