 |
Основные этапы оценки предприятия методом дисконтирования денежных потоков
|
|
|
|
1. Выбор модели денежного потока.
2. Определение длительности прогнозного периода.
3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.
4. Анализ и прогноз расходов.
5. Анализ и прогноз инвестиций.
6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.
7. Определение ставки дисконтирования.
8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.
10. Внесение итоговых поправок.
Метод дисконтирования денежных потоков – трудоемкий и многоэтапный метод оценки предприятия. Применение этого метода требует от оценщика высокого уровня знаний и профессионализма, однако данный метод признан во всем мире как наиболее теоретически обоснованный метод оценки рыночной стоимости действующего предприятия.
Рыночный (сравнительный) подход
Рыночный (сравнительный) подход особенно предпочтителен в условиях существования рынка сопоставимых объектов. Точность оценки зависит от качества собранных данных о недавних продажах аналогичных объектов. Эти данные включают:
· физические характеристики;
· время и условия продажи;
· месторасположение;
· условия финансирования.
Эффективность такого подхода снижается при незначительном количестве сделок, когда моменты их совершения и оценки разделяет продолжительный период, а также при нестабильном состоянии рынка. Быстрые изменения на рынке приводят к искажению показателей.
Теоретической базой рыночного подхода являются следующие принципиальные положения:
Во-первых, оценщик использует в качестве ориентира сложившиеся на рынке цены на аналогичные объекты.
|
|
|
Во-вторых, рыночный подход базируется на принципе альтернативных вложений капитала. Инвестор, вкладывая денежные средства в акции, приобретает право на получение будущего дохода. Производственные, технологические и иные особенности отрасли или предприятия интересуют инвестора только с позиции перспектив получения максимального дохода.
В-третьих, цена предприятия выражает его производственные и коммерческие возможности, положение на рынке товаров и услуг и перспективы развития.
Главным преимуществом рыночного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных объектов. То есть рыночный подход основан на применении принципа замещения. Для сравнения выбирают объекты-аналоги. Между оцениваемым объектом и аналогом существуют различия. Поэтому проводят соответствующую корректировку данных, обеспечивающую сопоставимость аналога с анализируемым объектом. При других подходах оценщик устанавливает стоимость предприятия на основе специальных расчетов.
Другим достоинством подхода является реальное отражение спроса и предложения на конкретный объект инвестирования, так как цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.
К недостаткам подхода можно отнести:
· базой для расчета являются отчетные показатели, которые не учитывают перспективы развития предприятия в будущем;
· рыночный подход возможен только при наличии реальной экономической информации не только по оцениваемому предприятию, но и по другим аналогичным компаниям. Сбор дополнительной информации по предприятиям-аналогам в России представляет собой сложный и трудоемкий процесс;
· оценщик вынужден делать сложные корректировки путем внесения поправок в промежуточные расчеты и итоговую величину стоимости объекта. Важное значение имеет доступность информации, необходимой для оценщика.
|
|
|
Рыночный подход использует следующие методы:
· метод фирмы-аналога;
· метод сделок;
· метод отраслевых коэффициентов.
Метод фирмы-аналога (рынка капитала) базируется на применении цен, сложившихся на фондовом рынке. Следовательно, базой для сравнения является индивидуальная цена акции открытого акционерного общества. Инвестор, действуя по принципу замещения (или альтернативной инвестиции), вправе вложить свои денежные средства в аналогичные компании либо в оцениваемую фирму. Поэтому данные об акционерном обществе, акции которого находятся в свободной продаже на первичном или вторичном фондовом рынке, могут служить ориентиром для определения стоимости оцениваемой компании.
Метод сделок (продаж) ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо контрольного пакета акций.
Метод отраслевых коэффициентов базируется на использовании установленных соотношений между ценой объекта и специально выбранными финансовыми показателями. Отраслевые коэффициенты обычно определяют на основе длительных статистических наблюдений специальными научными учреждениями за ценами продаж предприятий. В результате были разработаны простые формулы вычисления стоимости оцениваемого предприятия.
Например, цена бензоколонки колеблется в пределах выручки за 1,2–2,0 месяца от продажи бензина.
Метод отраслевых коэффициентов редко применяют в российской практике в связи с отсутствием необходимой информации, которая требует длительного периода наблюдения.
Процесс оценки стоимости предприятия методами фирмы-аналога и сделок включает следующие этапы:
· сбор необходимой информации;
· составление списка аналогов;
· финансовый анализ;
· расчет оценочных мультипликаторов;
· выбор величины мультипликатора;
· вычисление конечной величины стоимости;
· внесение итоговых корректировок.
Рыночная информация представлена сведениями о фактических ценах купли-продажи акций, идентичных с акциями компании аналогов. Качество и доступность информации зависят от степени развития фондового рынка.
Финансовая информация содержится в бухгалтерской отчетности, позволяющей установить аналогию фирм и осуществить необходимые корректировки, обеспечивающие сопоставимость исходных параметров. Финансовая информация должна содержать показатели за 3–5 лет.
|
|
|
Финансовая информация может быть получена оценщиком на основе публикаций в периодической печати, письменного запроса либо непосредственно на предприятии в процессе обследования.
Затратный подход
Затратный подход определяет стоимость предприятия на основе понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений рыночной конъюнктуры, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате перед оценщиком встает задача осуществления корректировок статей баланса.
Процесс оценки проводят в следующей последовательности:
1) оценивают стоимость каждого актива баланса;
2) определяют текущую стоимость обязательств;
3) получают оценочную стоимость собственного капитала предприятия: собственный капитал = активы – обязательства.
Затратный подход базируется на двух основных методах:
1) методе оценки стоимости чистых активов,
2) методе ликвидационной стоимости.
Метод оценки стоимости чистых активов включает несколько этапов:
· оценивают недвижимое имущество предприятия по обоснованной рыночной стоимости;
· устанавливают достоверную рыночную стоимость машин и оборудования;
· выделяют и оценивают нематериальные активы;
· вычисляют рыночную стоимость финансовых активов как долгосрочных, так и краткосрочных;
· материально-производственные запасы оценивают по текущей стоимости;
· оценивают дебиторскую задолженность с позиции реальности ее погашения;
· оценивают расходы будущих периодов;
· обязательства предприятия пересчитывают в текущую стоимость;
· устанавливают стоимость собственного капитала посредством вычитания из обоснованной рыночной стоимости активов текущей стоимости обязательств.
Метод ликвидационной стоимости представляет собой денежную сумму, определяемую в виде разницы между доходами от ликвидации предприятия, полученными в результате раздельной распродажи его активов, и расходами на ликвидацию.
|
|
|
Три вышеприведенных подхода связаны между собой. При выборе подхода перед оценщиком открываются различные перспективы. Хотя эти подходы основываются на данных, собранных на одном и том же рынке, каждый из них связан с различным аспектом рынка. На совершенном рынке все подходы должны привести к одной и той же величине стоимости. Однако большинство рынков несовершенно, предложение и спрос не находятся в равновесии. Потенциальные пользователи могут быть неправильно информированы, производство может быть неэффективным. По этим, а также и по другим причинам при данных подходах могут быть получены различные показатели стоимости.
| Подходы | Методы оценки |
| Доходный | 1. Метод капитализации. 2. Метод дисконтирования денежных потоков |
| Рыночный (сравнительный) | 1. Метод рынка капитала. 2. Метод сделок. 3. Метод отраслевых коэффициентов |
| Затратный | 1. Метод чистых активов. 2. Метод ликвидационной стоимости |
|
|
|
