 |
Как измеритель ликвидности
|
|
|
|
Анализ приведенного выше примера позволяет говорить о необходимости изучения относительной величины работающего капитала.
Традиционным относительным показателем считается коэффициент текущей ликвидности, который рассчитывается по формуле
,
где ТА – текущие активы; ТП – текущие пассивы.
Для компании А коэффициент равен 3, для компании В – 1,2, что выявляет их различные финансовые позиции.
Способность коэффициента дифференцировать компании привела к тому, что он стал широко использоваться для оценки их краткосрочной ликвидности (рис. 2.2).
|
Причина широкого использования коэффициента текущей ликвидности заключается в его способности измерять:
– покрытие текущих обязательств. Чем выше значение коэффициента, тем больше уверенность, что текущие пассивы будут оплачены;
– своеобразный «буфер» для убытков. Чем больше «буфер», тем ниже риск. Коэффициент текущей ликвидности показывает предел безопасности, имеющийся в наличии для покрытия обесцененных неденежных текущих активов, когда последние в конечном счете реализуются;
– резерв ликвидных фондов. Коэффициент уместен как измеритель безопасности от неопределенности и случайностей в денежных потоках компании. Неопределенности и потрясения, такие, как забастовки и экстраординарные убытки, могут временно и неожиданно ухудшить денежные потоки.
Несмотря на то, что коэффициент является уместным и полезным показателем ликвидности и краткосрочной платежеспособности, использовать его нужно с определенными ограничениями, которые следует осознавать.
Первым шагом в критической оценке коэффициента как инструмента анализа ликвидности и краткосрочной платежеспособности является исследование числителя и знаменателя. Если мы определяем ликвидность как способность обеспечить денежные платежи адекватными денежными поступлениями, то следует задать вопрос: охватывает ли коэффициент текущей ликвидности это важное понятие? Иными словами, предсказывает ли он будущие поступления и платежи, измеряет ли адекватность входящих потоков выходящими потоками?
|
|
|
Отрицательный ответ на оба вопроса очевиден. Коэффициент текущей ликвидности – это статический измеритель способности удовлетворять текущие обязательства на дату составления баланса. Текущий источник денежных средств не имеет ни логического, ни причинного отношения к будущим входящим потокам денег. В то же время будущие входящие потоки являются наилучшим индикатором ликвидности. Эти потоки зависят от факторов, исключенных из коэффициента, в том числе от продаж, денежных расходов и доходов, изменений в условиях бизнеса. Чтобы прояснить эти ограничения, необходимо исследовать более детально элементы текущих активов.
Сначала рассмотрим каждый элемент числителя, входящий в текущие активы, и его связь с анализом ликвидности.
Деньги и денежные эквиваленты. Деньги в хорошо управляемой компании – это изначально предусмотренный резерв, создаваемый в целях защиты от краткосрочной денежной несбалансированности. К примеру, продажи, снижающиеся более быстрыми темпами, чем денежные выплаты за поставки материалов, требуют наличия излишка денег. Но деньги являются активами, не приносящими дохода, а денежные эквиваленты – это обычно низкодоходные ценные бумаги, и поэтому вложения компаний в эти активы не слишком велики. Более того, компании полагаются на заменители денег в форме открытой кредитной линии, не входящей в расчет коэффициента текущей ликвидности.
|
|
|
Рыночные ценные бумаги. Излишек денежных средств в виде страхового резерва часто используется в форме инвестиций в ценные бумаги с рентабельностью, превышающей рентабельность денежных эквивалентов. Имеет смысл рассматривать такие инвестиции как доступные для погашения краткосрочных обязательств. Поскольку инвестиции в ценные бумаги учитываются по цене приобретения, большинство проблем по определению их рыночной стоимости отпадает. Однако следует признать, что чем более отдалена дата составления баланса от даты приобретения ценных бумаг, тем больше вероятность незафиксированных изменений в их рыночной стоимости.
Дебиторская задолженность. Главный определяющий фактор дебиторской задолженности – это продажи. Связь дебиторской задолженности и продаж устанавливается с помощью кредитной политики и методов инкассации. Изменения в дебиторской задолженности корреспондируются с изменениями в продажах, хотя не обязательно прямо пропорционально.
Анализ дебиторской задолженности как источника денег должен признать периодическую возобновляемость этого актива, его возобновляемую природу. За инкассацией одного счета следует новый кредит в форме отсрочки платежа. Соответственно уровень дебиторской задолженности не является измерителем будущих входящих потоков денег.
Запасы. Главным определяющим фактором запасов, как и дебиторской задолженности, являются продажи или ожидаемые продажи, а не уровень текущих пассивов. Поскольку продажи есть функция спроса и предложения, методы управления запасами поддерживают пропорциональный прирост запасов. Более того, продажи инициируют превращение запасов в деньги. Будущие входящие денежные потоки от продаж запасов зависят от рентабельности продаж. Однако коэффициент текущей ликвидности не признает ни уровня, ни рентабельности продаж, являющихся факторами будущих денежных поступлений.
Заранее оплаченные расходы. Предоплата – это расходы, которые принесут пользу в будущем. Их величина в общей сумме текущих активов обычно невелика. Однако надо быть осведомленным о тенденции компаний со слабой финансовой позицией включать в авансированные расходы расходы будущих периодов и другие статьи сомнительной ликвидности. Следует исключать такие статьи из расчета работающего капитала и коэффициента текущей ликвидности.
|
|
|
При анализе ликвидности также критически следует оценивать текущие обязательства. Они представляют собой источник финансирования и в первую очередь зависят от продаж, а способность компании удовлетворить их, когда наступит срок, измеряется оборотным капиталом. Например, закупки, увеличивающие счета к оплате, есть функция от продаж, следовательно, кредиторская задолженность перед поставщиками изменяется вместе с продажами. До тех пор, пока продажи остаются неизменными или растут, платежи по текущим обязательствам выплачиваются. В этом смысле элементы коэффициента текущей ликвидности влияют, но не существенно, на будущие денежные потоки. Следует также помнить, что в текущие обязательства, входящие в расчет коэффициента текущей ликвидности, не включают ожидаемые денежные платежи (к примеру, обязательства под подрядное строительство, лизинг).
На основании вышеизложенного можно сделать по крайней мере три вывода:
1. Ликвидность в большей мере связана с прогнозом денежных потоков и в меньшей степени – с уровнем денег и денежных эквивалентов.
2. Не существует прямой связи между работающим капиталом, рассчитанным через балансовые остатки текущих активов и текущих пассивов, и подходящей моделью будущего денежного потока.
3. Политика управления дебиторской задолженностью и запасами в первую очередь направлена на эффективное использование активов и только во вторую очередь – на ликвидность.
Эти выводы – не в пользу коэффициента текущей ликвидности как аналитического инструмента. Тогда возникает вопрос, почему же он так широко используется? Причинами могут быть его «понимаемость»,
простота в расчетах и доступность информации для расчетов. Использование коэффициента объясняется также предпочтением его кредиторами (особенно банкирами) при изучении кредитоспособности заемщика. С помощью этого коэффициента кредиторы оценивают возможность заемщика рассчитываться по обязательствам в том случае, когда денежные поступления на его счета задерживаются. Однако такой экстремальный анализ не всегда полезен для оценки ликвидности.
|
|
|
Уместными представляются две другие точки зрения. Первая: анализ краткосрочной ликвидности и платежеспособности должен признавать относительное преимущество проектов денежных потоков и прогнозных финансовых отчетов перед коэффициентом текущей ликвидности. Однако этот анализ требует информации (в том числе оценку спроса на продукцию), которой нет в финансовых отчетах. Вторая точка зрения: если бы в анализе использовался коэффициент текущей ликвидности как статический измеритель способности текущих активов обеспечивать текущие обязательства, то следовало бы признать, что это другая концепция ликвидности, отличная от описанной выше. В нашем контексте ликвидность – это способность и скорость превращения текущих активов в деньги, а также степень сокращения текущих активов в результате их конвертации.
Конечно, нельзя отказываться от коэффициента текущей ликвидности как аналитического инструмента. Но важно понимать его релевантное применение. Рассмотренные ограничения коэффициента текущей ликвидности указывают на некоторый аналитический процесс корректировки, который зачастую неосуществим. Поэтому коэффициент текущей ликвидности требует ограниченного его использования, например, для измерения способности текущих активов погашать соответствующие текущие обязательства. В то же время превышение текущих активов, если таковое имеется, можно рассматривать как ликвидный излишек, доступный для удовлетворения дисбаланса в денежных потоках.
Таким образом, чтобы результаты анализа были адекватны реальной ситуации, следует оценить и измерить:
– качество текущих активов и текущих пассивов, входящих в расчет коэффициента;
– скорость оборачиваемости текущих активов и текущих пассивов, т. е. временной период, необходимый для превращения дебиторской задолженности и запасов в деньги, которые затем используются для оплаты текущих долгов.
Наряду с абсолютными и относительными показателями в анализе оборотного капитала следует использовать методы сравнения, в частности, трендовый и вертикальный анализ. При проведении трендового анализа компоненты оборотного капитала и коэффициента текущей лик-
видности превращаются в индексы и затем исследуются во времени. Вертикальный анализ представляет собой исследование составных элементов (композиции) текущих активов во времени.
Эти сравнительные временные анализы вместе с внутриотраслевыми тенденциями позволяют выявить полезную для аналитика информацию.
|
|
|
Изменения величины коэффициента текущей ликвидности должны интерпретироваться с осторожностью, так как они вовсе не подразумевают изменения в ликвидности или в операционной деятельности. Так, в периоды спада производства компания может продолжать платить по текущим долгам, пока запасы и дебиторская задолженность обеспечивают увеличение текущих активов. И наоборот, в благоприятный для компании период увеличение задолженности перед бюджетом может понизить коэффициент текущей ликвидности. Часто сопутствующее управленческому успеху развитие компании может потребовать роста текущих активов и текущих пассивов. Но такой «принудительный» успех влечет за собой уменьшение коэффициента текущей ликвидности, что можно проиллюстрировать следующим примером.
Расширяющейся компании потребовалось двойное увеличение текущих активов и четвертное увеличение текущих пассивов при неизменной величине работающего капитала. Это привело к снижению коэффициента текущей ликвидности в два раза:
| Показатели | Первый год | Второй год |
| Текущие активы, млн руб. | ||
| Текущие пассивы, млн руб. | ||
| Работающий капитал, млн руб. | ||
| Коэффициент текущей ликвидности | 1,5 |
Похожее влияние на коэффициент текущей ликвидности может оказать и инфляция, так как она способствует увеличению остатков текущих активов и текущих обязательств.
К методам сравнения относят также эмпирический анализ, который в данном случае использует следующее правило: коэффициент текущей ликвидности должен быть больше или равен двум. Коэффициент ниже нормативного значения свидетельствует об увеличении риска ликвидности. Одно время в мировой практике был принят норматив, равный 2,5. Изменение нормативного значения коэффициента (2,0 вместо 2,5) означало понижение уровня консерватизма кредиторов, особенно банкиров. Хотя на это мог оказать влияние и более совершенный учет, позволяющий банкирам и кредиторам снизить требования к нормативу до приемлемого уровня.
Нормативное значение коэффициента, равное двум, предполагает, что имеются 2 рубля текущих активов, на которые может рассчитывать каждый рубль текущих обязательств, или альтернативно, что стоимость текущих активов может снизиться на 50 % (например, при их ликвидации, реализации) и все же оставаться достаточной, чтобы покрыть текущие обязательства. Коэффициент текущей ликвидности, намного превышающий
норматив, несмотря на то, что позволяет полностью покрыть текущие обязательства, свидетельствует о неэффективном использовании ресурсов и низком уровне рентабельности активов компании.
Оценка коэффициента текущей ликвидности с помощью эмпирического правила вызывает сомнение по двум причинам:
1. В оценке коэффициента более важны качество текущих активов и композиция (состав) текущих пассивов. Например, две компании с идентичными коэффициентами текущей ликвидности могут представлять неодинаковый риск из-за различий в качественном составе работающего капитала и источников его финансирования.
2. Потребности в работающем капитале изменяются вместе с отраслевыми условиями и в зависимости от длительности чистого коммерческого цикла.
Аналитику следует быть осведомленным и о так называемом «менеджменте» коэффициента текущей ликвидности, также известном как «украшение витрин». Так, в закрытом периоде (между обязательными годовыми отчетами) руководство фирмы время от времени может настаивать на инкассации дебиторской задолженности, стимулировании авансовых платежей, сокращении запасов ниже нормального уровня, задержке типичных для фирмы закупок для погашения текущих обязательств.
В результате увеличивается коэффициент текущей ликвидности. Проиллюстрируем это на следующем примере.
Компания увеличивает коэффициент текущей ликвидности за счет более раннего, чем обычно, погашения кредиторской задолженности на
50 тыс. руб.:
| До выплат | После выплат | |
| Текущие активы, тыс. руб. | ||
| Текущие пассивы, тыс. руб. | ||
| Работающий капитал, тыс. руб. | ||
| Коэффициент текущей ликвидности |
Следовательно, аналитик не должен ограничивать свой анализ показателями, рассчитанными на основе годовых балансовых отчетов. Его следует расширить промежуточными измерениями коэффициента текущей ликвидности. Промежуточный анализ делает более трудным для менеджмента «приукрашивание витрин» и позволяет аналитику оценивать сезонное влияние на коэффициент.
|
|
|
