Управление денежными активами

Что следует делать с большой суммой свободных денежных средств и что предпринять, если возникает их дефицит? Эти вопросы входят в сферу управления денежными активами, которое основано на управлении денежными потоками, а также временными инвестициями свободных денежных средств.

Таким образом, в процессе управления денежными активами решаются две задачи:

– поиск оптимальной величины денежных активов, достаточной для осуществления текущих платежей;

– выбор варианта внешнего и (или) внутреннего инвестирования временно свободных денежных ресурсов с тем, чтобы они приносили доход, оставаясь достаточно ликвидными для удовлетворения будущих потребностей. Ведь чем больше фирма будет нести издержек по поддержанию остатка свободных денежных средств, тем больше потребность в его сокращении.

На величину денежных активов влияют текущая потребность, предпочтения менеджмента, сроки погашения долгов, способность фирмы занимать (кредитоспособность), прогнозные краткосрочные и долгосрочные потоки денежных средств и вероятность различных потоков под влиянием изменения обстоятельств.

Чтобы установить, как много фирме требуется денежных активов, финансовые менеджеры должны знать:

а) величину остатка, достаточную для того, чтобы осуществлять необходимые платежи (минимальный остаток);

б) сверх какой необходимой суммы (максимальный остаток) возникают свободные денежные средства, которые можно инвестировать и таким образом получать дополнительный доход.

Рассмотрим факторы, оказывающие влияние на максимальный и минимальный остатки денежных средств.

 

 

3.1. Минимальный остаток денежных средств

 

Величина минимального остатка денежных средств зависит влияют от следующих факторов:

– от способности руководства быстро и на приемлемых условиях привлечь денежные средства, когда в них возникнет необходимость;

– умения предвидеть потребность в наличных средствах, т. е. точность прогнозирования сроков расчетов по обязательствам;

– способности противостоять неблагоприятным обстоятельствам.

Рассмотрим эти факторы подробнее.

Привлечение денег в необходимые сроки и в требуемых размерах. Если бы менеджеры фирмы могли привлекать деньги немедленно, когда в них нуждаются, и без процентов, им бы не требовалось иметь остатки денежных средств на банковских счетах. Сразу же после получения денег от клиентов фирма вкладывала бы их в краткосрочные доходные бумаги. Однако в реальности ни фирма, ни кто-либо еще не может взять заем или продать имущество, чтобы получить все деньги сразу и бесплатно. На практике привлечение денежных средств требует временных и стоимостных затрат, в связи с чем фирмы и поддерживают хотя бы некоторую сумму на своих счетах.

Вопрос лишь в том, какой должна быть эта сумма, оставаясь минимальной, но достаточной. Только опыт дает ответ на этот вопрос. Чем больше требуется времени на получение денежных средств и чем дороже они обходятся, тем больше потребность в поддержании остатков на счетах. Более того, если трудности возникают также и с источниками финансирования (например, из-за того, что у фирмы не было ликвидных активов или краткосрочные процентные ставки были очень высоки), то фирма будет вынуждена поддерживать достаточный уровень денежных средств, чтобы покрыть все прогнозные потребности до следующего срока, когда вновь ожидается поступление денег.

Прогноз денежных потребностей. Потоки денежных средств могут колебаться под влиянием внешнего окружения или делового риска. Например, в условиях слабой экономики и люди, и фирмы оплачивают счета с задержками. Даже при устойчивых продажах фирма может испытывать дефицит денежных средств. Кроме того, если экономическая среда характеризуется изменчивыми процентными ставками или изменчивым уровнем инфляции, то потребность в потоках денежных средств может существенно изменяться под влиянием экономических факторов. Чтобы защититься от неопределенности деловой среды, фирмы поддерживают большие, чем требуются, суммы денежных активов.

Похожая ситуация возникает, когда фирма только начинает свой бизнес или когда ее бизнес является высокорискованным и поток денежных средств изменяется вследствие неравномерного роста фирмы, часто непредсказуемыми темпами. Тогда менеджеры будут ограничены во вре-

 

мени для оценки потребностей в денежных средствах с достаточной определенностью. В таких случаях фирмы хранят на счетах деньги сверх необходимой суммы, чтобы иметь некий запас, предохраняющий их в условиях изменчивости потоков денежных средств.

Как много денег фирма должна иметь на своих счетах в целях защиты от неопределенности, зависит от доступности и цены источников средств, а также от изменчивости денежных поступлений.

Предвидение и противостояние неблагоприятным ситуациям. Большинство платежей фирмы ожидают и планируют. Однако могут возникать (как правило, неожиданно) непреодолимые неблагоприятные ситуации, такие, как географические катаклизмы, пожары, эпидемии, забастовки и др., которые сильно истощают денежные ресурсы фирмы. Страхование может помочь, но не заменяет собой деньги, когда в них возникает потребность. Менеджеры прогнозируют вероятность наступления таких событий, а также оценивают, как быстро и с какими затратами могут быть получены необходимые денежные средства. Собственно, они корректируют денежные остатки. И чем меньше менеджмент расположен принимать риски, тем больше в целях предосторожности должно быть денежных активов у фирмы.

 

3.2. Максимальный остаток денежных средств

 

Предположим, что менеджеры пришли к выводу о необходимости поддерживать на счетах фирмы как минимум 20 000 руб. Возникает вопрос, на который им надо ответить: до какой суммы целесообразно аккумулировать деньги на счетах, чтобы превышение ее рассматривать, как временно свободные средства, которые следует инвестировать с целью получения дохода?

Если на счетах, к примеру, имеется 20 001 руб., должен ли этот, сверх необходимой суммы один рубль быть инвестирован? Или можно было бы допустить аккумуляцию на счете 30 000 руб. до того, как сумма сверх необходимой будет инвестирована? Ответ зависит от:

– от наличия инвестиционных возможностей;

– ожидаемого дохода от этих инвестиций;

– затрат по списанию и инвестированию денежных средств.

Рассмотрим эти факторы.

1. Инвестиционные возможности. Всегда существуют альтернативные краткосрочные доходные инструменты вложения капитала, с помощью которых фирмы могут инвестировать свои деньги. Это краткосрочные депозиты, коммерческие векселя, рыночные ценные бумаги и др. Чем больше фирма имеет таких возможностей, тем быстрее она будет инвестировать деньги, а не просто накапливать их на банковских счетах.

2. Ожидаемый доход от инвестиций. Потенциальный доход от инвестиций так же важен, как и их величина. Если ожидаемая рентабельность

 

вложений относительно велика, то фирма будет быстро инвестировать свободные денежные средства. Если она низкая, то фирма может позволить себе накопить денежные средства до такой величины, когда их инвестирование будет иметь смысл.

3. Трансакционные затраты. Инвестирование денежных средств сопровождается некоторыми затратами. Например, когда клиент открывает сберегательный счет, ему надо найти информацию о том, как это сделать. На поиск информации требуется время, а время, как известно, имеет стоимость. Денежные и другие затраты по переводу денег в доходные финансовые инструменты называются трансакционными издержками –
издержками, связанными со сделкой. Если потенциальный доход от инвестиций не превышает трансакционных издержек, то такое инвестирование бессмысленно.

Трансакционные издержки влияют и на частоту инвестиций фирмы. Если они относительно низкие, фирма будет инвестировать часто и будет отставлять на счетах небольшую сумму. И наоборот, если трансакционные издержки сравнительно высоки, фирма будет реже осуществлять инвестиции, накапливая большие суммы на банковских счетах.

Итак, фирма определяет минимальную и максимальную сумму денежных активов. Минимальная сумма зависит от способности фирмы быстро и с минимальными затратами удовлетворять свои потребности в денежных средствах, а также от защитных мер относительно неблагоприятных ситуаций. Максимальная сумма денежных остатков зависит от инвестиционных возможностей фирмы, ожидаемой доходности от этих инвестиций и трансакционных издержек.

 

3.3. Оптимальный остаток денежных средств

 

Финансовые теоретики разработали несколько математических моделей, позволяющих фирмам найти оптимальный целевой остаток денежных активов между минимальными и максимальными ограничениями, который уравновешивал бы интересы ликвидности и доходности. Одна из этих моделей – модель Миллера–Орра.

В 1996 г. Мертон Миллер и Даниель Орр разработали модель управления денежными средствами, с помощью которой решается задача оптимизации остатка денежных активов в условиях, когда этот остаток изменяется в верхних и нижних пределах (рис. 3.1). Если достигнут верхний предел, фирма покупает ценные бумаги, при этом остаток денег снижается до целевого уровня. Если достигнут нижний предел, ценные бумаги продаются и денежный остаток растет до целевой отметки.

Целевой остаток денежных средств Z определяется по формуле

 

Z = + L,

 

где TC – трансакционные издержки (покупка или продажа краткосрочных ценных бумаг); V – отклонение от ежедневного чистого потока денежных средств, или дисперсия денежных потоков; r – дневная норма доходности инвестиций в краткосрочные ценные бумаги; L – нижний предел остатка денежных средств.

Можно заметить, что целевой остаток Z равен одной трети расстояния между нижним и верхним пределами. Поэтому верхний предел остатка денежных средств Н определяется по формуле

 

H = 3 Z – 2 L.

 

Нижний предел остатка денежных средств L устанавливается в соответствии с требованием минимального остатка денежных активов.

Рис. 3.1. Действие модели Миллера – Орра

 

Чтобы продемонстрировать, как работает модель, предположим, что краткосрочные инвестиции в ценные бумаги имеют доходность 4 % годовых и что фирма несет издержки в 30 руб. каждый раз, когда покупает или продает эти ценные бумаги. Предположим также, что входящий и выходящий потоки денежных средств не являются регулярными, а отклонения ежедневного чистого денежного потока установлены в размере 90 846 руб., что эквивалентно стандартному отклонению в 301 руб. Руководство фирмы определило минимальный остаток денег на счетах на случай неблагоприятных ситуаций в размере 10 000 руб.

 

 

Тогда целевая величина денежных активов

 

Z = + 10 000 = + 10 000 = 12 652 руб.

 

Верхний предел составит

 

H = (3 x 12 652) – (2 x 10 000) = 17 956 руб.

 

Согласно модели Миллера – Орра фирма в данном примере будет поддерживать на своих счетах остаток денежных средств, равный 12 652 руб. Если остаток увеличится до 17 956 руб., то фирма купит краткосрочные ликвидные ценные бумаги на 5 304 руб. (17 956 – 12 652). Оставшаяся сумма будет равна целевому остатку Z.

Если же денежные активы снизятся до 10 000 руб., то фирма продаст ценные бумаги на 2 652 руб., чтобы обеспечить остаток денежных средств на уровне 12 652 руб. Таким образом, рассчитывая оптимальную величину денежных активов, фирма обеспечивает свои потребности в денежных средствах при данном отклонении в поступлениях и платежах и максимизирует свои инвестиционные возможности.

 

3.4. Прогноз потребности в денежных средствах

 

Финансовый менеджер должен обеспечивать детальную оценку будущих потребностей фирмы в денежных активах. Главной целью такой оценки является установление сроков, когда фирма будет иметь свободные денежные средства и когда возникает потребность во внешнем финансировании для покрытия дефицита денежных ресурсов.

Для оценки будущих потребностей в денежных активах разрабатывается прогноз движения денежных средств (бюджет), состоящий из сроков и сумм денежных поступлений и платежей.

Как правило, временной горизонт бюджета денежных средств не превышает года, поскольку чем больше прогнозный период, тем менее точным может быть сам прогноз. Краткосрочный бюджет обычно составляют с разбивкой по месяцам, принимая во внимание сезонные отклонения. Но возможна и поквартальная разбивка, если денежные потоки относительно стабильны.

Ключевым элементом в разработке бюджета является прогноз продаж, который обычно составляют маркетологи на основе прогнозных тенденций в экономике и в отрасли.

Затем на основании прогноза продаж формируется прогноз денежных поступлений, который учитывает условия продаж (предоплату, оплату в момент отгрузки, отсрочку платежа), в свою очередь зависящие от кредитной политики предприятия (политики управления дебиторской задолженностью).

 

Кроме платежей от клиентов за проданную им продукцию, деньги могут поступить на счет от продажи имущества или эмиссии акций (увеличения уставного капитала). В большинстве случаев такие виды деятельности фирмы планируются заранее и их несложно учесть в процессе разработки прогноза.

Имея прогноз продаж, можно подготовить и прогноз денежных платежей. Он будет зависеть от выбранного фирмой способа расчета денежных выплат. Существует два варианта расчета: тесно связать производство с продажами или установить относительно постоянный уровень закупок. В первом случае затраты на складские запасы будут низкими, но общепроизводственные расходы – высокими. Для второго случая,
наоборот, характерны более низкие производственные расходы и более высокие затраты по содержанию запасов.

Все платежи можно объединить в две группы: оплата производственных расходов и прочие платежи.

На основании графика производства продукции (который формируется на основе прогноза продаж с учетом длительности производственного цикла), можно оценить потребность компании в материалах, трудовых ресурсах, основных фондах. Однако следует помнить, что существует разрыв между временем закупок и оплаты.

К прочим платежам можно отнести выплату дивидендов, налоговые платежи, погашение займов и процентов по ним, расходы единовременного характера. Все эти платежи вполне предсказуемы и могут быть учтены при разработке бюджета денежных средств.

Графики поступлений и платежей объединяют для расчета чистого денежного потока в каждом месяце. К сумме этого потока прибавляют остаток денежных средств, имеющихся на начало прогнозного периода, чтобы найти остаток на конец периода. В случае отрицательного остатка, т.е. дефицита денежных средств, компания может предусмотреть, например, банковскую ссуду.

Рассчитав поступления и платежи, можно приступить к управлению ими. Внимание менеджера при этом должно быть направлено на решение следующих задач:

– увеличить поступление денежных средств на счета фирмы;

– сократить платежи денежных средств;

– ускорить получение денежных средств от клиентов;

– замедлить оплату счетов без ущерба для бизнеса.

Рассмотрим мероприятия, позволяющие реализовать эти задачи.

Практикой выработано два направления по увеличению входящего потока денежных средств. Это, во-первых, увеличение объемов реализации продукции и услуг. Конечно, их рост сопровождается ростом затрат, однако затраты растут медленнее продаж. И, во-вторых, фирма может повысить рентабельность своих активов, т.е. найти способы получать больше доходов при той же сумме активов.

Одним из способов сокращения платежей является снижение затрат фирмы, т.е. себестоимости производимой продукции или услуг. Другой путь – снижение рисков компании. Риск в бизнесе равнозначен неопределенности, и фирма, подвергающаяся риску, должна иметь больше остатков денежных средств в качестве страхового резерва. Снижая уровень делового риска, фирма добивается сокращения количества неожиданных событий и тем самым снижения потребностей в страховом остатке.

Большинство предпринимателей предпочтут, при прочих равных условиях, получать деньги раньше положенного срока. Ведь чем скорее они их получат, тем быстрее их можно инвестировать. В связи с этим менеджеры придумывают разные способы, как ускорить получение денег. В первую очередь это связано с тем, как быстро клиенты рассчитываются за товар или услуги. Идеальным с точки зрения фирмы было бы получать деньги от клиентов немедленно. Однако современная практика свидетельствует об удлинении сроков коммерческого кредита (отсрочки платежа). Поэтому фирмы внедряют меры по стимулированию своих клиентов оплачивать счета как можно быстрее. С этой целью они предлагают скидки, надеясь окупить связанные с этим убытки за счет более быстрого получения денег и их дальнейшего инвестирования.

Другой путь ускорения поступлений – денежные переводы с помощью компьютерных сетей там, где это возможно. Электронный платеж – это операция по кредиту одного счета и дебету другого с использованием компьютерных систем. Электронный перевод требует меньше времени, чем расчеты с помощью почтовой связи.

Если фирмы заинтересованы в том, чтобы как можно быстрее получать деньги от своих клиентов, чтобы быстрее их инвестировать и зарабатывать таким образом дополнительную прибыль, то они также заинтересованы в том, чтобы как можно дольше задерживать свои платежи, используя суммы, подлежащие оплате, в своих интересах.

Очевидный путь замедления выплат – это отложить оплату счетов на более поздние сроки. Однако фирма должна быть очень осторожна, чтобы не переступить границы здравого смысла, и вести «честную игру». Представим, что может случиться, если фирма вовремя не выплачивает заработную плату сотрудникам или не гасит обязательства перед поставщиками. Ухудшатся ее деловые отношения с партнерами, и она не сможет долго оставаться в бизнесе.

Конечно, фирмы не хотели бы оплачивать в начале месяца счета, срок погашения которых наступит в конце месяца, но они не должны также пользоваться нечестными преимуществами кредиторов, осуществляя более поздние платежи.

 

Задания для самоподготовки

 

Контрольные вопросы

 

1. Почему компании имеют денежные активы?

2. Что входит в состав денежных активов?

3. Что представляет собой остаток денежных средств и какие факторы на него влияют?

4. Выгодно фирме или нет иметь слишком большой остаток денежных средств на расчетных счетах? Почему?

5. Что представляет собой максимальный остаток денежных средств и какие факторы на него влияют?

6. Объясните, почему необходимо управлять денежными активами.

7. Какие вы знаете методы управления денежными средствами?

8. На поиск какого компромисса направлена деятельность менеджеров по управлению денежными средствами?

9. Что представляет собой бюджет денежных средств?

10. Объясните смысл модели Миллера–Орра.

11. Почему компании заинтересованы в более раннем поступлении денежных средств?

12. Почему компании заинтересованы в поздних (в разумных пределах) платежах со своих счетов?

13. Если доходность краткосрочных инвестиций уменьшится, как это отразится на остатке денежных средств?

14. Если затраты на куплю-продажу ценных бумаг увеличатся, как это повлияет на остаток денежных средств?

15. Если компания заключила с банком договор на обслуживание по овердрафту, каким образом это повлияет на ее прогнозный остаток денежных средств?

 

Задачи

 

Задача 1. Предположим, что доходность вложений в ценные бумаги равна 5 %, а затраты на покупку этих ценных бумаг составляют 20 руб. за одну операцию. Отклонение от ежедневного чистого потока денежных средств определено в 20 000 руб. (эквивалентно стандартному отклонению в 141,4 руб.). Минимальный остаток денежных средств установлен в размере 1 000 руб.

Требуется определить:

а) величину оптимального остатка денежных средств;

б) величину максимального остатка денежных средств;

в) сколько денежных средств фирма будет инвестировать в ценные бумаги, если достигнут их верхний предел.

 

 

Задача 2. В начале месяца на счетах компании имеется 10 000 руб. Кроме того, она получила краткосрочную ссуду на 35 000 руб. Если чистый денежный поток в течение месяца составил 24 000 руб., а минимальный остаток денежных средств определен в размере 3 000 руб., то какую часть займа компания сможет погасить в течение этого месяца?

 

Задача 3. Компания установила уровень минимального остатка денежных средств в 3 000 руб., а верхний предел – в 9 000 руб. Какова величина оптимального остатка? Изобразите графически.

 

Задача 4. Рассчитайте оптимальный остаток денежных средств и его предел при следующих условиях: доходность краткосрочных инвестиций составляет 3 %, трансакционные издержки равны 40 руб. Среднее квадратичное отклонение денежного потока определено в размере 52 000 руб., минимальный остаток денежных средств установлен на сумму 3 900 руб.

 

Контрольные тесты

 

1. Финансовый менеджер, занятый управлением денежными средствами и ценными бумагами, должен беспокоиться в первую очередь:

а) о максимальной прибыли;

б) о приемлемой норме доходности;

в) о ликвидности ценных бумаг.

 

2. Одной из задач управления денежными средствами является:

а) иметь на счетах как можно больше денежных средств;

б) иметь на счетах как можно меньше денежных средств;

в) обеспечить синхронизацию поступлений и платежей.

 

3. Верно ли утверждение, что управление денежными средствами становится все более важным, так как уровень процентных ставок по краткосрочным источникам финансирования снижается?

а) да;

б) нет.

 

4. Может ли компания иметь отрицательный остаток денежных средств на банковском счете?

а) да;

б) нет.

 

5. Трансакционные издержки – это:

а) затраты на покупку ценных бумаг;

б) затраты по продаже ценных бумаг;

в) оба ответа (а, б) верны.

 

Глава 4

 

Управление дебиторской задолженностью

 

Одним из элементов оборотного капитала является дебиторская задолженность. Она возникает, когда одно предприятие предоставляет другому отсрочку платежа за отгруженную продукцию или оказанные услуги. Иными словами, предприятие-поставщик кредитует своего покупателя.

Дебиторская задолженность представляет собой деньги, которые покупатель должен своему поставщику, потому что купил у него товар или услугу в кредит. Поэтому дебиторская задолженность – это активы, имеющие стоимость[1]. Более того, аккумулируя дебиторскую задолженность, предприятие-поставщик несет альтернативные издержки, так как оно не может инвестировать или как-то иначе воспользоваться «одолженными» деньгами до тех пор, пока его клиенты не оплатят свой долг. Кроме того, предоставляя кредит в виде отсрочки платежа, предприятие-поставщик может нести и прямые убытки, поскольку некоторые клиенты вообще не оплачивают свои долги.

Идеальная ситуация, с точки зрения продавца, это когда продукция оплачивается в момент ее покупки. Однако в действительности нереально ожидать, что все клиенты будут оплачивать покупки сразу же. Кто захочет приобретать, к примеру, пиломатериалы у фирмы, отгружающей продукцию на условиях немедленной оплаты, в то время как другие поставщики пиломатериалов предоставляют клиентам отсрочку платежа?

Для большинства фирм предоставление коммерческого кредита – нормальная практика. Однако менеджер фирмы должен знать, кому можно предоставлять кредит и на каких условиях.

Предоставление коммерческого кредита увеличивает объемы продаж, но сопровождается ростом затрат, и в какой-то момент эти затраты могут превысить дополнительную прибыль от возросших продаж. Поэтому необходимо управлять дебиторской задолженностью с осторожностью, чтобы быть уверенным, что этот вид активов увеличивает, а не уменьшает стоимость самой фирмы.

Дебиторскую задолженность следует рассматривать как инвестиции по ряду причин. Во-первых, она замораживает денежные средства, во-вторых, имеет альтернативные издержки и, наконец, может увеличить стоимость фирмы.

Управление дебиторской задолженностью должно осуществляться таким образом, чтобы этот вид активов имел как можно более низкий уровень, обеспечивая тем самым рост стоимости фирмы как ее главную цель.

⇐ Предыдущая3456789101112Следующая ⇒

Поделиться:

Воспользуйтесь поиском по сайту: