Практика и особенности использования американской и европейской концепций финансового левериджа (рычага) в российских условиях.

При использовании европейской концепции фин рычага в российских условиях необходимо учитывать следующие моменты.

1. Определение величины краткосрочных пассивов, тк их основную долю составляют кред задолженность кардинально отличается по условиям возвратности и платности от заём капитала, то рос компаниям необходимо проводить расчёт EFL на 2 уровня:

- Анализ рисков всей структуры капитала. В этом случае включение в состав капитала кред задолженности обоснованно, а EFL показывает влияние фин структуры на рент-ть собст капитала.

- Анализ кред задолженности компании, тк он ориентирован на величину реального заём капитала. В этом случае необходимо вычесть кред задолженность, что приведет к увеличению Rt, плеча фин рычага, но позволит выявить кред составляющую эффекта фин рычага.

2. В западной практике все проценты по кредитам и займам выплачиваются из прибыли до налогообложения.

В рос практике они частично признаются расходами, а частично погашаются из чистой прибыли. Такое смешанное использование заём капитала требует модифицированной формулы EFL

EFL’ = (1-T)(ROA-Rt₁ ) * D₁/E + [(1-T)ROA-Rt₂]*D₂/E

D₁, D₂ – заем капитал, % по кот выплачиваются из прибыли до и после налогообложения соответственно

Rt₁, Rt₂ – сред расчёт ставка % по капиталу D1, D2 соответственно.

 

Понятие и виды левериджа. Взаимосвязь доходов и левериджа в процессе функционирования финансового механизма организации. Оценка уровня операционно-финансового (комбинированного) левериджа (рычага). Содержание общего риска, его взаимосвязь с операционно-финансовым (комбинированным) левериджем (рычагом)

Левериджв приложении к финансовой сфере трактуется как определенный фактор, небольшое изменение которого может привести существенному изменению результирующих показателей.

В экономике, а точнее в менеджменте под словом леверидж понимают – процесс управления активами и пассивами предприятия, направленный на возрастание (увеличение) прибыли

В финансовом менеджменте различают следующие виды левериджа: финансовый, производственный (операционный), производственно-финансовый.

Комбинированные рычаг устанавливает связь между выручкой ….производственных затрат, структурой источников финансирования и ЧП, Любое изменение выручки вызывает более существенное изменение чистой прибыли. В этой зависимости первичным является опер рычаг, поэтому его называют рычагом первого порядка, а вторичным – фин рычаг. Действие одного из них усиливает действие другого. Кол-но эта зависимость отражается показателем DTL.

DTL = DOL*DFL = S-VC/EBIT * EBIT/EBIT-I = S-VC / EBIT – I

Эк смысл DTL. Показывает насколько процентов измениться чистая прибыль при изменении выручки на 1% или во сколько раз валовая маржа больше налогооблагаемой прибыли. С категорией опер фин рычага связано понятие общего риска, т е риска недостатка средств для покрытия расходов производственного характера и расходов по обслуживанию заем капитала. Фин менеджмент не имеет возможности влиять на величину опер рычага, т к она в основном определяется отраслевой принадлежностью предприятия, техникой и технологией производства.

Однако фин менеджер имеет возможность влиять на уровень фин рычага путём использования рациональной политики заимствования. Такая политика может строиться на выборе 1 из 3 возможных вариантов:

1. Высоки опер, низкий фин

2. Низкий опер, высокий фин

3.Сред опер, сред фин.

 

10. Виды, преимущества и недостатки основных источников финансирования организации. Противоречия между акционерами и менеджерами, акционерами и кредиторами, пути их разрешения

 

Понятие структуры капитала организации. Содержание традиционалистской концепции структуры капитала организации.

Структура капитала представляет собой соответствие всех источников собственного и заём капитала, использованных предприятием в процессе своей хоз деятельности для финансирования активов. Такая трактовка позволяет существенно расширить сферу практического применения методов оптимизации структуры капитала, поскольку:

1. Позволяет разработать рекомендации не только для крупных компаний, но и для средних и малых предприятий, доступ к которым на рынке капитала крайне ограничен.

2. Даёт возможность теснее увязать эффективность использования капитала с эффективностью использования активов, в которые он инвестирован.

Развитие теор представлений о структуре капитала связано с возникновением след концепций:

Традиционалистская концепция. Основу её составляет положение о возможной оптимизации структуры капитала путем учета разной цены отдельных его составных частей. Исходной теор посылкой явл утверждение о том, что цена СК всегда выше цены ЗК. Боле низкая цена ЗК объясняется различиями в уровне риска использования СК и ЗК.

Уровень доходности ЗК носит фиксированный характер, в то время как уровень доходности Ск формируется в условиях неопределённости.

Кроме того использование ЗК носит как правило обеспеченный характер, а в случае банкротства предприятия законодательством предусмотрено преимущественное право удовлетворения претензий кредиторов по сравнению с претензиями собственников. Исходя из этого содержание традиционалистской концепции сводится к следующему:

-рост удел веса ЗК во всех случаях приводит к снижению WACC и росту рын стоимости предприятия Vt. Учитывая, что между WACC u Vt существует обратная зависимость, сторонники этой концепции делают вывод, что рын стоимость предприятия максимизируется при 100% использовании заёмного капитала. Практическое применение этой концепции может привести к утрате предприятием своей устойчивости и даже к банкротству.

 

Понятие оптимальной структуры капитала организации. Содержание концепции индифферентности структуры капитала организации (Ф. Модильяни и М. Миллера)

Оптимальная структура капитала – представляет собой такое соответствие источников СК и ЗК, при кот обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между рентабельностью СК и фин устойчивостью предприятия, т е максимизация Vt.

Осн методы оптимизации:

- по критерию ROE

- на основе анализа зависимости «EBIT-EPS» (EBIT-ROE)

- по критерию минимизации WACC

- по критерию минимизации уровня фин рисков.

Основу концепции представляет собой положение о невозможности оптимизации структуры капитала ни по критерию максимизации рын стоимости предприятия, ни по критерию минимизации WACC, т к структура капитала не оказывает никакого влияния на формирование этих показателей.

Эта концепция рассматривает механизм формирования структуры капитала и рын стоимости предприятия в тесной связи с механизмом функционирования рынка капитала в целом. При этом М и М в своих исследованиях ограничили функционирование рынка капитала след условиями:

- рынок на всех этапах своего функционирования является совершенным, подразумевает конкурентность, широкую доступность информации для всех участников, а так же разумный характер их поведения.

-в рассматриваемом периоде времени на рынке действует единая для всех инвесторов и кредиторов безрисковая ставка дохода.

- все предприятия, функционирующие на рынке могут быть классифицированы по уровню риска своей хоз деятельности только на основе показателей размера ожидаемого дохода на сформированные совокуп активы и степени вероятности их получения. Риски, связанные с составом элементов капитала из создающих потенциальную угрозу потери части …..в процессе его банкротства или ликвидации не принимается в расчёт

- цена любого элемента капитала не связана с действующей системой налогообложения предприятия

- В расчёт цены отдельных элементов капитала не включаются расходы, связанные с его куплей-продажей (трансакц издержки)

Исходя из этих условий они доказали, что рын стоимость предприятия зависит только от суммы стоимостей его активов. Не зависимо от состава элементов капитала, авансированного в эти активы.

Рост удел веса ЗК по мнению М и М не приводит к снижению WACC, несмотря на то, что цена ЗК меньше цены СК. По своим выводам полностью противоположна традиционалистской концепции. Не связана с реальной практикой из-за ограничений.

 

Понятие целевой структуры капитала организации. Содержание компромиссной концепции структуры капитала организации

Целевая структура капитала – соотношение собственных и заём источников финансирования, кот позволяют обеспечить достижение избранного критерия оптимизации. Конкрет целевая структура капитала обеспечивает заданный уровень доходности и риска в деятельности предприятия, минимизации WACC и максимизации Vt.

Заключается в том, что она формируется под воздействием ряда противоречивых условий, определяющих соотношение условий доходности и риска использования капитала. Эта концепция исходит из ряда условий функционирования экономики и рынка, кот не учитывались в предыдущих концепциях:

- реально функц экономика не может не учитывать фактор налогообложения прибыли, кот существенно влияет на цену отдельных элементов капитала => и на его структуру. ….использование заём капитала до опред пределов, не генерирующих риск банкротства, вызывает снижение WACC.

- в процессе оценки отдельных элементов капитала должен обязательно учитываться риск банкротства предприятия, связанный с ….. структурой капитала. С повышением удел веса ЗК во всех его формах, вероятность банкротства предприятия усиливается. Эк поведение кредиторов в этом случае связанно с 2 альтернативами: или снизить объём кредитов, предоставленных предприятию на тех же условиях или потребовать от предприятия более высокую ставку процента за предоставленный взаймы капитал. Обе эти альтернативы приводят к росту WACC и снижению рыночной стоимости предприятия. Т о существует эк граница привлечения ЗК, при кот его цена возрастает до такой степени, что поглощает эффект, достигаемый за счёт налог преимущества его использования.

В этом случае цена ЗК и WACC сравняются с ценой СК. Переступив эту границу, предприятие теряет эк стимулы привлечения ЗК.

- цена отдельных элементов капитала, сформированного из внешних источников вкл в себя не только расходы по его обслуживанию в процессе использования, но и первонач расходы по его привлечению. Должны учитываться при формировании структуры капитала.

С учётом этих условий содержание концепции сводится к тому, что в реально функционирующей экономике и на рынке капитала структура капитала складывается под влиянием многих факторов. Эти факторы по своему суммарному воздействию формируют опред соотношение уровня доходности и риска использования капитала предприятия в его структуре. В свою очередь уровень доходности капитала определяет показатель WACC, учитывающий расходы по привлечению капитала. Пока удельный вес ЗК находится в безриск зоне, его рост вызывает ощутимое снижение WACC(А-Б). На отрезке Б-В при относительно невысокой угрозе банкротства повышение удельного веса заём капитала сопровождается относительно стабильным WACC. На этом отрезке находится точка компромисса, т е самая низкая точка на графике WACC. Перпендикуляр, опущенный из точки на ось х, показывает оптимальную структуру капитала, соотносимую с мин значением WACC. При консервативном эк поведении точка может быть изображена гораздо левее предполагаемой на графике, а при агрессивном – правее. На отрезке В-Г при существенном возрастании угрозы банкротства и соотношением роста цены ЗК возрастание его удел веса вызывает ещё большее возрастание WACC. Перпендикуляр, опущенный к точке Г на ось х характеризует эк границу привлечения заём капитала.

 

⇐ Предыдущая1234Следующая ⇒

Поделиться:

Воспользуйтесь поиском по сайту: