 |
Классификация финансовых ресурсов и капитала. Преимущества и недостатки собственного и заемного капитала.
|
|
|
|
Вопросы к экзамену по дисциплине «Управление капиталом»
1. Экономическое содержание и функции финансовых ресурсов и капитала
2. Классификация финансовых ресурсов и капитала. Преимущества и недостатки собственного и заемного капитала
3. Основные источники капитала и расчет их цены. Необходимость налоговой корректировки при определении цены долга. Возможности использования модели М. Гордона и метода САРМ для определения цены источников финансирования «обыкновенные акции» и «нераспределенная прибыль»
4. Средневзвешенная и предельная цена капитала. Использование показателя цены капитала в финансовом менеджменте. Влияние финансового левериджа на цену авансированного капитала
5. Графическое и аналитическое представление метода «мертвой точки». Расчет точки безубыточности. Экономическое содержание и расчет запаса финансовой прочности
6. Операционный (производственный) леверидж (рычаг) и его экономическое содержание. Оценка уровня операционного (производственного) левериджа (рычага). Содержание операционного (производственного) риска и его взаимосвязь с операционным (производственным) левериджем (рычагом)
7. Финансовый леверидж (рычаг) и его экономическое содержание. Оценка уровня финансового левериджа (рычага) (американская и европейская концепции). Содержание финансового риска и его взаимосвязь с финансовым левериджем (рычагом)
8. Практика и особенности использования американской и европейской концепций финансового левериджа (рычага) в российских условиях
9. Понятие и виды левериджа. Взаимосвязь доходов и левериджа в процессе функционирования финансового механизма организации. Оценка уровня операционно-финансового (комбинированного) левериджа (рычага). Содержание общего риска, его взаимосвязь с операционно-финансовым (комбинированным) левериджем (рычагом)
|
|
|
10. Виды, преимущества и недостатки основных источников финансирования организации. Противоречия между акционерами и менеджерами, акционерами и кредиторами, пути их разрешения
11. Понятие структуры капитала организации. Содержание традиционалистской концепции структуры капитала организации
12. Понятие оптимальной структуры капитала организации. Содержание концепции индифферентности структуры капитала организации (Ф. Модильяни и М. Миллера)
13. Понятие целевой структуры капитала организации. Содержание компромиссной концепции структуры капитала организации
14. Концепция противоречия интересов формирования структуры капитала организации
15. Факторы, влияющие на принятие решения по структуре капитала организации
16. Оптимизация структуры капитала по критериям максимизации рентабельности собственного капитала и минимизации средневзвешенной цены капитала организации
17. Оптимизация структуры капитала на основе анализа зависимости «EBIT- EPS» («EBIT – ROE»). Экономическое содержание точек равновесия при выборе вариантов финансирования инвестиционных проектов организации
18. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков
19. Содержание дивидендной политики компании. Теоретические подходы к определению дивидендной политики: традиционный, Модильяни-Миллера, налоговой дифференциации
20. Факторы, влияющие на дивидендную политику акционерного общества, особенности проявления этих факторов в российских условиях
21. Методы начисления и выплаты дивидендов: постоянное процентное распределение прибыли, фиксированные дивидендные выплаты, выплата гарантированного минимума и экстра-дивидендов, выплата дивидендов акциями
|
|
|
22. Порядок начисления и выплаты дивидендов в соответствии с российским законодательством.
1. Экономическое содержание и функции финансовых ресурсов и капитала.
Фин ресурсы – ден доходы, поступления и накопления, находящиеся в распоряжении предприятия и государства, предназначенные для осуществления затрат по простому и расширенному воспроизводству, выполнение обязательств перед фин кред системой.
Фин ресурсы трансформируются в деловой оборот предприятия через источники.
Под источником понимается совокупность ресурсов, фактически объединённых в рамках делового оборота и предполагающие заключение какого либо контракта на их использование между поставщиком и покупателем.
Источники финансирования подразделяются:
- Используемые – фактически задействованные предприятием источники
- Доступные – те, которые потенциально реальные для данного предприятия.
- Потенциальные – теоретически могут быть задействованы для финансирования предприятия в условиях развитого фин рынка.
Капитал – совокупность фин ресурсов, функционирующих в деловом обороте хозяйствующих субъектов в виде мат и фин активов, оборачивающихся и приносящих прибыль.
Капитал – наивысшее состояние фин ресурсов, когда эти ресурсы, функционируя в хоз деятельности, приносят прибыль.
Т.о. капитал отличает от фин ресурсов 2 признака: он находится в постоянном движении и приносит прибыль.
Существует три подхода к кол-ой оценка капитала:
1Бухгалтерский. Капитал (собственные средства, чистые активы) свободное от обязательств имущество предприятия, тот стратегический резерв, который создает условия для его развития, при необходимости покрывает убытки и является одним из важнейших ценообразующих факторов, когда речь идёт о стоимости самого предприятия.
2Западный. Капитал – долгосрочный пассив, т е собственный+долгосроч займы(II+IV разделы)
3Практический рассчит-ий. Капитал сумма всех пассивов, валюта баланса.
Классификация финансовых ресурсов и капитала. Преимущества и недостатки собственного и заемного капитала.
С точки зрения назначения финансовые ресурсы можно подразделить на две группы:
- направляемые на простое воспроизводство (на возмещение израсходованных факторов производства);
|
|
|
- направляемые на расширенное воспроизводство (инвестиционные).
Первая группа на макроуровне формируется за счет части валового национального продукта, направляемого на возмещение затрат труда и израсходованных оборотных средств; на микроуровне – за счет части выручки от продажи (без НДС, акцизов и др.), которая расходуется на возмещение материальных затрат и фонда оплаты труда, образующих себестоимость проданных товаров, продукции и услуг, а также на возмещение коммерческих и управленческих расходов. Инвестиционные ресурсы (вторая группа) формируются на макроуровне за счет части амортизационного фонда и части национального дохода (без фонда оплаты труда), т.е. чистого дохода общества; на микроуровне – за счет амортизационного фонда, чистой прибыли и средств, мобилизуемых на финансовом рынке.
Финансовые ресурсы организации подразделяются по своему происхождению на собственные и заемные, по срокам привлечения – на долгосрочные и краткосрочные, по источникам привлечения – на внутренние и внешние (см. рис.1).
 |
|
|
 | | |||
 | ||||
 | ||||
Рис. 1. Структура финансовых ресурсов организации и их источники
По принадлежности организации выделяют собственный и заемный капитал.
Собственный капитал характеризует общую стоимость средств организации, принадлежащих ему на праве собственности и используемых им для формирования определенной части ее активов. Эта часть активов, сформированных за счет инвестированного в них собственного капитала, представляет собой чистые активы организации.
Собственный капитал характеризуется следующими положительными особенностями:
- относительная простота привлечения, поскольку решения принимаются собственниками организации;
- способность генерировать прибыль во всех сферах деятельности;
|
|
|
- обеспечение финансовой устойчивости развития организации, а также ее платежеспособности, следовательно, снижение риска банкротства.
Вместе с тем ему присущи следующие недостатки:
- ограниченность объема привлечения;
- высокая цена источников финансирования;
- игнорирование возможности прироста рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных средств.
Таким образом, организация, использующая для финансирования своей деятельности только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ограничивает темпы своего развития (поскольку не может обеспечить формирование дополнительных активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.
Заемный капитал характеризует привлекаемые для финансирования развития организации на возвратной основе денежные средства или другие имущественные ценности. Все формы заемного капитала, используемого организацией, представляют собой его финансовые обязательства, подлежащие погашению в предусмотренные сроки.
Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями:
- широкие возможности привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге заемщика, наличии качественного обеспечения;
- обеспечение роста финансового потенциала организации при необходимости существенного расширения ее активов;
- относительно низкая цена источников финансирования за счет снижения налогооблагаемой прибыли на величину процентных расходов;
- способность генерировать прирост рентабельности собственного капитала.
Недостатками использования заемного капитала являются следующие:
- возникновение долгосрочных и краткосрочных обязательств генерирует финансовые риски в хозяйственной деятельности организации;
- активы, сформированные за счет заемного капитала, приносят меньше прибыли;
- высокая зависимость цены заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка;
- относительная сложность процедуры привлечения.
Таким образом, организация, использующая заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития и возможность прироста рентабельности собственного капитала, однако в большей мере подвержена финансовому риску и угрозе банкротства.
По целям использования в составе организации могут быть выделены следующие виды капитала: производительный, ссудный, спекулятивный.
Производительный капитал характеризует средства организации, инвестированные в его операционные активы для осуществления производственно-сбытовой ее деятельности.
|
|
|
Ссудный капитал представляет собой ту его часть, которая используется в процессе инвестирования в денежные инструменты (краткосрочные и долгосрочные депозиты в коммерческих банках), а также в долговые ценные бумаги (облигации, депозитные сертификаты, векселя и др.)
Спекулятивный капитал характеризует ту его часть, которая используется в процессе осуществления спекулятивных финансовых операций.
По формам инвестирования различают капитал в денежной, материальной и нематериальной формах, используемый для формирования уставного фонда организации. Инвестирование капитала в этих формах разрешено законодательством при создании новых организаций, увеличении объема их уставных фондов.
По объекту инвестирования выделяют основной и оборотный виды капитала организации.
Основной капитал характеризует ту часть используемого организацией капитала, который инвестирован во все виды его внеоборотных активов. Оборотный капитал характеризует ту его часть, которая инвестирована организацией в его оборотные активы.
По форме нахождения в процессе кругооборота, т.е. в зависимости от стадий общего цикла этого кругооборота, различают капитал организации в денежной, производственной и товарной его формах. Характеристика этих форм капитала организации будет подробно изложена в следующем разделе монографии.
По формам собственности выделяют частный и государственный капитал, инвестированный в организацию в процессе формирования ее уставного фонда. Такое разделение капитала используется в процессе классификации организаций по формам собственности.
По организационно-правовым формам деятельности выделяют следующие виды капитала: акционерный капитал (капитал акционерных обществ); паевой капитал (капитал партнерских организаций – обществ с ограниченной ответственностью, коммандитных обществ и т.п.) и индивидуальный капитал (капитал индивидуальных хозяйствующих субъектов).
По характеру использования в хозяйственном процессе выделяют работающий и неработающий виды капитала.
Работающий капитал характеризует ту его часть, которая принимает непосредственное участие в формировании доходов и обеспечении операционной, инвестиционной и финансовой деятельности организации.
Неработающий капитал характеризует ту его часть, которая инвестирована в активы, не принимающие непосредственного участия в осуществлении различных видов хозяйственной деятельности организации и формировании ее доходов.
По характеру использования собственниками выделяют потребляемый и накапливаемый виды капитала.
Потребляемый капитал после его распределения на цели потребления теряет функции капитала. Он представляет собой дезинвестиции организации, осуществляемые в целях потребления (изъятие части капитала из внеоборотных и оборотных активов в целях выплаты дивидендов, процентов, удовлетворения социальных потребностей персонала и т.п.). Накапливаемый капитал характеризует различные формы его прироста в процессе капитализации прибыли.
Основные источники капитала и расчет их цены. Необходимость налоговой корректировки при определении цены долга. Возможности использования модели М. Гордона и метода САРМ для определения цены источников финансирования «обыкновенные акции» и «нераспределенная прибыль».
Цена банковского кредита:
Как источник финансирования устанавливается в виде кредитной ставки, указанной в договоре.
Кбк = p (1-T); р – номинальная ставка процента; Т – ставка налогообложения прибыли.
В соответствии с рос законодательством при отсутствии долг обязательств перед рос организациями, выделенных в том же квартале на сопоставимых условиях предельная величина процента, признаваемых расходом принимается равной ставке процента, не превышающей ставку рефинансирования ЦБРФ, увеличенную в 1,8 раза при оформлении долг обязательств в рублях и равной произведению ставки рефинансирования ЦБ РФ и коэ-та 0,8 по долг обязательствам в ин валюте. В соответствии с этим положением цена как источника фин-ия рассчитывается:
Кбк = (p – x)+x (1-T)
х – лимит отнесения процентов по заем капиталу на расходы предприятия в соответствии с НК РФ. х = 8% * 1,8 = 14,4
Цена облигац займа.
Если облигац займ выпускается по номиналу, то цена этого источника будет рассчитываться так же как и цена банковского кредита.
Если облигац займ размещается по цене отличной от номинала, то цена этого источника рассчитывается по след формуле:
Коз = C +(N-P): n / (N-P):2 * 100% * (1-T)
C – величина год купон дохода
N – номинал облигац займа
Р – цена размещения
n – срок облигац займа в годах.
Цена кред задолженности.
Поставщикам и подрядчикам определяется прямым способом через отношение суммы штрафов и пеней, уплаченных предприятием, кред задолженности данного вида, выраженная в процентах.
Поскольку согласно НК РФ в состав нереализационных расходов входят расходы в виде штрафов, пеней и/или иных санкций за нарушение долгосрочных обязательств, то цена кред задолженности поставщикам и подрядчикам приводится к посленалоговой базе, те умножается на налоговый корректор.
Косвенный способ оценки данного вида заключается в оценке потерь, выраженных неплатежами поставщика. Это судебные издержки, потеря репутации, рост цен на материалы, перебои в снабжении. Оценка этим способом не всегда поддаётся кол-ому измерению. Обычно цена колеблется 0-10% годовых.
Цена кред задолженности по оплате труда определяется отношением доп выплат работникам, связанных с задержкой з/п, её индексацией, к величине кред задолженности данного вида, выраженное в % и приведённое к посленалоговой базе. Обычно цена кред задолженности равна нулю.
Цена кред задолженности бюджету и гос внебюджет фондам определяется величиной пенни, равной 1/300 ставки рефинансирования ЦБ РФ за каждый день просрочки. При определении налоговой базы не учитываются расходы в виде пенни, штрафов и иных санкций, перечисленных в бюджет и внебюджетные фонды, поэтому данный источник финансирования не подлежит налоговой корректировке.
Ккз = 8/300 *t
T – кол-во дней просрочки.
Обыкновенная акция. Модель Гордона
r = Ks D/po*100%
Ks- цена источника финансирования
D- выплачиваемый дивиденд
g – const
Po – Do (1+g) / r-g = D1 / r-g = r= Ks=(D1 / Po + g) * const
g не равно const
Po = Σ Di / (1+r) i
Po = Σ Di / (1+ Ks) i
CAPM
Ks = Rf +β (Rm – Rf)
Rf – безрисковая ставка дохода
Rm - среднерыночная ставка
β – коэф-т корреляции, показывает степень изменчивости конкретной акции по сравнению с рынком акций в целом.
Для расчета цены источников собственного капитала предприятия, не явл. АО или для тех АО, акции которых не обращаются на организованном рынке, следует использовать показатель рентабельности собственного капитала. ROE = NP/E *100%
NP – чистая прибыль
E – собственный капитал
Т. к этот показатель выражает отдачу каждого рубля инвестированного в данное предприятие собственного капитала.
Цена нераспределённой прибыли
Определяется на основе принципа вложенных (возможных) потерь который состоит в следующем: чистая прибыль принадлежит собственникам, она должна быть либо выплачена в виде дивидендов либо реинвестирована в производство. В случае реинвестирования прибыли у акционеров появляется вмененные потери, т к они могли бы получить дивиденды и вложить эти средства в др акции, облигации или иное имущество.
Поэтому компания должна заработать нераспределённой прибыли по крайней мере столько же, сколько могут заработать акционеры в альтернативных инвестициях с сопоставимым риском.
От подобных вложений акционеры должны ожидать норму прибыли по крайней мере равную КС.
Если предприятие не может инвестировать нераспределённую прибыль так, что бы заработать Кс, то эти средства должны быть выплачены акционерам с тем, что бы они могли вложить их в др активы.
|
|
|
