Главная | Обратная связь | Поможем написать вашу работу! Архитектура Биология География Искусство История Информатика Маркетинг Математика Медицина Менеджмент Охрана труда Политика Правоотношение Разное Социология Строительство Физика Философия Финансы Химия Экология Экономика Электроника Оценка эффективности использования заемного капитала. Эффект финансового рычага Сущность эффекта финансового рычага. Порядок его расчета с учетом и без учета налоговой экономии, с уче­том и без учета инфляции. Факторы изменения его вели­ чины. Методика расчета их влияния, Одним из показателей, применяемых для оценки эффектив­ности использования заемного капитала, является эффект фи­нансового рычага (ЭФР):  ЭФР = [ ROA (1 - Кн) - СП] ЗК                                                                                          СК                                                                                  (1) гдеROA - экономическая рентабельность совокупного капита­ла до уплаты налогов (отношение суммы прибыли к среднего­довой сумме всего капитала); Кн - коэффициент налогообло­жения (отношение суммы налогов к сумме прибыли); СП -ставка ссудного процента, предусмотренного контрактом; ЗК -заемный капитал; СК - собственный капитал. Эффект финансового рычага показывает, на сколько процен-эв увеличивается рентабельность собственного капитала (ROE) за счет привлечения заемных средств в оборот предпри­ятия. Он возникает в тех случаях, если экономическая рента­бельность капитала выше ссудного процента. ЭФР состоит из дцух компонентов: разности между рентабельностью совокупного капитала пос­ыле уплаты налога и ставкой процента за кредиты:                      [ ROA (1 - Кн) - СП]; плеча финансового рычага: ЗК/СК. Положительный ЭФР возникает, если ROA (1 - Кн) — СП > 0. ^Например, рентабельность совокупного капитала после уплаты налога составляет 15 %, в то время как процентная ставка за кредитные ресурсы равна 10 %. Разность между стоимостью заемного и всего капитала позволит увеличить рентабельность собствен­ного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо ^финансового рычага, т.е. долю заемного капитала. Если ROA {1 — Кн) - СП < 0, создается отрицательный ЭФР (эффект "дубин­ки"), в результате чего происходит "проедание" собственного капитала и это может стать причиной банкротства предприятия. Ситуация несколько изменяется с эффектом финансового рычага, если при исчислении налогооблагаемой прибыли учитывают финансовые расходы по обслуживанию долга. Тогда за счет налоговой экономии реальная ставка процента за кредиты уменьшается по сравнению с контрактной. Она будет равна: [СП (1 – Кн). В таких случаях ЭФР рекомендуется рассчиты-Цвать следующим образом:    ЗК                                       ЗК ЭФР = [ ROA (1 - Кн) - СП(1 – Кн)    = (ROA – СП)(1 – Кн)   СК                                     СП (2) Чтобы лучше понять сущность ЭФР и разницу между фор­мулами (1) и (2), рассмотрим две ситуации, когда проценты за кредитные ресурсы не учитываются и учитываются при “счислении налогов. Ситуация 1 (проценты не учитываются) Показатель Предприятие
	1	2	3
Среднегодовая сумма капитала В том числе: Заемного Собственного Прибыль до налогообложения Общая рентабельность совокупного капитала, % Налог (30%) Прибыль после выплаты налога Сумма процентов за кредит (при ставке 10 %) Чистая прибыль Рентабельность собственного капитала, % Эффект финансового рычага, %	1000 – 1000 200 20 60 140  – 140 14  –	1000 500 500 200 20 60 140 50 90  18 +4	1000 750 250 200 20  60 140 75 65 26 +12

Как показывают приведенные данные, при одинаковом уров­не рентабельности совокупного капитала в 20 % рентабель­ность собственного капитала разная. Предприятие 2, исполь­зуя заемные средства, увеличило рентабельность собственного капитала на 4 % за счет того, что за кредитные ресурсы оно платит по контрактной ставке 10 %, а рентабельность его активов после уплаты налогов составляет 14 %:

ЭФР(2) = [20(1 - 0,3) - 10] х 500/500 = +4 %.

Предприятие 3 получило эффект рычага еще больший за счет более высокой доли заемного капитала (плеча финансово­го рычага):

ЭФР(3) = [20(1 -.0,3) - 10] х 750/250 =+12 %. А сейчас рассмотрим вторую ситуацию.

Ситуация 2

(проценты по кредитам учитываются)

Предприятие

Как видно из приведенных данных, фискальный учет финан­совых расходов по обслуживанию долга позволил предприятию 2 увеличить ЭФР с 4 до 7 %, а предприятию 3 — с 12 до 21 % за счет налоговой экономии.

Таким образом, основное различие между формулами (1) и (2) заключается в том, что при расчете ЭФР по первой формуле в основу положена контрактная процентная ставка (С/7), а по второй - ставка СП( 1-Кн), скорректированная на льготы по налогообложению. Контрактная ставка заменяется реальной с учетом вычета финансовых расходов.

Эффект финансового рычага в случае учета финан­ совых расходов зависит от трех факторов:

разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:

ROA {1 - Кн) - СП = 20 (1 - 0,3) - 10 = +4 %; сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии

СП - СП(1 - Кн) =10-10 (1 - 0,3) = +3 %; плеча финансового рычага:

                           ЗК/СК= 750/250 = 3.

В итоге получим ЭФР = (4 + 3) х 3 = 21 % (для предприятия 3).

Однако нужно иметь в виду, что эти расчеты полностью аб­ страгируются от влияния инфляции. В условиях инфляции, если долги и проценты по ним не индексируются, ЭФР и ROE увеличиваются, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами.

Тогда эффект финансового рычага будет равен:

ЭФР = [ ROA – C П / 1 + И](1 – Кн) х ЗК /СК + (И х ЗК)/((1 + И) х СК) х 100%;

(3)

Если в балансе предприятия сумма собственного капитала проиндексирована на уровень инфляции, то эффект финансово­ го рычага определяется по формуле:

ЭФР = [ ROA – C П / 1 + И](1 – Кн) х ЗК /СК + (И х ЗК)/ СК х 100%

(4)

Допустим, что в отчетном году уровень инфляции составил 50 %. Скорректируем приведенные выше данные соотноси­ тельно уровню инфляции.

Эффект рычага с учетом инфляции составляет: для предприятия 2

ЭФР=[20 – 10 / 1,5](1 – 0.3) х 500 / 500 + (0,5 х 500)/(1,5 х 500) х 100%=42,66%;

Для предприятия 3

ЭФР=[20 – 10 / 1,5](1 – 0.3) х 750 / 250 + (0,5 х 750)/(1,5 х 250) х 100%=128%;

Сравнение результатов, полученных по формулам (2) и (3), показывает, что инфляция создает две дополни­ тельно составляющие ЭФР:

1) увеличение доходности собственного капитала за счет не­
индексации процентов по займам:

(СП х И)ЗК(1 – Кн) = (10 х 0,5) х 750(1 - 0,3)   – +7% .
СК(1 + И)                                             250x1,5

2) рост рентабельности собственного капитала за счет неин­
дексации самих заемных средств:

И х ЗК     O.5 x 75 O

           СК(1 + И)     250 x 1,5

Отсюда следует, что в условиях инфляционной среды даже при отрицательной величине дифференциала [ ROA - СП(1 + И)]< О эффект финансового рычага может быть положитель­ным за счет неиндексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход от применения заемных средств и уве­личивает сумму собственного капитала.

Таким образом, в условиях инфляции эффект финансо­ вого рычага зависит от следующих факторов:

разницы между ставкой доходности всего инвестированного капитала и ставкой ссудного процента;

уровня налогообложения;

суммы долговых обязательств;

темпов инфляции.

Используя данные табл. 6, рассчитаем эффект финансо­вого рычага за прошлый и отчетный месяцы для анализируемо­го нами предприятия по формуле (2):

ЭФР₀ = (37,5 -.48/1,6)0 - 0,35) х 0,828 = +4,03 %,

ЭФР₁ = (40,0 - 42/1,5)0 - 0,34) х 0,925 = +7,32 %.

В нашем примере на каждый рубль вложенного капитала пред­приятие получило прибыль в размере 40 коп., а за пользование заемными средствами оно уплатило по 28 коп.(42:1,5). В резуль­тате получился положительный эффект (40 - 28 = +12). Это зна­чит, что с каждого рубля заемного капитала, используемого в обороте, предприятие имеет прибыль 12 коп. ЭФР снижается за счет налогов (в данном случае на 34 %). Кроме того, ЭФР зави­сит также от плеча финансового рычага.

Таблица 6.