ТЕМА 3: Мировой рынок ссудных капиталов: структура и современные особенности
Стр 1 из 4Следующая ⇒ Донбасский институт техники и менеджмента Международного научно-технического университета
«ФИНАНСОВЫЙ менеджмент» Конспект лекций
«Утверждено» на заседании методического совета ДИТМ МНТУ Протокол № от «__»___________2007г
Краматорск 2007 г.
Конспект лекций по дисциплине «финансовый менеджмент» (для студентов специальности 06.05.02). Сост. доц. Шишкевич О.С., г. Краматорск. ДИТМ МНТУ, 2007г.
Нужно тратить, чтобы было, что тратить. От спекуляций на бирже следует воздерживаться в двух случаях: если у вас нет средств, и если они у вас есть. Джон Кейнс
ТЕМА 1: Сущность, этапы, факторы, показатели развития международной Миграции капитала
Одним из основных факторов развития международных экономических отношений является вывоз капитала. С другой стороны, известно, что международная торговля товарами, услугами, технологиями имеет валютно-финансовые аспекты: при осуществлении экспортно-импортных операций проводятся международные расчеты или требуются международные кредиты, при международной миграции рабочей силы переводятся трансферты заработной платы. Таким образом, международные валютно-кредитные и финансовые отношения являются и предпосылкой развития других форм мирохозяйственных связей в мировой экономике, и их следствием, и одновременно самостоятельной формой этих связей. Становление и развитие международной миграции капитала началось значительно позже, чем таких форм международных экономических отношений, как международная торговля товарами и международная трудовая миграция. Для возникновения только возможности экспорта капитала требовались значительные его накопления.
Такая возможность появляется на первом этапе эволюции международной миграции капитала, который начинается после завершения процессов первоначального накопления капиталов с развитием капиталистических производственных отношений на рубеже XVII-XVIII вв. и продолжается до конца XIX в. Данный этап называют этапом зарождения вывоза капиталов. Происходящие в этот период процессы наиболее точно отражает термин «вывоз капитала», так как последний мигрировал исключительно в одном направлении (из метрополий в колонии) и носил ограниченный и случайный характер. Второй этап эволюции международной миграции капитала отсчитывают с конца XIX - начала XX вв. до середины XX в., то есть по мере утверждения и распространения в мировом хозяйстве капиталистических производственных отношений. Процесс вывоза капитала в этот период осуществляется как между промышленными странами, так и между промышленными и развивающимися странами. Вывоз капитала становится типичным, повторяющимся и характерным явлением, что позволяет назвать данный период этапом вывоза капитала. Вывоз капитала - это процесс изъятия части капитала из национального оборота одной страны и перемещения его в товарной или денежной форме в сферу производства или обращения другой страны с целью извлечения более высоких прибылей. Однако на современном уровне развития мирового хозяйства уже недостаточно говорить только о вывозе капитала. С середины XX в. наступает третий этап эволюции международных перемещений капиталов, продолжающийся до настоящего времени, на котором происходящие процессы более точно отражает термин «международная миграция капитала». Причин этому несколько: 1) вывоз капитала осуществляют не только промышленно развитые, но и многие развивающиеся и бывшие социалистические страны. Так, в 2001 г. иностранные инвестиции в группу развивающихся стран составили $193 млрд., а они, в свою очередь, экспортировали капитал на сумму $55,5 млрд.
2) страны одновременно становятся и экспортерами и импортерами капитала. Так, капиталовложения из стран ЕС в США в 2001 г. составили $279 млрд., и одновременно из США в страны ЕС было ввезено капитала на сумму $262 млрд. 3) экспорт капиталов вызывает значительные по объемам обратные движения капиталов в виде процентов на кредиты, предпринимательской прибыли, дивидендов по акциям. Например, только в 2000 г. платежи США по процентам за иностранные кредиты составили около $40 млрд. Исходя из вышесказанного, международная миграция капиталов - это процессы встречного движения капиталов между различными странами мирового хозяйства независимо от уровня их социально-экономического развития, приносящие дополнительные доходы их собственникам. Объективной основой международной миграции капиталов является неравномерность экономического развития стран мирового хозяйства, которая на практике выражается: - в неравномерности накопления капитала в различных странах; - в «относительном избытке» капитала в отдельных странах; - по оценкам специалистов, на конец 90-х гг. размер «относительного избытка капитала» достиг $250 млрд.; - в несовпадении спроса на капитал и его предложения в различных звеньях мирового хозяйства. Термин «относительный» связан прежде всего с тем, что в странах-экспортерах капитала не наблюдается его абсолютного избытка, так как считается, что экономически производство имеет тенденцию к неограниченному росту, а следовательно, и потребность в капитале есть всегда. Более того, экспорт капитала может осуществляться даже в случае недостатка его для вложения внутри страны, ведь в условиях рыночной экономики вложения капитала находятся в прямой зависимости от размеров ожидаемых доходов. На развитие процесса международной миграции капиталов влияют две группы факторов: а) экономического характера: - развитие производства и поддержание темпов экономического роста; - глубокие структурные сдвиги как в мировой экономике, так и в экономике отдельных стран; - углубление международных специализации и кооперации производства;
- рост транснационализации мировой экономики (объемы производства продукции зарубежными филиалами ТНК США в 4 раза превышают объем товарного экспорта из самих США); - рост интернационализации производства и развитие интеграционных процессов; - активное развитие всех форм мирохозяйственных связей; 6) политического характера: - либерализация процессов экспорта/импорта капитала; - политика индустриализации в странах третьего мира; - проведение экономических реформ в странах с переходной экономикой (приватизация государственных предприятий, поддержка частного сектора, малого бизнеса); - политика поддержки уровня занятости. Участие страны в процессах международной миграции, капитала отражается в целом ряде показателей. Выделяют абсолютные показатели, среди которых: объем экспорта и импорта капитала, сальдо экспорта/импорта капитала, число предприятий с иностранным капиталом в стране, количество занятых на них и др. Исходя из сальдо в мировом хозяйстве выделяют страны - преимущественные экспортеры капитала (Япония, Швейцария), страны -преимущественные импортеры (США, Великобритания) и страны с приблизительным равновесием экспорта и импорта капитала (Германия, Франция). Другая группа показателей - относительные, которые более реально отражают сложившуюся в международной миграции капитала расстановку сил и зависимость страны от экспорта/импорта капитала. Среди них: 1) коэффициент импорта капитала (Кик), отражающий долю иностранного капитала (ИК) в ВВП страны: Среди европейских стран наивысший уровень этого коэффициента имеют Бельгия и Люксембург; 2) коэффициент экспорта капитала (Кэк ), отражающий долю экспортируемого капитала (ЭК) в ВВП (ВНП) страны: Среди европейских стран максимальное значение этого коэффициента в Нидерландах; 3) коэффициент (К11), отражающий долю иностранного капитала (ИК) во внутренних потребностях страны в капиталовложениях (D(K)): В США около 33% всех внутренних потребностей удовлетворяется за счет иностранного капитала;
4) другие относительные показатели: доля иностранных или смешанных компаний в национальном производстве, темпы роста экспорта/импорта капитала по отношению к предыдущему периоду, сумма иностранных инвестиций на душу населения страны. Международное перемещение капиталов имеет важное значение для развития мирового хозяйства, так как ведет к укреплению внешнеэкономических и политических связей стран, увеличивает их внешнеторговый оборот, ускоряет экономическое развитие и способствует росту объемов производства, повышает конкурентоспособность производимых товаров на мировом рынке, усиливает технический потенциал стран-импортеров, увеличивает занятость в стране. Международная миграция капитала имеет целый ряд форм реализации, которые на практике классифицируются по нескольким признакам, представленным в табл. 1. Таблица 1 - Формы международной миграции капиталов
Каждая из указанных выше форм может характеризовать один и тот же мигрирующий капитал по различным признакам. Так, например, в международной практике государственный капитал чаще вывозится в ссудной форме, а частный и долгосрочный - в предпринимательской. В 90-е гг. более 50% мигрирующего капитала в мировом хозяйстве приходится на частные субъекты — корпорации, банки, паевые, страховые, инвестиционные и пенсионные фонды и др. В последние десятилетия в международной миграции капитала отмечается тенденция сокращения доли банков с 50 до 25% и одновременный рост доли капиталов ТНК. Практически 75% мигрирующего между промышленно развитыми странами капитала - это частный капитал, и его объемы растут. Доля государственного капитала среди мигрирующего в 90-е гг. в мировом хозяйстве капитала оценивалась в 30% и имела тенденцию к росту. Среди общего объема экспортируемого в развивающиеся страны государственный капитал составил 90%, а в страны Восточной Европы и СНГ - около 30%. Доля международных валютно-кредитных и финансовых организаций в международной миграции капиталов в 90-х гг. составляла около 12%, и именно она имела наиболее высокие темпы роста. Остальная доля мигрирующего капитала приходилась на смешанные объекты.
Основной формой международной миграции капитала является вывоз предпринимательского и ссудного капитала. Миграция капитала в предпринимательской форме предполагает обязательное наличие трех признаков: - организации или участия в производственном процессе за рубежом; - долгосрочного характера вложений иностранного капитала; - права собственности на зарубежное предприятие в целом либо на его часть. В зависимости от степени реализации указанных особенностей и целей участия различают два вида вывоза предпринимательского капитала: 1) прямые иностранные инвестиции (ПИИ); 2) портфельные инвестиции (ПИ). Различные международные организации по-разному определяют эти понятия. В соответствии с определением ОЭСР прямые инвестиции охватывают трансграничное движение капитала и ресурсов с целью установления прочных экономических отношений и получения права контроля над предприятием. В качестве инвестора могут выступать как нерезидент в данной конкретной стране, так и резиденты из-за границы. Для обеих категорий указываются три пути для вложения прямых иностранных инвестиций: 1) создание или расширение предприятия со 100%-м иностранным владением, дочерней компании или отделения, приобретение в полную собственность существующего предприятия; 2) участие в новом или существующем предприятии; 3) заем на 5 лет и дольше. Такой подход вызывает серьезную критику и даже неприятие со стороны большой группы стран (особенно развивающихся), поскольку ставит на одну доску реальный приток инвестиционных ресурсов из-за рубежа и вложения, принадлежащие постоянно проживающим в данной стране иностранцам (в этом случае никакого прироста ресурсов зачастую не происходит). Более широкое определение ПИИ дается Всемирным банком: в прямые иностранные инвестиции включаются, помимо указанных выше форм движения капитала (или ресурсов), и другие виды активов: имущество и имущественные права различных видов, инвестиции неакционерного типа (включая субконтракты, управленческие соглашения, франчайзинг, лицензионные сделки, раздел продукции и др.). Согласно классификации ЮНКТАД, к ПИИ относятся те зарубежные вложения, которые предусматривают долговременные отношения между партнерами, предполагают устойчивую вовлеченность в них экономического агента из одной страны (иностранный инвестор или «материнская» фирма) с его контролем за хозяйственной организацией, расположенной в стране, не являющейся местом пребывания инвестора. Соответственно к ПИИ рекомендовано относить: 1) приобретение иностранным инвестором пакета акций предприятия, в которое он вкладывает свой капитал, в размере не менее чем 10-20% от суммарной стоимости объявленного акционерного капитала; 2) реинвестирование прибыли от деятельности указанного предприятия в части, соответствующей доле инвестора в акционерном капитале и остающейся в его распоряжении после распределения дивидендов и любой репатриации части прибыли; 3) внутрифирменное предоставление кредита или равноценная этому операция по урегулированию задолженности в отношениях между «материнской» компанией и ее зарубежным филиалом. В отличие от ПИИ к портфельным инвестициям, по версии ЮНКТАД, причисляются вложения в покупку акций, не дающих право вкладчикам влиять на функционирование предприятия и составляющих менее 10%-ное в его общем акционерном капитале. К ним же относятся инвестиции в облигации, векселя и другие долговые обязательства. В практике большинства стран 10%-ное (и выше) акционерное участие в уставном капитале иностранной компании квалифицируется как прямые иностранные инвестиции. В ряде стран (например, в Германии, Великобритании) этот порог составляет 20%, а все более мелкие капитальные трансакции относятся к портфельным вложениям. Ввиду этих различий межстрановая статистика в отношении прямых иностранных вложений не всегда совпадает. Отличия вывоза предпринимательского капитала в форме прямых и портфельных зарубежных инвестиций, вытекающие из вышеприведенных определений, представлены в табл. 2. Таблица 2 - Характерные отличия прямых и портфельных инвестиций
Предпринимательскую форму вывоза капитала называют «второй экономикой» в связи с ее непосредственной связью с процессами производства. Движение другой формы - ссудного капитала не имеет такой непосредственной связи, а лишь косвенно влияет на воспроизводственный процесс в принимающей стране. Под миграцией капитала в ссудной форме понимают все международные перемещения капитала, за исключением ПИИ и ПИ, в виде: - государственных и частных займов; - приобретения облигаций другой страны, векселей, тратт иностранной компании; - выплат по долгам; - межбанковских депозитов; - официальной помощи развитию и др. ТЕМА 2: Мировой рынок иностранных инвестиций и современные тенденции его развития Приведенный в табл. 3 обзор теоретических объяснений зарубежных прямых инвестиций показывает, что в трактовке инвестиционной активности компаний в 60-е гг. использовались два основных теоретических подхода: 1) с позиций теории промышленной организации, определяющей характеристики, обеспечивающие ТНК конкурентные преимущества перед другими фирмами на одних и тех же рынках, и отвечающей на вопрос, почему осуществляются ПИИ, и 2) с позиции теории размещения для объяснения географических направлений, международных потоков капитала. В 70-е гг. в рамках теории промышленной организации исследователи сконцентрировали свое внимание на выявлении и оценке преимуществ ПИИ американских ТНК, к конкурентным преимуществам которых были отнесены техника менеджмента, способность к инновациям и дифференциация продуктов. Одновременно возродился интерес к финансовым аспектам зарубежной активности фирм и появилось новое теоретическое направление, стремящееся обосновать ПИИ особенностями организации осуществляющей их фирмы. Таблица 3 - Основные теоретические обоснования ПИИ
Поскольку перечисленные выше теории давали лишь частичное обоснование ПИИ без связи с теориями торговли и портфельных инвестиций, Дж. Даннинг разработал эклектический подход к проблеме ПИИ, интегрируя в него различные элементы технологической теории, теории неофакторной пропорциональности, промышленной организации и размещения. Его парадигма (OLI) представляет собой комбинацию преимуществ связанных с: - собственностью на неосязаемые активы: научно-технические знания, способность предложить принципиально или качественно новые товары и др.; - размещением производства (не зависящие от размера и национальности фирмы): коммерческая монополия, избыточные производственные мощности, экономия от совместного производства и сбыта и др.; - интернационализацией (объединяющие преимущества, вытекающие из собственности и размещения). Процесс интернационализации может осуществляться либо через ПИИ, либо через заключение различного рода межпромышленных соглашений о сотрудничестве. В теории Даннинга четко прослеживаются также три уровня анализа: фирмы, отрасли и страны, каждый из которых имеет свои особенности, определяющие форму и структуру потоков. Так, уровень оплаты труда и расходы на сырье зависят от наличия факторов производства в стране; возможность дифференциации производства определяется особенностями отрасли; степень централизации и форма организации зарубежного производства является результатом выбора самой фирмы. Модель Дж. Даннинга используется многими западными авторами как базовая в различных исследованиях: для анализа неакционерных форм ПИИ с учетом вида продуктов и характеристики зарубежного рынка, для объяснения новых форм ПИИ с учетом размера фирмы, отрасли и страны происхождения. В целом же главными мотивами размещения прямых инвестиций за рубежом являются расширение рынков сбыта, получение доступа к дешевым ресурсам и приобретении собственности. Причинами ПИИ для расширения рынка являются: - отсутствие национальных производственных мощностей; - дорогостоящая транспортировка товаров, делающая их экспорт невыгодным; - торговые ограничения в стране-импортере; - стремление использовать «эффект масштаба»; - «следование за клиентами» (например, производители шин следуют за производителями автомобилей); - «следование за конкурентами»; - стремление завоевать за рубежом покупателей, предпочитающих продукцию отечественных производителей; - изменения в сравнительных издержках и др. К причинам ПИИ в источники дешевых факторов производства могут быть отнесены: - межстрановая рационализация производства в целях снижения издержек; - государственное стимулирование иностранных инвестиций в принимающей стране; - стремление обеспечить себя стратегическими ресурсами. Приобретение собственности или новое строительство за рубежом объясняется: - трудностями передачи отдельных ресурсов заграничному предприятию; - возможностью получить в собственность репутацию известной фирмы или ее торговую марку (при покупке франчайзингового предприятия); - снижение рисков, издержек и т.п. Чаще всего ПИИ объясняются не одной из вышеназванных причин, а их сочетанием. Мировой опыт свидетельствует о том, что для принимающей страны ПИИ имеют ряд преимуществ по сравнению с другими формами международного экономического партнерства: - они служат источником капитала для вложений в производство товаров и услуг, обеспечивают трансферт технической помощи, ноу-хау, передовых методов управления и маркетинга; - иностранные инвестиции в отличие от иностранных займов и кредитов не ложатся дополнительным бременем на внешний долг страны, а напротив, способствуют получению средств для его погашения; - ПИИ содействуют наиболее эффективной интеграции национальной экономики в мировую благодаря возрастающим внешним контактам, разнообразному производственному и научно-техническому сотрудничеству. В мировой практике существует целый набор мер, в большей или меньшей степени используемых для привлечения иностранных инвестиций: - макроэкономическая политика, включая взвешенную денежную политику, что обеспечивает стабильность внутренних цен и положительно влияет на стоимость заемного капитала; - грамотная налоговая политика, установление прямых налоговых льгот; отсрочка уплаты налогов за инвестирование капитала; стимулы, связанные с амортизационными отчислениями; «налоговые каникулы», которые, как правило, устанавливаются на срок от двух до десяти-пятнадцати лет и сопровождаются предоставлением компании статуса пионера; освобождение от таможенных платежей импорта оборудования, сырья, комплектующих изделий; - финансовые методы стимулирования капиталовложений: субсидии, займы, кредиты и гарантии их предоставления. Часто предоставление финансовых льгот ставится в зависимость от выполнения инвестором определенных задач, например освоения конкретных регионов, отраслей, создания новых рабочих мест. Так, с 1982 г. в Англии существует система выборочной государственной помощи наиболее важным проектам. Иностранные инвесторы получают субсидии в большем объеме, когда устремляются в стагнируюшие районы. В результате такой политики в отраслях, переживающих упадок, происходят структурные сдвиги за счет создания новых производств; - либеральная валютная политика, позволяющая легко обменивать выручку в национальную валюту инвестора, а также общегосударственная политика, направленная на удовлетворение нужд предпринимателей; - нефинансовые методы поощрения иностранных инвесторов направлены на создание общей обстановки эффективного функционирования иностранного капитала - от обеспечения необходимыми факторами производства и информацией до развития транспорта, других коммуникаций. Особое место в ряду нефинансовых мер, способствующих активизации иностранных инвесторов, занимает создание специальных экономических зон (СЭЗ). В самом широком смысле свободные экономические зоны могут быть определены как обозначенные государственные районы или территории, где благодаря льготному налоговому, таможенному и законодательному режимам для инвесторов создается особенно благоприятная экономическая обстановка. Подобного рода меры используются для привлечения иностранных инвестиций во всех странах. При этом промышленно развитые страны отдают предпочтение финансовым стимулам перед фискальными, потому что снижение налогов достаточно безадресно. Развивающиеся страны, напротив, предпочитают налоговые меры из-за недостатка финансовых ресурсов. Активность участия и готовность инвесторов к экспорту капитала в какую-либо страну в целом зависит от инвестиционного климата в стране, импортирующей капитал. Инвестиционный климат представляет собой совокупность экономических, политических, юридических и социальных факторов, которые предопределяют степень риска иностранных капиталовложений и возможность их эффективного использования в стране. Инвестиционный климат является комплексным понятием и включает ряд параметров: национальное законодательство, экономические условия (спад, подъем, стагнация), таможенный режим, валютную политику, темпы экономического роста, темпы инфляции, стабильность валютного курса, уровень внешней задолженности и др. Значительные размеры миграции предпринимательского капитала с 60-х гг. образуют мировой рынок иностранных инвестиций. В качестве предпосылок его формирования следует выделить: - снятие многими странами ограничений на ведение операций по экспорту/импорту капитала; - приватизацию государственных компаний в Западной Европе и Латинской Америке в 60-70-е гг.; - приватизацию предприятий в бывших социалистических странах. Совокупный объем ПИИ в 2000 г. достиг $2,6 трлн., в то время как в 1990 г. он составлял $1,7 трлн. Динамика ежегодного притока ПИИ по группам стран приведена в табл. 4. Таблица 4.- Ежегодный приток прямых иностранных инвестиций по основным группам стран (млрд.$.)
Данные, приведенные в табл. 4, свидетельствуют о достаточно стабильной тенденции роста мировых прямых иностранных инвестиций в 90-е гг. О приоритетных географических направлениях процесса прямого зарубежного инвестирования можно судить по данным табл. 5. В 1999 г. после кризисного 1998-го возобновился приток прямых инвестиций в развивающиеся страны. Общий их объем достиг $198 млрд., но распределился он весьма неравномерно. В лидеры впервые после 1985 г. вышла Латинская Америка, которая вместе со странами Карибского бассейна привлекла $97 млрд., обогнав даже Юго-Восточную Азию. Самые крупные вливания достались в 1999 г. Бразилии ($31 млрд. против 28,5 млрд. в предыдущем году) и Аргентине ($25 млрд. против 6 млрд.). Кроме того, возрос приток таких инвестиций в Чили, Эквадор и Перу. Не последнюю роль в привлечении иностранных инвестиций в эти страны играет проводимая здесь широкомасштабная приватизация крупных государственных предприятий. Приток зарубежных капиталов в развивающиеся регионы Азии в 1999 г. составил $91 млрд., из них 84 млрд. - в страны Восточной и Юго-Восточной Азии. Львиная доля ($40 млрд.) по-прежнему досталась Китаю; в 1,5 раза (до $8,5 млрд.) возросли иностранные прямые инвестиции в экономику Южной Кореи. Сингапур привлек 8,7 млрд., Тайвань - $2,4 млрд. В другие пострадавшие от финансового кризиса страны этого региона - Индонезию, Таиланд, Филиппины, Вьетнам - приток инвестиций сократился. Таблица 5 - Инвестиции в регионы как доля мировых инвестиций
Как и прежде, наименьший интерес для иностранных инвесторов представляла Африка. Общий объем направленных сюда в 1999 г. прямых инвестиций не превысил $11 млрд., в том числе $2 млрд. вложены в Марокко и $1,3 млрд. - в Южную Африку. В 1999 году общие объемы ПИИ возросли до $827 млрд., из них 609 млрд. привлекли промышленно развитые страны, 198 млрд. - развивающиеся и около $20 млрд. - страны Центральной и Восточной Европы. Из вышерассмотренного очевидно, что процесс международной миграции капитала весьма динамичен и в настоящее время приобрел ряд новых особенностей. К современным тенденциям миграции капитала в предпринимательской форме необходимо отнести следующие: 1. Рост роли ТНК как основного субъекта мирового рынка иностранных инвестиций. На 18-й сессии Комиссии ООН по ТНК, отмечалось, что «ТНК как главный источник капитала и технологий могут стать в современных условиях ключевым фактором развития мировой экономики». Наиболее активными участниками международной инвестиционной деятельности являются «Ройял Датч Шелл», «Форд», «Эксон» с зарубежными активами соответственно $63,4; 60,6; 56,7 млрд. 2. Отмечается сдвиг в отраслевой структуре иностранных инвестиций: в промышленно развитых странах основными областями их приложения являются: финансово-банковский сектор, сфера услуг (прежде всего информаци
Воспользуйтесь поиском по сайту: ![]() ©2015 - 2025 megalektsii.ru Все авторские права принадлежат авторам лекционных материалов. Обратная связь с нами...
|