 |
4. Определение стоимости источника «заемный капитал»
|
|
|
|
Традиционно стоимость заемного капитала определяется по таким составляющим, как банковские кредиты, облигационные займы и финансовый лизинг. В качестве ставки требуемой доходности здесь выступают годовые ставки по кредиту, доходность к погашению облигаций и ставки лизинговых платежей.
Следует отметить, что большая часть процентов по элементам заемного капитала в соответствии с действующим законодательством РФ признается расходами в целях налогообложения, тем самым снижаются затраты предприятия на величину невыплаченного налога на прибыль. Кроме того, стоимость заемного капитала должна рассчитываться по эффективной процентной ставке, учитывающей стоимость дополнительных затрат (оформление кредита, обслуживание текущего счета, выпуск и размещение облигаций и др. ).
Согласно Налоговому кодексу (НК) РФ, расходами по долговым обязательствам признается процент, исчисленный исходя из фактической ставки, если эта ставка менее максимального значения интервала предельных значений. Предельный интервал значений регламентируется ст. 269 НК РФ. С 1 января 2016 года интервалы предельных значений процентных ставок по долговым обязательствам составляют от 75 до 125 % ключевой ставки ЦБ.
Если в настоящее время процентная ставка по банковскому кредиту ниже 125 % ключевой ставки Банка России, то стоимость банковского кредита будет равна процентной ставке по данному кредиту, скорректированной на ставку налогообложения прибыли, т. е. приведенной к после налоговой базе:
rк = СП х (1 – Снп)
|
СП – эффективная ставка процентов по банковскому кредиту, %;
|
|
|
Снп – ставка налогообложения прибыли, в долях ед.
Приведенная формула является базовой для определения стоимости источников заемных средств (долговых обязательств).
Если же необходимо учесть российские условия налогообложения прибыли и ставка по кредиту выше 125 % ключевой ставки ЦБ, то стоимость данного источника определяется по формуле:
rк = (СП - СПр ) + СПр х (1– Снп)
СПр – 125 % ключевой ставки ЦБ.
Например, если предприятие берет рублевый кредит под ставку 18 % годовых, то при ключевой ставке ЦБ – 10 % и ставке налога на прибыль 20 %, стоимость этого источника для предприятия составит:
rк = (18-10ž 1, 25)+10 ž 1, 25ž (1-0, 2) = 15, 5 %.
В процессе определения стоимости источника «банковские кредиты» рекомендуется рассматривать каждый из них в отдельности, поскольку часто предприятия обращаются в несколько банков, и, следовательно, имеют кредиты на различных условиях.
При размещении предприятием облигаций по номиналу, стоимость данного источника равна купонной ставке, скорректированной на ставку налогообложения прибыли, как и по банковскому кредиту.
rо
|
k – купонная ставка, %.
Снп – ставка налогообложения прибыли, в долях ед.
Следует отметить, что облигационные займы корпорации также можно отнести к долговым обязательствам, следовательно, к ним аналогично можно применить требования ст. 269 НК относительно предельной величины процентов, относимых к расходам.
Если облигации размещаются по цене, отличной от номинала, то стоимость облигационного займа будет определяться по формуле:
|
|
где K – величина годового купонного дохода, ден. ед.;
|
|
|
N – номинальная цена облигационного займа, ден. ед.
; P – цена размещения облигационного займа, ден. ед.;
N – срок облигационного займа в годах;
А – агентские (или дополнительные) затраты, ден. ед.
При размещении облигаций с дисконтом, стоимость данного источника определяется следующим образом:
|
Стоимость финансового лизинга определяется ежегодной
относительной суммой лизинговых платежей, в которые входит плата за использование заемных средств, комиссионное вознаграждение лизингодателю, плата за дополнительные услуги, а также амортизация объекта лизинга.
rЛ = ЛП × (1-СНП ),
где rл – стоимость финансового лизинга, %;
ЛП – годовая ставка лизинговых платежей, %.
Снп – ставка налогообложения прибыли, в долях ед.
Еще одним источником краткосрочного финансирования в России является кредиторская задолженность. В зарубежной литературе стоимость этого источника практически не рассматривается. Как известно, в нашей стране кредиторская задолженность присутствует практически у 90 % предприятий, и основную долю в ее структуре занимает задолженность поставщикам и подрядчикам.
Если предприятие рассчитывается с поставщиками сырья и материалов вовремя, согласно условиям контракта, то в некоторых случаях стоимость источника «кредиторская задолженность» равна нулю. Если цена сырья отличается при дате отгрузки и дате оплаты товаров (при отгрузке она, безусловно, ниже), то стоимость кредиторской задолженности можно рассчитать, выразив, как и другие элементы стоимости капитала, в годовой процентной ставке.
Если предприятие нарушает условие договора по срокам оплаты, то просроченная кредиторская задолженность ведет к начислению пени и штрафам. В этом случае стоимость кредиторской задолженности определяется как отношение суммы штрафов и пени, уплаченных предприятием, к величине кредиторской задолженности:
|
|
|
