 |
Хариъи боръун идаря едилмясинин мащиййяти вя принсипляри.
|
|
|
|
Юлкянин хариъи боръунун идаря едилмяси дювлятин ян ваъиб функсийаларындан биридир. Хариъи боръун идаря едилмяси сийасятинин мягсяди – хариъи малиййяляшмя мянбяляриндян максимум сямяря ялдя етмяк вя бцдъя тядиййя балансы иля макроигтисади чятинликляря вя проблемляря йол вермямякдир. Хариъи боръун идаря едилмясиндя бюйцк рол Милли (мяркязи) банка мяхсусдур, чцнки онун ясас функсийалары хариъи боръун идаря едилмяси иля бирбаша вя йа долайы баьлыдыр.
Бурада ясас мясяля хариъи кредит вя борълары даима излямяйя, боръ вязиййятинин тящлилини щяйата кечирмяйя, хариъи боръланма стратегийасынын ишляйиб щазырламаьа имкан верян хариъи боръун идаря едилмясинин дягиг комплекс системин мювъуд олмасыдыр. Бу, игтисадиййатын идаря едилмяси просесиндя конкрет сащяляря ъавабдещ олан, дювлятин бир сыра институсионал органларынын бирэя ишлянмясини нязярдя тутур.
Хариъи боръун идаря едилмяси, дювлят боръу кими, щансыса автоном проблем (айрыъа эютцрцлмцш проблем) дейил, о юлкядя эедян базар ислащатлары просеси и_e9яри игтисади артыма эедян шяраитдя йалныз онларын мцтляг щяъми йох, щямчинин дювлят боръунун ЦДМ-да пайы вя щягиги фаиз дяряъяси иля (боръа хидмятин дяйяриндян инфлйасийа ялавялярини чыхмагла) игтисади артым темпляринин нисбяти нязяря алынмалыдыр. Игтисади артым милли валйутанын курсунун реал артмасы иля мцшайят олунур, буда юз нювбясиндя хариъи боръун пайыны дахили пайына нисбятян хейли азалда биляр.
Хариъи боръун идаря едилмясинин стратежи мясяляси она хидмятин (юдямялярин) минимумлашдырмагдыр. Бу, йалныз фиксал марагларла (бцдъя марагларла йох), щямчинин капитал гойулушларын активлийинин стимуллашдырылмасы вя ящалинин мадди рифащынын узун мцддятли максимумлашдырмаг мягсядляри иля щяйата кечирилир, чцнки боръ хидмятляри цзря ъари хяръляря економийа (тясяррцф) сонракы йыьым цчцн верги йцкцнц азалдыр.
|
|
|
Боръун юдянилмяси цзря хярълярин минимумлашдырылмасы кейфийятчя ейни ъцр ющтяликлярин мянфяятлилик сявиййяси хейли фярглянмямясини нязярдя тутур. Яэяр щяр щансыса гиймятли каьыз бцдъяйя нисби тясяррцф эятирирся, онда онун бурахылышыны артырмаг лазымдыр. Бу вязиййят щям дахили, щям дя хариъи истигразлар цчцн тятбиг олунмагдыр.
Истифадя олунан боръ алятляри даирясини эенишляндирмяк лазымдыр, щямчинин дювлят боръунун (щямчинин хариъи боръунун) идаря едилмяси тяърцбясиндя гейри-яняняви щесаб олунан ясас контрактлар. Йени алятлярин истифадяси базарын бцтцн мцмкцн сегментлярини долдурмаьа имкан верир. Боръ хидмятляри дяйяринин минимум едилмяси цчцн валйута, фаиз,сийаси вя с. Дцнйа базарындакы дальаланмаларла баьлы рисклярдян хедъерованийе схемляринин тятбиги мяслящятлидир.
Юлкяляр хариъи боръун расионал щядлярдя топланмасына сцни манияляр йаратмамалыдырлар (ясасяндя базар шяраитиндя), лакин Д. Бйукененин мяшщур тезиси нязяря алынмалыдыр. О, билдирир ки, демократик щакимиййят институтлары шяраитиндя, дювлятин чох хярълянмясини ифадя едян дювлят боръу, бир дяфя мейдана чыхандан сонра, няинки азалма тенденсийасына сащиб дейил, щятда бюйцк ещтимал ки, даима артаъаг. Бу, дцнйа мигйасында бир чох дювлятлярин бцдъясиндяки хроники кясирляр иля тястиглянир. Буна эюря дя, ясас мясяля йалныз буъцр артымын сцрятинин вя щяъминин азалдылмасындадыр. Дювлятин макропараметрляри еля мцяййян етмялидир ки, дахили вя хариъи боръланманын артмасынын максимум азалдылмасыны тямин етсин. Бунунла беля хариъи боръун идаря едилмясиндя щямчинин, хариъи боръун тяркибинидя нязяря алмаг лазымдыр. Узун мцддятли вя гыса мцддятли дювлят гиймятли каьызларын щяъмлярииля манипулйасийа еффектив боръ сийасятинин ян эцълц (тясирли) алятляриндяндир.
|
|
|
Хариъи боръун щяддян артыг чох топланмасы щяр боръ алан юлкя цчцн, игтисади артыма мания олан малиййя гейри-сабитлийи факторудур. Бунунла беля хариъи боръун идаря едилмясинин ясас истигамятляриндян бири кими боръун йыьылмасынын оптималлашдырылмасы вя дювлят хариъи боръланмасынын имканларынын сярщядляринин мцяййян едилмяси сийасяти чыхыш едир. Мялум олдуьу кими хариъи боръ йцкцнцн юлчцлмяси цчцн стандарт эюстяриъиляр мювъуддур. Бунлар % боръ хяъминин ихраъа вя ЦДМ-ла нисбяти; боръ хидмятляри цзря юдянишлярин цмуми мябляьинин ихраъа вя дювлят хяръляриня нисбяти. Боръун реструктуризасийасы цзря чох сайлы разылашмалар фаиз юдямяляринин ихраъа нисбяти эюстяриъиси чох йараалы олмасына эятирди. Бу ямсалларын юдяниш габилиййятини эюстярян эюстяриъиляр кими эениш йайылмасына бахмайараг, онлар цчцн, щяддян артыг олмасы шяраитиндя макроигтисади шока апаран критик сярщяд гиймятляри дягиг мцяййян едилмямишдир, йяни боръ алан юлкя цчцн тящлцкялидир. Буна эюря дя, хариъи боръун мцмкцн сявиййяси щяр конкрет щалда мцяййян олунмалыдыр. Цмуми гябул олунмуш йанашмалара эюря, номинал боръун артымыны мящдудлашдырылмасы цчцн, иллик йени хариъи кредитлярин щяъми хариъи боръун ляьв едилмяси вя хидмяти цзря цмуми юдямяляри кечмямялидир. Лакин буъцр сийасят боръ йцкцнц артыра биляр, она эюря дя, ян дцзэцн хариъи боръун ляьв едилмяси цзря ъари юдямяляря хариъи боръланманын йухары сярщядляри кими чыхыш етдийи мювгейи щесаб етмяк олар. ЦДМ-ла нисбятян хариъи боръларын оптимал щяъми юлкянин макроигтисади характеристикасындан хцсусяндя дахили хцсуси йыьымларын сявиййясиндян, дювлят истещлакы щяъминдян, щямчинин дювлятин инвестисийалара хяръляринин пайы вя онларын истифадяси еффективлийи. Эюстярилмиш параметрлярин гаршылыглы ялагяляринин тясдиг едилмяси цчцн вя дювлят боръларынын оптимал нормаларынын мцяййян едилмяси цчцн ашаьыдакы моделин истифадяси мягсядя уйьундур. Беля щесаб едяк ки, хариъи боръун структурунда дювлят боръу вя хариъи дювлят боръунун сябяти – дювлят бцдъясинин кясири вя бунунла баьлы дювлят инвестисийа лайищяляринин алтернатив мянбяляр щесабына – хариъи борълар – малиййяляшдирилмясиня зярурят цстцнлцк тяшкил едир.
|
|
|
Сд – Т = АЬ1д + АНСд + Авд
Бурада,
Сд - Т - бцдъя кясири;
Сд - цмумдювлят истещлакы;
Т - верэи мядахили сявиййяси;
АЬ1д - хариъи боръ артымы;
Авд - щюкумятя гейри-банк борълары.
Бцдъя кясирини арадан галдырмаг цчцн, моделин саь тяряфиндяки параметрляр еляъядя хариъи борълара мцяййян мящдудиййятляр гойулмушдур, биринъиси, онларын мцяййян вахт ярзиндя артымы ЦДМ-ла нисбятян фаизлярин юдянилмяси азалма мейлиня сащиб олсун, вя йа ян азы артмасын. Икинъиси, боръун артым мигдары ЦДМ-нин артымына нисбятян мянфи кямиййят олмамалыдыр, чцнки сонунъу хариъи боръун гейри-еффектив истифадяси мянасыны верир. Бундан башга бир сыра башга характерли мящдудиййятлярдя вардыр.
Бундан башга, моделдя дювлят бцдъясиня вя онун малиййяляшмя цсулларына мювъуд мящдудиййятляр максимум гядяр реал нязяря алынмалыдыр.
Модели гурмаг цчцн, мцхтялиф йанашмалардан истифадя етмяк олар. Бунлардан бири М.Калбергин йанашмасыдыр. Бу цсулу о, ЦДМ-ла нисбятян оптимал хариъи боръ щяъминин гиймятляндирилмясиндя истифадя етмишдир.
Хариъи боръларын идаря едилмясинин дцнйа тяърцбяси ашаьыдакы йолларын истифадя едилмясинин, мцмкцнлцйцнц иряли сцрцр:
1) Хариъи боръун тяркибинин тякмилляшдирилмяси.
2) Мцхтялиф нюв гиймятли каьызлар бурахмаг (бу, ъари валйута ещтийаъларыны юдямяк цчцн едилир).
3) Игтисадиййатда кюклц базар ислащатлары щяйата кечирмяк ясасында хариъи балансда (стабиллийя наил олмаг).
Йухарыда садаланан йоллары ачыглайаг:
1) Дцнйада боръларын структурунун йенидян дяйишилмяси, йени тянзимлянмяси вя кредитлярин рясми йенидян рясмиляшдирилмяси (шяртлярин дяйишдирилмяси, щяъмин азалдылмасы, боръун баьышланмасы, мцддятлярин кечирилмяси вя с.) мцасир дюврдя Парис (донор-юлкяляри клубу) вя Лондон (донор-банклар клубу) тяряфиндян щяйата кечирилир.
Боръларын тяркибинин тякрар дяйишдирилмясинин мянфи хцсусиййятли юлкянин кредит рейтингинин дцшмяси вя йени боръларын бащалашмасына эюря йени кредитлярин алынмасы имканларынын азалмасыдыр.
|
|
|
2) Бу цсул чох ялверишлидир. Лакин чятинлик ондадыр ки, дцнйа капитал базарында йалныз йцксяк кредит рейтингиня сащиб гиймятли каьызлар сатыла биляр.
Базар ясасында хариъи боръ каьызларынын бурахылышы, йухарыда гейд едилдийи кими, она дялалят едир ки, о бирбаша вя долайы хариъи боръ хидмятляринин дяйярини азалдыр вя дахили гиймятли каьызларын фяалиййят эюстярмясини йахшылышдырыр. Йалныз авроистигразларын хцсуси чякиси артырмамалыдыр, щямчинин йени инвесторлары ъялб едябиляъяк боръ васитяляринин мцхтялифлийини йаратмаг лазымдыр вя щямин вахтда да йетяринъя ликвид икинъи базары тямин етмяк лазымдыр. Щямчинин хариъи боръ каьызларынын истиграз ющтяликляриня конверсийа да лабцтдцр. Йени эяляъякдя мцтяхяссислярин ряйляриня эюря базар ясасында боръланманын артмасы вя хариъи малиййяляшмя йердя галан мянбялярин пайынын артмасы баш веряъякдир.
3) Хариъи боръун идаря едилмясинин бу йолу щям истещсал сащясиндя (реструктуризасийа), щям дя кредит – малиййя системиндя кардинал базар ислащатларынын щяйата кечирилмясинин ваъиблийиндян йараныр.
3.2. Бейнялхалг малиййя – кредит тяшкилатларынын хариъи боръун тянзимлянмясиндяки ролу.
Бейнялхалг малиййя-кредит тяшкилатлары хариъи боръун тянзимлянмясиндя мяркязляшдирилмиш рол йериня йетирирляр.
Бейнялхалг малиййя вя кредит тянзимлянмясинин формаларындан бири ресурсларын ъялб едилмяси йолу иля хцсуси фондларын йарадылмасыдыр. БВФ-дунун ролу кредитор – юлкялярдян вясаитлярин ещтийаъы олан юлкяляря верилмясиндя васитячиликдя вя боръ алан юлкянин валйута-малиййя сийасяти сащясиндя нязарятин гойулмасында якс олунур. Беляки ИЕОЮ-ляря йардымын эенишляндирилмяси цчцн БВФ-да «Етибарлылыг фонду вясаити гызыл ауксионларында гызылын сатышындан ялдя олунан вясаитлярдян ибарят иди – тяряфиндян малиййяляшдирмя; ОПЕК юлкяляри иля ИЕОЮ-лярин баьламыш олдуьу ГАБ (борълар щаггында цмуми разылашма) (70-ъи иллярин орталары); тядиййя балансынын кясирини юртмяк цчцн нефт идхаледян юлкяляря, нефт щасил едян юлкяляр щесабына ясасян йарадылан «Нефт фонду» (1974-1976-ъы илляр)-дан кредитлярин верилмяси; тядиййя балансларынын кясирини малиййяляшдирилмяси вя БВФ-дан ади борълар алмаг имканларыны тцкятян юлкяляри малиййяляшдирмяк цчцн «Виттевсен фонду» (1979-1981-ъи илляр) вя саир фондлар формалашдырылмышдыр.
Тясис олунма анындан БВФ-у дцнйа мигйасында о гядяр дя эцълц рол ойнамырды. 70-ъи иллярин яввялляриндян башлайараг БВФ-у юзцнцн фяалиййятини тядиййя балансларынын дяккляшдирилмясиня, вя 80-ъы иллярдян башлайараг щямин юлкялярин хариъи боръларынын тянзимлянмясиня йюнляндирди. (бах ъядвял –3с)
|
|
|
Юз фяалиййятиндя БВФ-у боръа ещтийаъы олан юлкялярин юз сийасятлярини БВФ-унун тяклифляри иля узлашдырмаг мяъбуриййятинин йериня йетирмяйи нязярдя тутан сярт малиййя сийасяти йцрцдцр. БВФ-унун ишляйиб щазырладыьы тяклифляр щям ИЕОЮ-ляр цчцн, щям дя кечид игтисадиййатлы юлкяляр цчцн нязярдя тутулуб. Онларын ясасында, йериня йетирилмяси мяъбури олан мцяййян критерийалар, гойулмушдур.
1. Борълунун макроигтисади сийасяти боръун ясас щиссясинин вя фаизлярин юдянилмясинин ясас фактору кими тядиййя балансынын актив салдосунун тямин едилмясиня йюнялдилмялидир.
2. Дювлятин хяръляринин мящтудиййятляшдирилмяси щесабына дахили тялябин стабилляшдирилмяси.
3. Истещсал сферасынын малиййяшдирилмяси боръларын истифадя едилмяси.
4. Дювлятин дцшцнцлмямиш хяръляринин азадылмасы щесабына вя инфлйасийанын сахланмасы щесабына дювлят бцдъясинин гейри-кясирлилийинин тямин олунмасы.
5. Капитал гойулушларынын вя сащибкарлыьын инкишафына тякан верян вя дювлят бцдъясинин хярълярини малиййяляшдирмяк цчцн еффектив верэи сийасятинин щяйата кечирилмяси.
6. Девалвасийаны нязярдя тутан, пул тядавцлцнцн стабилляшдирилмяси, бязи щалларда ися, пул ислащатларынын щяйата кечирилмяси.
7. Халг тясяррцфатынын рягабят габилиййятлилийинин сявиййясини галдыран васитяляр кими базар механизмляндиряндян вя рягабятдян максимал истифадя олунмасыны тямин етмяк.
8. Узун мцддятли инкишафын ясасы кими игтисадиййатын структур дейишиклийини щяйата кечирмяк. Бу тядбирляр системиня дахилдир: сянайе мцяссисяляринин гейри-дювлятсизляшдирилмяси вя онларын бцдъядян кредит малиййяляшмясиня кечирмяк; ихраъ сащялярининт инкишаф етдирилмяси; бирбаша хариъи инвестисийаларын юлкяйя дахил олмасына кюмяклик етмяк (щямчинин мянфяятлярин юлкядян чыхарылаъаьына тяминат вермяк).
9. Сийаси щакимиййятин сабитлийини тямин етмяк,чцнки щакимиййят дяйишдикдя хариъи ющтяликлярин, борълар да дахил олмагла, мясяляси йенидян бахышдан кечирилир.
БВФ-ду щяр борълу цчцн стабилляшдирмя програмыны ишляйиб щазырлайыб. Бу програмларда адятян валйута вя идхал нязарятинин либераллашдырылмасы вя йа ляьви валцута курсларынын ашаьы салынмасы, юлкя игтисадиййатынын ачылмасы, гяти антиинфлйасийа тядбирляринин гябул едилмясини нязярдя тутур. Сонунъу банк кредитиня нязаряти, дювлят бцдъясинин кясиринин азалдылмасыны, ямяк щаггларына нязаряти, гиймятляря нязарятин ляьв едилмясини вя базарын азадлыьынын стимуллашдырылмасыны юзцндя ъямляшдирир. Бу програмларын гябулу иля йени банк кредитляринин алынмасы цст-цстя дцшцрдц.
Бейнялхалг йенидянгурма вя инкишаф банкы (БЙИБ). ИЕОЮ-лярин хариъи боръларынын тянзимлянмяси проблеми иля даима мяшгул олур. БЙИБ-нин кредитляри иля ИЕОЮ-лярин ян инкишаф етмиш юлкяляри (Мексика, Щиндистан, Бразилийа, Индонезийа, Тцркийя, Чин, Филиппин, Аргентина, Ъянуби Карейа, Колумбийа) ясасян истифадя едир. Бу юлкяляря 137 милйард доллар (цмуми БЙИБ-ин вермиш олдуьу кредитлярин 60%-и) верилиб.
БВФ-дунун бирбаша кюмяйи ил БЙИБ-на дцнйанын ири борълуларынын бейнялхалг кредитя – йарарлылыьыны бярпа етмяйя наил олду. Бу юлкялярин 1993-ъц илдя хариъи боръу ашаьыдакы кими иди.
Аргентина 74,5 милйард доллар
Мексика 118,0
Бразилийа 132, 0
Индонезийа 89,5
Полша 45,3
Тцркийя 67,7
БВФ –ду вя БЙИБ –нин ящямиййяти щаггында,йалныз бу институтлар иля ямякдашлыг едян юлкялярин 60-ъы иллярдян башлайараг щиперинфлйасийанын арадан галдырмаэа наил олмалары, ачыг эюстярир. О,дювррдя Боливийадя (11750%),Аргентинада (3080%),Индонезийада (3106%)вя Полшада (586%)иди
БВФ-ду вя йа БЙИБ-дан кредитляри алмагла йанашы шяхси банкларын тяминатлы кредитляридя тяшкил олунурду. Бу мягсядля БВФ-унун ресурслары 1983-ъц илдя 1,5 дяфя артырылмышдыр.
1986-87-ъи иллярдя боръларын йенидян бахылмасы шяртляринин йумушалмасы баш верди. 31 разылашма баьланмышдыр. Боръларын йенидян бахылмасы разылашмасы БВФ-унун хариъи боръларын тянзимлянмяси сащясиндя ролуну даща да артырды, чцнки ющтяликляр даща да артырды, чцнки ющтяликляр даща бюйцк щяъмдя БВФ-унун програмлары иля ялагяляндирилмишдир.
80-ъы иллярин икинъи йарысында ИЕОЮ-ляр сийаси чыхышлардан ял чякдиляр, боръ мцнасибятляринин бцтцн иштиракчыларынын юз араларында ющтяликлярин бюлцшдцрцлмяси вя ямякдашлыг ясасында диалогларын йарадылмасы ваъиблийини гейд етмяйя башладылар. Бцтцн чятинликлярдян кечяряк, ИЕОЮ-ляр (77) юлкя юзляринин «Хариъи боръ проблемини тянзимлямяк програмы»-ны иряли сцрдцляр. Програмда БВФ-ду иля илкин разылашмалар баэламадан боръларын шяртляринин йенидян бахылмасы данышыгларынын апарылмасы тяклифи иряли сцрцлмцшдцр.
Рясми борълара мцнасибятдя гярб юлкяляри кредитлярдян аслы олараг мцхтялиф сийасят щяйата кечирирдиляр. Бейнялхалг тясисатларын щаким олдуьу боръларын йенидян бахылмасы, банкларын щаким олдуьу борълардан айры щяйата кечирилирди. Бейнялхалг институтлар гаршысында гаршысында ющтяликляр, о ъцмлядян БВФ-ду вя БЙИБ-ы гаршысында там щяъмдя йериня йетирилмяли иди вя йенидян бахыла билинмязди, бахмайараг ки, бир сыра юлкяляр вахты кечмиш борълара сащиб иди. Бунунла баьлы 1990-ъы илдя фонд вахты кечмиш юдянишляр проблеминин щялл едилмясинин мцяййян механизмини гябул етмишдир. Бу йанашманын сябябляриндян бири онунла баьлы иди ки, бейнялхалг институтлар, БВФ-дан башга, юз ресурсларыны щюкумятлярдян дейил, юз гймятли каьызларыны йерляшдирмякля,малиййя базарларындан сяфярбяр едирляр. Щюкумятляр бейнялхалг институтларын сящмлярини ялдя сахлайыр, ясас щиссяси юдянмямиш ясас капиталы йатырыр, буда институтларын нормал функсийа эюстярмяси цчцн бюйцк ящямиййятя маликдир. Базар конфеденсиаллыьы сахлайыр, вя бунунла институтлара йцксяк кредит авторитетини тямин едир, щансы ки онларын боръ каьызлары цзря ашаьы фаиз дяряъясини мцяййян етмяйя имкан верир.
Нятиъядя дювлят боръларынын реструктуризасийасында ваъиб дейишикликляр баш верди. Боръун бир щиссяси, щямчин бейнялхалг малиййя-кредит тяшкилатларына, силинмишдир, бюйцк щиссяси дя йенидян бахылмышдыр. Боръларын силинмяси инкишафа рясми йардым цзря баш верди, бунунда ясас мябляьи 80-ъы илляря гядяр тягдим олунмушдур. Йенидян бахылмыши боръларын мябляьи 1984-1985-ъи иллярдя 5 млрд.доллардан, 1969-1990-ъы иллярдя 12 млрд.доллара вя 1994-1995-ъи иллярдя 14 млрд.доллара гядяр артмышдыр.
Хариъи боръларын идаря едилмясиндя щямчинин Парис клубунунда ролу гейд едилмялидир. Боръларын йенидян бахылмасы адятян Парисдя гейри-формал кредиторлар групу иля, (онлар банк комитясиндян айры, малиййя назирлийиндя эюрцшцрляр) мцзакиря едилир. Щяр айрыъа вязиййятдя боръларын йенидян бахылмасынын мцяййян шяртляриндян,ялавя, Парис клубу адамбашына дцшян мянфяят сявиййясиня эюря мцхтялиф юлкяляр групуна цмуми йанашмалар мцяййян етмишдир. Парис клубунун иштиракчылары щюкумят башчыларынын вя гярбин ири йедди юлкяси щюкумятляринин мцзакиряляриндя ялдя едилмиш разылашмаларыда диггятя алыр. Ян бюйцк эцзяшт шяртляри ян чох боръу олан ян касыб юлкяляр цчцн Торонтада кечирилян йеддилярин иъласында мцяййян едилмишдир.
90-ъы иллярдя Парис клубу, йцксяк борълулуг сявиййясиня малик орта инкишаф етмиш юлкялярин боръларынын азалдылмасына даща мцнасиб йанашмаьа башлады. Йяни: юдянишлярин вахты узадылды, кредитор – щюкумятляря имкан верилди ки, рясми йардым вя гейри-консессийа кредитлярицзря боръларын сатылмасы вя йа дяйишдирилмясиня имкан верилмишдир.
|
|
|
