 |
Внешние источники финансирования
|
|
|
|
Теоретически внешние источники финансирования бизнес – проектов неограниченны – это деньги всех финансовых рынков: региона, страны, мира!
Акционерный капитал
При реализации крупных инвестиционных проектов наиболее популярной формой инвестиционного капитала является акционерный капитал, который с одной стороны, несомненно, является привлеченным, но в силу особенностей его возврата многими экономистами рассматривается как «приравненный к собственному». Дело в том, что организаторы акционерного общества (эмитенты) «собирают» деньги покупателей акций (инвесторов) без обязательства по их обратному выкупу, т.е. аккумулировав однажды большие деньги, учредители, рассматривают их как практически собственные! Взамен денег инвестор (акционер) получает обещание (не обязательство!) на возможную выплату дивидендов и право принимать участие в управлении акционерным обществом через механизм голосования в соответствии с количеством акций. Кроме того, акционер может вернуть свои деньги за счет продажи акций на вторичном рынке – если на эти акции найдутся другие покупатели (инвесторы).
Понятно, что подобный механизм привлечения денег является весьма привлекательным для инициаторов крупных бизнес – проектов. Вместе с тем, подобный механизм создает и почву для злоупотреблений; неслучайно большинство финансовых афер было реализовано как раз в виде открытых акционерных обществ; например, в России это: МММ, Русский дом Селенга, АВВА, Хонер и другие.
Остап Бендер среди четырехсот «сравнительно честных способов объема денег» имел такой перл как «организация акционерного общества по понятию затонувшего в Крымскую войну корабля с грузом золота» (И. Ильф, Е.Петров «Золотой теленок»).
|
|
|
В современных условиях государство и общественные организации все более жестоко берут под контроль процессы организации и деятельности акционерных обществ, что вызывает у их инициаторов дополнительные затраты ресурсов, которые оправдывают себя лишь в масштабах крупных проектов.
Облигации (долговые ценные бумаги)
Облигации, как и акции, являются ценными бумагами, но между ними гораздо больше различий, чем сходства. Само слово «облигация» имеет английские и французские корни и переводится как «обязательство», а не обещание (как дивиденды по акциям). Эмитент, привлекая деньги инвесторов через механизм облигаций, берет на себя безусловное обязательство выплат в полном объеме плюс некий доход инвестора. Кроме того, инвестор обычно имеет возможность «выйти» из проекта, если данные облигации имеют обращение на вторичном рынке.
Понятно, что капитал, собранный через механизм облигаций это типичный заемный капитал. Эмитент же предлагая облигации (вместо классического обращения за деньгами к банкам), экономит на «цене» денег. У банков разрыв в размере выплат процентов по кредиту и процентов по депозиту достаточно большой; если эмитент облигаций сумеет «вклиниться» в этот разрыв, то создаются условия, при которых для инвестора доход по облигациям получается выше, чем доход (процент) по депозитам, а для эмитента выплаты по облигациям дешевле, чем оплата процентов по банковскому кредиту. Понятно, что если интересы обеих сторон совладают, процесс размещения облигаций идет успешно и эмитент собирает нужную для финансирования проекта сумму капитала. Для эмитента также важно, что банковский заем обычно требует залогов и гарантий, а при облигационном займе практически достаточно проспекта эмиссии. Интересно отметить, что, конкурируя с банками в отношении выбора источников финансирования эмитент при выпуске облигаций, тем не менее, обращается к тем банкам, поручая им процедуру организации выпуска, размещения, обращения облигаций на рынках. За последние годы объем выпуска корпоративных облигаций в России сильно возрос, однако для эффективного выпуска облигационного займа нужны достаточно большие объемы выпуска, т.е. выпускать облигации для финансирования небольших проектов экономически не выгодно. Облигации – это инструмент крупных корпораций и крупных проектов. Так в Архангельске к 2006 году практически единственным подобным претендентом был выпуск облигаций в интересах группы «Архангельский ЦБК - ТИТАН». Для небольших предприятий и проектов вместо облигаций проще использовать векселя (фьючерсы, опционы). В середине 90х годов Архангельский ликероводочный завод совместно с московскими акционерами разработал схему привлечения денег на проект модернизации завода с использованием фьючерсов, которые будучи куплены за живые деньги розничными и мелкооптовыми покупателями гарантировали отпуск продукции в определенные сроки в недалеком будущем по зафиксированной в фьючерсе цене. Однако, в последний момент эта схема была отклонена мажоритарными акционерными завода.
|
|
|
Классические заемные средства; банковский кредит
Банковский кредит, несомненно, является наиболее популярным средством и источником привлечения денег для реализации проектов; причем как крупных, так и небольших. При этом, чем сильней и эффективней становится в России банковская система в целом, тем больше и эффективней становятся предложения по инвестиционным деньгам (кредитам) со стороны банков. Конечно, слабым местом в этой системе является то, что чисто инвестиционных банков в стране насчитываются единицы. Большинство же российских банков до сих пор ориентированы на краткосрочные и не столь масштабные проекты, получение банковского кредита обычно требует от заемщика обеспечения в виде залога или гарантии третьих лиц.
Кроме того, банки обычно не желают нести риски проекта в полном объеме в одиночку, поэтому они требуют от заемщика вложения в проект собственных средств и средств других спонсоров. В середине 90х годов, приглашая Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР) поучаствовать в проекте ввода в действие гостиницы «Пур - Наволок» в Архангельске, мы получили условия участия банка в проекте в следующем виде:
|
|
|
- «финансирование ЕБРР не может превышать 35% всех затрат по проекту»;
- организации, обращающиеся в ЕБРР за финансированием должны сами «вложить в проект не менее одной трети общих затрат»;
- минимальная сумма финансирования со стороны банка составляет 6 млн. европейских ЭКЮ;
- ЕБРР готов принимать участие в коммерческих рисках, но требует гарантий от рисков на стадии строительства.
Как видно из перечня, условия достаточно трудно выполнимые, хотя банк позиционировал себя как специализированный именно на проектном финансировании. В конечном итоге ЕБРР так и не принял участия в финансировании проекта «Пур-Наволок» и вопрос был решен за счет альтернативного механизма – привлечения денег через выпуск долевых ценных бумаг (акций). Обратным примеров может служить реализация в Архангельске в 1993 – 1994 г.г. деревообрабатывающего предприятия «Тимпрок». Здесь учредители, вложив собственные средства, основную стратегию финансирования выстроили через банковские кредиты. С точки зрения строительства завода как физического объекта проект был реализован в фантастически короткие для России сроки, но экономические показатели проекта оказались не столь успешными – и одна из причин этого – необычно высокая в условиях инфляции «цена» кредитов и нежелание инициаторов проекта привлекать долевой капитал.
В завершение этого раздела заметим так же, что заем на реализацию проекта может предоставляться не только в денежном виде, но и виде товаров (например, сырья, комплектующих изделий); но это, конечно, дело не банков, а чаще всего партнеров по бизнесу.
Финансовый лизинг
Если на действующем предприятии реализуется достаточно крупный инвестиционный проект обычно эффективно использовать для финансирования части его финансовый лизинг. Речь идет о приобретении в лизинг крупного оборудования. Лизингодатель по сути дела кредитует бизнес, извлекая свой доход через часть текущих лизинговых платежей. Лизингополучатель имеет возможность «растянуть» платеж во времени, а не платить большие деньги единовременно. Кроме того, большими достоинствами лизинга для получателя являются:
|
|
|
- возможность отнесения арендных платежей на себестоимость продукции, а не на облагаемую налогом прибыль;
- возможность использования в амортизации для активной части основных фондов коэффициента 3, что также оптимизирует размер собственных средств, остающихся на предприятии.
Крупные компании в стремлении оптимизировать денежные потоки, связанные с реализацией проекта, иногда регистрируют собственные лизинговые компании, работа с которыми осуществляется весьма эффектно.
Венчурные компании
В странах с развитой рыночной экономикой в финансировании инвестиционных проектов, особенно инновационной направленности, хорошо зарекомендовали себя венчурные компании, которые работают с проектами высоких рисков, но и высокой доходности. При этом подразумевается, что если хотя бы часть высокодоходных проектов будет реализована, то эти доходы покроют убытки от несостоявшихся проектов. Венчурные компании представляют капитал предприятиям, реализующим инновационные проекты в обмен на долю в Уставном капитале или пакет акций. В результате они получают доступ к управлению проектом, а после его успешной реализации эта доля (пакет акций) может быть эффективно продана третьим лицам. В России эта схема финансирования еще не развита, поскольку и венчурные компании находятся еще только в процессе создания; тем не менее, в 2006 году было принято решение о создании венчурной компании российского масштаба с государственным уставным капиталом.
Государственное финансирование инвестиций
Государство через бюджеты разных уровней принимает участие в финансировании инвестиционных проектов. Субъектами финансирования являются, прежде всего, государственные предприятия, осуществляющие инвестиционные проекты, включенные в федеральные и региональные программы; в этом случае денежные средства могут предоставляться даже в виде субсидий, грантов т.е. на безвозмездной основе. Но чаще используются бюджетные кредиты, т.е. деньги возвращаются в бюджет с процентами. Так и в Архангельской областной администрации создан Фонд поддержки предпринимательства, через который на льготных условиях финансируются бизнес-проекты победители специальных конкурсов.
Еще одной специфической и интересной формой кредитования из бюджета является возможность использования инвестиционного налогового кредита, который представляет собой отсрочку уплаты налога на прибыль, регионарным и местным налогам.
|
|
|
Вывод. В развитой рыночной экономике достаточно много источников финансирования бизнеса, но при этом одним из главных условий является наличие грамотно разработанного инвестиционного проекта (бизнес-плана). При этом практически наиболее часто используется схема с несколькими источниками, когда наряду с собственными средствами инициаторов проекта используются долевые и заемные деньги, что еще больше расширяет базу финансирования бизнес-планов.
Приложения
Приложение 1
|
|
|
