 |
Из писем партнерам: контролирующие акции
|
|
|
|
Из писем партнерам: контролирующие акции
24 января 1962 г.
Последняя категория – это «контролирующие акции». Они фигурируют в ситуациях, когда мы либо приобретаем контроль над компанией, либо формируем очень большую позицию и пытаемся влиять на корпоративную политику. Подобные операции совершенно однозначно должны оцениваться по результатам нескольких лет. В отдельно взятом году мы можем не получить от них ничего, поскольку, как правило, покупаем эти акции, когда они находятся в застое относительно рынка в течение длительного периода. Их результаты имеют очень мало общего с поведением Dow. Иногда, конечно, мы покупаем подобные акции просто как недооцененные, но в надежде на возможность формирования контрольного пакета. Если цена остается достаточно низкой в течение долгого времени, это вполне может произойти. Если же такие акции поднимаются в цене до того, как нам удастся получить значительную долю в компании, то мы продаем их на более высоких уровнях и совершаем в целом успешную операцию. Иными словами, в текущий момент мы приобретаем то, что может превратиться в контрольный пакет через несколько лет.
18 января 1964 г.
За исключением случаев, когда мы сразу покупаем значительный пакет акций, в контролирующие могут превращаться обычные недооцененные акции. Это происходит в ситуациях, когда цена дешевой ценной бумаги не меняется в течение такого периода, который позволяет нам купить заметную долю акций компании. В определенный момент мы приобретаем частичный, а иногда и полный контроль над деятельностью компании. Станем ли мы действовать активно или останемся относительно пассивными в этот момент, зависит от нашей оценки перспектив компании и способностей ее руководства. Недооцененная акция, агрессивно скупаемая нами в последние месяцы, выпущена компанией, возглавляемой превосходной командой руководителей, которые проводят очень разумную, с нашей точки зрения, политику. Если в результате продолжения покупки акции мы получим контролирующую позицию в какой‑ то момент в будущем, мы, скорее всего, останемся очень пассивными в отношении функционирования этой компании. Мы не собираемся проявлять активность ради самой активности. При прочих равных условиях я предпочитаю предоставить другим возможность выполнить работу. Вместе с тем, когда активные действия необходимы для оптимизации использования капитала, можете не сомневаться в том, что мы не будем стоять в стороне.
|
|
|
Независимо от нашей активности или пассивности в контролирующей ситуации обязательно должна присутствовать встроенная прибыль. Непременным условием этой операции является привлекательная цена покупки. После получения контроля стоимость нашей инвестиции определяется стоимостью предприятия, а не иррациональным поведением рынка.
Наша готовность и финансовая способность занять контролирующую позицию открывает нам две возможности во многих случаях приобретения недооцененных акций. Если рынок изменит свое мнение в лучшую сторону, то ценная бумага вырастет в цене. Если не изменит, то мы продолжим покупать акцию до тех пор, пока не сможем следить за самой компанией, а не за рынком в поисках подтверждения нашего суждения.
Результаты инвестирования в категорию контролирующих акций должны измеряться на основе как минимум нескольких лет. Хорошие покупки требуют времени. Необходимость усиления руководства, переориентации использования капитала, осуществления продажи или слияния и т. п. также являются факторами, которые говорят в пользу того, что бизнес следует оценивать на протяжении нескольких лет, а не месяцев. По этой причине в категории контролирующих акций мы ищем широкую маржу прибыли – если она выглядит совсем узкой, мы отказываемся от покупки.
|
|
|
Контролирующие акции на стадии покупки движутся в значительной мере заодно с Dow. На поздних стадиях их поведение больше сходно с поведением событийных акций.
|
|
|
