Историческая динамика доходности различных мировых рынков: Европы, Японии и развивающихся стран – Старый Свет все еще на высоте

Читая финансовую литературу, вы можете узнать обо всех недостатках европейского рынка по сравнению с американским: замедленный экономический рост, высокий уровень безработицы, значительное налоговое бремя, мощное профсоюзное движение, существенный объем государственных субсидий малому бизнесу и бюджетный дефицит. И все же, хотя США гордятся тем, что являются оплотом свободного предпринимательства, европейские акции в последние годы по доходности опережали американские. Европейский фондовый рынок с марта 2003 г. по апрель 2007 г. ежегодно рос на 31 %, а американский – лишь на 17 %.5 На рис. 5.4 изображена долгосрочная динамика доходности европейского и американского рынков акций. Обратите внимание, что наблюдавшиеся в прошлом крупнейшие спады на рынке США (как, например, спад 1973–1974 гг., обвал рынка в октябре 1987 г. и «медвежий» рынок 2000–2003 гг.) оказали негативное влияние и на европейский рынок.

Япония и прочие страны Азиатско-Тихоокеанского региона: две очень разные истории

Сегодня тема любой статьи или книги об Азии – быстрый экономический рост в Китае и Индии, повышение уровня жизни в этих странах и побочные эффекты бума в этих двух азиатских «гигантах», отражающиеся на всех прочих странах региона. Все это верно, и не вызывает сомнений тот факт, что Китай и Индия будут продолжать оставаться главными «локомотивами» экономического развития в ближайшие годы. В этих условиях акции азиатских компаний с начала 2003 г. демонстрировали крайне высокую доходность, рост которой с учетом реинвестирования в период с начала 2003 г. по апрель 2007 г. составлял 22 % годовых. (Доходность американского рынка акций за тот же период составляла 15 % годовых.)

РИС. 5.4.  Предполагаемый рост $100, инвестированных в американские и европейские акции. 1970–2007 гг.

Однако события не всегда складывались для Азии столь благоприятно. В 1989–2003 гг. доходность американских акций в целом была выше, чем японских. Японский фондовый рынок достиг своего пика в 1989 г. и падал на протяжении следующих 13 лет вплоть до низшей точки в начале 2003 г. В отличие от японского рынки других азиатских стран вплоть до 1993 г. демонстрировали довольно высокую доходность. Крупнейший «медвежий» рынок для Азиатского региона в целом наступил в 1997–1998 гг. На рис. 5.5 показан предполагаемый рост $100, инвестированных в 1988–2007 гг. в три индекса (с учетом дивидендов, но без учета налогов и транзакционных издержек): MSCI Japan, MSCI U. S.  и MSCI Asia ex-Japan.  

РИС. 5.5. Предполагаемый рост $100, инвестированных в японские, азиатские и американские акции. 1988–2007 гг.  

(В индекс MSCI Asia ex-Japan  включаются фондовые рынки стран Азии, крупнейшими из которых являются рынки Южной Кореи, Тайваня, Гонконга и Китая.) Смысл вышеизложенного заключается в том, что в мире не существует региона, который все время гарантированно демонстрировал бы максимальную доходность. Вместо этого прозорливый инвестор должен искать наиболее прибыльные в данный момент рынки и быть на них до тех пор, пока их доходность продолжает оставаться высокой. В 2007 г. рынки Европы, Азии и быстроразвивающихся стран были более доходными, нежели американский, поэтому вам стоит при формировании вашего портфеля вложить значительную долю средств в акции зарубежных эмитентов.

Рынки развивающихся стран: лидеры завтрашнего дня

Доходность рынков акций развивающихся стран в 1988–2007 гг. составила (с учетом реинвестирования) 15,4 % годовых при максимальном снижении величины капитала, равном 56 % (на основании ежемесячной динамики суммарной доходности индекса MSCI Emerging Markets).  За тот же период доходность американских акций составила лишь 12,3 % годовых при максимальном снижении величины капитала, равном 46 %.

При внимательном рассмотрении рис. 5.6 видно, что доходность на рынках развивающихся стран была далека от стабильной. В 1988–1994 гг. было прибыльным как инвестирование в американские акции, так и в развивающиеся рынки, однако доходность последних была выше. Тем не менее в 1994–1999 г. доходность американских акций взлетела вверх, обогнав доходность акций развивающихся стран, а те, в свою очередь, в этот период пережили небольшое падение. Фондовый рынок развивающихся стран достиг низшей точки в конце 2001 г., примерно на 18 месяцев раньше, чем американский. С марта 2003 г. рынок акций развивающихся стран по темпам роста экономики значительно обогнал американский. (В 1999–2001 гг. динамика индексов MSCI Emerging Markets  и MSCI U. S.  почти совпадала.)

На рис. 5.7 показана параллельная динамика цен на сырьевые товары и акции развивающихся стран с конца 1992 г. Этому существует два возможных объяснения.

РИС. 5.6.  Предполагаемый рост $100, инвестированных в акции развивающихся стран и американские акции. 1988–2007 гг.

РИС. 5.7.  Динамика цен на акции развивающихся стран и на сырьевые товары. 1992–2007 гг.

Во-первых, акции сырьевых и энергетических компаний представляют собой крупнейший сегмент рынка акций развивающихся стран. Во-вторых, рост потребления в Китае в значительной мере обусловливает повышение цен на сырье. В результате экономическое развитие Китая способствует росту рынков акций развивающихся стран (Китая, а также экономически связанных с ним Тайваня и Южной Кореи) и одновременно подъему цен на сырьевые товары. Хотя будущая инвестиционная доходность не может быть гарантирована, график на рис. 5.7 позволяет предположить, что вложения на фондовом рынке развивающихся стран неявно означают надежду, что цены на сырьевые товары будут продолжать повышаться. Кстати, вам не обязательно далеко ходить, чтобы осуществить капиталовложения, подобные инвестициям в развивающиеся рынки. Динамика канадского рынка акций в последние 10 лет довольно близко повторяла динамику рынков акций развивающихся стран (рис. 5.8). Это неудивительно, учитывая структуру канадского фондового рынка: 28 % приходится на акции энергетических компаний, 16 % – на акции сырьевых компаний (добыча полезных ископаемых, производство древесины и др.) и 18 % – на банки. Таким образом, канадский рынок акций по своей отраслевой структуре гораздо больше напоминает рынки развивающихся, а не развитых стран.

РИС. 5.8.  Фонд iShares MSCI Canada Fund  (EWC) и индекс MSCI Emerging Market.  1996–2007 гг. (ежемесячная суммарная доходность) Диверсификация

Диверсификация способствует повышению доходности инвестиций, если вам удается сформировать портфель активов, для которых «медвежьи» рынки наступают в разное время. Например, понижательные тенденции на фондовом рынке Японии и развивающихся стран не совпадают по времени с «медвежьим» рынком в США. В результате включение в портфель акций этих стран является наилучшим решением для достижения диверсификации портфеля. И наоборот, на европейском фондовом рынке наблюдался спад почти при каждом заметном «медвежьем» рынке в США начиная с 1970 г. Таким образом, акции европейских компаний не будут эффективным инструментом диверсификации вашего портфеля.

Данные наблюдения подтверждаются сравнением исторической динамики уровня риска гипотетического портфеля американских акций и портфеля, состоящего из акций эмитентов США и развивающихся стран, в период с 1988 по 2007 г. На протяжении этого времени (вплоть до 30 апреля 2007 г.) рост индекса MSCI U.S.  составлял 12,3 % в год при максимальном снижении величины капитала, равном 46 % (суммарная доходность за месяц без учета налогов и трансакционных издержек). Для сравнения, доходность диверсифицированного портфеля, на 80 % состоящего из акций американских компаний и на 20 % – из акций компаний развивающихся стран (индекс MSCI Emerging Markets  ), составила бы за тот же период 13,2 % годовых при максимальном снижении величины капитала, равном 45 %.

Иными словами, по сравнению с портфелем, полностью состоящим из акций американских эмитентов, диверсифицированный портфель, 80 % активов которого приходится на американские акции и 20 % – на акции компаний развивающихся стран, продемонстрировал большую доходность и чуть меньший риск. Интересно, что сами по себе акции развивающихся стран более рискованны, чем американские, однако включение их в состав портфеля, целиком состоящего из американских акций, фактически способствовало снижению риска. Это и есть эффективная диверсификация.