Необходимо обратить внимание на связь эффекта финансового левериджа с разницей между экономической рентабельностью и уровнем процентов за использование заемного капитала.

Если экономическая рентабельность выше уровня процентов за кредит, то эффект финансового левериджа положительный. При равенстве этих показателей эффект финансового левериджа равен нулю. В случае превышения уровня процентов за кредит над экономической рентабельностью эффект финансового левериджа становится отрицательным.

Приведенная формула расчета эффекта финансового левериджа позволяет выделить в ней три основные составляющие.

1. Налоговый корректор финансового левериджа (1 – СН_пр) показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

2. Дифференциал финансового левериджа (ЭР – СП) характеризует разницу между экономической рентабельностью и средним размером процента за кредит.

3. Финансовый рычаг (ЗС/СС) отражает сумму заемного капитала, используемого фирмой, в расчете на единицу собственного капитала.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности организации.

Налоговый корректор финансового левериджа действует тем эффективнее, чем больше затрат за использование заемного капитала включено в расходы, формирующие налогооблагаемую прибыль. В остальных случаях налоговый корректор практически не зависит от деятельности организации, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно.

Вместе с тем в процессе управления финансовым левериджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован в случаях, если:

· по различным видам деятельности организации установлены дифференциальные ставки налогообложения прибыли;

· отдельные дочерние фирмы осуществляют деятельность в свободных экономических зонах, где действует льготный режим налогообложения;

· организация соблюдает законодательство по налогообложению, не допускает его нарушения и соответственно не платит штрафов, недоимок, пеней.

В указанных случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства, можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект.

Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только тогда, когда уровень прибыли, генерируемый активами организации, превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа приводит к снижению рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Соотношение заемного и собственного капитала является тем рычагом, который изменяет (усиливает, мультиплицирует) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего дифференциала. При положительном значении последнего любое увеличение финансового рычага будет вызывать еще больший прирост рентабельности собственного капитала, а при отрицательном его значении прирост финансового рычага будет приводить к еще большему темпу снижения рентабельности собственного капитала.

Таким образом, при неизменном дифференциале финансовый леверидж является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом при неизменном уровне финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует или возрастание, или уменьшение уровня прибыли на собственный капитал, а также финансового риска ее потери.

Знание механизма воздействия финансового капитала на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять устойчивым ростом капитала, его стоимостью и структурой.

Производственный леверидж

В отличие от финансового рычага, который связан с решением вопроса об источниках финансирования предприятия, производственный рычаг связан непосредственно с процессом инвестирования производства товаров. Он отражает эффективность использования денежных средств, вкладываемых на развитие производства товаров.

Производственный (операционный) рычаг представляет собой по­тенциальную возможность влиять на прибыль путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска продукции.

Операционный рычаг позволяет определить, как силь­но изменяется прибыль при тех или иных изменениях объема реализации. Действие рычага состоит в том, что любое изме­нение выручки от реализации приводит к еще более интен­сивному изменению прибыли. Сила воздействия операцион­ного рычага определяется следующим образом:

,(70)

где МД – маржинальная прибыль (валовая маржа);

П – прибыль до уплаты процентов и налогов.

Этот эффект операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки порождает более сильное изменение прибыли. Из-за разного влияния на прибыль постоянных и переменных затрат прибыль и выручка всегда изменяются разными темпами.

Для объяснения сущности производственного рычага нам необходимо обратиться к специальному методу, извест­ному как метод «мертвой точки» (или критического объема продаж).

Метод «мертвой точки» применительно к оценке и прогнозированию эффекта рычага заключается в определении для каждой конкретной ситуации объема выпуска, обеспечивающего безубыточную деятельность. В зависимости от того, как оценивается эффект производствен­ного или финансового рычага, термин «безубыточная деятель­ность» имеет разную интерпретацию. Но даже в том случае, когда безубыточная деятельность обеспечивает доход до выплаты про­центов и налогов, она не гарантирует прибыль, поскольку тео­ретически (например, при неблагоприятных условиях) весь до­ход может быть использован на оплату процентов по ссудам и займам. При анализе финансового рычага оценивается трансфор­мация дохода до выплаты процентов и налогов в прибыль.

Графическая интерпретация модели зависимости рассматри­ваемых показателей представлена на рис. 19.

Рис. 19. График расчета «мертвой точки»

Аналитическое представление рассматриваемой модели можно представить следующим образом:

, (71)

где FС – постоянные расходы;

Р – цена единицы продукции;

VC_ед – удельные переменные затраты.

Экономический смысл критической точки характеризует количество единиц продукции, суммарный маржинальный доход от реализации которых равен величине условно-постоянных расходов.

Вернемся снова к операционному рычагу.

Сущность эффекта операционного рычага можно описать следующим образом. Как только постоянные затраты возмещены валовой прибылью от минимально достаточного количества реализованных единиц продукции (критического объема производства), прибыль растет быстрее, чем объем продаж. Тот же эффект сохраняется и при сокращении объемов реализации – при объемах меньше критического объема производства, убыток растет быстрее, чем уменьшается объем продаж.

Таким образом, эффект операционного рычага можно использовать для оценки предпринимательского риска: чем больше значение ОР, тем больше предпринимательский риск.

⇐ Предыдущая45678910111213Следующая ⇒

Поделиться:

Воспользуйтесь поиском по сайту: