 |
Последовательность изучения конъюнктуры мировых товарных рынков
|
|
|
|
1. Анализ товарного производства – включает рассмотрение показателей, характеризующих объемы товарного производства в целом в мире и по основным странам-производителям. Например, рынок алмазов – РФ, ЮАР, Австралия, Конго (Заир). Также здесь показывается степень загрузки производственных мощностей и дается информация о вводе в строй новых мощностей (т.к. они увеличивают предложение товара на рынке)СССР: считалось, что загрузка производственных мощностей была как можно выше (99%!). Запад: считается нормальны 70, 80, 85%. Причина: остальные 20% - из-за процесса непрерывного обновления основного капитала.
После определения основных тенденции в движении объемов производства анализируется воздействие на исследуемый рынок основных конъюнктурообразующих факторов.
Например – цена алмазов:
1) Рост объемов производства, тк растет спрос молодых людей (Tiffani), тк многие вкладывались раньше в информационные технологии. Бриллианты проще и менее дорогостоящие.
2) Ограничение регулирование рынка монополистом De Beers.
3) Для оценки роли циклического фактора привлекаются также данные о состоянии общехозяйственной конъюнктуры.
Рынок золота не сокращается, а растет из-за рентабельности (цены растут).
На многих рынках в кризис снижение объемов производства.
2. Анализ спроса и потребления товара – предполагает учет объемов и динамики мирового спроса и потребления товара в целом в мире и по основным странам-потребителям.
Например, основные потребители на мир рынке алмазов – США (потребление), Великобритания, Израиль, Италия, Бельгия (гранильные центры).
Задача анализа: вскрыть основные причины изменения емкости мирового рынка и отдельных региональных и национальных товарных рынков.
|
|
|
Многие виды товаров (вино, зерновые) используются в качестве топлива (доп.источники энергии, что связано с ростом численности населения. Официально – 7 млрд человек).
Для анализа спроса и потребления товара рассматривают:
1) Динамику потребления в традиционных отраслях.
2) Рост объемов спроса со стороны новых отраслей (с точки зрения анализируемого рынка). Например, рынок продовольственных товаров: традиционная отрасль – пища; новая отрасль – дополнительный источник энергии.
Лесной рынок: традиционно – мебель, деревообработка, домостроение, ЦБП.
Новое: биотопливо (вместо дров); используются виды древесины, которые ранее не применялись; нанотехнологии (используется хвоя: например, ангарская сосна – в профилактике онкологиеских заболеваний).
После этого анализируются показатели, характеризующие влияние на объем спроса и потребления отдельных конъюнктурообразующих факторов, например: рост госзакупок для строительств домов=расширение спроса на строй материалы.
Также здесь большое значение имеет изучение спроса и изучение динамики товаров у производителей, потребителей и в товаропроводящей сети (сети дистрибуции).
3. Анализ международной торговли товаром:
1) Изучение динамики мирового экспорта и импорта товара в целом в мире, в т.ч. – с точки зрения хозяйствующих субъектов, т.е. – импортеров и экспортеров (крупных фирм).
2) Изучение динамики мирового экспорта и импорта по отдельным странам (с учетом экспортеров и импортеров). Например, Швеция/лес: StoraEnso, Sodra и д.США/тракторы: Caterpillar, John Deere и др. Можно разделить по видам тракторов и тп.
3) Изучение изменения удельного веса ведущих стран-экспортеров и импортеров в международной торговле (доля Финляндии в мировом экспорте и мировом импорте такого-то товара).
4) Изучение изменения удельного веса ведущих фирм-экспортеров и импортеров в мире. Например, резко снизилась доля De Beers на мировом рынке технических алмазов, почти исчезла – на МР искусственных алмазов, сократилась доля на рынке околоювелирных алмазов, в целом – снижение экспорта De Beers.
|
|
|
5) Исследование роли торгового капитала («Это рынок не производителя и потребителя, это рынок торговца»). Например, алмазы – биржи: Тель-Авив, Антверпен, Лондон. Очень консолидированный торговый капитал, причем – еще и в этническом плане (еврейский капитал). К/п, должности на ведущих мировых товарных биржах передаются по наследству.
При выявлении основных конъюнктурообразующих факторов в развитии МТ особое внимание уделяется политике государств, надгосударственных институтов и объединений в сфере международной торговли включая реэкспорт и реИ) – изучать: таможенное и тарифное регулирование; валютная политика гос-в и интеграционных объединений; особенности кредитования и субсидирования экспорта.
Также необходимо учитывать влияние на МТ таких факторов, как:
· экспорт К (и его разновидности!) – тк он может быть заменой торговли-растет экспорт К – снижается объем торговли / трамплином роста МТ;
· валютно-финансовые отношения:
- Если курс нац валюты завешен – снижается экспорт (и наоборот)
- Инфляция (Э, И)
- Форексный рынок, валютные курсы
- Валютно-финансовые кризисы
· Деятельность крупного капитала в лице фирм, банков, ФПГ
· Изменение форм и методов МТ
4. Анализ цен – позволяет:
1) Выявить тенденции в движении цен (например, увеличение цен прод товаров – причина: их используют еще как альтернативные источники энергии);
2) Определить основные факторы, получившие причиной изменения цен:
· Рост или снижение издержек производства (рост издержек сейчас: в добыче алмазов, нефти, золота – во многих сырьевых отраслях. Тк самые выгодные месторождения уже освоены)
3) Соотношение спроса и предложения (ОЭТ: если спрос растет быстрее предложения, цена растет, и наоборот). Сегодня по золоту: спрос растет, предложение не поспевает – резкое повышение цен.
4) Олигополистическое воздействие на цены со стороны, прежде всего, крупных компаний. Рынок автомобилей – GM и Toyota. Рынок автомобилей – исторически: IBM, сейчас также - Apple и Lenovo. Рынок мобильников: Nokia. Рынок медицинской техники: Siemens, General Electric. Нефть – Газпром.
|
|
|
5) Влияние государственной политики на цены и таможенно-тарифное регулирование.
По ряду ТТ есть международные товарные соглашения, чтобы избежать чрезмерного роста/падения цен. Это система буферных запасов.
6) Воздействие наднациональных организаций. Прежде всего – ЕС.
Работа 4. Аквизиционная политика компании на мировом товарном рынке на основе материлов первичной отчетности.
1. История компании…Резидентура, стоимость отдельных сделок и суммарная.
2. Назвать все сделки M&A, произошедшие за последние 10 лет. Дать характеристику основных сделок M&A, общий количественный и стоимостной объем, дата, сумма, источники синергетического эффекта (за счет оптимизации производственных аспектов – столько-то, за счет оптимизации информационной системы – столько-то), условия и особенности сделки.
3. Определить отношение топ-менеджмента в лице первых лиц к сделкам M&A с участием данной компании, а также – в сфере бизнеса, который представляет интерес для этой компании. Привести комментарий топ-менеджмента в отношении сделок M&A за последние 5 лет.
4. Назвать национальные и международные сделки с участием данной компании. Проанализировать около 3 лет. Дать краткую хар-ку названия компании, резидентуры, акцент – на технологии сделки.
5. Определить тип M&A по конкретным сделкам: вертикальные (нефтедобыча+невфтепереработка) – есть интеграция вперед (начальная стадия технологической цепочки покупает те, к-е на более поздних), назад, горизонтальные (м/у прямыми конкурентами), конгломератные (между фирмами, не имеющими ни технологических, ни каких-либо других связей между собой).
6. Цели конкретных сделок за последние 3 года(самые крупные – за 5 лет, все – за 3 года).
7. Определить тактические подходы при проведении сделок M&A (см. литературу: Воронин М.С. Международные аквизиции и корпоративные финансовые стратегии). НО в чистом виде подход определить невозможно, тк сейчас их конвергенция. Определить, какой из них является преобладающим.
|
|
|
8. Способы платежа по конкретным сделкам: наличными, акциями или другими цб, смешанным способом. Механизм приобретения долговых обязательств целевой компании – размеры, условия и т.д.
9. Источники финансирования сделок M&A – собственные, заемные – и охарактеризовать. Здесь возможен критический анализ использования заемных источников.
10. Определить тип аквизитора.
11. Дать прогнозные оценки сделок M&A с участием данной компании: позиция экспертов данной компании и позиция экспертов со стороны.
12. Характер изменения организационной структуры в результате сделок M&A и анализ способов интеграции.
13. Государственное и надгосударственное регулирование сделок M&A (алгоритм прохождения ведущих…) – акцент на хронологии: как проходила сделка, как получали разрешения у различных регуляторов.
14. Котировки ценных бумаг с участием компании: сравнивать до и после объявления о сделке. Теория: компания, к-я является инициатором и инвестирует – ухудшаются котировки из-за рисков, что не удастся «переварить» купленную компанию, снизится эффективность, у покупаемой компании котировки растут, что говорит о том, что, видимо, раньше рынок ее недооценил.
15. Подробный анализ двух последних ключевых сделок:
- источники синергии
- хронология сделки
- сравнение показателей до и после: отдача на инвестиции, отношение чистой прибыли компании к …акции, отношение капитализации к объему продаж, чистая прибыль/активы, отдача на СК и т.д.
16. Соотношение между инвестициями и доинвестициями (мы продаем, продажи бизнеса) данной компании.
Количественные параметры (продажи и тп), качественные параметры.
16. Выводы (в чем промахи политики компании в области M&A? В чем особенности в период кризиса?).
17. Литература.
Комментарий:
См.Международные аквизиции и корпоративные финансовые стратегии. Воронин М.С. Изд-во СПбГУЭФ, 2004
Цели слияний и поглощений:
1) Стратегические – путем сделки M&A можно ликвидировать стратегическое «горлышко». Так, у De Beers долгое время не было бриллиантов (не занимались ювелирным бизнесом). Как только они отошли от монополизации рынка (2001), стали активно покупать ювелирный бизнес (например, Tiffani). Т.к. у них это было слабое звено.
Также – когда приобретается важнейший актив. Возникает серьезный эффект синергии., когда компании объединяются. Пример: слияние и образование UBS – стали одними из лидеров в области инвестиционного банкинга.
2) Оппортунистические – не создание новой стоимости, а присвоение созданной другими, но недооценённой по тем или иным причинам. РФ, 90-е – за копейки покупались перспективные активы.
|
|
|
3) Смешанные цели: покупаем диверсифицированный актив
Мотивы и причины:
Эффект монополии
Взаимодействие активов
Потенциалы
Конкурентные преимущества
Синергия, взаимодополнение
Объединение и оптимизация управленческих ресуров и орг возм-тей
Типология инвесторов в сделках M&A (одна из классификаций, Ernst & Young):
1) Наблюдатели – очень редко сами совершают сделки M&A, но все отслеживают. Отлеживают все, что лежит рядом с их бизнесом (например, нефтяной – отслеживает также и страхование, транспорт, консалтинг – все, что связано). По выводам – меняют стратегию, перепозиционируют себя.
2) Рыбаки – ловят те активы, к-е оказались в сложном фин положении по субъективным или объективным причинам. Такими обычно называют инвест банки, инвест компании, фонды и т.п. Купил – что-то изменил – через пару лет перепродал в более конкурентоспособном состоянии. Иногда прокалываются.
3) Расширители. Есть расширение геогр (в своей сфере бизнеса они покупают актив, но другом регионе)…
4) Стратегические – покупают активы в той же сфере бизнеса. самые эффективные инвестиции
5) Долговые финансисты: покупают в кредит. Собственные средства 15-20%, остальное – заемные. Это называется leverage buy-out.
Под заказ. Крупные. К/п, это молодые амбициозные менеджеры (команда) с первоклассным образованием: психологи, юристы, финансовые менеджеры и т.д.
Лекция 07.12.2011
Дружественные и враждебные M&A
Дружественные: и менеджмент, и владельцы согласны с этой суммой.
Дружественные - M&A, враждебные – только поглощения. Враждебные: часть менеджеров или владельцев отказывается принять условия этой сделки.
Отношение в мире – разное к враждебным поглощениям (в Японии, например, резко отрицательное. А в других странах – как к «санитарам бизнеса»).
Очень большой удельный вес (больше половины) активов в 90-х приобреталось на нелегальной основе. Рейдерство, убийства, пропажи людей.
Методы защиты от враждебных поглощений:
1. Поддержание хороших отношений с общественностью, СМИ, законодательными и исполнительными органами власти, компетентными органами (если они идут на контакт), криминалом (Россия, 90-е и 2000-е) и инвесторами.
2. Постоянный мониторинг реестра акционеров, особенно – номинальных держателей.
3. Поддержание хороших отношений в деловых и политических кругах, а также – с поставщиками и клиентами.
4. Для организации защиты от враждебных поглощений:
- не давать возможности для враждебного поглощения: ротационный принцип Совета Директоров – смена не всего совета одновременно, а каждый год по человека, например;
- принцип квалифицированного большинства (не половина, а ¾ голосов составляют большинство)
5. Принцип честной цены. Например, буду покупать ценные бумаги в 4 раза выше рыночной цены – 10%. Следующие 10% - в 2 раза выше рыночной цены. Следующие – по рыночной цене.
6. Выявление потенциальных «белых рыцарей», которые могут прийти на помощь. Он должен быть адекватный и надежный.
7. Использование сделок с management buy-in, с management buy-out (менеджмент по демократичной цене приобретает акции).
8. Принцип отпугивания «акул» - путем внесения поправок в устав.
9. «Забросать грязью» - через СМИ выставить в негативном плане враждебного поглотителя (особенно, если за поглотителем стоит западная компания).
10. Защита Пакмэна – контрпредложение о враждебном поглощении.
11. «Ядовитые пилюли» - разводнение акционерного капитала в виде привилегированных акций, которые можно конвертировать в акции поглотителя.
12. Различного рода судебные иски.
13. «Золотые парашюты» - высочайшие выходные пособия.
Набор услуг в России:
1. Использование возможностей прокуратуры (Закрытие дела – 15 – 350 тыс. долл., заведение дела по заказу – 50 тыс. долл., выемка реестра акционеров (впишут другого) – 20 тыс.долл.)
2. Арбитражный суд (выиграть «мертвый процесс» - до 100 тыс. долл., наложение ареста на имущество 15 тыс. долл.)
3. Судебные приставы (ускорение законного процесса – 7% от стоимости иска).
4. Государственная Дума (депутатский запрос – до 5 тыс. долл.
5. Аппарат Правительства (организация нужного постановления Правительства – от 100 тыс. долл. или 2% стоимости)
6. МВД (незаконное преследование – от 500 долл., арест с подбрасыванием наркотических средств – до 30 тыс. долл., силовой захват офиса – от 20 тыс. долл.)
7. Налоговые органы (организация проверки с обыском – до 50 тыс. долл.).
8. СМИ (информационная война – до 1 млн. долл., сюжет по центральному телевидению (2 мин) – до 30 тыс. долл., статья в центральной прессе – до 5 тыс. долл.)
Несколько категорий M&A:
1. Merger – слияние.
2. Takeover – враждебное поглощение, пакет акций.
3. Acquisition – приобретение: может быть любой пакет акций, хоть 5%.
Сейчас – конвергенция понятий. M&A – в широко смысле слияния и поглощения.
|
|
|
