Методика поправки на риск коэффициента дисконтирования

Логика этой методики может быть продемонстрирована сле­дующим образом:

,(82)

где r₁ – коэффициент дисконтирования с учетом риска;

р – степень риска (например, коэффициент вариации, упомянутый в моди­фицированной методике).

 

Рассмотрим график функции (рис. 20).

	Проект Б

r1 = t(p)

Проект А

В среднем на рынке

Р (b-коэффициент)

Премия за риск

Безрисковый коэффициент дисконтирования

 

Рис. 20. Линия риска

Безрисковый коэффициент дисконтирования в основном соот­ветствует государственным ценным бумагам. Более рисковыми являются облигации, акции, опционы и др. Чем больше риск, ассоциируемый с конкретным проектом, тем выше должна быть премия. Учесть это можно добавлением премии к безрисковому коэффициенту дисконтирования.

Таким образом, методика имеет вид:

устанавливается исходная цена капитала, предназначенного для инвестирования, СС;

определяется (например, экспертным путем) риск, ассоции­руемый с данным проектом: для проекта А – Р_а, для проекта Б – Р_б;

рассчитывается NPV с коэффициентом дисконтирования r:

для проекта А: r = СС + Р_а;

для проекта Б: r = СС + Р_б;

проект с большим NPV считается предпочтительным.

8.4. Формирование бюджета капитальных вложений

Многие компании имеют дело не с отдельными проектами, а с портфелем возможных инвестиций. Отбор и реализация проектов из этого портфеля осуществляются в рамках составления бюджета капиталовложений.

В бюджет капиталовложений можно включать все проекты, удовлетворяющие критерию или совокупности критериев, принятых в данной компании, но задача усложняется необходимостью учета при разработке бюджета ряда ограничений:

· проекты могут быть как независимыми, так и альтернативными;

· включение очередного проекта в бюджет капиталовложений предполагает нахождение источника его финансирования;

· стоимость капитала, используемая для оценки проектов на предмет их включения в бюджет, не одинакова для всех проектов, она может меняться в зависимости от степени риска;

· с ростом объема предполагаемых капиталовложений стоимость капитала меняется в сторону увеличения, поэтому число проектов, принимаемых к финансированию, не может быть бесконечно большим.

При формировании бюджета капиталовложений используют два основных подхода:

1) на основе применения критерия «внутренняя норма прибыли инвестиций». Этот подход состоит в следующем: все доступные проекты упорядочиваются по убыванию внутренней нормы прибыли инвестиций. Проект, внутренняя норма прибыли инвестиций которого превосходит стоимость капитала, отбирается для реализации. Но включение проекта в портфель требует привлечения новых источников, что, в свою очередь, приводит к необходимости привлечения внешних источников финансирования. В результате происходит изменение структуры источников финансирования в сторону повышения доли заемного капитала, что приводит к возрастанию финансового риска компании и к увеличению стоимости капитала. Наблюдаются две противоположные тенденции: по мере расширения портфеля инвестиций, планируемых к исполнению, внутренняя норма прибыли инвестиций проектов убывает, а стоимость капитала возрастает. Если число проектов-кандидатов на включение в портфель велико, то наступит момент, когда внутренняя норма прибыли инвестиций очередного проекта будет меньше стоимости капитала, т.е. его включение в портфель становится нецелесообразным;

2) на основе применения критерия «Чистый приведенный эффект». Суть подхода: если никаких ограничений нет, то применяется методика бюджетирования, включающая следующие процедуры:

· устанавливается значение ставки дисконтирования либо общее для всех проектов, либо индивидуализированное по проектам в зависимости от источников финансирования;

· все независимые проекты с чистым приведенным эффектом больше нуля включаются в портфель;

· из альтернативных проектов выбирается проект с минимальным чистым приведенным эффектом.

⇐ Предыдущая234567891011Следующая ⇒

Поделиться:

Воспользуйтесь поиском по сайту: