 |
Понедельник, 21 июля 1986 г.: конец контрольного периода
|
|
|
|
Я внес первое после окончания эксперимента в реальном времени значительное изменение в свой стратегический подход. Не отказываясь от утверждения о том, что мы находимся в периоде "величайшего в истории бычьего рынка", я принял новую идею, — о том, что "бычий" рынок может быть подорван дефляционной спиралью, порожденной коллапсом цен на нефть. Вторая гипотеза будет испытана в течение последующих нескольких месяцев; если мы переживем это испытание, утверждение о "величайшем в истории бычьем рынке" останется нетронутым— напротив, период его жизни будет расширен. Таким образом, в ближайшем будущем я собираюсь работать с двумя противоречащими друг другу тезисами. Это — подходящая тема для другого эксперимента в реальном времени; поэтому сейчас мне надо завершить контрольный период.
За пределами моего портфеля капитальных вложений за время, прошедшее после моего последнего отчета, я предпринял очень немного. Мои основные действия относились к валютному рынку и стоили мне очень дорого. Прежде всего, я выкупил свою ставку на понижение доллара, а затем восстановил полностью хеджированную ставку, но на более низком уровне. Мое первое действие было вызвано некоторыми признаками того, что может начаться рост американской экономики: прогнозные показатели и отчеты агентов по покупкам за май были обманчиво высоки. У меня не было четких взглядов на валюты, и я не хотел терять накопленные прибыли. Я решил, что, имея фонд, капитал которого выражен в долларах, приверженность доллару можно с той же легкостью назвать нейтральной позицией, что и ставку 50 на 50. Само собой разумеется, что я покрыл свою ставку по ценам, близким к верхнему пределу торговых возможностей.
|
|
|
Факт заключается в том, что чрезвычайно трудно поддерживать "нейтральную" позицию на рынке флуктуирующих валютных курсов. Участники рыночного процесса постояннно сталкиваются с необходимостью жизненно важного выбора, а если они не имеют четких взглядов, они, как правило делают неверный выбор. Можно, конечно, нейтрализовать свою позицию путем покупки валютных опционов, но тогда за нейтралитет придется заплатить значительную цену. В течение последних нескольких месяцев контрольного периода я не имел такой сильной связи с рынками, как во время самого эксперимента. Я работал над более теоретическими разделами этой книги и провел май и июнь в Европе. Это отразилось на макроэкономических действиях, которые я предпринял в течение контрольного периода: они очень мало добавили к общему результату; если принять во внимание операции с валютой, чистый вклад был негативным. Как показывает следующая таблица, большая часть прибыли была получена благодаря операциям с капиталом.
Детальное обсуждение структуры портфеля капитальных вложений увело бы нас слишком далеко в сторону, но стоит указать, по крайней мере, две основные инвестиционные темы: одна относится к финским акциям, а вторая — к акциям японских железных дорог и недвижимости, — и они тесно связаны с концепцией "величайшего в истории бычьего рынка". Концепции, связанные с недвижимостью, распространяются также и на Гонконг. В совокупности эти инвестиции составляют более двух третей всех моих капитальных вложений за пределами США и 40% всех моих капитальных вложений.
Выживет ли тезис "величайшего в истории бычьего рынка" или нет, но в ближайшие несколько месяцев я проведу новый эксперимент; независимо от его результата, этот тезис до сих пор очень помогал мне в управлении инвестиционным фондом. Я надеюсь, что если я вновь начну эксперимент, это поможет мне сосредоточиться точно так же, как и в прошлый раз.
|
|
|
Примечания:
(1) Все котировки рассчитаны на основе процентного изменения в сравнении с первым представленным днем.
(2) EAFE — индекс фирмы Морган Стенли Интернейшнл капитал, основанный на котировках фондовых рынков Европы, Австралии и Дальнего Востока, в долларах США.
(3) В качестве цен на нефть и на государственные облигации указываются цены закрытия ближайших фьючерсных контрактов.
(4) Прибыли и убытки по валютам включают только форвардные и фьючерсные контракты. Прибыли и убытки по иностранным акциям указывают объем валюты, приобретенной или потерянной в результате операции.
Примечания:
(1) Все котировки в долл. США рассчитаны на основе процентного изменения в сравнении с первым представленным днем. Используются цены закрытия Нью-Йоркской биржи.
(2) Нетто-объем участия в валютных операциях включает акции, облигации, фьючерсы, форвардные контракты, наличность, гарантийные взносы и равен общему суммарному капиталу фонда. Отрицательные показатели в долларах США отражают сумму, на которую участие в валютных операциях превышает общий суммарный капитал фонда.
(3) Объем участия в валютных операциях показан на конец недели.
Примечание:
(1) Итоговые прибыли и убытки на фондовом рынке США, включая доходы по акциям и фьючерсам на индексы.
Примечания:
(1) Итоговые прибыли и убытки на зарубежных фондовых рынках включают прибыли и убытки по инвестициям на зарубежных фондовых рынках.
(2) Дальневосточные инвестиции включают Гонконг, Корею, Тайвань, Австралию и Таиланд.
Примечания:
(1) Графики инвестиций в американские краткосрочные облигации и прибылей/убытков построены на основе казначейских векселей, фьючерсов по казначейским векселям и евродолларам и казначейских облигаций сроком до двух лет.
(2) Все государственные облигации США выражены через общий эквивалент 30-летних государственных облигаций. Основой для перевода является влияние данного изменения доходности на котировки. Например, 4-годичные казначейские обязательства номинальной стоимостью 100 млн. долл. эквивалентны по рыночной стоимости 30-летним государственным облигациям номинальной стоимостью 28,5 млн. долл.
|
|
|
(3) Фьючерсы на японские государственные облигации значительно менее подвержены ценовым колебаниям, чем государственные облигации США. Например, на 30 июня 1986 г. японские государственные облигации номинальной стоимостью 100 млн. долл. имели тот же показатель изменчивости котировок, что и 30-летние государственные облигации США номинальной стоимостью примерно 60,2 млн. долл. Мы не учитывали эту разницу.
(4) Ставки показаны на конец недели.
|
|
|
