 |
Методы оценки финансовых активов
|
|
|
|
(облигаций, акций и других производных ценных бумаг)
Оценка активов является одним из фундаментальных понятий и занимает ключевое место в финансовом менеджменте. Менеджеру необходимо уметь оценивать финансовые активы, чтобы:
1. понять степень целесообразности их приобретения;
2. знать, каким образом инвесторы оценивают ценные бумаги фирмы, для того, чтобы с помощью альтернативных вариантов деятельности обеспечить благоприятную динамику цен на ценные бумаги.
Финансовый актив, выступающий товаром на рынке капитала, может быть охарактеризован по четырем признакам:
1. Цена Pm, т.е. объявленная текущая рыночная цена;
2. Стоимость Vo, внутренняя теоретическая стоимость актива;
3. Доходность «k»;
4. Риск.
Любой инвестор, принимая решения о целесообразности приобретения того или иного финансового актива, пытается оценить экономическую эффективность планируемой операции, ориентируясь либо на абсолютные (1, 2), либо на относительные (3) показатели.
По сравнению с ценой, которая реально существует и объективна (объявлена и товар по ней равнодоступен любому участнику рынка капитала), внутренняя стоимость гораздо более неопределенна и субъективна. Каждый инвестор имеет свой взгляд на внутреннюю стоимость актива, полагаясь в ее оценке на результаты собственного субъективного анализа.
Возможны три ситуации:
Pm > Vo, то с позиции конкретного инвестора данный актив продается в настоящий момент по завышенной цене и нет смысла в его приобретении.
Pm < Vo, то цена занижена есть интерес в его покупке.
Pm = Vo, то смысл в проведении спекулятивных операций на рынке отсутствует, поскольку цена полностью отражает внутреннюю стоимость финансового актива.
|
|
|
Вследствие этого, целесообразно провести различия между ценой и стоимостью финансового актива.
Стоимость - это расчетный показатель, а цена - это декларированный или объявленный в прейскурантах, котировках показатель.
В любой конкретный момент цена однозначна, а стоимость многозначна. Число оценок стоимости зависит от числа профессиональных участников рынка.
С известной долей условности можно утверждать, что стоимость первична, а цена вторична, поскольку в условиях равновесного рынка цена количественно выражает внутреннюю стоимость актива и устанавливается стихийно, как средняя из оценок стоимостей, рассчитываемых инвесторами.
Существуют три основные теории оценки внутренней стоимости финансового актива:
1 Фундаменталистская теория является наиболее распространенной, согласно ей внутренняя стоимость любой ценной бумаги может быть оценена как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых этой бумагой.
V0 = 
(Б)
где Vo – текущая или приведенная стоимость активов;
CFt- ожидаемый денежный поток в периоде t;
r- приемлемая (ожидаемая или требуемая) доходность в периоде «t»
n- число периодов, в течении которых ожидается поступление денежных средств.
Как видно из формулы, теоретическая стоимость зависит от трех параметров:
Первые два параметра привязаны к базовому активу и поэтому более объективны. Последний параметр наиболее существенный, т.к. отражает доходность альтернативных вариантов вложения капитала, доступных данному инвестору, что предопределяет вариабельность этого параметра. Приемлемая норма доходности может устанавливаться инвестором следующим образом:
· в размере процентной ставки по банковским депозитам;
· исходя из процентной ставки по депозитам и надбавки за риск инвестирования в данный финансовый актив;
· исходя из процентов, уплачиваемых по государственным облигациям и надбавки за риск.
|
|
|
Базовую модель оценки финансовых активов (DCF-модель) можно представить в виде следующей схемы:
Текущую приведенную стоимость актива (PV0) можно определить как:
PV0 = 
+ 
+... 
+... + 
= 
,
где CFt - ожидаемые денежные поступления в момент t;
rt - требуемая доходность в момент t;
n - число периодов, в течение которых ожидается поступление денежных средств.
2 Технократическая. Предполагает определение текущей внутренней стоимости ценной бумаги на основании анализа динамики ее цены в прошлом, базируясь на статистике цен, данных о котировках и т.п.
3 Теория «Ходьбы наугад». В ее основе лежит гипотеза эффективных рынков, предполагающая, что текущие цены финансовых активов гибко отражают всю релевантную информацию, в том числе и относительно будущего ценной бумаги.
|
|
|
