Материал 1. Переводной вексель как средство взаиморасчетов между предприятиями

Неплатежи предприятий, ставшие уже хроническим явлением современной российской действительности, делают весьма актуальным поиск нетрадиционных методов взаиморасчетов. К числу последних можно отнести использование переводных векселей, хотя нетрадиционными их можно назвать только применительно к нашей хозяйственной практике, поскольку во всем мире векселя являются признанными кредитными средствами обращения и платежа.

Зеленый свет внедрению вексельного обращения в экономику России дало постановление Президиума Верховного Совета РСФСР “О применении векселя в хозяйственном обороте РСФСР” от 24 июня 1991 года. Однако использование торговых векселей в отличие от финансовых, которые особенно в последнее время активно внедряются банками, не получило сколь-нибудь широкого распространения. Между тем для хозяйственников интерес представляет именно эта форма векселей.

Функции, которые могут выполнять торговые векселя, многообразны, рассмотрим только одну из них – средство взаиморасчетов в замкнутой цепочке предприятий. В данном случае под замкнутой цепочкой предприятий понимаются предприятия, обменивающиеся между собой товарами и услугами. Естественно, абсолютно замкнутых цепочек в народном хозяйстве не бывает, но относительно замкнутые звенья можно вычленить в любом секторе экономики. Простой пример: предприятия нефтяной промышленности потребляют электроэнергию, а часть электростанций, в свою очередь, работают на мазуте. Таким образом, в цепочке электроэнергетика – нефтедобыча – транспортировка – переработка можно вычленить замкнутый фрагмент, когда часть денежных средств обращается в замкнутом кругу. В этом случае использование переводных векселей может оказаться более эффективным, чем обычные взаиморасчеты через банки.

Чтобы понять этот момент, необходимо хотя бы в сжатой форме рассмотреть механизм вексельного обращения. Рассмотрим следующий абстрактный пример. Предприятие С поставляет продукцию предприятию В, а то, в свою очередь, предприятию А. Допустим, далее, что у предприятия А существует задолженность предприятию В, а у предприятия В – предприятию С. Предприятие В, которое оказывается одновременно и дебитором, и кредитором, пускает в обращение переводные векселя, т.е. в документе, который содержит восемь обязательных атрибутов переводного векселя, оно предлагает предприятию А в определенный срок и в определенном месте уплатить определенную сумму предприятию С. Этот документ (тратта) пересылается предприятию А, которое его акцептует (т.е. подтверждает свое согласие произвести платеж по векселю). После этого документ передается предприятию С, которое становится векселедержателем. По истечении указанного в векселе срока предприятие С получает необходимый платеж от предприятия А. Даже в этом простом примере видно, что при использовании переводного векселя вместо двух платежей происходит всего один. Ясно, что чем длиннее цепочка, тем выше эффективность вексельного обращения. Более того, в случае замкнутой цепочки, когда вексель, пройдя через ряд предприятий, снова оказывается у плательщика (т.е. с ним рассчитываются его же собственным обязательством), платеж и вовсе не происходит.

Необходимо также добавить, что устойчивость вексельного обращения основывается на авалировании и учете векселей банками. Принципиальная схема обращения представлена на рисунке.

А.ТОПОРИКОВ,эксперт Российского брокерского дома ”С.А. & Со.Ltd”.

“Экономика и жизнь” №34 август 1993

Материал 2. ВЫПЛАТА ДИВИДЕНДОВ ПОНИЗИТ КУРС ЛИКВИДНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

Вчера “Ъ” сообщил об итогах годовых собраний акционеров Тверьуниверсалбанка и Инкомбанка, рассказывал “Ъ” и о собраниях акционеров Промстройбанка и АО “Торговый дом “ГУМ”. Акции этих четырех эмитентов включены в портфели многих чековых фондов и страховых компаний, поскольку относятся к редкому для России классу ликвидных ценных бумаг. Они входят во все российские фондовые индексы, рассчитываемые различными группами аналитиков, и составляют большую часть вторичного рынка. Именно поэтому сразу по завершении годовых собраний “Ъ” решил дать оценку возможной реакции курсов этих акций на объявление размера дивидендных выплат.

Чтобы объективно оценить реальный размер дивидендных выплат, а также влияние выплаты дивидендов на курс акций, необходимо отказаться от навязываемых многими эмитентами процентных оценок и сравнивать размер дивидендов с текущей курсовой стоимостью акций, а не с их номинальной ценой. На рисунке показаны значения классического показателя “отношение размера выплаченных дивидендов к текущему курсу акций (d/p ratio)”. Как видно из рисунка (учитывался текущий курс на дату закрытия реестра акционеров, то есть за 30 дней до даты выплаты дивидендов), при таком подходе наибольшие дивиденды выплатил Инкомбанк, наименьшие – ГУМ.

В то же время эта сравнительная оценка станет гораздо более объективной, если принять во внимание факт, что Инкомбанк платит дивиденды только один раз в год, Промстройбанк и ГУМ в прошлом году перешли на полугодовой режим выплаты дивидендов, а Тверьуниверсалбанк – на классический поквартальный график. Если рассчитать d/p ratio с учетом всей суммы выплаченных дивидендов в 1993 г. и для курса акций на начало года, то этот показатель окажется примерно равным (немногим более 1) для трех банков и примерно в 8 раз меньшим для ГУМа (отличная иллюстрация высокой прибыльности деятельности банков в 1993 г. по сравнению с эмитентами-небанками).

Разница в графике дивидендных выплат может иметь серьезное последствие для рынка акций. Как правило, инвесторы и брокеры “встраивают” в текущий курс акций ожидаемый размер дивидендов. Если же эмитент выплачивает дивиденды единожды в год, то к концу финансового года “встроенные” ожидания составляет большую часть от текущего курса акций. Как следствие после объявления размера дивидендов рынок “изымает” фактически выплаченный дивиденд из текущей стоимости акций, что приводит к циклическому снижению их курса. Этот механизм ценообразования позволяет с большой степенью уверенности исключить возможность сколько-нибудь значительного падения курса акций ГУМа в ближайшее время, в то время как рынок акций, прежде всего Инкомбанка, вероятно, болезненно реагирует на начало выплаты дивидендов.

Вчера менеджер компании “Тринфико” Олег Белай заявил о намерении на этой неделе понизить на 10-15% курс акций Тверьуниверсалбанка, а компания “Иртан” в начале недели опустила курс скупки акций Инкомбанка до 52 тыс. руб. для мелких лотов, в то время как еще неделю назад биржевой курс этих ценных бумаг превышал 100 тыс. руб.

СЕРГЕЙ АСПИН

“Коммерсантъ-DAILY” 17.03.94