Рейгановский Имперский Круг

В период международного долгового кризиса я работал с весьма грубой и нечеткой моделью расширения и сокращения объемов кредита, похожей на модель подъем-спад для фондового рынка. Я считал, что 1982 г. был концом периода всемирного расширения кредита, и не смог предугадать, что Соединенные Штаты будут выступать в роли "заемщика последней инстанции".

Большой, постоянно растущий бюджетный дефицит США возник как непреднамеренное следствие противоречий в политических целях. С одной стороны, президент Рейган стремился сократить роль федерального правительства в экономике путем сокращения налогов; с Другой стороны, он хотел поддерживать сильные позиции в военной области в своем противостоянии тому, что он считал коммунистической угрозой. Эти две цели невозможно было преследовать одновременно в пределах сбалансированного бюджета.

Усугубило ситуацию еще и то, что бюджетно-финансовая и денежно-кредитная политика осуществлялись под руководством двух различных и противоречащих друг другу научных школ. Бюджетно-финансовая политика находилась под влиянием "экономики предложения", в то время как денежно-кредитная политика направлялась идеями монетаризма.

Сторонники экономики предложения полагали, что сокращение налогов будет иметь настолько стимулирующий эффект как на объемы производства, так и на готовность выплачивать налоги, что экономика сможет расти с большой скоростью без резкого увеличения инфляции и бюджет будет вновь сбалансирован благодаря высокому уровню налоговых поступлений. Это был абсолютно рефлексивный образ мыслей и он содержал серьезные ошибки, как это свойственно такому образу мыслей. Верность этих утверждений зависела от того, станут ли они общепризнанными. Таким образом, это было предложение типа «все или ничего». В демократической системе, которая функционирует на основе компромиссов, подобные предложения редко побеждают. В этом случае шансы на успех были особенно малы, поскольку существовала иная крупная научная школа, влияющая на государственную политику.

Монетаристы полагали, что основная цель состоит в том, чтобы взять инфляцию под контроль, и что поэтому необходимо строго регулирование денежной массы страны. Вместо того чтобы контролировать процентные ставки по краткосрочным кредитам, как это делалось ранее, Федеральный Резерв поставил себе определенные цели, относящиеся к денежной массе, и позволил процентным ставкам федеральных фондов свободно колебаться. Новая политика Федерального Резерва, была введена в действие в октябре 1979 г., и в момент вступления Рейгана в должность президента процентные ставки были уже на рекордном уровне. В своем первом бюджете он сократил налоги и одновременно увеличил военные расходы. Несмотря на скоординированные усилия сократить внутренние расходы, сэкономленных средств не хватило, на то, чтобы нейтрализовать статьи. Путь наименьшего сопротивления привел к большому государственному бюджетному дефициту.

Поскольку бюджетный дифицит должен был быть профинансирован в рамках строго поставленных целей ограничения денежной массы, процентные ставки поднялись на беспрецедентную высоту. Вместо экономического роста конфликт между бюджетно- финансовой и денежно- кредитной политикой привел к серьезной рецессии. Выросшие процентные ставки, в совокупности с экономическим упадком, неожиданно ускорили наступление международного долгового кризиса 1982 г. Генри Кауфман задолго до этого предупреждал, что государственный дефицит вытеснит с рынка других заемщиков. Он оказался прав, но первыми с рынка были вытеснены иностранные государства,, а не внутренние потребители кредитов.

Федеральный Резерв отреагировал на мексиканский кризис августа 1982 г., ослабив свои ограничения на рост денежной массы. Бюджетный дефицит только начал расти. С отпущенными тормозами экономика рванулась вперед. Ее возрождение было столь мощным, сколь серьезной была рецессия. Этому способствовал резкий рост расходов как в частном, так и в корпоративном секторах экономики. Этому также содействовала и банковская система. Военные расходы только начали набирать обороты. В частном секторе наблюдался рост реальных доходов; на корпоративный сектор положительно повлияли введение ускоренной амортизации и другие налоговые уступки. Банки охотно предоставляли займы, поскольку практически любой займ приводил к улучшению качества их кредитных портфелей.

Спрос, исходивший от всех этих источников, был настолько сильным, что процентные ставки после начального снижения стабилизировались на невиданном в истории высоком уровне и в конце концов вновь стали расти. Банки агрессивно боролись за депозиты и предоставляли держателям финансовых средств даже большой процент, чем могли принести вложения в государственные облигации. Привлекался иностранный капитал, частично благодаря высоким доходам по финансовым активам, а частично благодаря доверию, которое внушал президент Рейган. Доллар усилил свои позиции, а набирающая силу валюта (наряду с позитивной разницей процентных ставок) сделала поток капиталов, переводимых в доллары, неудержимым. Сильный доллар привлек импортеров, которые помогли удовлетворить повышенный спрос и поддержав низкий уровень цен. Начался самоусиливающийся процесс, в котором сильная экономика, сильная валюта, большой бюджетный дефицит и большой торговый дефицит взаимно усиливали друг друга и приводили к безинфляционному росту Я назвал это круговое взаимоотношение Рейгановским Имперским кругом, поскольку оно финансирует наращивание военной мощи посредством привлечения как зарубежных товаров, так и иностранного капитала. Это делает такой круг кругом благоденствия в его центре и порочным кругом на периферии.

Легко заметить, что Имперский Круг был построен на внутренних противоречиях между монетаризмом и экономикой. Результат этого был не только непреднамеренным, но и непредвиденным. Участники быстро протекающих исторических событий не осознают полностью, что именно происходит. Потрясающий перевод огромных объемов средств в менее развитые страны в период между 1974 и 1982 г. не мог бы иметь место, если бы события были спланированы и организованы, а коллективная система займов, как мы уже видели, появилась непреднамеренно и не была • объявлена заранее.

Большинство профессиональных экономистов не считало возможным возникновение или продолжительное существование этого круга благоденствия, но президент Рейган, несмотря на ограниченность своих знаний, кажется, лучше своих экономических советников понимал, что возможно, а что — нет. В конце концов, рефлексивный процесс Имперского Круга хорошо согласовывался с его концепцией лидерства, которая, конечно, par excellence, является рефлексивной концепцией. Он был, таким образом, согласен на словах поддерживать желательность сбалансированного бюджета, но проигнорировал советы Мартина Фельдштейна (Martin Feldstein), а впоследствии и избавился от него, и оставил дефицит практически без внимания. Европейцы жаловались на сильный доллар, хотя не совсем ясно, почему, но американская администрация настаивала на политике благоденствующего игнорирования.

Круг благоденствия для Соединенных Штатов был порочным кругом для стран-должников. Торговый дефицит США проявлялся в положительном торговом балансе других стран. В той степени, в которой высокие экспортные показатели позволили странам, имеющим значительные задолженности, поддерживать выплаты процентов по своим займам, эффект этого может считаться благоприятным; но даже здесь все идет на пользу заимодавцам. Что же касается всего остального, то страны- должники трудились в условиях высоких реальных процентных ставок и очень неблагоприятной обстановки в торговле. Доллар дешев, когда его занимают, но становится дорогим, когда надо платить проценты. Борьба за экспорт удерживала цены на экспортируемые товары на низком уровне. Хотя внешние показатели стран-должников превысили многие ожидания, их внутренние показатели были намного менее удовлетворительными. Некоторые из них не продемонстрировали практически никакого восстановления экономики, но даже среди более успешных доход на душу населения сильно отставал; теперь, когда он начал расти, положительный торговый баланс начинает снижаться. Некоторые из наиболее слабых стран пережили падение по спирали, в котором каких внутренняя экономика, так и их возможности по обслуживанию своих долгов упали до нуля. Эта группа стран включает в себя большую часть Африки, некоторые латиноамериканские страны и страны Карибского бассейна, как, например, Перу и Доминиканская республика.

Что же касается более развитых стран, рост экспорта в Соединенные Штаты имел стимулирующий эффект, но реакция на него очень подавленной. Корпорации неохотно расширяли свои мощности, поскольку опасались и вполне обоснованно, что доллар упадет как раз после увеличения их мощностей. Хранение же финансовых активов в долларах являлось, напротив, практически неотразимым. Это можно было особенно явно наблюдать в Британии, где колебания курса валюты были особенно сильными. Вся Европа маялась от высокого уровня безработицы и низкого роста экономики. Стало модным говорить о "евросклерозе". Дальний Восток проявил гораздо больший динамизм, когда на арену выступили новые индустриальные страны и Китай открыл свои границы. Наибольшую выгоду при нынешнем положении вещей получила Япония. Ее позиция является практически зеркальным отражением позиции Соединенных Штатов, с ее огромным положительным экспортным балансом и сильным внутренними сбережениями, сбалансированными экспортом капитала.

Давайте попробуем проанализировать Рейгановский Имперский Круг с помощью аналитических инструментов, которые мы разработали к настоящему моменту. Мы будем использовать обозначения, принятые в главе 3. Четырьмя ключевыми элементами являются: сильная экономика (), сильная валюта (), растущий бюджетный дефицит () и растущий торговый дефицит (). На первый взгляд, наблюдаются некоторые очевидные противоречия между этими четырьмя переменными. Традиционная экономическая теория гласит, что растущий торговый дефицит (), как правило, подавляет как обменные савки(), так и уровень внутренней экономической активности():

Но Имперскому Кругу удалось победить эти причинно- следственные отношения. с помощью двух других переменных: бюджетного дефицита и притока капитала.

Экономика усиливалась, поскольку стимул бюджетного дефицита одержал верх над эффектом торможения, вызванным торговым дефицитом. Экономическая активность, безусловно, находится под влиянием и многих иных факторов. Рассмотрение всех этих факторов потребовало бы чрезмерного усложнения нашего обсуждения. Основное значение имеет конечный результат: сильная экономика. Для того чтобы не усложнять картину, мы обозначим суммарное влияние всех прочих факторов с помощью вопросительного знака (?), что дает нам следующую формулу:

:

Эти два взаимоотношения являются основой Имперского Круга.

Действуют и многие другие взаимоотношения; их так много, что перечислить их все было бы обременительно. Некоторые из них усиливают Имперский Круг; другие противодействуют ему; остальные усиливают его в течение короткого периода времени, но не могут поддерживаться в течение длительного срока. Наиболее важная самоусиливающаяся связь существует между обменным курсом и притоком спекулятивного капитала:

Мы уже определили два взаимоотношения, которые противодействуют Имперскому Кругу (формула (1)), и здесь мы можем упомянуть два взаимоотношения, которые являются самоусиливающимися в течение короткого периода времени, но не могут существовать в течение более длительного периода. Прежде всего, в то время как приток спекулятивного капитала является самоусиливающимся в течение короткого периода времени, он также порождает обязательства по выплате процентов и возврату средств, обязательства, которые накапливаются и начинают действовать в противоположном направлении:

В итоге растущие расходы по обслуживанию займов () стремятся подорвать взаимоотношения, на которых основан Имперский Круг, и тренд обменного курса сменяется на противоположный тренд:

В это время расходы по обслуживанию займов и бегство спекулятивного капитала а могут быть дополнены торговым дефицитом и могут привести к катастрофическому коллапсу доллара: представители центрального банка, и более всех Волкер (Volcker), признают опасность этого и предупреждают о ней общественность. Чтобы рассмотреть этот вопрос в перспективе, необходимо указать, что расходы по обслуживанию процентных ставок смогут накопиться и достигнуть той точки, когда они будут в состоянии исправить баланс, лишь через много лет. Представляется правдоподобным, что Имперский Круг пойдет в обратном направлении или хотя бы остановит свое движение задолго до этого. Волкер и другие ответственные государственные лица, безусловно, работают в этом направлении.

Важнейший вопрос, который волнует весь мир, состоит в том, может ли Имперский Круг быть остановлен так, чтобы это не вызвало катастрофического коллапса доллара. Чем дольше он продолжается и чем выше поднимается доллар, тем больше опасность падения. Проблема заключается в том, что полный поворот в динамике доллара мог бы даже на этой стадии вызвать сдвиг не только в продолжающемся потоке инвестиций, но и в аккумулированных объемах спекулятивного капитала.. Этот объем, естественно, намного больше, чем текущий поток инвестиций. Эта проблема является общепризнанной и доставляет немало волнений держателям долларовых активов. Именно поэтому иностранные холдинги, владеющие высоколиквидными активами, весьма точно называют «горячими деньгами».

Еще одним примером может служить бюджетный дефицит, который стимулирует экономическую активность в течение короткого периода времени, но затем в течение более длительного может быть контрпродуктивнымм, поскольку он отвлекает средства от более продуктивного использования через механизм процентных ставок:

Пока высокие процентные ставки засасывают капитал из-за рубежа, проблема остается открытой. С помощью иностранных сбережений собственная экономика может потреблять больше, чем производит. Проблема становится острой, только когда приток капитала падает и не отвечает более бюджетному дефициту. Процентные ставки должны подняться для того, чтобы привлечь достаточные объемы внутренних сбережений, необходимые, чтобы профинансировать бюджетный дефицит. Следующее затем падение потребления вызывает депрессию в экономике, делая иностранцев все менее склонной хранить средства в долларах. Это может привести к «катастрофическому сценарию», в котором слабая экономика и высокий бюджетный дефицит порождают высокие процентные ставки и слабый доллар.

Мы может скомбинировать эти взаимоотношения, чтобы создать интегрированную модель Имперского Круга — формула (8).

В этой модели, одним из основных столпов Имперского Круга, формула (2) показана горизонтально, а формула (3) — вертикально. Можно заметить, что модель нестабильна: некоторые взаимосвязи усиливают ее, в то время как другие ослабляют. Лучше всего усилены такие факторы, как приток спекулятивного капитала и торговый дефицит. Фактор, подвергающийся наибольшей опасности,- это уровень экономической активности. Основная угроза для Имперского Круга исходит от торгового и бюджетного дефицита. Основными опорами-близнецами этой конструкции являются сильный доллар и сильная экономика; сильный доллар приводит к росту торгового дефицита, который ослабляет экономику а бюджетный дефицит держит процентные ставки на более высоком уровне, чем тот, на котором они могли бы быть, что также ослабляет экономик Таковы внутренние противоречия, которые, вероятно, приведут к разрушению Императорского Круга

задолго до того, как это могло бы сделать накопление обязательств по обслуживанию займов.

Само собой разумеется, что приведенная модель неполна. Существует множество взаимоотношений, которые в ней не представлены. Эта иллюстрация и так достаточно сложна. Возможно, некоторые связи, которые не были здесь представлены, смогут в случае необходимости спасти Имперский Круг. Мы уже наблюдали такие случаи. Например, до середины 1984 г. банки активно расширяли объемы кредитования внутри страны и привлекали средства из-за рубежа. Когда же они перестали выступать в роли основного канала поступления средств по причинам, которые будут рассмотрены в главе 8, их место заняло Казначейство: удерживаемый с иностранцев налог был отменен, и значительная часть государственного долга была напрямую продана иностранцам.

Было бы интересно построить более полную модель и представить переменные в численном выражении. Я полагаю, что было бы возможно имитировать эволюцию американской экономики начиная с 1982 г., но я не готов к тому, чтобы осуществить это. Я вынужден ограничиться лишь импрессионистским наброском.

Мы имеем дело с системой, которая нестабильна и постоянно эволюционирует. Что придет на смену Имперскому Кругу? На этот вопрос необходимо ответить. Прежде чем я попытаюсь это сделать, позвольте мне дополнить картину и более пристально взглянуть на банковскую систему и на изменение корпоративной структуры, которое в настоящий момент охватило всю страну.

 

⇐ Предыдущая45678910111213Следующая ⇒

Поделиться:

Воспользуйтесь поиском по сайту: