 |
Контрольный период:январь 1986 г. — июль 1986 г.
|
|
|
|
Суббота, 11 января 1986 г.
Рынки акций и облигаций пережили неприятный спад, заставший меня врасплох. На момент истечения срока декабрьских фьючерсов я сделал объем своего участия на фондовом рынке максимальным — что совпало с временным пиком на рынке — и я не избавился от своих ставок на облигации. Вследствие этого в момент спада объем моих вложений как в облигации, так и в акции, был максимальным. Когда произошел спад, я лелеял идею сокращения своих ставок по облигациям наполовину и действительно продал их на сумму около 100 млн. долл., но не считал, что должен следовать за спадом. Затем я, преждевременно выкупил те облигации, которые я продал. Только в валютах и в европейских акциях я правильно вел операции. Я сократил свои избыточные ставки в валютах в момент временно высокого курса, так что теперь в иностранные валюты вложен только собственный капитал фонда — я делаю ставку на понижение фунта стерлингов против немецкой марки, — но без привлечения заемных средств. В момент повышения я также провел продажи на зарубежных фондовых рынках, так что общий объем моих вложений в операции на рынке остался стабильным, невзирая на рост котировок.
Как обычно, спад был вызван комбинацией различных факторов. Наиболее важным был позитивный отчет о показателях занятости, который убедил рынок в том, что не ожидается сокращения учетных ставок. Меры, принятые против Ливии, также вызвали беспокойство- циркулировали различные неподтвержденные слухи, что арабы продают акции, облигации и доллары. Я использовал один из этих слухов для того, чтобы продать свою валюту. На фондовый рынок также, вероятно, подействовало введение требований по внесению гарантийных взносов под операции с бросовыми облигациями. В пятницу днем, через два дня после первоначального спада, рынок облигаций перешел через важную точку сопротивления, 9,5%-я доходность по 30-летним облигациям, невзирая на беспокойства в связи с конституционностью поправки Грамма—Рудмана
|
|
|
Столь чувствительным к этим изменениям рынок сделала эйфория, существовавшая в тот момент, когда они произошли. К сожалению, я также был ею охвачен. Вот почему падение застало меня при моем полном участии. Я рассматриваю сегодняшний эпизод как типичную коррекцию на "бычьем" рынке. Ее серьезность — 5%-е падение индексных фьючерсов за пару часов — показывает, что может случиться, когда "бычий" рынок станет ' более масштабным, если, конечно, это произойдет.
Как правило, подъем на фондовом рынке проходит через несколько испытаний, так что рынок начинает считаться неуязвимым, и только тогда рынок созревает для наступления спада. Сейчас мы находимся очень далеко от этого. Обстановка все еще достаточно настороженная. Единственным событием стало то, что рынок разочаровался в своих ожиданиях о неизбежном сокращении учетной ставки. Ставки на понижение на рынке облигаций уже были скорректированы — евродолларовые фьючерсы упали примерно на половину пункта; ставки на повышение валюты, возможно, отреагировали слишком сильно, и если это так, то я склонен ожидать, что они вскоре качнутся назад. Как и ранее, моя позиция основана на убеждении в том, что в экономике отсутствует реальный импульс. Возможно, что Федеральный Резерв не понизит учетную ставку, но у него также нет причин допускать, чтобы ставка федеральных фондов* повышалась выше существующего уровня. Одновременно я считаю, что конституционные препятствия, стоящие перед поправкой Грамма—Рудмана, несущественны. К тому времени как вопрос решится-, процесс будет уже работать. Если я ошибаюсь, мне придется пересмотреть свои ставки со значительными потерями. До тех пор я намереваюсь остаться на своих прежних позициях. Я ожидаю, что максимально давление на рынке облигаций будет ощущаться завтра: будущее покажет, насколько значительный ущерб может быть нанесен. Начиная с этого момента рынок акций должен показывать лучшие результаты, чем рынок облигаций.
|
|
|
Проблема заключается в том, что, не совершив продаж, я не могу сейчас покупать. Я могу лишь переждать этот раунд и надеяться на то, что ситуация не выйдет из-под контроля. Моих денежных резервов должно быть достаточно, чтобы я смог преодолеть этот этап, но гарантий здесь быть не может. Спад истощает мои денежные резервы и оставляет меня с большими объемами вложений, чем до его начала. Поскольку я ожидаю, что спад будет временным, нет смысла привлекать сейчас дополнительные денежные средства. В то же время было бы абсолютно неблагоразумным еще более сокращать свои денежные резервы.
P.S. Среда, 15 января 1986 г.
Группа Пяти встречается в конце этой недели. Я знаю, что я сделал бы на их месте: я бы на многосторонней основе понизил процентные ставки. Это показало бы, что власти сотрудничают и владеют ситуацией. Это помогло бы поддерживать стабильность на рынке обмена валют; без этого могло бы оказаться нелегким предотвратить временный подъем курса доллара. Почва для этого была тщательно подготовлена: процесс, вызванный поправкой Грамма—Рудмана, уже начался, и использование бросовых облигаций сократилось. Япония ждет, чтобы США первыми начали понижение процентных ставок. Верно также и то, что денежная масса Ml превысила целевые объемы и экономика, вероятно, выросла на 3 1/2% в течение четвертого квартала 1985 г. Если это обычный процесс развития бизнеса, нет необходимости предпринимать какие-либо шаги; но если власти чувствуют необходимость поддержать инициативу, сейчас как раз время это сделать. Понижение учетной ставки могло бы означать публичный отказ от монетаризма; но рынок облигаций согласился бы с этим шагом, поскольку он предпринимается в согласовании с другими государствами. Обменные курсы являются стабильными, а репутация Волкера как солидного финансиста не запятнана. Остается лишь один вопрос — хочет ли он это сделать?
|
|
|
Я не очень-то верю, что власти поступят именно так, как мне бы хотелось. Тем не менее сейчас я хотел бы ставить именно на это в пределах ограничений, налагаемых уже существующими объемами моего участия. Это означает, что я куплю некоторое количество евродолларовых фьючерсов, которые практически лишены риска. Единственная опасность заключается в том, что я еще больше увеличиваю объем своего участия и может случиться так, что. мне придется не вовремя его сократить. Я готов пойти на этот риск, поскольку, если моя ставка окажется неудачной, я все равно намереваюсь сократить объем моего участия. В конце концов я утверждаю, что власти взяли на себя инициативу. Если они не будут поддерживать ее, что же еще может заставить меня поддерживать ставки на базе привлеченных средств*, кроме нежелания понести убытки? Во Франции военные говорят: reculer pour mieux sauter. Я сейчас собираюсь предпринять нечто совершенно противоположное: я собираюсь наступать, чтобы перегруппироваться. Я должен облегчить свои текущие вложения, которые я нахожу невозможным поддерживать в виде длинных позиций, за счет увеличения их в виде коротких позиций.
Вторник, утро, 21 января 1986 г.
Встреча Группы Пяти не принесла никаких четких результатов. Вряд ли можно было ожидать каких-либо кардинальных заявлений после всей той шумихи и утечек, которые предшествовали встрече; тем не менее, итоговое сжатое заявление вносящим ясность не назовешь. Мне осталось воспользоваться собственными методами, чтобы предположить, что же в действительности произошло.
Я полагаю, что цель — снижение процентных ставок во всем мире — была осознана, но два действительно независимых банка, банк Германии и банк США, отказались принять на себя обязательства по скоординированным действиям. Я подозреваю, что Федеральный Резерв несколько склонился к тому, чтобы постепенно сделать денежно-кредитную политику менее жесткой, еще до встречи Группы Пяти — показатели следующего четверга должны были представить этому более убедительные доказательства — но он хочет увидеть реакцию рынка, чтобы определить, когда следует сократить учетную ставку, и не считает, что это должен делать правительственный консорциум. Позволить Группе Пяти диктовать американскую денежно-кредитную политику могло бы стать слишком опасным прецедентом, чтобы центральный банк, желающий сохранить свою независимость, мог с этим согласиться. Несколько беспокоящим результатом является возможный вследствие этого разрыв между Бейкером и Волкером. В ретроспективе раскол между Волкером и администрацией по вопросу введения гарантийных взносов при операциях с бросовыми облигациями приобретает намного большее значение. Волкер, кажется, обеспокоен тем, что слишком агрессивное понижение процентных ставок лишь усилит подъем на фондовом рынке, подъем, который может окончиться крахом, — и я абсолютно не склонен с ним спорить. Тот факт, что он этим обеспокоен, понижает вероятность дальнейшего подъема. В любом случае, Группа Пяти потеряла некоторый импульс, и это опасная перемена.
|
|
|
Я чувствовал, что мне необходимо сократить излишние объемы ставок, которые я сделал до встречи Группы Пяти, но я решил подождать с осуществлением своего плана по сокращению привлекаемых средств до того момента, когда будут опубликованы новые данные Федерального Резерва. Вместо продажи купленных мной евродолларовых фьючерсов я продал несколько фьючерсов, на индексе S&P 500, поскольку я считал, что фондовый рынок более уязвим.
В течение сегодняшнего дня падение цен на энергоносители все ускорялось, пока не превратилось в подлинный разгром. К концу дня акции, облигации и валюта — все вместе — возместили потери этого дня. Это является основным событием. Давно ожидавшийся коллапс цен на нефть наконец-то наступил.
Ничто не может предотвратить свободное падение, кроме вмешательства государства; но правительство вмешивается только в чрезвычайных ситуациях. Подозрение о разногласиях между Волкером и Бейкером еще более ослабляет шансы на то, что будут предприняты своевременные действия. Мы, таким образом, приближаемся к периоду максимального риска для банковской системы. Что может случиться со всеми займами, обеспеченными энергоносителями, и со странами-должниками, зависящими от энергоносителей?
Я убежден, что ситуации не будет позволено выйти из-под контроля, поскольку есть готовое средство: налог на импорт нефти со специальными оговорками для Мексики. Но для того, чтобы ввести этот налог, президенту Рейгану пришлось бы в корне изменить свою позицию; только чрезвычайная ситуация могла бы послужить для него оправданием: поэтому до того, как меры будут приняты, ситуация будет ухудшаться. Это заставляет меня максимально сократить объем привлекаемых средств. Падение цен на нефть может оказать положительный эффект как на акции, так и на облигаций, но осуществлять операции с ними с привлечением средств было бы неразумно, и прежде всего потому, что первоначальная реакция рынка, скорее всего, будет такой же, как и моя.
|
|
|
Суббота, 22 февраля 1986 г.
Я слишком быстро сократил объем привлекаемых средств: мне не удалось воспользоваться всеми преимуществами сильнейшего подъема как на рынке акций, так и на рынке облигаций Я даже временно сделал ставку на понижение фьючерсов по облигациям, когда я услышал, что суд низшей инстанции собирается вынести решение о неконституционности поправки Грамма—Рудмана. Но решение было отложено на неделю, а коллапс цен на нефть по своей значительности превысил все остальное, так что мне пришлось покрыть убытки. Короче говоря, мои торговые операции были неудачными. Тем не менее, Фонд достиг хороших результатов благодаря нашим ставкам на понижение цен на нефть и понижение курса доллара. Наш выбор пакета акций также работал на нас.
В действительности я не склонен поддерживать сейчас слишком большой объем вложений в операции на рынке — вероятно, поэтому я неудачно вел операции, когда у меня были ставки с привлечением средств. Я смотрю нападение цен на нефть как на комбинацию двух факторов: экономического стимула и финансового шока. Рынки реагируют на первый фактор, в то время как я чрезвычайно чувствителен ко второму.
Мы приближаемся к моменту истины в вопросе о международных задолженностях. При ценах на нефть менее 15 долл. у Мексики в перспективе может образоваться дефицит средств для обслуживания займов, составляющий около 10 млрд. долл. Чтобы восполнить его, необходимо, чтобы произошло довольно много различных событий. Мексика должна еще туже затянуть ремень; банкам придется принять на себя удар; а США придется изыскать средства или в форме фантов, или в форме ценовой защиты мексиканской нефти. Это может быть сделано, но это будет сложная и деликатная операция. Уступки, сделанные банками, должны будут распространяться и на другие страны-должники. Банки— денежные центры, как группа, сейчас готовы абсорбировать значительное снижение процентных ставок по займам, предоставленным менее развитым странам, но Бэнк оф Америка, в частности, может переступить опасную грань. Будут приняты меры по его спасению, так же, как и в случае с банком Континентал Иллинойс, и интересы вкладчиков будут защищены. Вкладчики могут даже не паниковать, но паника может ощутиться на фондовом рынке. Эта сила рынка вместе с большими объемами кредитов, вовлеченных в торговлю фьючерсами и опционами, делает рынок чрезвычайно уязвимым при внезапном повороте событий. В январе спад достиг 5% в течение двух часов, в следующий раз он может составить 10% или 15%. Я полагаю, что опасность коллапса переместилась от банковской системы к финансовым рынкам. Я чувствовал бы себя очень глупо, если бы попался в эту ловушку. Моя осторожность может дорого мне обойтись, но она может также гарантировать мое выживание.
Когда я услышал о том, что де ла Мадрид — президент Мексики* — собирается сегодня вечером произнести речь, я продал несколько фьючерсов S&P и сделал небольшую ставку на понижение доллара в качестве страховки на время выходных.
Четверг, 27 марта 1986 г.
Я предпринял лишь несколько макроэкономических операций после того, как в конце января я сократил объемы привлекаемы средств. Оглядываясь назад, я могу сказать, что сделал это слишком поспешно, поскольку я пропустил лучший период подъема на рынке облигаций. Очевидно, я недооценил "бычьи" стимулирующие последствия падения цен на нефть. Откровенно говоря, я не думал, что цене на нефть будет позволено упасть настолько низко без государственного вмешательства. Ничто, кроме государственного вмешательства, не может остановить падения цен на нефть, поскольку кривая предложения инвертирована: чем ниже падает цена, тем больше нефти приходится продавать странам-производителям, чтобы удовлетворить их потребности. В итоге необходимо будет защищать внутренних производителей. Именно по этой причине я перенес свои ставки на понижение с контрактов на Уэст-Техас на контракты по смеси Брент — операция, которая оказалась дорогостоящей, поскольку я попал в общую давку поспешных ставок на понижение.
Я могу оправдать свое решение о сокращении объема привлекаемых средств только личными причинами. Операции с привлечением средств связаны с серьезным напряжением, а я за последнее время заработал достаточно для того, чтобы не иметь желания жить под таким напряжением. Но потерянные возможности — это тоже очень болезненно. К счастью, я не упустил рынок: я лишь не смог использовать его по максимуму.
По большей части я не принимал активного участия в валютных операциях. Единственным моим действием стало дальнейшее расширение перекрестной ставки: немецкая марка против фунта стерлингов. Я понял, что природа валютных рынков снова меняется: дух сотрудничества, который возник после первой встречи Группы Пяти, ослаб после второй, и власти начали терять контроль над рынком. Доллар падал более быстро, и падение это зашло гораздо дальше, чем власти того желали. Как Япония, так и Германия начали проявлять обеспокоенность. Американские власти разошлись во мнениях: Волкер также питал опасения, в то время как остальная часть администрации полагала, что суетливость японцев нужно только приветствовать как свидетельство, что более низкий курс доллара начинает кусаться. Падение доллара следовало своему собственному импульсу, и было не совсем ясно, чем именно оно вызвано: понижение цен на нефть было каким-то образом с этим связано. Частично такое воздействие было одноразовым — меньше долларов требовалось для финансирования операций с нефтью, — но тренд был достаточно выраженным, чтобы привлечь спекулятивные ставки.
Я сохранил свои ставки на понижение доллара нетронутыми не по причине каких-то убеждений, но потому, что у меня не было твердых взглядов и я считал, что шансы на получение прибыли от торговых операций с валютой не оправдывают ни трудностей, ни напряжения. Сохранение ставок было более удобным, чем изменение, а отсутствие убеждений поставило меня в хорошую позицию, чтобы при необходимости переоценить ситуацию.
Затем произошла отставка Престона Мартина, и закулисная борьба, связанная с процентными ставками, вышла наружу. Рынок отреагировал резким повышением доллара. Стерлинг также поднялся против немецкой марки, и я столкнулся со значительными убытками по валюте — первый раз с момента начала "грязного плавания" обменных курсов. Это заставило меня переоценить макроэкономическую ситуацию.
Я обнаружил продолжающуюся экономическую стагнацию. Элементы усиления и ослабления были хорошо сбалансированы. Усиление было вызвано в основном более низкими процентными ставками, а оптимизм порождался улучшением маржи прибыли; жилищное строительство, повторный выпуск акций, создание новых предприятий, рост занятости в секторе услуг также оказывают позитивное влияние. Основными источниками слабости была нефтяная промышленность. Нефть является основным составным элементом в структуре расходов и, вероятно, равна по важности автомобильной промышленности. Другие формы финансовых затрат также слабы, хотя можно ожидать их улучшения с течением времени. Другой источник слабости — сокращенный бюджетный дефицит — еще не проявил себя из-за недостатка времени. Норма сбережений улучшается, держа объем потребительских расходов под контролем. Инвесторы ответили на понижение процентных ставок переводом капитала в акции и долгосрочные облигации. Все это очень способствует подъему котировок и облигаций, и акций.
В предчувствии более мягкого состояния экономики я не вижу причин сокращать свои ставки на понижение доллара. Напротив, я считаю сегодняшний высокий курс доллара основанием ожидать дальнейшего падения процентных ставок. В связи с этим я решил вновь восстановить свою ставку на повышение облигаций. Решение о том, чтобы приобрести облигации с доходностью 7 1/2%, после того, как я их продал с доходностью от 9% до 9 1/4 % решение нелегкое, но логика ситуации заставляет меня его принять. Непоследовательно ставить на понижение доллара, яге поставив на повышение облигаций, — и, я думаю, было бы ошибочным покупать сейчас доллары. А как насчет привлечения заемных средств? В конце концов, именно нежелание нести эту ношу в первую очередь побудило меня сократить объемы участия. Несомненно, что это увеличивает напряжение, но в то же время это снимает напряжение, внутренне присущее игре на понижение доллара без ставок на повышение облигаций. Я должен справиться с ситуацией, проявляя большую настороженность.
Каковы перспективы значительного падения котировок как акций, так и облигаций? Когда я смотрю на внутренний динамизм рынка, я нахожу, что подъем слишком юн и что он слишком крепок, чтобы сломаться под собственной тяжестью. Инвесторы все еще очень осторожны, включая и меня. Акции сейчас как раз находятся на грани того, чтобы стать слишком дорогими для выкупа контрольных пакетов с помощью привлеченных средств, и реальные процентные ставки все еще слишком высоки при теперешнем коллапсе цен на нефть. Должны упасть либо доллар, либо процентные ставки, либо оба этих показателя. Поскольку, доллар стабилизировался, дальнейшее движение должны продолжить именно процентные ставки.
На основе только условий внутри страны подъем должен продолжаться довольно долго: цены на акции могут удвоиться или вырасти ещё сильнее, прежде чем они станут уязвимыми. Некоторые мелкие фондовые рынки уязвимы в значительно большей степени. Это относится прежде всего к Италии. Когда наступит кризис, конечно, если это вообще случится, он должен затронуть Италию прежде, чем он затронет США.
В настоящее время единственная опасность заключается в ударе извне. Его потенциальное происхождение ясно видно: движение цен на нефть ведет к катастрофе. Нефть будет падать до тех пор, пока это не спровоцирует какое-либо катастрофическое событие, что остановит движение цен или повернет их вспять. Нам следует различать два вида такого катарсиса: военный и финансовый.
Военные или политические изменения весьма трудно предвосхитить. Напряженность на Ближнем Востоке растет. Мы столкнулись с предреволюционной ситуацией в Египте; наблюдаются некоторые признаки усиления ирано-иракской войны; вступление американского флота в залив Сидра прошло без серьезных последствий, но можно ожидать и других инцидентов. Поскольку предвосхитить их невозможно, единственное, что я могу сделать, — это-оставаться начеку. Умеренная степень привлечения заемного капитала поможет усилить мое внимание.
Финансовые отклики снижения цен на нефть более очевидны. Местом очередных событий может стать, в частности, Мексика. Будет ли это упорядоченным спасением или возникнет конфронтация? Мексика воздержалась от просьб об уступках в процентных ставках. Вероятно, что будут предложены какие-либо ценные бумаги с номинальной стоимостью, выраженной нефтью, чтобы замаскировать уступки, в которых нуждается Мексика, и предотвратить распространение этих уступок на других должников.
Но замерить реакцию рынков наиболее сложно. Упорядочение сверху усилило бы тенденции роста, но сомнения относительно такого упорядочения подвергли бы рынок испытанию. Рынок сейчас, вероятно, выдержит испытание, но лучше воздержаться от вложений, пока этот вопрос не разрешится.
Примечания:
(1) Все котировки рассчитаны на основе процентного изменения в сравнении с первым представленным днем.
(2) EAFE — индекс фирмы Морган Стенли Интернейшнл Капитал, основанный на котировках фондовых рынков Европы, Австралии и бирж Дальнего Востока, в долларах США.
(3) В качестве цен на нефть и на государственные облигации указываются цены закрытия ближайших фьючерсных контрактов.
(4) Прибыли и убытки по валютам включают только форвардные и фьючерсные контракты. Прибыли и убытки по иностранным акциям указывает объем валюты, приобретенной или потерянной в результате операции.
Примечания:
(1) Все котировки в долл. США рассчитаны на основе процентного изменения в сравнении с первым представленным днем. Используются цены закрытия Нью-Йоркской биржи.
(2) Нетто-объем участия в валютных операциях включает акции, облигации, фьючерсы, форвардные контракты, наличность, гарантийные взносы и равен общему суммарному капиталу фонда. Отрицательные показатели в долларах США отражают сумму, на которую участие в валютных операциях превышает общий суммарный капитал фонда.
(3) Объем участия в валютных операциях показан на конец недели.
Примечание:
(1) Итоговые прибыли и убытки на фондовом рынке США включают прибыли и убытки от операций с акциями и фьючерсами на индекс.
Примечания:
(1) Итоговые прибыли и убытки на зарубежных фондовых рынках включают прибыли и убытки по ставкам на зарубежных фондовых рынках.
(2) Дальневосточные ставки включают Гонконг, Корею, Тайвань, Австралию и Таиланд.
Примечания:
(1) Вложения в американские краткосрочные облигации и итоговые прибыли/убытки включают казначейские векселя, фьючерсы на казначейские векселя и евродоллары, казначейские облигации сроком до двух лет.
(2) Все государственные облигации США выражены через общий эквивалент 30-летних государственных облигаций. Основой для перевода является влияние данного изменения доходности на котировки. Например, 4-годичные казначейские обязательства номинальной стоимостью 100 млн. долл. эквивалентны по рыночной стоимости 30-летним государственным облигациям номинальной стоимостью 28,5 млн. долл.
(3) Фьючерсы на японские государственные облигации значительно менее подвержены ценовым колебаниям, чем государственные облигации США. Например, на 30 июня 1986 г. японские государственные облигации номинальной стоимостью 100 млн. долл. имели тот же показатель изменчивости котировок, что и 30-летние государственные облигации США номинальной стоимостью примерно 60,2 млн. долл. Мы не учитывали эту разницу.
(4) Ставки показаны на конец недели.
Воскресенье, 6 апреля 1986 г.
В прошлый вторник я сделал ставки на понижение фьючерсов S&P в объеме, равном моим ставкам на повышение облигаций. Это практически свело к нулю участие заемного капитала в моих ставках на повышение. Я сейчас жду выгодного момента для увеличения своих ставок на понижение, с тем чтобы еще больше сократить чистый объем своего участия.
Вице-президент Буш объявил о своем намерении обсудить вопрос о ценах на нефть во время своего визита в Саудовскую Аравию. Это вызвало у администрации негативную реакцию, сконструированную, без сомнения, его старым противником, Дональдом Риганом. Итоговым результатом этого должно стать уменьшение шансов ввести налог на импортируемую нефть. Всегда существует возможность того, что страны ОПЕК объединятся и сократят производство нефти, но я считаю шансы на это очень низкими. Теперь, когда эта структура распалась, для того, чтобы заменить ее новой, потребуется новый катарсис. Чего ради, уже сделав решающий шаг, стала бы Саудовская Аравия брать на себя риск решения-времянки?. Соединенные Штаты — производитель с высоким уровнем затрат; если движение в этом направлении будет продолжено, уровень производства в США должен постоянно сокращаться. Следовало ожидать, что производство в США будет защищено, но недавние события понизили эту возможность. Я ожидаю, что давление на цены на нефть продолжится.
Падающие цены на нефть играют "бычью" роль, пока она не оборачивается "медвежьей". Как это ни странно, но большинство из прогнозов не принимало во внимание сокращение производства нефти в США. Вместо стимулирования экономики первоначальный эффект оказывается негативным. В целом экономика кажется слишком слабой, чтобы оправдать превалирующие ожидания. Вот почему я не собираюсь сокращать свои ставки на понижение доллара. Фактически я собираюсь увеличить их покрыв свою ставку на понижение фунта стерлингов. Кажется, я держал ее слишком долго. Разница в процентных ставках привлекает средствами к фунту стерлингов, и у меня нет достаточных аргументов для того, чтобы идти против этого тренда.
Я удовлетворен перекрестными ставками, которые я сделал, ставками на повышение облигаций/понижение S&P фьючерсов. Но я менее доволен нетто-позицией на повышение по акциям. Я сейчас ищу возможность сократить объемы своих вложений: Я ожидаю не коллапса, а лишь коррекции неопределенного размаха. Подходящим моментом для выхода на рынок будет период, когда начнется следующее понижение цен на нефть. Первоначальная реакция должна быть позитивной как в отношении акций, так и облигаций. Это может произойти только после встречи стран ОПЕК 15 апреля.
Среда, 9 апреля 1986 г.
Рынок колебался из стороны в сторону в течение последних двух дней, и я вместе с ним. В понедельник цена на нефть резко поднялась и начался активный сброс облигаций, акций и валют в связи с угрозой падения цен; во вторник на всех этих рынках произошел сдвиг в обратном направлении. В пондельник я потерпел поражение по всем фронтам. Я понял, насколько чувствительным был портфель моих вложений к ценам на нефть; я понял также, что в нем был задействован больший объем заемных средств, чем я предполагал. Я пренебрег своей перекрестной ставкой — немецкая марка против фунта стерлингов, — которая жестоко мне отомстила. Говоря числами, я потерял добрых 100 млн. долл., если считать от начала коррекции, несмотря на свой S&Р фьючерсный хедж, который спас мне около 20 млн. долл.,
В понедельник я сократил наполовину как свою ставку на немецкую марку против фунта стерлингов, так и ставку на понижение цен на нефть и покрыл 40% ставки на понижение S&P фьючерсов; во вторник я покрыл оставшуюся часть ставки на понижение S&P фьючерсов и приобрел различные акции, цены на которые недавно упали. В итоге я увеличил объем своего участия в акциях и облигациях, сократив вложения в валюту и нефть.
Основываясь на информации, полученной в понедельник утром, я изменил свой взгляд на нефть в ближайшей перспективе. Мое внимание привлекли два позитивных фактора: вероятность того, что автомобилистам потребуется этим летом больше бензина, особенно после того эффекта, который оказал на полеты за рубеж терроризм на авиалиниях, и вероятность того, что нефтяные компании прекратят добычу нефти в Северном море для модернизации оборудования, поскольку они могут получить практически те же прибыли благодаря своим компенсационным соглашениям с Саудовской Аравией. Существует, таким образом, возможность подъема в торговле до встречи стран ОПЕК на следующей неделе. Покупая нефть марки Брент, я делаю перекрестную ставку на Брент против WTI (внутреннее производство нефти). Принимая во внимание перспективу снижения ввозных таможенных тарифов, это представляется мне обоснованным.
У меня нет конкретного мнения относительно фунта стерлингов. Он сейчас реагирует на благоприятную разницу в процентных ставках более, чем на цены на нефть. С усилением фунта разница в процентных ставках будет сокращаться, поскольку гоcyдapcтвo не может допустить роста фунта стерлингов. Это ограничивает потенциал роста фунта стерлингов, но еще не служит достаточным основанием для ставок на понижение. Факт сам по себе состоит в том, что я пренебрег этой ставкой и не смог получить прибыль; сейчас я должен выйти из операций, не получив прибыли. Я ликвидировал половину своей ставки немедленно и надеялся сделать то же самое с оставшейся ее частью по более благоприятным ценам. Британские процентные ставки по займам были фактически сокращены на 1/2% во вторник, что сократило рост американских акций и облигаций.
На подъем цен на нефть рынок акций и облигаций отреагировал негативно, но это вызвало у меня еще большую склонность играть на повышение. Реальная опасность, по-моему заключается в дальнейшем падении цен. Я рассматриваю этот спад как здоровую корректировку "бычьего" рынка и как возможность сделать покупки, которой я решил воспользоваться в разумных пределах. Сейчас я сделал ставки в полном объеме.
Моя тактика, кажется, оправдывает себя. Истинная слабость экономики теперь осознается, и существует согласие по поводу дальнейшего скоординированного сокращения процентных ставок. Ожидания будут достаточно сильными, чтобы заслонить собой обеспокоенность по поводу Ливии, хотя возмездие со стороны США практически неизбежно.
После периода усиленной деятельности я надеюсь вновь переждать события. Я намереваюсь вновь сократить объемы привлекаемого капитала, но не слишком быстро. Я должен допустить рост прибылей в течение некоторого времени.
Среда, 21 мая 1986 г.
В апреле я в основном бездействовал, и то немногое, что я предпринимал, было направлено на сокращение объемов моего участия. Я продал некоторое количество акций, несколько большие объемы валюты и практически все свои ставки по облигациям. В начале мая я начал вести операции более активно. Я сделал набег на облигации в момент ежеквартального рефинансирования, которое сначала выглядело многообещающим, но впоследствии оказалось непродуктивным. Сначала я понес убытки, но по мере того, как падали цены на облигации, я вновь начал аккумулировать ставку. С другой стороны, я сделал значительную ставку на понижение S&P фьючерсов, так что теперь объем моих вложений в акции является несколько негативным, что более или менее балансирует мои позитивные ставки по облигациям. Я также сделал ставки на понижение цен на нефть на поднимающемся рынке, что в настоящий момент показывает убытки. Более того, я нахожусь сейчас в процессе установления ставок на понижение золота. Вообще говоря, мои торговые операции стоили мне некоторой суммы, но они позволили мне занять позицию, в которой я чувствую себя удобно. Моя цель состоит в том, чтобы ограничивать убытки, а не в том, загребать кучи денег. 
Перспективы доллара являются довольно неопределенными; наиболее безопасной представляется ставка 50 на 50. Снижение курса доллара зашло дальше, чем хотели власти; между основными силами также существуют разногласия, более значительные, чем мне бы хотелось. Более того, Федеральный Резерв, который все еще действует под влиянием идей монетаризма, ожидает, что экономика во второй половине года придет в норму. Все это уменьшает правдоподобие дальнейшего понижения процентных ставок.
|
|
|
