 |
Дисконтированные методы оценки инвестиционных проектов
|
|
|
|
К методам дисконтирования наличных потоков представляющих более объективную основу для оценки и выбора инвестиционного проекта относят показатели:
1. Дисконтированный доход (PV).
Дисконтированный доход, генерируемый инвестиционным проектом, может быть определен по следующей формуле:
PVo= FVn (PVIFin)
где: PVo - текущая стоимость; FVn - будущая стоимость наличного
потока по окончанию периода «n»; PVIFin - коэффициент приведения ценности, например, 1 доллара США при процентной ставке i% на n периодов = 1/ (1+I) n.
Пример.
Известно, что фирма должна получить $100000000 через 2 года, процентная ставка - 10%, используя показатели PVIF ниже, мы можем рассчитать текущую стоимость:
PVIFin = 1 / (1 + 0,1)2 = 0,8264
PVo = 100 000 000 (0,8264) = 8 264 460
2. Коэффициент чистой текущей стоимости (NPV).
Коэффициент NPV - общая сумма дисконтированных финансовых результатов за все годы жизненного цикла проекта, где за точку отсчета для калькуляции взята дата начала инвестиционного процесса. NPV - показывает общий экономический эффект от инвестиционного проекта, не взирая на его продолжительность.
Другие определения NPV:
- коэффициент чистой текущей стоимости - текущая стоимость проекта минус общий изначальный капитал;
- чистая прибыль - разница между показателями прибыли и инвестиций, дисконтированные в один и тот же период времени.
- текущая стоимость потока. Общий, абсолютный результат активности инвестиций, их конечный эффект.
Логичным является рассмотреть текущую стоимость проекта, как общие дисконтированные финансовые результаты по всем годам его реализации, считая с начала инвестиционного процесса. Такая оценка текущей стоимости проекта, откуда вычитается общий изначальный капитал, может вызвать ситуацию, когда изначальный капитал учитывается дважды, таким образом, образуя ошибку в расчетах коэффициента чистой текущей стоимости
|
|
|
Толкование NPV как разницы между дисконтированными показателями прибыли и инвестиций также является неправильной: капитальные инвестиции не могут быть рассмотрены как изначальный капитал (особенно, в случае их дополнительного финансирования из прибыли). Более того, термин «прибыль», в его текущем толковании в Российской Федерации, не может быть заменен термином финансовый результат (наличный поток).
Показатель NPV может быть исчислен по следующей формуле:
где: Pi- чистые наличные потоки по годам; i- период времени; r – не-
обходимая норма прибыли; IC - начальные наличные выплаты.
Если:
NPV > 0, проект следует принять;
NPV < 0, проект следует отвергнуть;
NPV = 0, проект не прибыльный и не убыточный.
Очевидно, что если NPV < 0, то в случае принятия нового инвестиционного проекта владельцы компании понесут убыток и ценность компании уменьшится. Если NPV = 0, то в случае принятия проекта ценность компании не изменится, то есть благосостояние ее владельцев останется на прежнем уровне. Если NPV > 0, то в случае принятия проекта ценность компании, а, следовательно, и благосостояние ее владельцев увеличатся.
Проект с NPV = 0 имеет все же дополнительный аргумент в свою пользу - в случае реализации проекта благосостояние владельцев компании не изменится, но в то же время объемы производства возрастут, то есть компания увеличится в масштабах. Поскольку нередко увеличение размеров компании рассматривается, как положительная тенденция проект все же принимается.
3. Внутренняя норма доходности (IRR).
Показатель IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов фирмы, которые могут быть ассоциированы с данным инвестиционным проектом. Например, если проект финансируется полностью за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.
|
|
|
Таким образом, экономический смысл критерия IRR заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя цены капитала (ССК). Под последним, понимается либо средневзвешенная цена капитала, если источник средств точно не идентифицирован, либо цена целевого источника, если таковой имеется. Именно с показателем ССК сравнивается критерий IRR, рассчитанный для конкретного проекта.
Если:
IRR > цены капитала, то проект следует принять;
IRR < цены капитала, то проект следует отвергнуть;
IRR = цене капитала, то проект является ни прибыльным, ни убыточным.
Очевидно, что при прочих равных условиях, большее значение IRR считается предпочтительным.
Норма внутренней рентабельности инвестиций, рассчитываемая путем нахождения ставки дисконтирования, при которой приведенная стоимость будущих денежных потоков равняется первоначальной сумме инвестиций, определяется следующим образом:
- рассчитывают чистую современную стоимость (NPV) используя процентную ставку r1;
- если чистая современная стоимость положительная, используют другую процентную ставку r2 гораздо более высокую, чем r1. Норма внутренней рентабельности (IRR), при которой NPV = 0, находится где-то между двумя этими ставками;
- рассчитывают чистую современную стоимость NPV используя процентную ставку r2. При этом показатель NPV должен быть отрицательным;
- соотносят друг с другом два результата, чтобы найти точную ставку.
Поскольку IRR (17,14%) > ССК (15%), то предложенный инвестиционный проект предприятию стоит принять.
Недостатки метода:
- когда предприятие имеет дело с взаимно исключающими проектами, внутренний коэффициент рентабельности не способен обеспечить правильное соотнесение по времени, так как скрытые реинвестиционные ставки будут различаться в зависимости от наличного потока каждого рассматриваемого проектного предложения;
- норма внутренней рентабельности не учитывает разницу в масштабах и жизненных циклах инвестиций.
|
|
|
Преимущества данного метода проявляются в том, что финансовые менеджеры обычно предпочитают прибыль, выраженную в процентном выражении, чем в абсолютной форме.
4. Индекс доходности или рентабельности (PI).
Индекс доходности является отношением полной текущей стоимости будущих наличных притоков по начальным инвестиционным издержкам. Этот индекс используется как средство ранжирования проектов в порядке их предпочтительности.
Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле:
Если значение PI > 1, то проект можно принимать. Индекс доходности со значением более единицы показывает, что текущая стоимость проекта выше, чем изначальные наличные расходы, а чистая текущая стоимость NPV положительна (больше 0).
В отличие от чистого приведенного эффекта, индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.
|
|
|
