Инвестиции: затратный и ресурсный подходы к определению

Понятие и экономическая сущность инвестиций.

Инвестиции (из ФЗ об инвестиц деят-ти)- дс, цб, иное имущество, в т.ч. имуществ-е права, иные права, имеющие ден оценку, вкладываемые в объекты предпринимат-й деят-ти в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

Существенные признаки инвестиций:
1) Инвестиции явл носителями прав собств-ти.
2) потенц способность приносить доход.
3)наличие срока вложения средств и учёт фактора времени.
4) наличие риска влож-я средств.
5) ликвидность (как быстро можно продать активы без потерь).
6) осущ-е вложений лицами,кот-е имеют собств-е цели, не всегда совпадающие с общеэконом-й выгодой.

Формы осуществл инвестиций: 1)денежная.2)натур-веществ-я (здания, технологии,цб, интеллект-я собств-ть)3)смешанная. Экономич сущность инвестиций:
1) инвестиции не равны сбережениям.
2) инвестиции не равны капитальным вложениям.
3) В макроэк-ке инв-и- часть ВВП, не потребленная в текущем периоде и обеспечивающая прирост капитала в экономике.

4) В микроэк-ке инвестиции опред-ся как процесс создания нового капитала(включая ср-ва произв-ва и человеч-й капитал).

Показатели: 1) Объем инвестиций (По оценкам экспертов 3% прироста инв-й приводит к 1% прироста ВВП). 2) Доля инвестиций в ВВП.

Инвестиции: затратный и ресурсный подходы к определению

При затратном подходе инвестиции рассматр-ся как затраты на простое и расширенное воспроизводство основных фондов.

Основой ресурсного подхода стало выделение ресурсов как составляющего элемента инвестиций. Последние рассматривались как финансовые средства, необходимые для воспроизводства основных фондов.

Недостаток обоих подходов: статичная характеристика объекта анализа, недостаточное исследование инвестиций как целостного процесса.

 

3. Роль инвестиций в развитии эк-ки.

Экономич природа инвестиций состоит в опосредовании отношений, возникающих м/у участниками инвестиц-го процесса по поводу формир-я и использ-я инвестиц-х ресурсов в целях расширения и совершенствования произв-ва.
На макроуровне инв-и явл основой для осущ-я политики расширенного воспроизв-ва, ускорения НТП, улучшения кач-ва и обеспечения конкурентосп-ти отечеств-й продукции, структурной перестройки экономики и сбалансированного развития всех её отраслей, создания необх-й сырьевой базы промышл-ти, разв-я соц сферы, решения проблем обороночспос-ти страны и её безопасности, проблем безработицы, охраны окружающей среды и тп.
На микроуровне инв-и необходимы для обеспечения нормального функционир-я предпр-я, стабильного фин-го состояния и максимиз-и прибыли хоз субъекта, конкурентосп-ти выпускаемых тов-в и оказ-х услуг, преодоление последствий морального и физического износа основных фондов, приобретение цб и влож-е средств в активы других предпр-й, осущ-е природо-охр-х мероприятий и тп. Активность инвестиц-х ресурсов как эко- фактора предопределяется также их уникальным свойством -“эффектом мультипликатора”. Вложения в одну из отраслей вызывают необх-ть вложений в отрасли, смежные с ними. В итоге возникает неизбежный вторич поток инвестиций в про--во смежных отраслей. Обратное действие: отток инв-й из одной отрасли вызывает со временем доп-й отток их из смежных отраслей. Т.о, роль инвестиций в экономике поистине неоценима.

4. Инвест дея-сть: субъекты, объекты, механизм осуществления, гос регулирование.

Инвестиц деят-ть- вложение инвестиций и осущ практич действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. Субъекты: Инвесторы- физ и юр лица, принимающие решение и вкладывающие собственные, привлеченные или заемные ср-ва в объекты инвестиц деят-ти. Инвестор может выступать в роли заказчика, кредитора, покупателя (строительной прод-и, цб и других объектов), а также выполнять функции застройщика. Заказчики- любые физ и юр лица, уполномоченные инвесторами осуществлять реализ-ю инвестиц-го проекта, не вмешиваясь при этом в предприним-ю или иную деят-ть инвестора. Подрядчик- физ и юр лицо, выполняющее работы по договору подряда или гос контракту, заключ в соотв с ГК РФ. Пользователи объектов кап влож-й- физ и юр лица, в т.ч. иностр-е, а также гос органы, органы меестного самоуправл-я, иностр гос-ва, междунар-е объединения и орг-и,для которых создаются указ-е объекты.Пользов-ми объектов кап влож-й мб инвесторы. Объекты инв деят-ти: -вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды и обор-е ср-ва во всех отраслях нар-го хоз-ва; -цб (акции, облигации и др.);-целевые ден-е вклады; -научно-техническая продукция и др виды собств-ти; -имущ-е права и права на интеллектуальную собств-ть. Необх-е и взаимосвяз-е условия ведения инв-й деят-ти в рыночной эк-ке: наличие свободного кап-ла (ресурсов) у потенциального инвестора; желание инвестора разместить свободный кап-л на приемлемых усл-х (доходность, риск) в отд-х секторах эк-ки; наличие прибыльных, динамично развивающихся секторов эк-ки; правовые усл-я, способствующие эффект-му размещению и движ-ю кап-ла в прямом (инвестирование) и обратном (вывоз, присвоение прибыли) направлениях.

Гос регулир-е включает:
1) созд-е благопр-х условий для разв-я инв деят-ти, осущ-й в форме кап влож-й, путем: совершенствования сис-мы налогов, механизма начисл-я амортизации и использования амортиз-х отчислений;установления субъектам инв деят-ти спец-х налоговых режимов, не носящих индивидуального характера;защиты интересов инвесторов;

принятия антимонопольных мер;разв-я фин-го лизинга в РФ.
2) прямое участие гос-ва в инв деят-ти, осущ-й в форме кап влож-й(осущ-е за счёт ср-в фед бюджета и бюджетов субъектов РФ кап влож-й в своотв-и с фед и региональными целевыми программами, а также по предложениям Прав-ва и презта РФ), путем:разработки, утверждения и финансир-я инвестиц-х проектов, осущ-х РФ совместно с иностр-ми гос-ми, а также инвестиц-х проектов, финансируемых за счет средств фед бюджета и др.

5. Инвестиц закон-во РФ: основ положения.

Особое значение имеет ФЗ об инвестиц деят-ти в РФ, осущ-й в форме кап вложений. Он определяет организацию эконом отношений в процессе осуществления кап влож-й м/у разл-ми участниками этого процесса, которые называются субъектами инвестиц деят-ти.
ФЗ «Об иностр-х инвестициях в РФ» регулирует отношения, связанные с гос-ми гарантиями прав иностр-х инвесторов при осущ-и ими инвестиций на территории РФ.
ФЗ "О защите прав и законных интересов инвесторов на рцб регулирует отношения, связ-е с защитой прав инвесторов на рцб.
Защита прав инвесторов понимается, прежде всего, как обеспечение госуд-й и обществ-й защиты прав и законных интересов физ и юр лиц, объектом инвестирования кот-х явл цб, а также определение порядка выплаты компенсаций и предоставления иных форм возмещения ущерба инвесторам - физ лицам, причиненного противоправными действиями эмитентов и других участников рцб на рцб.
ФЗ «О лизинге» регулирует лизинг имущ-ва, относящегося к непотребляемым вещам, передаваемым во временное владение и в пользование физическим и юридическим лицам. Закон уст-т 2 формы лизинга: внутр-й лизинг и междунар-й лизинг.
ФЗ «О соглаш-ях о разделе прод-и» уст-т правовые основы отн-й, возник-х в процессе осущ-я рос-х и иностран инвестиц в поиски, разведку, добычу

мин сырья на тер РФ, а также континет шельфе и (или)

в пределах ииключительной эко зоны РФ на усл-х соглашений о разделе прод-и.

6. Содерж закона об инвест деят-ти, осущ в форме кап вложений

Гл I. Общие положения

Гл II. Прав-е и эк основы инвест деят-ти, осущ в форме кап-х влож-й

Гл III. Гос регулир-е инвестиц деят-ти, осущ-й в форме кап-х влож-й

Гл IV. Гос-е гарантии прав субъектов инвест-й деят-ти и защита кап-х влож-й

Гл V. Основы регулир-я инвест-й деят-ти, осущ-й в форме кап-х вложений, органами мест самоуправления

Глава VI. Заключит положения

Под инвестиц деят-ю в настоящем законе понимается вложение инвестиций и осущ-е практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. Под кап влож-ми понимаются инвестиции в осн-й капитал (осн-е ср-ва), в тч затраты на новое строит-во, расшир-е, реконструкцию и технич-е перевооружение действующих предпр-й, приобр-е машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и др затраты. Законом установлено, что права разн категорий инвесторов на осущ-е инвестиц деят-ти мб ограничены только фед законами. Также закон уст-т принципы гос регулир-я инвестиц-й деят-ти, осущ-й в форме кап вложений, а также определяет порядок осущ-я госуд-х кап-х вложений. Устанавлив-ся, что все инвестиц-е проекты до их утверждения подлежат экспертизе, в целях предотвращения создания объектов, использ-е кот-х наруш права физ и юр лиц и интересы гос-ва или не отвечает требованиям утвержденных в установлен порядке стандартов (норм и правил), а также для оценки эффективности осуществляемых кап вложений.

7. Классиф-ция инвестиций.

1.В зависимости от объектов вложения капитала: - реальные (в основной кап-л-капит влож-я и инвестиции в недвижимость; в мат-произв-е запасы,).

-финансовые (в цб, в банк депозиты,иностр валюты, объекты тезаврации); -в НМА (патенты, лицензии, ноу-хау, программные продукты, подготовка кадров и тп.
В россии преобл-т реальные инвестиции.
2 осн-х показ-ля на макроуровне:
-валовые инвестиции - общий объем инвестир-х ср-в, напр-х в осн-й кап-л и в МПЗ.
–чистые инв-и - валовые инв-и минус амортиз отчисления.
2. По приобретаем инвестором праву собств-ти:
- прямые - дают инвестору непоср-е право собств-ти на цб или имущ-во. -косвенные - вложения в портфель цб или имущ ценностей (доля в портфеле).
3. По периоду инвестирования:

-долгоср-е (от 3 и более лет); -среднеср-е (от 1 до 3 лет); -краткоср-е (до 1 года).
4. По формам собствен-ти исп инвестором кап-ла:
-частные – вложения кап-ла фл и юл негос формы собств-ти. – госуд-е – осуществл-е центральными и местными органами власти и гос-ми предпр-ми. -иностр-е- вложения кап-ла нерезидентами (фл и юл) в объекты и фин инструменты другого гос-ва. – совместные – осуществляемые совместносубъектами страны и иностр-х гос-в.
5. По региональному признаку:
- внутренние (отечественные) - в объекты инвестир-я, находящиеся внутри страны.
– внешние (зарубежные) – в объекты инвестирования, наход-ся за пределами страны.

Иностр-е инвестиции - вложения ср-в ин-х фл и юл, орг-й и гос-в в целом.

Прямые иностр инв-и - влож-я кап-ла,кот обеспеч-т контроль над заруб-ми комп-ми,критерий – контр пакет акций. (по методике ООН 25%, МВФ-30%, России и США мин 10%, в странах ЕС-20%,в Канаде 50%)

Портфельные -влож-я в акции, облигации и тп без приобр-я контр-го пакета акций (без получения дохода).

Прочие инв-и: торг-е кредиты, кредиты междунар-х фин-х орг-й, кредиты правительств иностр-х гос-в, банк-е кредиты.

 

8. Понятие и структура кап вложений.

Кап вложения - инвестиции в осн-й капитал (ОС), в тч затраты на новое строит-во, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предпр-й, приобр-е машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и др затраты.

Соотн-е затрат на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий в общем объеме кап вложений наз-ся воспроизводствен структурой кап вложений.
Совершенствование воспроизв-й стр-ры закл-ся в повышении доли кап вложений, направляемых на реконструкцию и техническое перевооружение действующего произв-ва.

Соотн-е между расходами на строительно-монтаж работы, затратами на приобретение оборудования, инструмента и инвентаря и прочими расходами пред собой технологич структуру кап вложений.

Технолог структура кап вложений формирует соотн-ие затрат между активной и пассивной частями осн-х фондов предпр-я и оказывает самое существ влияние на эффект-ть их использования.

Отраслевая стр-ра кап вложений определяет соотн-е между объемами кап вложений в различные отрасли экономики. Планирование отраслевой структуры капитальных вложений обеспечивает пропорциональное и гармоничное развитие экономики страны в целом.

9. Структура кап вложений: технологическая, воспроизводственная, отраслевая.

Технологич-я стр-ра кап влож-й - соотн-е м/у расходами на строительно-монтажные работы, затратами на приобр-е оборудования, инструмента и инвентаря и прочими расходами. Технологич-я стр-ра кап вложений оказывает самое существенное влияние на эффект-ть их использования. Совершенствование этой стр-ры заключается в повышении доли машин и оборуд-я в сметной стоимости проекта до оптим-го уровня.Технолог стр-ра кап влож-й формирует соотн-е между активной и пассивной частью осн-х производств-х фондов(ОПФ) будущего предпр-я. Увелич-е доли машин и оборуд-я, т.е. активной части ОПФ будущего предпр-я, способствует увелич-ю произв-й мощности предпр-я, а кап-е вложения на ед-цу прод-и сниж-ся.

Под воспроизв-й стр-рой кап влож-й понимаются их распределение и соотн-е в общей сметной стоимости по формам воспр-ва ОПФ. Рассчитывается, какая доля кап вложений в их общей величине направляется на: новое строительство, реконструкцию и технич перевооружение действующего пр-ва, расшир-е действующего произв-ва, модернизацию.

Совершенствование воспроизв-й стр-ры заключается в повышении доли кап вложений, направляемых на реконструкцию и техническое перевооружение действующего произв-ва.

Под отраслевой стр-рой кап влож-й понимаются их распределение и соотн-е по отраслям промышл-ти и народного хозяйства в целом. Ее совершенствование заключается в обеспечении пропорциональности и в более быстром развитии тех отраслей, кот обеспечивают ускорение НТП во всем народном хозяйстве.

10. Инвестиц проект: понятие, виды.

Инвестиц-й проект - обоснование эк целесообраз-ти, объема и сроков осущ кап вложений, в тч необх-я проектная документация, разработанная в соотв-и с законодат-м РФ, а также описание практических действий по осуществл-ю инвестиций (бизнес-план);

Приоритетный инв-й проект – инв-й проект, суммарный объем кап вложений в кот-й соотв-т требованиям законодат-ва РФ, включенный в перечень, утверждаемый Правит-м РФ;

Срок окуп проекта - срок со дня начала финансир-я инвест проекта до дня, когда разность м/у накопл-й суммой ЧП с амортизац отчислениями и объемом инвестиц-х затрат приобретает положит-е значение.

1.по отн-ю друг к другу:
- независимые – такие проекты, решение о принятии одного из кот-х не влияет на решение о принятии других (раздельное и совместное осуществл-е). – взаимоисключающие или альтернативные -проекты, кот-е не мб реализ-ны одновременно, т.е. принятие одного из них означает, что оставшиеся проекты дб опровергнуты. –взаимодополняющие -проекты, реализ-я кот-х может происходить лишь совместно:

2. по срокам реализации: -краткоср-е (до 3 лет);-среднеср-е (3-5 лет); - долгоср-е (более 5 лет).

3. по масштабам (размерам инвестиций):
- малые (реализует неб-я фирма, небольшие сроки реализ-и) –планы расшир-я произв-ва, увелич-я ассортимента выпуск-й продукции.

– средние –реконструкция и технич-е перевооружение произв-ва.
– крупные реализ-т крупные предпр-я) – в основе лежит прогрессивно новая идея произв-ва прод-и.
– мегапроекты (междунар-е, государ-е, регион-е) – целевые инвестиц-е программы, содержащие множ-во взаимосвяз-х конечных проектов.
4.В зависимости от степени влияния результатов реализ-и:
- глобальные – существ-но влияют на ситуацию в мире.- народнохоз-е – влияют на ситуацию в стране.
– крупномасштабные - влияют на ситуациюв отдельно взятых регионах или отраслях эк-ки.

– локальные – не оказ-т существ-го влияния на ситуацию в регионах, на уровень и стр-ру рын цен.
5.В завис-ти от результатов осущ-я: - коммерч-е;

-экологич-е; -соц-е; - другие.
6.В завис-ти от типа потока дс: - с ординарным потоком, сост-м из исх-й инвестиции, сделанной одноврем-но или в теч-е неск-х последующих периодов и послед притока дс.- с неординар потоком, если притоки дс чередуют в любой послед-ти с их оттоком.
7. В завис-ти от величины риска: - надежные проекты - высокая вероятность получ-я гарантиров результатов (проекты по гос заказу).- рисковые проекты - высокая степень неопред-ти как затрат, так и результатов (проекты, связ-е с созданием новых произв-в и технологий. 8.В завис-ти от целей инвестир-я: -замена устаревшего оборуд-якак естественный процесс продолжения существующего бизнеса в неизм-х масштабах; -замена оборудования с целью сниж-я текущих произв-х затрат; -ув выпуска прод-и и/или расшир-е рышка услуг; -расшир-е предпр-я с целью выпуска новых прод-в.

11. Инвестиц цикл. Содерж-е фаз инвестиц цикла

Жизн цикл проекта -промежуток времени м/у моментом появл-я и моментом оконч-я его реализ-и.

Фазы реализ-и ЖЦП: 1.Предыинвестиц-я стадия. Непосредственно предшествует основному объему инвестиций, закладывается жизнеспособность и инвестиц-я привлекательность проекта. Этапы: - формир-е инвестиц-го замысла (идеи) или поиск инвестиц-х концепций; - предпроектные или подготовит-е исслед-я; - технико-экономич-е обоснования проекта (или оценка его технико-экономич-й и фин приемлемости); - подготовка оценочного заключения и принятие решения об инвестир-и. Результат: Развернутый бизнес-план инвестиц проекта-документ,содержащий в структурированном виде всю инфу о проекте, необх-ю для его осуществл-я. 2. Инвестиционная стадия. (90-95% всех инвестиций).– инвестирование или осущ-е проекта; - предпринимаются конкр-е действия, требующие гораздо больших затрат и носящие необратимый характер: 1)разрабат-ся проектно-сметная документация;2)заказыв оборудование.3) готовятся производствен площадки.4) поставляется оборудование и осущ-ся монтаж и пусконаладочные работы.5)проводится обучение персонала. 6) ведутся рекламные мероприятия. Заканчивается инвестиц стадия сдачей объекта в эксплуатацию. 3. Эксплуатацион стадия. Наступает с момента ввода в действие основного оборудования. Осущ-ся непосредственно запуск предпр-я и возврат банк кредита (в случае его использования). Начало произв-ва продукции или оказ-я услуг.

12. Методы оценки инвестици проектов: общая хар-ка, принципы оценки проектов.

1.Простые:

- Простая норма прибыли (ROI):

ROI= Pn/I, где ROI- простая норма прибыли, Pn- ЧП за один период времени, обычно за год; I- общий объем инвестиц-х затрат.
Эконом смысл заключ в оценке того, какая часть инвестиц-х затрат возмещается (возвращается) в виде прибыли в теч-е одного интервала планир-я.

+: он не сложен и может использоваться для небольших фирм с небольшим ден оборотом, а также когда надо быстро оценить проект в усл-х дефицита ресурсов.
-: существует большая завис-ть от выбранной в кач-ве ставки сравнения вел-ны ЧП; не учит-ся ценность будущих поступлений; расчетная норма прибыли играет роль средней за весь период.

-Срок окупаемости инвестиций (РР) - период времени от момента начала реализ-и проекта до того момента эксплуатации проекта, в кот-й доходы от эксплуатации становятся равными первонач-м инвестициям: PP=I₀/P

I₀ – первонач-е инвестиции;P - объем генерируемых проектом дc, куда входят суммы прибыли и амортизации. Если доход распред-ся неравномерно, то срок окуп-ти рассчит-ся прямым подсчётом числа лет, в теч-и кот-х инв-и будут погашены кумулят-м доходом.
+ метода:его наглядность.

-: он не принимает во внимание поступления, возник-е после завершения срока окуп-ти проекта; показатель срока окуп-ти игнорирует временной аспект стоимости денег.

2.Сложные:

-Чистая тек стоимость проекта (NPV)- знач-е чистого потока дс за время жизни проекта, приведенное в сопоставимый вид с фактором времени.

NPV= - Io, NPV-чистый приведенный доход; Pt- поступления или ден поток в году t; t- годы реализ-и инвестиц проекта, включая этап строит-ва; d- ставка дисконтир-я; I₀- первонач инвестиц затраты

Чистый привед-й доход при условии послед-го инвестир-я в теч-е ряда лет:

NPV= + , где It- инвестиц расходы (кап влож-я) в году t.
NPV>0, проект следует принять;
NPV<0, проект следует отвергнуть,
NPV=0- проект ни прибыльный, ни убыточный.

+: учит-ся временная стоим-ть денег, учит-ся весь ЖЦ проекта.
-: абсол показ-ль-абсол рез-т; не привязан к требуемому объему инвестиций; погрешность ставки дисконтир-я.

-Индекс рентаб-ти инвестиций (PI)- относит-й показ-ль,характериз уровень доходов на ед затрат, т.е. эффективность вложений. Чем выше знач-е, тем выше отдача каждого рубля инвестиров-го в данный проект.

PI= /I₀;PI= / :
PI>1, проект следует принять,
PI=1- проект не явл ни прибыльным, ни убыточным, PI<1- проект следует отвергнуть.
+: использ-ся как инстр-т ранжирования инвестиц проектов по степени привлек-ти; характериз степень риска проекта.
-: ставка дисконтир-я может влиять на конечный рез-т.

- Внутренняя норма доходности IRR –значение ставки дисконта, при которой NPV =0, IRR=d, при кот-м NPV=f(d)=0.

Или привед-я стоимость будущих ден потоков равна привед-м кап затратам.

Достоинства метода IRR: объект-ть и информат-ть;независ-ть от абсол-го размера инвестиций;показ-ль мб приспособлен для сравнения проектов с разл-ми уровнями риска: проекты с большим уровнем риска должны иметь большую внутр-ю норму доходности;доступная интерпретация.

Недостатки метода IRR:
1)сложность «бескомпьютерных» расчетов;

2)большая завис-ть от точности оценки будущих ден-х потоков;

3)показ-ль измеряет ценность денег во времени для каждого проекта по разным ставкам дисконтир-я;
4)сложность использ-я в случае наличия неск-х корней уравнения;
5)показ-ль не позволяет сравнивать размеры доходов разл-х вариантов проекта.

 

13. Понятие, основ методики составления и структура бизнес-плана инвестиц проекта

Результатом прединв исследований явл бизнес-план. БП - документ,содерж в структурир виде всю инфу о проекте, необход для его осущ-я. Основ сфера применения - привлеч иностран и отеч инвесторов. 1) Методика ЮНИДО:
- цели проекта, его ориентация и эк окружение, юр обеспечение (налоги, гос поддержка);- маркетинг инфа - возмож-ть сбыта конкурент среда;- мат затраты - цены условия поставки сырья, вспомогат материалов;- место размещ-я,- проектно-конструкт часть - выбор технологии, специфик оборудования и условия его поставки;- орг-ция предприятия и его наклад расходы (управление,сбыт); - кадры (потреб-ть, обеспеч-ть, график работы),- график осущ проекта (сроки строит-ва, монтажа),- оценка эф-ти инвестиц проекта.
2) Методика Мин эконом развития и торговли РФ:
- ввод часть (резюме);- обзор состояния отраслей, к кот относ предприятие,- описание проекта (в оптим объеме представл инф о продукции, новизна решений),- производств план реализации продукции (эк потенциал, технологич потенциал),- план маркетинга и сбыта продукции предприятия (оценка внеш среды, потен покупателей);- организац план реализации проекта (управление проектом, юр аспекты);- фин план реализации проекта (план прибыли, дви ден ср-в),- оценка эконом эф-ти затрат, осущ в ходе реализ проекта. 3) Треб к БП Европ банка реконструк и развития: Типовая структура БП: резюме, опис предприятия и отрасли, оспи услуг, маркетинг и сбыт услуг, кадры, производ план, организац план, фин план, эф-ть проекта, риски и гарантии, приложения.

12345Следующая ⇒

Поделиться:

Воспользуйтесь поиском по сайту: