 |
1. Прямоугольник недооценки. 2. Треугольник потенциала. 3. Пространство аванса
|
|
|
|
1. Прямоугольник недооценки
В компании выполняется ROEф > Rт > Rд, при этом Pф < BVф. Действия компании:
Источник средств на выкуп акций: заемные средства, собственные средства.
Наиболее выгодно для акционеров компании проводить выкуп за счет заемных средств, то есть компания должна кредитоваться и выкупать собственные акции до момента, пока не нарушается одно из условий:
· долг компании соотносится с собственным капиталом (при этом собственный капитал считается уже с учетом погашения акций в результате выкупа) на приемлемом для компании уровне, например 1: 1. Компания имеет в последующем денежный поток, необходимый для обслуживания долга;
· ставка, предлагаемая кредиторами, не превышает требуемую доходность, то есть Rд < Rт.
Выкуп за счет собственных средств выгодно проводить до момента, пока Pф < BVф, так как в этом случае средства акционеров вкладываются в деятельность самой же компании по ставке, превышающей ROEф.
Если в результате этих действий рыночная цена Pф стала больше или выровнялась с балансовой BVф, то о дальнейших действиях см. п. 2 (Треугольник потенциала). Если нет, то необходимо повторять по возможности процедуры выкупа до достижения указанного соотношения.
2. Треугольник потенциала
В компании выполняется ROEф > Rт > Rд, при этом BVф < Pф < (BVф * ROEф/Rт). Действия компании:
Источник средств на выкуп акций: заемные средства, собственные средства.
Компания может проводить выкуп за счет заемных средств, то есть компания может кредитоваться и выкупать собственные акции до момента, пока не нарушается одно из условий:
|
|
|
· долг компании соотносится с собственным капиталом (при этом собственный капитал считается уже с учетом погашения акций в результате выкупа) на приемлемом для компании уровне, например 1: 1. Компания имеет в последующем денежный поток, необходимый для обслуживания долга;
· ставка, предлагаемая кредиторами, не превышает требуемую доходность, то есть Rд < Rт.
Выкуп за счет собственных средств можно проводить только в случае, если ROEфд – ставка использования той части собственных средств, которая может быть направлена на выкуп, не выше значения ставки R = ROEф * BVф/Pф, где Pф по сути и есть цена выкупа. Если же данная ставка в результате выкупа и роста Pф становится равной Rт, то это значит, что стоимость акций компании «легла» на БА.
Если в результате этих действий соотношение рыночной цены Pф к балансовой BVф выровнялось или стало больше соотношения ROEф/Rт, то это значит, что стоимость «легла» на БА или превысила ее, попав в «пространство аванса» (о дальнейших действиях см. далее п. 3 «Пространство аванса»). Если нет, то необходимо повторять по возможности процедуры выкупа до достижения указанного соотношения.
Выплата дивидендов в «треугольнике потенциала» нежелательна, хотя и возможна. Несмотря на то, что реинвестиция дивидендов акционерами в акции компании может привести к тому, что акции увеличат стоимость и «лягут» на БА, фактические покупки могут и не произойти в силу различных причин, поэтому самой компании в этой ситуации более правильно предъявить спрос на собственные акции, то есть сумму, которую можно направить на дивиденды, лучше потратить на выкуп.
3. Пространство аванса
Сразу стоит отметить, что в подобной ситуации большой необходимости в активных действиях в отношении своих акций со стороны компании не требуется. В котировках акций, как минимум, отражены достижения основной деятельности и текущая экономика (чистая прибыль и размер собственного капитала) бизнеса компании.
|
|
|
Доходность на собственный капитал (BVф) выше требуемой (Rт) и акции стоят дороже балансовой цены совершенно оправданно, но превышение больше, нежели должно быть, исходя из текущей рентабельности ROEф. Возможно, компания сможет увеличить рентабельность собственного капитала (ROEф) и, при стабильном уровне цен на акции, «вернуть» значение Pф/BVф на БА. Если же это не предвидится, то это означает, что акции компании несколько переоцениваются инвесторами, которые, возможно, ведут себя нерационально.
В компании выполняется ROEф > Rт > Rд, при этом Pф/BVф > ROEф/Rт. Действия компании:
Очевидно, осуществлять два последних действия одновременно со вторым (выплатой дивидендов) неправильно, так как они противоположны с точки зрения изменения размера акционерного капитала. Рассмотрим условия и целесообразность возможных действий.
· Выплата или невыплата чистой (нераспределенной) прибыли в виде дивидендов. Если в основной деятельности компании доходность использования средств, которые могут быть направлены на дивиденды, ниже требуемой доходности (ROEфд < Rт), а ситуация с долговой нагрузкой остается в рамках заданных параметров, то компания может выплатить дивиденды. В противном случае лучше использовать эти средства в основной деятельности или направить на сокращение долга.
· Размещение дополнительных акций. Если, согласно расчетам, акции компании действительно торгуются на рынке с премией, то текущие акционеры могут воспользоваться этим с целью получения дополнительной прибыли. Особенно, если основная деятельность компании позволяет получать доходность на эти средства ROEфд > Rт, так как это позволит увеличить балансовую стоимость одной акции и увеличить размер прибыли на 1 акцию. Стоит отметить, что здесь рассматривается вопрос исключительно с экономической точки зрения, вопросы размера влияния на управление акционерным обществом (размытие долей) не учитываются.
|
|
|
