 |
Выводы и следствия. 8.5. Чем защита прав акционеров отличается от гринмейла (Курс «Университет»). Что такое гринмейл?
|
|
|
|
Выводы и следствия
· Крайне высокое значение показателя ROE не может носить долгосрочный характер. Это либо краткосрочное явление (низкая база собственного капитала, очень удачный период деятельности бизнеса и пр. ), либо в размере собственного капитала не учтена стоимость нематериального актива, который является причиной постоянной и чрезмерно высокой (в пять и более раз превышающей уровень процентных ставок) рентабельности собственного капитала.
· Необходимо оценить «прочность» стоимости нематериального актива. Любой бизнес существует в конкурентной среде и меняющемся мире. То, что кажется незыблемым сейчас, может полностью измениться в течение 5-10 лет.
· При правильной оценке нематериальных активов и с учетом среднестатистического размера реальной доходности бизнеса в 3-5%, рентабельность собственного капитала (ROE) конкретного бизнеса не может быть огромной в абсолютных значениях.
· Особого внимания заслуживает ситуация в экономике с крайне низким (близким к нулю) уровнем долговых процентных ставок. В таких обстоятельствах интерес к долевым инструментам (акциям) возрастает, так как упрощено Rдолев = Rдолг + от 3 до 5%, то разница между размером дохода становится чрезмерной (например, 0, 5% и соответственно 3, 5%). Коэффициент ROE/Rт из-за низкого значения Rдолг начинает стремиться к слишком высоким значениям, задавая тем самым неадекватно высокое значение P/BV. При оценке требуемой доходности Rт необходимо использовать абсолютную доходность, как отдачу от вложения средств в долевой инструмент (реальные 3-5%) несмотря на низкие или даже отрицательные ставки по долговым инструментам. То есть важно оценивать акцию долгосрочно и использовать период стабилизации значения ROE вблизи приемлемой кратности уровня процентных ставок, не ориентируясь на низкую базу долговых ставок в моменте (они также могут вырасти и изменить ситуацию со знаменателем дроби ROE/Rт), а учитывая среднюю доходность бизнеса согласно долгосрочной статистике.
|
|
|
· Описанное в пункте выше относится и к оценке всего кластера фондового рынка – отношение доходности долевых инструментов (акций) к долговым (облигациям), то есть оценка акций свыше 3-5 BV носит опасный характер и может свидетельствовать о пузыре фондового рынка.
· Рентабельность собственного капитала конкретного бизнеса, существенно превышающая среднюю рентабельность бизнеса в экономике, – по определению дополнительный риск. Окружающая среда будет воздействовать на бизнес с целью приведения такой «арбитражной» ситуации с доходностью капитала к нормальным (среднерыночным) значениям отдачи на капитал. Инвесторы вполне логично должны требовать «премию» за риск, то есть оценивать акцию Р по отношению к BV ниже значения ROE/Rт – это и есть «искривление» Биссектрисы Арсагеры.
· С учетом риска потери бизнесом в долгосрочном периоде высокого уровня ROE, «хвост» Биссектрисы Арсагеры (для случаев ROE/Rт > 3) может загибаться, а с какого-то момента становиться практически параллельным оси абсцисс. В силу того, что всегда есть риск потери любым бизнесом бесконечного потока Е, искривление биссектрисы Арсагеры – это логичное требование инвесторов и акционеров, возникающее из-за нежелания увеличивать возможную величину снижения рыночной цены акции (P) к существенно меньшему размеру собственного капитала на акцию (BV), так как при ликвидации компании и разделе её имущества стоимость, получаемая акционерами, близка к BV.
· Высокое ROE может быть напрямую связанно с использованием кредитного рычага. В таких случаях Биссектриса Арсагеры может естественно искривляться, так как при увеличении размера кредитного рычага неизбежно должна увеличиваться премия Rркр и, как следствие, весь размер требуемой доходности Rт. Таким образом справедливое соотношение коэффициента P/BV будет изменяться непропорционально росту ROE из-за роста размера кредитного рычага.
|
|
|
· Общий уровень процентных ставок в экономике оказывает влияние на значение угла наклона искривления Биссектрисы Арсагеры. Угол наклона и факторы, оказывающие на него влияние, требуют отдельного исследования и изучения.
Вернуться к Оглавлению > >
Вернуться к навигации по курсу «Аспирантура» > >
Следующий материал курса «Аспирантура»: 11. 4. MARQ – оценка качества управления капиталом.
8. 5. Чем защита прав акционеров отличается от гринмейла (Курс «Университет»)
Что такое гринмейл?
Википедия дает такое определение термина «гринмейл» (англ. Greenmail – неологизм от соединения двух слов: greenback – одно из сленговых названий доллара и blackmail – шантаж) – это корпоративный шантаж с целью принудить компанию (или крупных акционеров) выкупить ее акции по ценам, значительно превышающим рыночный курс. При этом лицо, продающее пакет акций (гринмейлер), угрожает в случае отказа от сделки создать сложности в функционировании этой компании. Гринмейл обычно расценивается как неэтичное действие (или на грани этичности).
В приведенном определении речь идет о превышении цены выкупа над рыночным курсом. В развитых странах рыночная цена может считаться справедливой или близкой к ней. Да, там могут быть ситуации, когда рыночная цена существенно выше справедливой, например балансовой, но наоборот практически никогда. В России рыночные цены нередко бывают существенно (в разы, а то и на порядки) ниже справедливых. Самый яркий пример – когда рыночная цена находится значительно ниже балансовой и годами ничего не делается, чтобы изменить эту ситуацию, что может являться следствием низкого уровня корпоративного управления компании.
С нашей точки зрения, гринмейл – это злоупотребление правом со стороны акционера с целью получить цену выкупа принадлежащих ему акций, существенно превышающую максимальную из двух: рыночную или балансовую. Следует уточнить, что получение акционером балансовой цены за свою акцию не является злоупотреблением, так как в этом случае акционер претендует на то, что ему и так принадлежит по смыслу.
|
|
|
Характерные признаки гринмейла:
· создание всевозможных проблем нормальному функционированию компании;
· постоянные обращения в компанию с избыточными требованиями о предоставлении разнообразных документов;
· требования о проведении корпоративных действий;
· жалобы (как правило, необоснованные) в регулирующие и/или правоохранительные органы;
· инициирование с помощью «простимулированных» судейских решений ареста акций крупных акционеров;
· прочие неконструктивные действия.
По сути гринмейлеры – это паразиты, которым безразличны интересы компании и остальных акционеров, как крупных, так и миноритарных. Гринмейлеры хотят использовать ошибки компании или пробелы в законодательстве в целях личного обогащения в ущерб остальным акционерам и основной деятельности компании.
|
|
|
