Организационно-правовые формы венчурного предпринимательства

Существует два подхода формирования венчурного фонда. В рам­ках первого все инициативы исходят от будущих инвесторов фонда — собственников венчурного капитала. При втором (а это бывает чаще) процесс запускает группа менеджеров будущей управляющей компании, которая готовит инвестиционный меморандум, на­правленный на привлечение инвесторов. Он состоит из следу­ющих разделов:

· описание инвестиционной стратегии фонда;

· описание отраслей инвестирования;

· стадии развития бизнеса компаний-реципиентов;

· послужной список членов управляющей компании (УК);

·другая необходимая информация.

При втором подходе управляющие компании обычно представляют к инвес­торам уже имеющиеся списки готовых к инвестированию проектов.

Как правило, венчурные фонды создаются в ви­де коммандитных товариществ (Limited Partnership), позволяющих составить гибкие соглашения между инвесторами и управляющей компанией. Объектами договора между инвесторами и менеджерами, создающими фонд, являются ниже следующие положения, устанавливаемые по решению са­мими участниками фонда.

1. Минимальный размер инвестиций для институциональных инвесторов и еще меньший уровень для индивидуальных инвес­торов. Заданный размер вложений позволяет упростить отношения между инвесторами. Количество инвесторов также ограничено, так как имеет место возрастание сложности управления фондом по мере роста их числа. Во многих странах при большом числе инвесторов устанавливают дополнительные регуляционные требования и требования связанные с отчетностью фонда.

2. Минимальный и максимальный размеры фонда. Неспособ­ность управляющей компании собрать минимально обозначенный размер фонда является для инвесторов сигналом о недостаточной оценке рынком пер­спектив данного фонда. В этом случае другие инвесторы могут предпочесть выйти из фонда. При очень большом размере фонда существует риск, что управляющая компания не сможет обеспечить необходимый уровень доходности всех вложенных средств.

3. Обеспечение принципа commitments, что, в частности, означает уплату инвестора­ми средств по мере необходимости в них фонда. Это избавляет управляющую компанию от необходимости завышения нормы доходности еще не проинвестированных средств.

4. Следующий принцип commitments устанавливает санкции относительно инвесторов, не внесших в нуж­ное время средства, чтопредусматривает начисление процен­тов и, даже, обращение в суд (редко). Определяется также процедура «продажи» доли инвестора другим лицам (в первую очередь его пар­тнерам по фонду) в случае его неспособности или отказа оплатить взносы.

5. Возможность досрочного выхода инвестора из фонда в слу­чае чрезвычайных, заранее оговоренных, обстоятельств, таких как физическая смерть, осуждение или банкротство. В договоре должны быть указаны все отмеченные обстоятельства, и предотвращена возможная угроза распада фонда, так как период его деятельности по отдельным вложениям может быть достаточно длительным (до 12-15 лет).

6. Возможность смены управляющей компании большинством инвесторов.

7. Возможность организации Инвестиционного комитета, осуществляющего на постоянной основе контроль над управляющей компанией.

8. Размер совокупных инвестиций в одну фирму. Данное огра­ничение исключает случаи, когда менеджеры инвестируют слишком большую долю фонда в одну из компаний, в частности для помощи в случае ее неконкурентоспособности.

9. Ограничения на тип инвестируемых компаний связаны с тем, что область инвестирования должна быть хорошо знакома как для управляющей компанией, так и для инвесторов и иметь оптимальный для всех сторон уровень прибыльности и рисков. Кроме того, данное огра­ничение в сочетании с предыдущим сможет предотвратить фор­мирование чрезмерно рискованного портфеля, неприемлемого для инвесторов.

10. Принцип hurdle. При разделе прибыли средства в первую очередь получают инвесторы в размере проинвестированной ими суммы плюс некоторого заранее оговоренного фиксированного процента. Управляющая компания получает прибыль лишь после выплаты инвесторам этой суммы.

11. Carried interest. При разделе прибыли управляющая компания получает сущест­венную ее часть, как правило, 15-20 % от того, что остается после выплаты объема hurdle.

12. Management fee. Возможность получения управляющей компанией расходов на управление фондом в размере 1-3 % от суммы активов.

13. Ограничение на использование долговых средств. Невы­плата долга способна принести существенный вред инвесторам фонда, даже учитывая их ограниченную ответственность (напри­мер, тяжбы в судах).

14. Ограничение на работы управляющей компанией с несколькими фондами одно­временно. Причина его состоит в том, что управляющая компания может предпринять попытку спасти часть неудачных инвестиций предыдущего фонда за счет следующего, проинвестировав средства последнего в проблем­ные компании. Это причинит ущерб инвесторам последнего фонда.

15. Соглашение о получении текущих дивидендов/реинвести­ции части операционной прибыли, полученной от компаний.

16. Ограничение на использование собственных средств управляющей компанией для инвестиции. Если управляющая компания инвестирует собственные средства в несколько фирм, проинвестированных фондом, то она может уделять им избыточное внима­ние в ущерб остальным фирмам.

17. Ограничение на продажу управляющей компанией части своей доли в прибыли фонда. Такая продажа может уменьшить стимулы менеджеров к до­стижению максимальной отдачи на инвестиции.

18. Требования на состав управляющей компании. Данное ограничение предотвра­тит риск появления в управляющей компании дешевого, но неквалифицированного спе­циалиста.

Основным фактором, определяющим организационно-правовую форму венчурных фондов, является возможность минимизации налогообложения и заключения гибких соглашений между ин­весторами и управляющей компанией. Удобной формой юридиче­ской регистрации венчурного фонда является англо-американское Limited Partnership, а местом регистрации — США, Великобрита­ния или оффшорные зоны (tax havens). В континентальной Европе используется модель параллельного инвестирования, во многом схожая с LP, а наиболее удобный ее вариант имеется в Бенилюксе (Нидерландская BV).

Опыт прямого и венчурного инвестирования в России показы­вает, что большинство частных фондов прямых и венчурных инвес­тиций — например, «Русские технологии», фонды под управлением Mint Capital, Baring Vostok Capital Partners — зарегистрированы за рубежом. Правда, во многом данная ситуация возникла из-за доми­нирующей роли иностранных инвесторов в индустрии. (Например, во втором фонде прямых инвестиций Delta Russia Fund под управ­лением Delta Private Equity Partners значительную долю составляют средства западных пенсионных фондов, в первую очередь пенсион­ного фонда General Electric). В силу национальной особенности оценки рисков западные инвесторы, работа­ющие в России, рассматривают private equity как венчурные фонды.

Фондов прямых и венчурных инвестиций, зарегистрирован­ных в России, пока немного. Тем не менее, возможность регист­рации в российском правовом поле также привлекает внимание всех тех, кто желает создавать венчурные фонды, особенно в рам­ках имеющихся последних инициатив правительства.

Это обусловлено двумя причинами.

Во-первых, все программы государственного софинансирования (Венчурный Инновационный Фонд, Российская Венчурная Компа­ния, региональные фонды МЭРТ) предполагают участие в капитале фонда государственных средств, что обусловлено особенностью регистра­ции в России.

Во-вторых, российская регистрация предпочтительна для не­больших по величине венчурных фондов, для которых издержки по оформлению и частичному ведению бизнеса за рубежом слишком велики. Предпосылки для создания подобных фондов есть — это синдикаты бизнес-ангелов и венчурные инвестиционные компании, зарегистрированные как АО и ООО.

В России существует возможность создания венчурного фонда в форме юридического лица (например, ЗАО, ОАО и даже ООО). При этом доходы венчурного фонда облагаются налогом на прибыль юридических лиц по действующей ставке (что обуславливает «двойное налогообложение»).

Ряд венчурных инвестиционных компаний, зарегистрированных как АО или ООО, в России существуют, но в связи с «двойным налого­обложением» их руководство ищет пути ведения венчур­ного бизнеса в других формах. Аналог Limited Partnership — коммандитное товарищество, определяемое российским Гражданским кодексом, также предпола­гает двойное налогообложение.

⇐ Предыдущая12345678910Следующая ⇒

Поделиться:

Воспользуйтесь поиском по сайту: