 |
Механизм действия эффекта финансового рычага
|
|
|
|
Эффект финансового рычага – приращение рентабельности собственных средств, полученное благодаря использованию кредита, несмотря на его платность.
ЭФР = (1 – ставка налогооблагаемой прибыли)×(ЭРа – СРСП)× 
(1 – ставка налогооблагаемой прибыли) – налоговый корректор.
Налоговый корректор позволяет проанализировать в какой степени проявляется эффект финансового рычага в зависимости от ставки налога на прибыль. Налоговый корректор не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль утверждается на законодательном уровне.
Средняя расчетная ставка процента (некоторая средневзвешенная величина):
СРСП = 
ФИ по ЗС = % к уплате.
ЭФР возникает из-за расхождения между уровнем экономической рентабельности активов и величиной процентной ставки по кредиту.
С точки зрения предприятия уровень экономической рентабельности активов должен покрывать хотя бы финансовые издержки по заемным средствам.
При оценке кредитоспособности заемщика банк обращает внимание именно на величину дифференциала, который не должен быть отрицательным (разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента).
Плечо финансового рычага – это соотношение между заемными и собственными средствами. Плечо финансового рычага указывает на силу воздействия эффекта финансового рычага.
Оптимальное соотношение ≈ 0,67. Т о есть ЗС ≈40%, СС ≈ 60%.
Предприятие, использующее только СС ограничивает их рентабельность примерно на 0,8 (1-0,24) от уровня Эра.
ЧРСС = 0,8*ЭРа.
Предприятие, использующее ЗС ограничивает их рентабельность в зависимости от %ой ставки по ЗС и от соотношения между ЗС и СС. Рентабельность СС такого предприятия будет равна:
|
|
|
ЧРСС = 0,8*ЭРа + ЭФР.
ЭФР позволяет определить безопасные условия кредитования, а также рассчитать вписывается ли сумма кредита в безопасное плечо рычага. Для этого в финансовом менеджменте используется такой инструмент как графики кривых дифференциалов.
1∕3 – оптимальное соотношение между ЭФР и ЧРСС.
Алгоритм по определению безопасных условий кредитования:
1) определяем соотношение между ЭРа и СРСП; 2)выбираем кривую дифференциалов, ниже которой предприятию опускаться невыгодно; 3) выбираем безопасное плечо рычага, которое соответствует данной кривой дифференциалов; 4)определяем вписывается ли сумма кредита, кот. планирует привлечь предприятие в безопасное плечо рычага.
Необходимо помнить, что между дифференциалом и плечом финансового рычага существует определенная взаимосвязь, которая проявляется в том, что кредитные учреждения склонны компенсировать свой риск и увеличивать %ую ставку по кредитам.
Таким образом, регулируя ЭФР необходимо рассчитать оптимальное значение дифференциала с учетом величины привлекаемых финансовых ресурсов.
Если новое заимствование приносит предприятию увеличение ЭФР, то оно может быть признано выгодным. При этом риск кредитора выражается величиной дифференциала. Чем выше дифференциал, тем ниже финансовый риск, связанный с данным предприятием.
ВАРИАНТЫ И УСЛОВИЯ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ ПРИ ФОРМИРОВАНИИ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ
При формировании рациональной структуры источника финансирования, предприятие руководствуется следующим правилом: найти такое соотношение ЗС и СС, чтобы стоимость акции предприятия была максимальна. Существует четыре основных способа внешнего финансирования:
Заемный капитал, используемый предприятием, характеризует в совокупности объем его финансовых обязательств (общую сумму долга). Существует четыре основных способа внешнего финансирования:
|
|
|
1.закрытая подписка на акции. Преимущ-ва: контроль за п/пем не утрачивается. Финансовый риск возрастает незначительно. Недостатки: объем фин-ия ограничен. Высокая стоимость привлечения ср-тв.
2привлечение заемных средств в форме кредита, займов, эмиссии облигаций. (долговоефинансирование) Преим-ва: контроль за п/пем не утрачивается, относитель низкая стоимость привлеченных средств. Недостатки: фин-ый риск возрастает, срок возмещения строго определен.
3.открытая подписка на акции Достоинства:фин-ый риск не возрастает, возможна мобилизация крупных средств на неопределенный срок. Недостатки: может быть утрачен контроль над п/пем, высокая стоимость привлечения средств.
4.комбинация первых 3-х способов. Недостатки и преимущества в зависимости от количественных параметров формирующейся структуры источников средств.
Если первый способ оказывается неприемлемым из-за недостатка средств у сегодняшних акционеров или их уклонения от дальнейшего финансирования, то критерием выбора между вторым и третьим вариантами является сведение к минимуму риска утраты контроля над предприятием. ЭФР позволяет определить безопасные условия кредитования, а также рассчитать вписывается ли сумма кредита в безопасное плечо рычага. Для этого в ФМ используется такой инструмент как графики кривых дифференциалов. Алгоритм по определению безопасных условий кредитования:
1 определить соотношение между Эра и СРСП
2 выбрать кривую дифференциалов, соответствующую этому значению
3 определить какое соотношение между ЗС и СС соответствует выбранной кривой
4 определить вписывается ли сумма кредита, которую планирует привлечь предприятие в безопасное плечо рычага.
Правила:
1. Если НРЭИ в расчете на акцию не велик то выгоднее наращивать СС за счет эмиссии акций, чем брать кредит: привлечение ЗС обходится ПП дороже привлечения СС, однако возможны трудности в процессе первичного размещения акций.
2. Если НРЭИ в расчете на акцию велик то выгоднее брать кредит, чем наращивать СС: привлечение ЗС обходится ПП дешевле привлечения СС.
Если же в такой ситуации предпочитают выпустить акции, то у инвесторов может создаться ложное впечатление о неблагоприятном финансовом положении предприятия. Тогда также возникают проблемы с первичным размещением, курс акций ПП падает, что и подтверждает целесообразность обращения к долговому финансированию. Необходим контроль над силой воздействия фин. и опер. рычагов в случае их одновременного возрастания. Эти правил покоятся на двух китах:
|
|
|
1. На сравнительном анализе ЧРСС и чистой прибыли в расчете на акцию при тех или иных вариантах структуры пассивов предприятия;
2. На расчете порогового (критического) значения НРЭИ.
Кроме рассмотр-х критеоиев необходимо учитывать следущее:
1.темпы наращивания оборотов, повышенные темпы роста оборота треб-т повыш-го финансир-я
2.стабильность динамики оборота. предпр-е со стаб-м оборотом может позволить относит большой удельный вес ЗС и более значит пост-ые расходы
3.уровень и динамика рентаб-ти. Наиболее рентаб-ое предп-е имеет относит-о низкую долю долгового финансир-я и обход-ся в большей степени собств-ми средствами.
4.структура активов. Если предапр-е располаг значител-ми активами, то увеличение доли заемных средств выглядит вполне логично
5. тяжессть налогооблажения
6.отношение кредиторов к предприятию
7.приемлемая степень риска
8.финан гибкость предпр-я
9.состояние рынка кратк и долгоср капитала
|
|
|
