 |
Эффективность участия в проекте при взятии рублевого займа
|
|
|
|
Результаты оценки эффективности участия в проекте собственного капитала в текущих ценах приводятся в табл.П10.15.
Таблица П10.15
Показатели эффективности участия в проекте собственного капитала
(Текущие цены, рублевый заем)
┌────────────────────────────────────────┬─────────────┬────────────────┐
│ Наименование показателя │Единица изме-│Значение показа-│
│ │рения │теля │
├────────────────────────────────────────┼─────────────┼────────────────┤
│Чистый дисконтированный доход (ЧДД) │ млн.руб. │ 3539,52 │
│Внутренняя норма доходности (ВНД) │ проценты │ 14,62 │
│Индекс доходности инвестиционных затрат │ доли │ 1,38 │
│Объем собственного капитала │ млн.руб. │ 9075,00 │
│Объем займа (в текущих ценах) │ млн.руб. │ 26860,3 │
│Срок взятия займа │от начало до │ от 2 квартал до│
│ │выплата долга│ 8 год │
└────────────────────────────────────────┴─────────────┴────────────────┘
В прогнозных ценах (с учетом инфляции) при наличии рублевого кредита проект, приведенный в примере, оказывается нереализуемым финансово (за счет процентов сумма долга возрастает настолько, что до конца проекта (до конца 10-го года) вернуть этот долг невозможно).
|
|
|
Если же предположить, что организация, осуществляющая проект, согласна вернуть невозвращенную часть долга в конце проекта (в конце 10 года) и других источников, то возврат дополнительной суммы денег следует учесть при оценке эффективности проекта. Результаты оценки приводятся в табл.П10.16.
Таблица П10.16
Показатели эффективности участия в проекте собственного капитала
(Прогнозные, рублевый заем, расчет при условии возврата остатка долга
за счет организации)
┌────────────────────────────────────────┬─────────────┬────────────────┐
│ Наименование показателя │Единица изме-│Значение показа-│
│ │рения │теля │
├────────────────────────────────────────┼─────────────┼────────────────┤
│Чистый дисконтированный доход (ЧДД) │ млн.руб. │ -1379,40 │
│Внутренняя норма доходности (ВНД) │ проценты │ Нет │
│Индекс доходности инвестиционных затрат │ доли │ 0,85 │
│Объем собственного капитала │ млн.руб. │ 9075,00 │
│Объем займа (в прогнозных ценах) │ млн.руб. │ 371 594,9 │
│Срок взятия займа │от начало до│2 квартал. Долг│
│ │выплата долга│возвращается не-│
│ │ │полностью. │
│Невозвращенный остаток долга (в прогноз-│ млн.руб. │ 286088,8 │
|
|
|
│ных ценах) │ │ │
└────────────────────────────────────────┴─────────────┴────────────────┘
ВНД участия в проекте в этом случае отсутствует, так как для собственного капитала чистый доход (ЧД) равен -8631,2 млн.руб. < 0 и ЧДД обращается в нуль при двух значениях нормы дисконта (Е = 15,13% и E = 48,35%).
Так как при взятии рублевого займа проект оказывается нереализуемым финансово, необходимо рассмотреть возможность осуществления этого проекта при использовании валютного займа.
Эффективность участия в проекте при взятии валютного займа
Как было указано, валютный заем берется под номинальную ставку (15,06% годовых), соответствующую реальной ставке, равной 12% при ежеквартальном начислении и выплате процентов. В расчете принимается, что полученный валютный заем полностью конвертируется в рубли, из-за чего, с одной стороны, можно считать, что отсутствует курсовая разница и связанное с ней увеличение налога на прибыль, а с другой стороны, необходимо учитывать дополнительные текущие затраты на конвертацию валюты, принятые в примере равными 1,3% конвертируемой суммы (плюс НДС).
Результаты оценки эффективности участия в проекте приводятся в табл.П10.17 (текущие цены) и П10.18 (прогнозные цены).
Таблица П10.17
Показатели эффективности участия в проекте собственного капитала
(Текущие цены, валютный заем)
┌────────────────────────────────────────┬─────────────┬────────────────┐
│ Наименование показателя │Единица изме-│Значение показа-│
│ │рения │теля │
├────────────────────────────────────────┼─────────────┼────────────────┤
|
|
|
│Чистый дисконтированный доход (ЧДД) │ млн.руб. │ 2797,63 │
│Внутренняя норма доходности (ВНД) │ проценты │ 13,71 │
│Индекс доходности инвестиционных затрат │ доли │ 1,30 │
│Объем собственного капитала │ млн.руб. │ 9075,00 │
│Объем займа (в текущих ценах) │ млн.долл. │ 1186,41 │
│Срок взятия займа │от Начало до│ от 2 квартал │
│ │выплата долга│ до 8 год │
└────────────────────────────────────────┴─────────────┴────────────────┘
Таблица П10.18
Показатели эффективности участия в проекте собственного капитала
(Цены прогнозируемой инфляции, валютный заем, "правильный"
рост валютного курса)
┌────────────────────────────────────────┬─────────────┬────────────────┐
│ Наименование показателя │Единица изме-│Значение показа-│
│ │рения │теля │
├────────────────────────────────────────┼─────────────┼────────────────┤
│Чистый дисконтированный доход (ЧДД) │ млн.руб. │ -2338,15 │
│Внутренняя норма доходности (ВНД) │ проценты │ 5,58 │
│Индекс доходности инвестиционных затрат │ доли │ 0,75 │
│Объем собственного капитала │ млн.руб. │ 9075,00 │
│Объем займа (в прогнозных ценах) │ млн.руб. │ 1349,59 │
│Срок взятия займа │от Начало до│ от 2 квартал │
|
|
|
│ │выплата долга│ до 10 год │
└────────────────────────────────────────┴─────────────┴────────────────┘
Различие в эффективности участия в проекте, оцененной в текущих ценах для рублевого и валютного займов, объясняется в основном наличием во втором случае дополнительных затрат на конвертацию валюты. Сравнение табл.П10.16 и П10.17 показывает, что отсутствие учета инфляции (расчет в текущих ценах или в "твердой валюте") может приводить как к существенному завышению показателей эффективности проекта, так и к занижению необходимого объема займа. Разумеется, этот эффект выражен тем слабее, чем меньше уровень инфляции. Необходимо, однако, помнить, что в примере рассмотрена однородная (одинаковая по всем продуктам и ресурсам) инфляция. В случае неоднородной инфляции ее влияние может оказаться существенно сильнее.
Оценка объема займа и эффективности участия в проекте собственного капитала в очень большой степени зависит от темпа (или индекса) внутренней инфляции иностранной валюты. Если индекс роста валютного курса меньше, чем отношение индексов внутренней и внешней инфляции (внутренний индекс инфляции иностранной валюты больше единицы), результаты коммерческого (финансового) расчета оказываются более оптимистическими для инвестора. В частности, если темп роста валютного курса составляет 2/3 от "правильного", определяемого соотношением внутренней и внешней инфляции (см. п.9.2 разд.9 основного текста) или - подробнее - в соответствии с содержанием строк 62, 69 и 70 на стр.364, то осуществление проекта за счет валютного займа оказывается для инвестора более выгодным при наличии инфляции, чем при ее отсутствии, как показывает сравнение табл.П10.17 и П10.19. Причина заключается в том, что, как вытекает из формулы (П1.4б) Приложения 1 и разд.П9.2 Приложения 9, реальная рублевая годовая процентная ставка оказывается меньше 12%, так как индекс внутренней инфляции иностранной валюты больше единицы (а в течение трех первых лет она даже отрицательна!). При этом, однако, расчет в прогнозных ценах все равно необходим, так как наличие инфляции увеличивает потребность в заемном финансировании, причем тем в большей степени, чем больше рост курса валюты отстает от "правильного" (ср. потребность в заемных средствах в табл.П10.19 и П10.18). Помимо этого при осуществлении проектов в ситуации сдерживания роста валютного курса возникают другие трудности, не связанные непосредственно с финансовым расчетом. Дело в том, что в рассматриваемой ситуации внутренние цены на продукцию, выраженные в валюте, растут быстрее, чем внешние. Поэтому во многих случаях придется предусматривать специальные меры для сохранения конкурентоспособности этой продукции даже на внутреннем рынке, и даже если такие меры окажутся результативными, неизбежно уменьшится эффективность проекта для потребителя продукции, так как он должен будет за нее переплачивать (по сравнению с закупкой аналогичной продукции на внешнем рынке).
|
|
|
Таблица П10.19
Показатели эффективности участия в проекте собственного капитала
(Цены прогнозируемой инфляции, валютный заем, сдерживание
роста валютного курса)
┌────────────────────────────────────────┬─────────────┬────────────────┐
│ Наименование показателя │Единица изме-│Значение показа-│
│ │рения │теля │
├────────────────────────────────────────┼─────────────┼────────────────┤
│Чистый дисконтированный доход (ЧДД) │ млн.руб. │ 8789,82 │
│Внутренняя норма доходности (ВНД) │ проценты │ 20,78 │
│Индекс доходности инвестиционных затрат │ доли │ 1,95 │
│Объем собственного капитала │ млн.руб. │ 9075,00 │
│Объем займа (в прогнозных ценах) │ млн.руб. │ 1450,16 │
│Срок взятия займа │от Начало до│ от 2 квартал │
│ │выплата долга│ до 6 год │
└────────────────────────────────────────┴─────────────┴────────────────┘
|
|
|
