Критерии выбора вложений капитала

В предыдущей главе мы обсуждали понятие цены капитала; эта глава посвящена принятию решений инвестиционного характера, включая составление бюджета капиталовложений. Здесь термин капиталовложения подразумевает основные средства, используемые в производстве, а бюджет — это план, подробно раскрывающий приток и отток средств в течение определенного планируемого периода времени. Таким образом, бюджет капиталовложений — это схема предполагаемого инвестирования в основные средства, в основе которой заложен анализ доступных инвестиционных проектов и выбор приемлемых из общего их числа.

Инвестициям посвящено четыре главы. В главе 7 изложены основные критерии выбора инвестиционных проектов. Глава 8 посвящена оценке денежных потоков, а глава 9 — оценке риска в процессе планирования капиталовложений. Наконец, в главе 10 рассмотрены вопросы формирования оптимального бюджета капиталовложений.

Необходимость формирования бюджета капиталовложений

Важность правильной инвестиционной политики определяется рядом факторов. Прежде всего, поскольку эффект принятия инвестиционных решении может сказываться в течение нескольких лет, это приводит к определенным ограничениям. Например, приобретение оборудования со сроком службы 10 лет связано с иммобилизацией средств предприятия в течение длительного времени. Кроме того, поскольку приобретение оборудования связано с будущей реализацией продукции, решение купить тот или иной вид оборудования подразумевает и проведение прогнозных расчетов на ближайшие 10 лет.

Ошибочный прогноз в отношении необходимости приобретения оборудова­ния может иметь серьезные последствия. Крупные инвестиции требуют значи­тельных, но всегда оправданных расходов. Если же инвестиции делаются в не­достаточном объеме, возникают две проблемы. Первая — оборудование фирмы может быть недостаточно современным, что не обеспечит ей производство в усло­виях конкуренции. Вторая — если оно имеет несоразмерную мощность, фирма может потерять часть своего рынка, уступив его конкурентам; что касается восстановления своего положения на рынке, это обычно требует больших ре­кламных расходов, снижения цен, улучшения потребительских качеств, т. е. дополнительных и весьма значительных затрат.

Другой аспект инвестирования — это своевременность, т. е. основные сред­ства должны быть в полной готовности именно тогда, когда они нужны. Эдвард форд, исполнительный вице-президент «Western Design», компании по произ­водству декоративной плитки, поделился своим опытом с авторами книги. Его фирма длительное время предпочитала работать на пределе своих возможно­стей. Однако в течение последних четырех лет неожиданно резко увеличился спрос на продукцию компании, что привело даже к необходимости отказа от некоторых заказов. После резкого подъема спроса фирма решила увеличить свои производственные мощности за счет аренды дополнительного помещения, приобретения и установки соответствующего оборудования. Потребовалось 6-7 месяцев, чтобы дополнительные мощности были готовы, но, как это часто бывает, к этому времени возникли проблемы с реализацией дополнительно про­изведенной продукции, поскольку другие фирмы уже завладели большей частью рынка. Если бы «Western Design» подготовила должным образом прогноз спроса и спланировала свои мощности на полгода или год ранее, она не потеряла бы своих покупателей, а возможно, и увеличила свою долю на рынке.

Итак, эффективные капиталовложения подразумевают как своевремен­ность, так и качество вводимого оборудования. Фирма, которая прогнозирует свои нужды на основные средства заранее, может приобретать и устанавливать оборудование раньше, чем производство достигнет предельной мощности. Тем не менее большинство фирм устанавливает новые мощности только в том случае, если действующие основные средства используются на пределе возможностей, или нужна их замена в силу изношенности, или планируется внедрение новых технологических линий. Если спрос на продукцию увеличивается, все фирмы, действующие в данном сегменте рынка, примерно в одно и то же время возна­мерятся нарастить свои производственные мощности. В результате возникают задержки с выполнением заказов на поставку оборудования, могут снизиться качественные характеристики этого оборудования и возрасти затраты по его приобретению.

Фирма, которая заранее прогнозирует свои производственные потребности, может избежать этих проблем. Заметим, однако, что если фирма прогнози­рует увеличение спроса и расширяется в соответствии с ожидаемым спросом, но прогноз оказывается ошибочным, она будет обременена избытком мощно­стей и слишком высокими затратами. Это может привести к убыткам или даже банкротству. Итак, очевидный вывод — прогноз объема реализации крайне не­обходим.

В заключение отметим, что формирование бюджета капиталовложений важно еще потому, что наращивание производственных мощностей обычно со­провождается значительными расходами, и прежде чем потратить огромное количество денег, необходимо иметь хорошо составленный план, поскольку свободные финансовые ресурсы в больших объемах не всегда имеются в наличии. Фирме, намеревающейся произвести серьезные капиталовложения, может понадобиться упорядочение вопросов финансирования на несколько лет вперед, чтобы быть уверенной, что средства, требуемые для развития, будут доступны в нужное время.

Вопросы для самопроверки

Почему планирование капиталовложений так необходимо для процветания фирмы?

Почему прогнозирование объема реализации является ключевым моментом при составлении бюджета капиталовложении?

Сходство между планированием капиталовложений и оценкой ценных бумаг

В концептуальном плане составление бюджета капиталовлржений, как и оценка ценных бумаг, осуществляется в шесть этапов.

1. Прежде всего необходимо определить затраты по проекту. Это похоже на расчет цены, которую следует уплатить за приобретение долговой или долевой ценной бумаги.

2. Далее необходимо оценить ожидаемый денежный поток с учетом фактора времени. Эта процедура подобна исчислению потока будущих дивидендов по акциям или процентов по облигациям.

3. На данном этапе проводится анализ рисковости денежного потока, что подразумевает построение и обработку рядов распределений, связанных с этим потоком.

4. Оценив риск денежного потока, руководство выбирает подходящее значение цены капитала, необходимое для построения дисконтированного денежного потока (DCF).

5. Далее строится DCF и рассчитывается его приведенная стоимость. Эта процедура аналогична нахождению приведенной стоимости потока будущих дивидендов.

6. Наконец, приведенная стоимость ожидаемого денежного потока сравнивается с требуемыми затратами по проекту; если она превышает затраты по проекту, его следует принять, в противном случае проект должен быть отвергнут (с другой стороны, может быть рассчитана ожидаемая доходность проекта, и если она превосходит требуемое значение, проект может быть принят).

Если некий инвестор выявляет на рынке ценных бумаг продающиеся, по его мнению, по заниженной цене и инвестирует в них свои денежные средства, капитализированная стоимость его инвестированного портфеля возрастет. Аналогично, если фирма делает инвестиции в проект, приносящий доход, капитализированная стоимость самой фирмы увеличится. Таким образом, планирование капиталовложений и оценка ценных бумаг имеют много общего: более того, чем эффективнее система капиталовложений в компании, тем выше цена ее акций.

Вопрос для самопроверки

Перечислите шесть этапов процесса составления бюджета капиталовложений и свяжите их с процедурами оценки ценных бумаг.